【摘要】加快電網(wǎng)發(fā)展，合理籌措資金是一個(gè)重要課題。本文分析了山西電網(wǎng)發(fā)展的主客觀環(huán)境、電網(wǎng)建設(shè)的資金狀況及融資途徑，指出籌資應(yīng)以電網(wǎng)發(fā)展為重心，創(chuàng)新融資方式，降低融資成本。
　　
　　為轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，提高能源開(kāi)發(fā)和利用效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展，山西省電力公司緊緊圍繞全面建設(shè)小康社會(huì)的總目標(biāo)，抓住國(guó)家促進(jìn)中部地區(qū)崛起的戰(zhàn)略機(jī)遇，根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)公司建設(shè)“一強(qiáng)三優(yōu)” 現(xiàn)代公司的目標(biāo)，省公司確立了“立足三個(gè)定位、建設(shè)三級(jí)電網(wǎng)、開(kāi)拓三個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略，并針對(duì)山西電網(wǎng)實(shí)際，提出了公司“十一五”期間電網(wǎng)發(fā)展的目標(biāo)。如何積極合理籌措資金，保證公司“十一五”期間電網(wǎng)發(fā)展目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)就成為當(dāng)前亟需認(rèn)真研究的課題。
　　
　　一、“十一五”期間，山西電網(wǎng)發(fā)展的主、客觀環(huán)境
　　
　?。ㄒ唬┥轿麟娋W(wǎng)發(fā)展的客觀環(huán)境
　　1.國(guó)家宏觀政策為山西電網(wǎng)發(fā)展提供了良好的政策環(huán)境
　　黨的十六屆五中全會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了我國(guó)要建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會(huì)，能源發(fā)展要“堅(jiān)持節(jié)約優(yōu)先、立足國(guó)內(nèi)、煤為基礎(chǔ)、多元發(fā)展、構(gòu)筑穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)、清潔的能源供應(yīng)體系”。電力發(fā)展要“以大型高效機(jī)組為重點(diǎn)，優(yōu)化發(fā)展煤電，在保護(hù)生態(tài)基礎(chǔ)上有序開(kāi)發(fā)水電，積極發(fā)展核電，加強(qiáng)電網(wǎng)建設(shè)，擴(kuò)大西電東送規(guī)?！薄Ｒ箅娏Πl(fā)展要重視戰(zhàn)略規(guī)劃、提高技術(shù)裝備水平、增強(qiáng)資源優(yōu)化能力、減少污染和節(jié)約用地，這些重大決策為我公司加快電網(wǎng)發(fā)展提供了良好的政策環(huán)境。
　　2.實(shí)施建設(shè)新型能源和工業(yè)基地戰(zhàn)略成為建設(shè)山西電網(wǎng)的助推器
　　山西省提出了“以煤炭為基礎(chǔ)，以電力為中心，建設(shè)新型能源和工業(yè)基地”的戰(zhàn)略決策，把電力工業(yè)列為全省七大優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)之一，對(duì)電網(wǎng)的快速發(fā)展既提出了新的要求，又產(chǎn)生了積極的推動(dòng)作用。
　　3.獨(dú)特的資源和地理環(huán)境為省電網(wǎng)快速發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)
　　山西煤炭資源十分豐富，目前已探明煤炭?jī)?chǔ)量為2700億噸，占全國(guó)煤炭探明儲(chǔ)量的1/3，這是發(fā)展山西電力得天獨(dú)厚的資源優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，我省地處全國(guó)能源消費(fèi)扇面中心，在全國(guó)經(jīng)濟(jì)布局和生產(chǎn)力布局中，具有承東啟西的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，又是西電東送的北部主通道，是向華北和華東送電的主力省份，與內(nèi)蒙和陜西相比，我省在西電東送的北部通道中占據(jù)有利地理位置，輸送條件優(yōu)越，市場(chǎng)機(jī)遇良好。
