張學(xué)慶

股市的大跌讓基金投資者也嘗到了風險的滋味。面對新基金的發(fā)行，大多數(shù)人哪還敢買股票型基金，忙著贖回還來不及呢。而債券型基金成了風險市場中的避險明星，受到投資者的青睞。

繼華夏希望債券基金3月份完成募集93.2億元后，交銀施羅德債券基金募集超過了百億元創(chuàng)出今年基金發(fā)行紀錄，工銀瑞信債券基金、易方達增強回報也受到追捧，達到認購上限。在股票型基金普遍為負收益的情況下，債券型基金的抗跌性成為吸引投資者的主要亮點。

債券型基金業(yè)績分化

銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至3月26日，今年以來，130只開放式股票型基金凈值已經(jīng)下跌了19.52％，最牛的華夏大盤精選基金也下跌了5.80％，指數(shù)型基金板塊更是重挫25.32％，而債券型基金凈值僅小幅下跌了0.94％，其中有19只債券型基金取得了今年以來的正收益。其中，融通債券今年以來凈值上漲2.92％列漲幅榜首位，國泰金龍債券上漲1.49％，友邦華泰穩(wěn)定增利上漲1.28％，大成債券上漲1.28％。貨幣市場基金已成為唯一賺錢的品種，A級貨幣市場基金今年以來的平均收益率達0.704％，B級則達0.748％。

對比上證綜合指數(shù)今年以來下跌了31％，債券型基金的整體表現(xiàn)還算不錯。在債券型基金中，純債型基金的表現(xiàn)遠遠好于偏債型基金。因為偏債型基金具有一定的股票倉位，在股市的下跌中，凈值折損也不小，有的甚至超過5％。可以看出，并不是買債券型基金包贏不虧，債券型基金也是有風險的。

純債型基金風險最小

據(jù)天相投顧的統(tǒng)計，目前市場上有32只債券型基金，根據(jù)是否投資股票可分為三類。

第一類是不能投資股票的純債券基金，包括鵬華債券、招商債券、融通債券和嘉實超短債等6只。這些基金不能申購新股也不能在二級市場買賣股票。

第二類是可以打新股但不能在二級市場直接買賣股票的債券基金，這類基金目前共有16只，占債券基金總數(shù)的57.14％。其中南方多利、諾安優(yōu)化債券和博時債券是由中短債基金轉(zhuǎn)型而來，國投瑞銀穩(wěn)定增利、匯添富增強債券和廣發(fā)增強債券是今年新發(fā)的。這類基金新股投資的比例一般不超過基金資產(chǎn)的20％。

第三類是既可以打新股也可以直接在二級市場買賣股票的債券基金，包括南方寶元等共10只，正在發(fā)行的華夏希望債券也屬此類。其中友邦債券、泰信債券和易方達穩(wěn)健收益?zhèn)怯芍卸虃疝D(zhuǎn)型而來。這類基金股票倉位的規(guī)定較為模糊，最高的融華債券的股票倉位可達40％，南方寶元可達35％，而長盛債券最低，只有16％。

就三類債券型基金而言，風險最低的是第一類，因為沒有任何股票投資，完全是固定收益產(chǎn)品投資，所以可以避免股市大幅波動帶來的風險。像排名第一、第二的融通債券和國泰債券基金就是純債型基金，而可參與打新股和股票投資的波動性高于純債型基金，由于它們都有股票投資，難免要受到股市波動的影響。

香餑餑或變雞肋

統(tǒng)計顯示，截至3月26日，今年上證綜指下跌超過31％，債券型基金中也有近一半的凈值增長率為負值，這些打新股的債券型基金由于新股上市后股價不斷往下掉，其凈值也隨之慢慢下滑，債券型基金的風險也就暴露出來。

3月26日，隨著3億股的首發(fā)機構(gòu)限售股份上市流通，中國太保二級市場股價跌破發(fā)行價，成為去年以來第一只破發(fā)品種。如果是參與網(wǎng)下打新，那打新就可能成為虧損的黑洞。即使網(wǎng)上打新，中國鐵建首日上市的收益率也只有20％多一點。按照目前的發(fā)展態(tài)勢，打新很可能不再是香餑餑了，而是雞肋。在2008年，由于越來越多的資金去打新股，拉低了中簽率。此外，一季度可打的新股也不多，打新股的收益率出現(xiàn)明顯下降。

