江　南

從持有連續(xù)42個漲停的*ST金泰股票的“史上最牛股東”劉芳，到暴漲10倍的ST長運的“第一散戶股東”李子成，在ST股重組上獲得暴利的個人大流通股股東，幾乎都充滿了神秘色彩。然而，當(dāng)中央電視都幾度播出關(guān)于這些神秘股東可能涉嫌某種內(nèi)幕交易的新聞片后，卻都如石沉大海，不了了之，沒有任何的結(jié)果。

“最牛教授”任準(zhǔn)秀事件如今又被推到臺前。這位教授的行為廣受質(zhì)疑，但這些都只是來自民間的聲音，沒有任何來自調(diào)查、管理部門的意見。

事實上，這種現(xiàn)象不僅對市場上的普通投資者是一個很壞的導(dǎo)向，對這位卷入事件的教授本人來說也很不公平，因為監(jiān)管聲音的缺位，使他失去了證明自己清白的機會。

種種現(xiàn)象顯示當(dāng)前我國內(nèi)地資本市場的法規(guī)在對內(nèi)幕交易活動的管制存在著重大缺陷。在此，我們不妨將任淮秀事件和前不久發(fā)生在美國證券市場上發(fā)生的“李國寶涉嫌內(nèi)幕交易”事件作一下對比，就能清晰地看見這種監(jiān)管上的區(qū)別。

看美國如何嚴(yán)懲內(nèi)幕交易

在目前的A股市場，類似任教授這樣的獲利過程，幾乎沒有辦法直接啟動對其的內(nèi)幕交易調(diào)查。因為他說得清楚自己買入S*ST數(shù)碼的理由。

他曾對媒體說：“2006年下半年，我開始尋找新目標(biāo)，發(fā)現(xiàn)S*ST數(shù)碼的股價才5元附近，而整個市場平均股價在15元，我判斷這只股票應(yīng)該能漲到10元，于是就以玩玩的心態(tài)買了一點。作為ST股，市場對其一直有重組預(yù)期，但公司股價突然暴跌，連續(xù)跌停后，公司還否認(rèn)重組傳聞。憑經(jīng)驗，我認(rèn)為里面很可能有貓膩。股價連續(xù)跌停，成交量卻在放大。我就不斷加倉，加倍買，跌一個數(shù)量級，再加倍買。”

但是如果對照美國證券管理委員會(SEC)對李國寶案的處理就會發(fā)現(xiàn)，按照任教授的這種買入理由，完全可以立刻啟動內(nèi)幕交易調(diào)查了。

當(dāng)時，新聞集團啟動了對道瓊斯公司的并購活動，導(dǎo)致道瓊斯的股價暴漲55％。隨后，美國證券業(yè)管理委員會在美國曼哈頓聯(lián)邦地方法院起訴一對香港夫婦——王勤競及其妻梁家安，指控他們利用有關(guān)購并內(nèi)幕消息購買了415000股道瓊斯股票，相當(dāng)于同期道瓊斯全部股票成交量的3％，從中牟取巨額非法收益，據(jù)稱高達(dá)810萬美元。此后，SEC更向李國寶發(fā)出“韋爾斯通知”，也就是提起訴訟前的最后一步，其中披露SEC正考慮對李國寶提出一項民事訴訟，狀告其違反了美國證券法。

盡管李國寶堅持否認(rèn)這項指控，但他辭任香港特區(qū)政府行政會議成員一職并在去年春節(jié)前夕與SEC達(dá)成和解協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，SEC對獲利最高的梁啟雄(上述梁家安夫婦其實就是替他操作的)處以1620萬美元的罰款，其中810萬美元是其利用內(nèi)幕交易的獲益，另外810萬美元為罰款。此外，因為曾任新聞集團董事的李國寶向其好友梁啟雄透露了新聞集團即將收購道瓊斯公司的內(nèi)幕消息，因此也對李國寶處罰810萬美元。

任淮秀可能會逃過一劫

看到這里，讀者可能還不明白為什么說李國寶案如此具有典型意義，那就請務(wù)必注意以下兩個細(xì)節(jié)。

首先，據(jù)媒體報道，SEC并沒有找到李國寶向梁啟雄透露消息的證據(jù)，也沒有找到李國寶本人利用該內(nèi)幕消息進行交易而獲利的證據(jù)。SEC只是聲稱，李國寶在獲知新聞集團要收購道瓊斯之后與梁啟雄一起坐飛機去上海，之后，出現(xiàn)了梁啟雄家人買賣道瓊斯公司股份的事件。SEC認(rèn)為，李國寶“應(yīng)該知悉”，其所透露的信息會被利用。

有人要問，難道量啟雄就不能自己買人道瓊斯的股票嗎?他就不能像任淮秀一樣，聲稱自己是“看技術(shù)圖形覺得肯定有貓膩”，從而大量買進嗎?