　　4.國(guó)家電網(wǎng)公司特高壓骨干網(wǎng)架的規(guī)劃和建設(shè)為山西電網(wǎng)建設(shè)提供了良好機(jī)遇
　　國(guó)家電網(wǎng)公司以晉陜蒙寧煤電基地和西南水電開(kāi)發(fā)為契機(jī)，在覆蓋大電源基地和負(fù)荷中心的“四橫六縱”特高壓電網(wǎng)建設(shè)中，將率先在華北與華中建設(shè)貫通南北的百萬(wàn)伏級(jí)交流通道，我省晉東南至華中的特高壓輸變電工程被列為示范項(xiàng)目，前期工作正在積極向前推進(jìn)。這一發(fā)展趨勢(shì)，為省公司加快電網(wǎng)發(fā)展、實(shí)現(xiàn)升級(jí)換代提供了良好機(jī)遇。
　　5.電網(wǎng)系統(tǒng)存在的薄弱環(huán)節(jié)，是山西電網(wǎng)加快發(fā)展的客觀要求
　　山西電網(wǎng)500千伏網(wǎng)架薄弱，存在落不下、送不出；220千伏電網(wǎng)容載比偏低，結(jié)構(gòu)性矛盾突出；110千伏及以下電網(wǎng)供電能力不足，互供能力不強(qiáng)； 短路容量不斷上升，威脅電網(wǎng)安全，這些問(wèn)題從客觀上要求加快山西電網(wǎng)的發(fā)展。
　?。ǘ┥轿麟娋W(wǎng)的特點(diǎn)
　　1.電網(wǎng)發(fā)展快速
　　山西經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)對(duì)電網(wǎng)發(fā)展提出了較高要求，根據(jù)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的投資計(jì)劃，“十一五”期間，山西電網(wǎng)建設(shè)投資總計(jì)382億元，較大的電網(wǎng)投資規(guī)模迫切需要有力的資金支持。
　　2.電網(wǎng)企業(yè)資金吞吐量大，但資金使用效率較低
　　電網(wǎng)企業(yè)規(guī)模大、資金吞吐量大，由于成員單位眾多，資金分布在成員單位內(nèi)部，有的單位沉淀資金多，資金使用效率低下，有的單位銀行貸款數(shù)額大，財(cái)務(wù)費(fèi)用高。過(guò)長(zhǎng)的資金鏈條、過(guò)多的單位和銀行賬戶長(zhǎng)期大量占用資金，加大了資金的機(jī)會(huì)成本，影響了電網(wǎng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。
　　3.資產(chǎn)負(fù)債率較高
　　目前，山西電網(wǎng)的建設(shè)資金來(lái)源主要依賴銀行貸款，貸款規(guī)模的不斷擴(kuò)大，加重了公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)，加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的再融資能力，制約企業(yè)的發(fā)展規(guī)模和速度。
　　
　　二、“十一五”期間，山西電網(wǎng)發(fā)展的重點(diǎn)
　　
　　電網(wǎng)一次系統(tǒng)建設(shè)的重點(diǎn)是積極配合全國(guó)特高壓電網(wǎng)工程示范項(xiàng)目建設(shè)，增加500千伏布點(diǎn)，加快500千伏主網(wǎng)架建設(shè)，增加220千伏變電站布點(diǎn)，完善220千伏網(wǎng)架，適時(shí)解開(kāi)500千伏、220千伏電磁環(huán)網(wǎng)，全面提高電網(wǎng)供電能力、合理規(guī)劃大電源接入系統(tǒng)，保證500千伏、220千伏層均有足夠電源支撐。
　　輸電網(wǎng)的建設(shè)與改造圍繞1000千伏特高壓、500千伏電網(wǎng)、220千伏電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)行。配電網(wǎng)發(fā)展重點(diǎn)結(jié)合山西省各地城市總體發(fā)展規(guī)劃和山西電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃，在充分、有效地利用現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)和設(shè)施的基礎(chǔ)上，遠(yuǎn)近結(jié)合，改造和完善城市電網(wǎng)，能夠充分滿足各地區(qū)各類用電負(fù)荷的需求。
　　電網(wǎng)二次系統(tǒng)建設(shè)重點(diǎn)是綜合自動(dòng)化及無(wú)人值班站改造、繼電保護(hù)改造、直流系統(tǒng)、防誤閉鎖改造、視頻監(jiān)控改造。
　　電網(wǎng)技改項(xiàng)目重點(diǎn)是老舊變電站改造、老舊薄絕緣、高損耗變壓器更換、斷路器改造更換、刀閘更換、無(wú)功補(bǔ)償裝置改造、老舊互感器改造等。
　　規(guī)劃實(shí)施以后，山西電網(wǎng)將建成變電站布點(diǎn)合理、網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)堅(jiān)強(qiáng)、設(shè)備較為先進(jìn)、通道暢通、服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)廣泛、便利的城市電網(wǎng)，基本滿足城網(wǎng)N-1要求，城市中心區(qū)特殊用戶供電滿足N-2需求。
　　
　　三、“十一五”期間山西電網(wǎng)建設(shè)的資金情況分析
　　
　?。ㄒ唬┵Y金需求情況
　　根據(jù)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的投資計(jì)劃，“十一五”期間，山西電網(wǎng)建設(shè)投資總計(jì)382億元，其中：特高壓投資50億，跨區(qū)電網(wǎng)投資30億，社會(huì)主義新農(nóng)村電網(wǎng)建設(shè)投資50億，電網(wǎng)建設(shè)改造投資252億。
　?。ǘ┵Y本金平衡情況
　　1.資本需求
　　按照國(guó)家建設(shè)項(xiàng)目資本金制度，公司規(guī)劃期電網(wǎng)和電源建設(shè)資本金按投資總額的20%計(jì)算，小型基建、技術(shù)改造及調(diào)度、信息化按100％計(jì)算。
　　2.資本金來(lái)源
　　公司資本金來(lái)源主要為利潤(rùn)和折舊（電網(wǎng)、電源）。根據(jù)預(yù)測(cè)，“十一五”期間公司可以籌集到的資本金總額為218.49億元，其中，折舊171.50億元，可用稅后利潤(rùn)46.99億元。2006～2010年可籌集到的資本金分別為32.12億元、37.89億元、42.8億元、49.30億元和56.38億元。
　　3.資本金平衡
　　通過(guò)對(duì)“十一五”期間公司資本金平衡情況的分析可以看出，公司在“十一五”期間資本金總體缺口為208.19億元，缺口較大。其中“十一五”期間缺口分別為38.11億元、44.46億元、40.39億元、43.44億元和41.78億元。
　　目前，公司的主要資本金籌集渠道是利潤(rùn)、折舊，資本金存在較大缺口。公司在“十一五”期間需要進(jìn)一步加強(qiáng)資金運(yùn)作，拓寬資金籌集渠道。
　?。ㄈ﹤鶆?wù)融資需求
　　“十一五”期間，公司債務(wù)融資規(guī)模較大，總?cè)谫Y規(guī)模達(dá)到208.19億元，2006～2010年分別需要籌集38.11億元、44.46億元、40.39億元、43.44億元和41.78億元。為了滿足公司的資金需求和控制資金成本，規(guī)劃期公司應(yīng)該大力拓寬融資渠道，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。
　　“十一五”期間，山西電網(wǎng)進(jìn)入了一個(gè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的發(fā)展階段，隨著我省國(guó)民經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，山西電網(wǎng)的地位和作用比以往任何時(shí)候都更加重要和突出。因此，為了滿足社會(huì)發(fā)展需要，打造堅(jiān)強(qiáng)電網(wǎng)，推進(jìn)電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)建和升級(jí)，就需要給電網(wǎng)企業(yè)“輸血”，注入大量的資金，而現(xiàn)有的融資途徑遠(yuǎn)不能滿足電網(wǎng)建設(shè)的需要，應(yīng)開(kāi)辟融資新途徑，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，達(dá)到最佳資本結(jié)構(gòu)（Optimum Capital Structure指公司在一定時(shí)期，使其加權(quán)平均資本成本最低，同時(shí)公司價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)）。
　　
　　
　　四、山西電網(wǎng)籌資途徑研究
　　
　　籌集資金是企業(yè)生存和發(fā)展的前提條件，企業(yè)只有取得源源不斷的低成本的資金供應(yīng)，才能迅速發(fā)展并顯示生生不息的活力。
　　進(jìn)行籌資需要分析山西電網(wǎng)融資的主客觀環(huán)境，結(jié)合電網(wǎng)發(fā)展的重點(diǎn)，理性地根據(jù)資金成本、風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)稱原理選擇融資方式，既要保證電網(wǎng)建設(shè)的資金需要，又要防范融資風(fēng)險(xiǎn)。
　　20世紀(jì)60年代中后期，美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家格利（Gurley）等將公司或企業(yè)的融資方式劃分為內(nèi)源融資（Internal Finance）和外源融資（External Finance）兩種方式。
　?。ㄒ唬﹥?nèi)源融資
　　內(nèi)源融資，指企業(yè)內(nèi)部通過(guò)計(jì)提折舊、應(yīng)付稅利、沉淀資金、內(nèi)部集資、盤活企業(yè)內(nèi)部存量資產(chǎn)和留存收益等形式而形成現(xiàn)金或增加企業(yè)的資本。
　　內(nèi)源融資是通過(guò)企業(yè)內(nèi)部籌集資金的融資方式。這種渠道的融資成本必然是最低廉的，這好比把錢借給自己使用，所需考慮的主要是機(jī)會(huì)成本（銀行存款利息），一般不考慮其他成本。它是企業(yè)首選的融資方式。只有當(dāng)內(nèi)源融資不能滿足企業(yè)的資金需求時(shí)，企業(yè)才轉(zhuǎn)向外源融資。企業(yè)內(nèi)部融資能力的大小取決于企業(yè)利潤(rùn)水平、凈資金規(guī)模和投資者的預(yù)期等因素，因而，內(nèi)源融資數(shù)額有限，難以滿足企業(yè)發(fā)展對(duì)大額資金的需求。我公司內(nèi)源融資有限，僅靠此一種方式難以彌補(bǔ)電網(wǎng)建設(shè)的資金缺口。
　　中電財(cái)以傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)為主，資金來(lái)源主要是成員單位的短期和協(xié)定存款，其融資本質(zhì)上屬于內(nèi)源融資。作為內(nèi)部金融市場(chǎng)化的一種特殊的機(jī)構(gòu)安排，與其他財(cái)務(wù)公司相比，中電財(cái)注冊(cè)資本雄厚，業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)分布廣泛，便于在公司系統(tǒng)內(nèi)整合一個(gè)科學(xué)高效的內(nèi)部結(jié)算信用體系，節(jié)約市場(chǎng)交易成本，提高各成員單位貨幣資金存量在中電財(cái)?shù)臍w集度，從而有效監(jiān)控資金走向，優(yōu)化內(nèi)部資金資源，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資金有效配置。中電財(cái)還可利用融資功能和股權(quán)投資功能，橫向滲透金融資本，提高存量資金使用效率。
　　（二）外源融資
　　外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的資金轉(zhuǎn)化為自己投資的過(guò)程。外源融資從總體上可分為國(guó)內(nèi)融資與國(guó)際融資。國(guó)內(nèi)融資主要包括：權(quán)益融資，如通過(guò)資本市場(chǎng)融資；債務(wù)融資，如通過(guò)銀行貸款、企業(yè)債券、融資租賃和商業(yè)信用等。國(guó)際融資主要有：國(guó)際金融組織貸款、外國(guó)政府貸款和國(guó)際商業(yè)貸款等。
　　1.商業(yè)信用
　　商業(yè)信用籌資，就是企業(yè)利用其商業(yè)信用，在銷售商品、提供服務(wù)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中向客戶籌集資金的行為，包括收取客戶的預(yù)付款、押金、開(kāi)具商業(yè)匯票等。商業(yè)信用融資是外源融資中成本較低的一種融資方式。對(duì)于商業(yè)信用融資，國(guó)內(nèi)也是近幾年才開(kāi)始重視起來(lái)的，它給企業(yè)提供了一個(gè)巨大的融資想象空間。當(dāng)然這種融資方式的運(yùn)用是有一定條件限制的，不能在自己支付范圍外透支信用，否則企業(yè)信用將毀于一旦。因此這種融資方式，可以靈活運(yùn)用，但不能解決全部問(wèn)題，需要同其他方式配合運(yùn)作。
　　2.銀行貸款
　　2004年10月，央行加息標(biāo)志著中國(guó)進(jìn)入新一輪加息周期，意味著利率調(diào)控可能隨時(shí)啟動(dòng)。利率調(diào)整特別是貸款利率調(diào)整將給電網(wǎng)企業(yè)直接帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加，如果電網(wǎng)企業(yè)“十一五”期間較大的資金缺口主要依靠銀行貸款彌補(bǔ)，就會(huì)增強(qiáng)電網(wǎng)企業(yè)對(duì)利率的敏感性，極易使利率波動(dòng)傳導(dǎo)到電網(wǎng)企業(yè)，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面影響。
　　3.企業(yè)債券
　　企業(yè)債券是通過(guò)增加企業(yè)的負(fù)債來(lái)獲取資金，融資成本主要包括籌資費(fèi)用（注冊(cè)費(fèi)、上市費(fèi)等）和利息成本兩大部分，債券利息可在稅前支付，具有減稅效應(yīng)，同時(shí)，債券融資有明顯的財(cái)務(wù)杠桿作用。因而，與權(quán)益融資相比，債券融資成本較低。
　　電網(wǎng)企業(yè)債券信用等級(jí)高，有“準(zhǔn)國(guó)債”之稱，并且收益高，因此一直受到保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金的青睞。電網(wǎng)企業(yè)債券的發(fā)行主體主要為國(guó)家電網(wǎng)公司。企業(yè)債券籌資也是我公司的籌資方式之一。
　　4.融資租賃
　　融資租賃由出租人根據(jù)承租人的請(qǐng)求，按雙方事先的合同約定，向承租人指定的出賣人（供貨商）購(gòu)買承租人指定的設(shè)備，在出租人擁有該設(shè)備所有權(quán)的前提下，以承租人支付租金為條件，將一個(gè)時(shí)期內(nèi)該設(shè)備的占有、使用和收益權(quán)讓渡給承租人。在租賃期結(jié)束時(shí)，根據(jù)融資租賃合同的約定，承租人可取得租賃物的所有權(quán)。融資租賃在國(guó)際資本市場(chǎng)中占有非常重要的地位，它將融資和設(shè)備采購(gòu)合二為一，減少了項(xiàng)目建設(shè)中的許多繁雜手續(xù)，提高了項(xiàng)目建設(shè)的工作效率，節(jié)約了機(jī)會(huì)成本，同時(shí)，由于租賃會(huì)計(jì)處理和稅收安排，可以使電網(wǎng)項(xiàng)目早投產(chǎn)、早收益，降低風(fēng)險(xiǎn)，提高效率。
　　融資租賃包括兩種具體操作方式：直接融資租賃和售后回租。售后回租（sale and leaseback transactions）是一種較特殊的租賃方式，其承租人與租賃物件供貨人是一體，租賃物件不是外購(gòu)，而是承租人在租賃合同簽約前已經(jīng)購(gòu)買并正在使用的設(shè)備。承租人將設(shè)備賣給租賃公司，然后作為租賃物件返租回來(lái)，保留資源，共享財(cái)產(chǎn)的占有、使用和收益權(quán)以及租賃期末的資產(chