摘要：隨著固定匯率制度的解體，浮動(dòng)匯率制度的出現(xiàn)帶來了國際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域特別是匯率領(lǐng)域的許多新變化。國際經(jīng)濟(jì)學(xué)家們在近30多年里提出了許多匯率決定的新理論，試圖找到?jīng)Q定匯率變化的因素，對匯率領(lǐng)域的新情況加以解釋并且預(yù)測匯率變化的趨勢。
　　關(guān)鍵詞：彈性價(jià)格貨幣模型；粘性價(jià)格貨幣模型；資產(chǎn)組合模型；新聞模型
　　匯率決定理論是國際經(jīng)濟(jì)學(xué)中最活躍的領(lǐng)域，在匯率理論中處于核心地位。上世紀(jì)70年代以來，隨著布雷頓森林體系的解體，浮動(dòng)匯率制取代了固定匯率制，匯率的變動(dòng)幅度及影響因素都與固定匯率下有了很大不同。面對這種新現(xiàn)象，國際經(jīng)濟(jì)學(xué)家們進(jìn)行了深入的思考，力圖對浮動(dòng)匯率制下的匯率決定因素從理論上加以闡述，本文嘗試對這些理論的文獻(xiàn)進(jìn)行概要介紹。
　　
　　一、弗蘭克爾模型
　　
　　1975年，弗蘭克爾（Frankel）和羅德里格斯提出了彈性價(jià)格下的貨幣模型（Flexble-Price Monetary Model）。該模型將匯率定義為兩種貨幣的需求取決于實(shí)際收入y，價(jià)格水平P，名義利率i，（對應(yīng)的國外需求等變量以*標(biāo)記）。即有下列等式成立：
　　
　　該模型的一個(gè)重要假設(shè)就是購買力平價(jià)理論成立。絕對購買力平價(jià)認(rèn)為匯率就等于兩國物價(jià)水平的相對比率；而相對購買力平價(jià)則認(rèn)為匯率的變動(dòng)反映兩國物價(jià)水平的相對變化情況。因此下式成立：
　　
　　方程4即為彈性價(jià)格下的貨幣模型的核心方程。綜合來說，弗蘭克爾模型有以下特點(diǎn)：
　　1、它是以購買力平價(jià)作為理論的最重要的的假設(shè)前提，并且假定價(jià)格能隨時(shí)進(jìn)行調(diào)節(jié)和變化，這就保證購買力平價(jià)無論在長期和短期都能成立。
　　2、弗蘭克爾模型的另一個(gè)顯著特點(diǎn)就是著眼于資本市場，將經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目聯(lián)系起來研究匯率決定。在方法上彈性價(jià)格下的貨幣模型的最大貢獻(xiàn)就是發(fā)展了一種關(guān)于匯率決定的存量分析框架。傳統(tǒng)的凱恩斯主義學(xué)派和購買力平價(jià)理論是運(yùn)用長期的或流量的方法進(jìn)行研究，但是這種方法對浮動(dòng)匯率下的復(fù)雜形式的研究力不從心。而弗蘭克爾模型運(yùn)用短期和存量的方法可以彌補(bǔ)上述不足。
　　
　　二、多恩布什模型
　　
　　弗蘭克爾模型提出后，許多西方學(xué)者發(fā)現(xiàn)它并不能很好的解釋現(xiàn)實(shí)，他們認(rèn)為這是彈性價(jià)格模型過分強(qiáng)調(diào)購買力平價(jià)所致。1976年，多恩布什對該模型做了重要修正。彈性價(jià)格貨幣模型假定所有市場都能進(jìn)行瞬時(shí)調(diào)節(jié)，而多恩布什則假定：資本市場價(jià)格（如利率、匯率等）是瞬時(shí)調(diào)節(jié)的，而在短期產(chǎn)品市場價(jià)格是粘性的，即在短期購買力平價(jià)不成立。但是多恩布什模型保留了彈性價(jià)格貨幣模型的長期均衡的所有特征，即保留了某些形式的購買力平價(jià)，并將其作為匯率長期均衡的基本決定因素，即粘性價(jià)格貨幣模型。
