陳曉晨

古德哈特教授出身貴族，從著名的伊頓公學(xué)畢業(yè)后進入劍橋大學(xué)讀書，后來長期執(zhí)教于倫敦政治經(jīng)濟學(xué)院（LSE）。他曾任英格蘭銀行貨幣政策委員會委員、首席經(jīng)濟學(xué)家，多年參與英國央行的決策及與美聯(lián)儲、歐洲央行的互動。他提出的“古德哈特法則”已經(jīng)進入貨幣銀行學(xué)的教科書。

歐洲的危機才剛剛開始

記者:索羅斯、格林斯潘、國際清算銀行總干事馬爾科姆·奈特都認(rèn)為此次危機是大蕭條以來最嚴(yán)重的一次危機，對此你是否認(rèn)同？IMF估計危機損失或?qū)⑦_到1萬億美元，你估計危機還會造成多大的損失？

古德哈特:我不認(rèn)為這次危機能夠與大蕭條相比。另外，在大蕭條之后，上世紀(jì)70年代的那次滯脹似乎給人印象更深。

記者:那么，請你評估一下此次次貸危機的具體影響。

古德哈特:對于金融體系來說，最大的影響就是流動性枯竭。流動性不足現(xiàn)在已經(jīng)開始對實體經(jīng)濟造成影響：美國經(jīng)濟雖然可能在財政政策和貨幣政策的雙重作用下在年內(nèi)走出衰退，但是其增長動力已經(jīng)由貸款和消費轉(zhuǎn)為出口行業(yè)和制造業(yè)。

在英國和歐洲，由于周期落后于美國的原因，次貸危機的影響現(xiàn)在可能才剛剛開始。在可預(yù)見的幾個月里，次貸危機對歐洲的沖擊將比美國更為嚴(yán)重。

金融危機加劇通貨膨脹

記者:請你解釋一下，為什么金融危機和通貨膨脹相關(guān)？

古德哈特:2006年以來，商品價格經(jīng)歷了近幾年來前所未有的上漲。比如說，糧食作物的價格從那時起就進入了上漲通道。這種情勢引發(fā)了大量的投機行為，從而增加了對糧食等大宗商品的需求。在大量需求刺激下，商品價格上漲；與此同時，反向投機行為，即售出這些大宗商品套現(xiàn)的行為，也抑制了商品價格的過快上漲。

然而，次貸危機的爆發(fā)打亂了這一進程。由于流動性降低，投機商難以從銀行那里獲得貸款，從而中止了反向投機行為。例如，幾家美國谷物投機商由于難以在下一季收獲前獲得銀行貸款而進入破產(chǎn)程序。

總之，次貸危機的爆發(fā)導(dǎo)致了流動性不足，進而引發(fā)了投機商們跟風(fēng)似的囤積行為。這個進程加劇了本已存在的通貨膨脹。

反周期監(jiān)管無力助推金融危機

記者:當(dāng)前的金融危機暴露了發(fā)達國家在金融監(jiān)管領(lǐng)域怎樣的問題？

古德哈特:最核心的問題是，全球監(jiān)管機構(gòu)的反周期控制不力。也就是說，在幾年前的繁榮年景沒有及時采取措施，控制信貸規(guī)模和方向。當(dāng)時的風(fēng)險定價過低。市場在一段時間后突然逆轉(zhuǎn)，之后任何的補救措施都顯得無力。

當(dāng)年很多研究機構(gòu)都預(yù)測到了爆發(fā)金融危機的可能性。監(jiān)管機構(gòu)也對此予以考察和跟蹤，并多次發(fā)出了警告。美聯(lián)儲也早就對美國過度繁榮的房貸市場心存疑慮。

盡管這些機構(gòu)預(yù)見到了這一風(fēng)險，但是監(jiān)管機構(gòu)缺乏相應(yīng)的工具以實現(xiàn)反周期控制的職能。目前通行的工具是巴塞爾體制，它規(guī)定了資本充足率必須要與歷史價格與當(dāng)前價格的比率掛鉤，以防范風(fēng)險，這就是所謂基于市場價格的監(jiān)管。但是，在危機到來之前和到來的時候，這一體制沒有起到應(yīng)有的作用。事實上，在危機到來之前，它反而加劇了信貸繁榮。

記者:這種基于市場價格的監(jiān)管措施有何弱點？

古德哈特:我目前正在集中力量從事金融史的研究。我發(fā)現(xiàn)，金融危機的發(fā)生并非沒有規(guī)律。事實上，金融歷史的研究表明，金融危機總是發(fā)生在信貸繁榮過后。對低風(fēng)險、高回報的預(yù)期導(dǎo)致了市場繁榮。諷刺的是，正是這種樂觀看法導(dǎo)致銀行增加放貸，并放貸給缺乏資質(zhì)的借貸人。

基于市場價格的監(jiān)管措施沒有足夠的機制使得銀行在繁榮時期做好儲備。相反，這種措施還推動銀行增加繁榮時期的信貸以應(yīng)對市場繁榮進入成熟期后利潤率的下降。這樣，它就不是反周期的，而是同周期的了。在信貸積累了一定時間后，市場可能突然崩潰，危機就到來了。

記者:那么，你認(rèn)為，應(yīng)該怎樣改進銀行監(jiān)管？

古德哈特:我認(rèn)為，應(yīng)該努力將銀行貸款變化率和資本充足率掛鉤，以貸款變化率為標(biāo)準(zhǔn)衡量資本金要求。另外，資本金要求還應(yīng)考慮相關(guān)資產(chǎn)價格。