目前新發(fā)行債券型基金基本以“股債結(jié)合”的投資方式為主，以不少于80％左右的債券類資產(chǎn)和不高于20％的新股申購資產(chǎn)構(gòu)成。市場上又出現(xiàn)了升級版?zhèn)突?，在延續(xù)“債券+打新”的投資方式上，首次將投資方向瞄準公司債、企業(yè)債等信用類債券。雖然信用類債券的年化收益率比國債高出0.9％，但這樣的高收益也是要承擔相應(yīng)的信用風險。投資債券型基金也沒有免費午餐可吃。

債市受到通脹壓力

固定收益產(chǎn)品的收益率又有多高呢?投資的基本原理和規(guī)律告訴我們，債券市場只有在降息周期內(nèi)才有真正意義上的牛市。目前還處于加息周期，加息是債券市場最大的風險因素，要想通過債券投資獲取超額收益幾乎是不可能的。

有觀點認為，全球通脹的時代已經(jīng)到來，中國目前還是負利率，債市與宏觀經(jīng)濟有很大的相關(guān)性，通脹率是決定債市趨勢的核心變量之一，而今年政府的宏觀調(diào)控不會放松。目前外部環(huán)境還不確定，央行在采取加息手段時面臨兩難選擇，這將考驗政府調(diào)控藝術(shù)，而政策的方式不同，最終經(jīng)濟結(jié)果也不同。因此，很多不確定因素使債市仍存在一定風險。

在通脹時期，債券缺乏投資價值，債券市場投資機會也就比較有限，目前債市春天仍未到來。因此，從債券型基金的本質(zhì)上講，投資債券型基金可以獲得較穩(wěn)定的收益，但投資者不能期望太高，要降低收益預(yù)期。

目前債券市場只能靠資金來推動。在部分從股市出來避險的資金的推動下，債市2008年可能出現(xiàn)階段性行情，但不具備像2005年那樣大牛市的基礎(chǔ)。

不過，二季度資金面是否比現(xiàn)在更寬松呢?廣發(fā)證券固定收益研究員何秀紅指出，二季度債券市場資金面將明顯緊于一季度，其主要體現(xiàn)在：二季度到期資金明顯下降；外匯占款能否持續(xù)大幅增加的不確定性較大，而央行加大數(shù)量型調(diào)控的力度卻是比較確定的；二季度債券供給量遠遠大于一季度。

新增的資金供給很可能低于債券凈發(fā)行量，因為商業(yè)銀行的資金充裕程度正在趨于下降。在資金供給總量上，商業(yè)銀行的流動性已經(jīng)由2005年前后的過剩逐漸趨向于平衡。未來債券市場的資金能否保持充裕關(guān)鍵還看外匯占款能否持續(xù)增加、央行的數(shù)量型調(diào)控力度以及信貸能否有效控制。因此，資金面可能并不如有的基金經(jīng)理那么樂觀。

降低債券型基金收益預(yù)期

事實上，今年CPI出現(xiàn)大幅度回落的可能性較小，在高通脹預(yù)期下，債券的投資回報率從短期來看不能跑贏CPI。據(jù)估計，今年債市的收益率在4％左右，通過債券回購等還能將收益率略微有所提高，但總體收益率不會超過6％。

長盛債券基金經(jīng)理王茜說：“可以確定的是，短期通脹下不來，單純買債券不能戰(zhàn)勝通脹，還不如放銀行更確定，債券型基金應(yīng)該通過提高資產(chǎn)配置的效率來獲取一部分的超額收益?！?/p>

2007年債券型基金平均收益率為23.56％，較2006年的16.16％有了較大提升。高收益率主要是靠加大資產(chǎn)配置，打新股和投資可轉(zhuǎn)債貢獻了收益一大部分。

據(jù)天相統(tǒng)計，在市場上5只打新股歷史較長的純債型基金中，2007年全年新股投資收益占基金總收入高達66.4％。而在投資可轉(zhuǎn)債時，一些債券型基金在倉位高時一度達到60％左右。但目前這兩者的高收益神話可能已經(jīng)不復(fù)存在，債券型基金還有多少資產(chǎn)可配置呢?

因此，投資者除了要對債券型基金降低預(yù)期外，對各類債券型基金的屬性要保持清醒認識，投資債券型基金也要抱有長期觀念，只有投資期在一定時期以上才能獲得較好回報，短期內(nèi)出現(xiàn)賬面虧損的可能性還是很大的。