　　因此，粘性價(jià)格貨幣模型在短期符合凱恩斯傳統(tǒng)，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品及勞動(dòng)力市場的價(jià)格粘性；而在長期又有貨幣模型的特征。
　　多恩布什認(rèn)為在短期產(chǎn)品市場僅僅是緩慢調(diào)整的，而金融市場的調(diào)整要快的多，事實(shí)上是在瞬間完成的。金融市場為了彌補(bǔ)商品市場的價(jià)格剛性，會對擾動(dòng)做出過度的調(diào)整；而在長期金融市場則會回到長期均衡的水平。粘性b221f1bde93ded535844c5116d63372a價(jià)格貨幣模型可以由以下三個(gè)等式來說明：
　　
　　其中，方程5描述了利率平價(jià)條件。方程（6）反映了本國貨幣市場均衡，方程（7）反映了菲利浦斯曲線關(guān)系，即價(jià)格變動(dòng)與實(shí)際收入變動(dòng)方向相反。其中K，α，μ，φ，θ均為參數(shù)。S，P分別是S，P的微分形式。
　　近年來，弗蘭克爾和羅德里格斯（1981年，1993年）擴(kuò)展了多恩布什的分析，考察了資本市場和產(chǎn)品市場的調(diào)節(jié)速度都有限的情況。他們證明在資產(chǎn)高度流動(dòng)性的情況下，會出現(xiàn)匯率超調(diào)；但如果資本不流動(dòng)就會出現(xiàn)匯率低調(diào)。這是因?yàn)樵谫Y本不流動(dòng)的情況下，利率并不是很緊密的同世界利率加上貨幣的預(yù)期升值聯(lián)系在一起。在他們的模型中，也像多恩布什模型一樣，正是短期存在的名義價(jià)格剛性，導(dǎo)致匯率超調(diào)，這就是后來的發(fā)展的匯率超調(diào)模型。
　　
　　三、資產(chǎn)組合模型
　　
　　布朗森（Bransen）在1975年在托賓的貨幣模型的基礎(chǔ)上建立了匯率決定的資產(chǎn)組合模型。至于完備的市場資產(chǎn)組合模型則是其在1985年給出的。同匯率的粘性價(jià)格模型一樣，該模型也將資產(chǎn)市場供求之間的短期均衡與長期均衡區(qū)別開。但與粘性價(jià)格模型不同的是，資產(chǎn)組合模型考慮的是匯率、收支平衡、個(gè)人財(cái)富水平及證券市場均衡之間的互動(dòng)關(guān)系。
　　在短期，資產(chǎn)平衡模型中的匯率水平是由資產(chǎn)市場的供求狀況來決定的，并假定短期內(nèi)一國的金融財(cái)富水平是暫時(shí)固定不變的。在資產(chǎn)組合模型中，將一國個(gè)人財(cái)富W劃分為三個(gè)部分，即貨幣M、本國國債B以及外匯資產(chǎn)F，其中B可以認(rèn)為是國內(nèi)居民個(gè)人持有的政府債務(wù)，而F是國內(nèi)居民個(gè)人持有的國外的凈債權(quán)。假設(shè)國內(nèi)外的利率水平為r，r^*，則該國財(cái)富及各個(gè)部分的需求函數(shù)形式為：
　　
　　在短期，假定國內(nèi)貨幣、債券與國外債券的供給是固定的，即國內(nèi)利率與貨幣匯率是由市場需求狀況來決定的，國外利率是由國外市場外生決定并且是固定的，則短期內(nèi)的均衡匯率是由以上公式表示的三種資產(chǎn)的需求狀況來決定的。當(dāng)三種資產(chǎn)市場均處于均衡狀況時(shí)，它們所決定的利率與匯率水平便是短期均衡水平。
　　現(xiàn)考察M供應(yīng)量增加對短期市場均衡的影響。假定央行在市場中投放基礎(chǔ)貨幣數(shù)量，那么通過貨幣乘數(shù)的作用使得國內(nèi)名義貨幣供應(yīng)量增加，從而導(dǎo)致財(cái)富總量的增加，財(cái)富的增長將促使投資者加大對國內(nèi)外債券的的購買需求，在國內(nèi)外債券供給一定的情況下，國內(nèi)債券需求的增加將使國內(nèi)r下降，而對國外債券的需求增加將導(dǎo)致本國貨幣的貶值即π上升。