世界經(jīng)濟的滯脹局面已經(jīng)出現(xiàn)

記者:你剛才提到了上世紀(jì)70年代令人深刻的滯脹時期，你認(rèn)為在今后幾年中世界經(jīng)濟會面臨滯脹么？

古德哈特:目前滯脹的局面已經(jīng)出現(xiàn)了。商品價格上漲的局面將至少持續(xù)兩年；與此同時，經(jīng)濟不會在這么短的時間內(nèi)恢復(fù)到正常水平。

記者:怎樣看待世界糧食問題？你剛才談到了流動性不足導(dǎo)致了當(dāng)前的糧食價格上漲。

古德哈特:是的，我認(rèn)為當(dāng)前包括糧食問題在內(nèi)的大宗商品價格上漲更像是一個金融問題；其中，流動性不足和美元疲軟是兩個重要源頭。不過，這并不意味著供求面不起作用。例如，玉米乙醇干預(yù)了供求，對近兩年的糧食價格上漲影響很大。尤其是美國和巴西的生物燃料生產(chǎn)對糧食價格起到了極大的負面作用，必須想辦法解決這一問題。

我認(rèn)為，財政當(dāng)局和各國的民政部門必須應(yīng)對糧食這一棘手的問題，并且采取措施以保證窮人的吃飯問題。貨幣當(dāng)局需要抑制通貨膨脹，并控制匯率相對穩(wěn)定。

中國需擴大內(nèi)需、加速產(chǎn)業(yè)升級

記者:以你的觀察，中國在此次危機中將受何影響？

古德哈特:我注意到溫家寶總理談到中國經(jīng)濟“經(jīng)歷著最困難的一年”。中國的出口行業(yè)將會因為對美國和歐洲的貿(mào)易萎縮而出現(xiàn)一些麻煩。當(dāng)然，我認(rèn)為這也許正是進行產(chǎn)業(yè)升級的好機會。

長期依賴出口創(chuàng)匯，這種經(jīng)濟增長模式已經(jīng)顯露出巨大的不足。今后一段時間，隨著美國等國消費能力的下降，中國必須更多依賴自身的國內(nèi)需求。我想，這應(yīng)該已經(jīng)成為中國決策者和一些觀察家的共識了。

記者:那么，應(yīng)該如何刺激內(nèi)需？

古德哈特:首先要看看問題出在什么地方：中國國內(nèi)需求不足，部分地來源于投資過剩、儲蓄率過高。當(dāng)然，我知道東亞國家都有儲蓄的文化傳統(tǒng)。不過，就中國的現(xiàn)實來說，儲蓄率過高恐怕還因為國民的不安全感，即對未來的不確定性。這是因為很多人擔(dān)心退休后沒有保障，特別是農(nóng)村地區(qū)社會保障體系還很不健全。因此，必須擴展“社會安全網(wǎng)絡(luò)”，讓國民更多地享受社會福利，這樣才能夠降低儲蓄，鼓勵消費。

記者:在你看來，中國的金融領(lǐng)域是否存在一些潛在的危機？

古德哈特:怎樣評估海外投資的收益和風(fēng)險，如何管理巨額外匯儲備，這是擺在中國決策者和執(zhí)行部門面前的重要問題。

我個人認(rèn)為，美元資產(chǎn)在一兩年內(nèi)還不會成為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，投資美國不是一個上佳選擇。不過，鑒于中國手中擁有巨額美元資產(chǎn)，怎樣處理確實是個問題。而且，其中也許不光有保值方面的考慮，還有國際政治方面的考慮。

另外，貨幣政策的決策可能也是一個問題。以專業(yè)性的考慮，應(yīng)當(dāng)加強央行在貨幣政策制定和執(zhí)行方面的權(quán)力，在各國都應(yīng)該提倡這一點。在中國，專業(yè)的金融問題專家很多，而且非常博學(xué)，我相信他們能夠進一步提高決策能力。

最后，人民幣升值壓力還是存在的。當(dāng)前，人民幣對美元不斷升值，但是對歐元卻不斷貶值。我認(rèn)為，人民幣應(yīng)該對“一攬子”貨幣升值，這才與中國的實際經(jīng)濟水平相當(dāng)，實現(xiàn)收支平衡，當(dāng)然，這需要一定的準(zhǔn)備。不過與此同時應(yīng)該加快人民幣升值的速度。

記者:人民幣對“一攬子”貨幣升值需要一定的準(zhǔn)備，是需要哪些準(zhǔn)備呢？

古德哈特:我認(rèn)為，最終的目的是將人民幣匯率形成富有彈性的市場機制。但是，在這之前，需要做好一些準(zhǔn)備，比如知識儲備?，F(xiàn)在，可能除了中國銀行等少數(shù)銀行以外，中國很多銀行對外匯操作的知識還不甚完備，貿(mào)易公司的外匯操作經(jīng)驗也不是很多。再比如，什么時間、以何種方式取消外匯管制也是一個問題。中國必須完善銀行監(jiān)管機制，并從內(nèi)部提高金融機構(gòu)管理水平。此外，需要進一步加強金融衍生品市場的培養(yǎng)。我認(rèn)為，中國需要逐步實現(xiàn)風(fēng)險管理水平的提高，以應(yīng)對人民幣升值可能面臨的貨幣風(fēng)險。這一進程可能需要在5到10年內(nèi)完成。

（摘自《第一財經(jīng)日報》2008年4月28日）