按照美國的證券法，就是不可以。據(jù)SEC的指控，該對香港夫婦以前從未買賣過道瓊斯股票，但于去年4月13日至30日間突然買入41.5萬股道瓊斯股票，5月1日就傳出收購消息。這個行為過程就能立即啟動美國的內(nèi)幕交易調(diào)查而不必有其他證據(jù)。

因為在美國法院對內(nèi)幕交易的判例中，強調(diào)的原則是“有效市場理論”。如某個人出于外人無法理解的理由，突然大量買入某個股票，而事后在短期內(nèi)(通常指6個月內(nèi))，這個股票的股價果然產(chǎn)生了較大的正向波動(通常為20％以上)，那么法院會要求他(她)舉證，為什么會在這么準(zhǔn)確的時機去買這個股票，如果舉證不出，就只能承認(rèn)這起獲利來自某種內(nèi)幕交易。當(dāng)然，法院會考慮一些實際情況，比如這個當(dāng)事人是否有機會獲取內(nèi)幕信息，像上文中梁啟雄因為跟李國寶是朋友且剛剛在買股票前一起坐飛機旅行，所以肯定無法證明自己清白。反過來，如果是一個跟李國寶毫無任何瓜葛的普通投資者，即使買入獲利，也不一定會令SEC懷疑。

再看任準(zhǔn)秀事件中，他和妻子在缺乏有說服力的理由下(成交量放大不算過硬的理由，而且事實上讀者可以去看看K線圖，那幾個交易日的換手率并不很大，連續(xù)封跌停的時候無量，有量的時候就是打開跌停的時候，這都是很正常的交易情形)，突然將全部身家押注在一個以前沒有操作過的垃圾股身上，雖然耗時有1年多，但那是因為長期停牌緣故，實際發(fā)生重組也就是在他買入后不到10天時間，再加上獲利巨大，任準(zhǔn)秀和他妻子的工作又具備獲取內(nèi)幕消息的可能性。

總而言之，這件事如果發(fā)生在美國的股市里，SEC可能當(dāng)天就啟動內(nèi)幕交易調(diào)查了。這樣的事發(fā)生在滬深A(yù)股市場，則一句證據(jù)不足就可以掩蓋過去。兩相對比，就不難明白，我們的法規(guī)在打擊內(nèi)幕交易方面，存在哪些軟肋了。

應(yīng)及時重建規(guī)則

其實，中國資本市場也在開始逐漸建立打擊內(nèi)幕交易的游戲規(guī)則。

2007年4月，證監(jiān)會就內(nèi)幕交易和市場操縱出臺相關(guān)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，并在有限范圍內(nèi)試行。9月中旬發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范上市公司信息披露及相關(guān)各方行為的通知》，其中規(guī)定上市公司股價在敏感重大信息公布前20個交易日累計漲跌幅超過20％，公司即須履行舉證責(zé)任。

這種責(zé)任包括，上市公司在向證監(jiān)會提起行政許可申請時，應(yīng)充分舉證相關(guān)內(nèi)幕信息知情人及直系親屬等不存在內(nèi)幕交易行為。與此同時，證監(jiān)會可對上市公司股價異動行為進行調(diào)查，調(diào)查期間將暫緩審核上市公司的行政許可申請。

正是根據(jù)這些規(guī)定，監(jiān)管部門在處理內(nèi)幕交易或疑似內(nèi)幕交易行為時，可以抓住股價表現(xiàn)這一線索，對內(nèi)幕交易行為進行一定的打擊。

但是要想從根本上剎住內(nèi)幕交易的沖動，光靠這種行政法規(guī)顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，更加嚴(yán)厲的刑事查處和打擊勢在必行。更重要的是，上述行動的打擊面太小，只限于上市公司高管及其直系親屬，并且靠“不批準(zhǔn)重組”來懲罰。這種懲罰其實很不合適，它是以處罰了大量無關(guān)的股民為代價，并且扭曲了市場重組行為來換得對一小撮人的打擊。這種措施和李國寶案件中那種“退一賠一”并且永遠(yuǎn)禁入美國股市的處罰力度比起來，天差地遠(yuǎn)。