　　資產(chǎn)組合模型是匯率決定的一種動(dòng)態(tài)模型，其重點(diǎn)是分析匯率的形成機(jī)制及初始均衡狀態(tài)被打破后新的均衡重新形成的動(dòng)態(tài)過程，匯率調(diào)整到長期均衡水平時(shí)，便達(dá)到了穩(wěn)定狀態(tài)。假定在初始均衡時(shí)刻t0的名義均衡匯率為π0，凈出口額為X，初始化國外資產(chǎn)F將產(chǎn)生一定的利息收入r^*F，國際收支中的經(jīng)常項(xiàng)目表示為B=X+r^*F，國際收支平衡，初始經(jīng)常項(xiàng)目也平衡，即B0=0。經(jīng)常項(xiàng)目B的變化又將引起該國外匯資產(chǎn)F的變化，若資本項(xiàng)目收支平衡，即凈流入為0，則該國外匯資產(chǎn)為經(jīng)常項(xiàng)目收支函數(shù)的積分或者是各時(shí)期的累計(jì)值。F的變化反過來又影響貨幣匯率的變化，即F增加，則國內(nèi)外匯市場供給增加，在本幣供給一定的條件下，必然將導(dǎo)致本國貨幣升值。而本國貨幣的升值又會引起本國的出口減少及進(jìn)口增加，從而導(dǎo)致凈出口的減少，這樣又影響到本國外匯資產(chǎn)F的減少。最終經(jīng)過這些經(jīng)濟(jì)變量之間的相互作用，使經(jīng)常項(xiàng)目B恢復(fù)平衡，即B=0。此時(shí)，名義匯率便達(dá)到長期均衡匯率水平，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)達(dá)到長期均衡狀態(tài)。
　　資產(chǎn)組合模型與貨幣模型有一定的聯(lián)系，較之貨幣模型更全面。因?yàn)樗鼘⒇泿胖蛔鳛槿藗兛赡苓x擇持有的一系列資產(chǎn)中的一種，強(qiáng)調(diào)了不同的資產(chǎn)組合對匯率的決定及影響作用。在國際資本流動(dòng)大大超過進(jìn)出口規(guī)模的現(xiàn)實(shí)中，該學(xué)說對理解和分析匯率變動(dòng)，尤其是預(yù)期匯率的波動(dòng)具有很大意義。但是資產(chǎn)組合模型只限于金融資產(chǎn)，而沒有考慮商品和勞務(wù)的流動(dòng)，因此，該模型也有很大局限性。
　　由于現(xiàn)有的匯率理論一直無法解釋外匯市場的三大迷團(tuán)，即外匯交易量的放大效應(yīng)、遠(yuǎn)期匯率偏離及匯率過度波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)學(xué)者一直努力完善匯率決定理論，英國的勞倫斯.科普蘭在貨幣模型的基礎(chǔ)上，引入理性預(yù)期因素，將新聞因素作為一個(gè)變量引如匯率決定模型，提出了著名的新聞決定模型。
　　該模型認(rèn)為新聞會導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格如匯率的變動(dòng)。如盡管嚴(yán)格的有效市場的假說需要遠(yuǎn)期匯率是將來即期匯率的無偏估計(jì)，如果將來有更多的新的信息進(jìn)入市場，遠(yuǎn)期匯率就不一定能很好估計(jì)將來的即期匯率，因此對時(shí)間t+k的匯率預(yù)測而導(dǎo)致的錯(cuò)誤可以認(rèn)為是t+1至t+k期間新的信息出現(xiàn)所致。如果這些信息是少的和不重要的，很顯然有效市場假說預(yù)測St+k接近于ft，如果出現(xiàn)了大量新的信息，樣本預(yù)測錯(cuò)誤的方差可能很大。毫無疑問在浮動(dòng)匯率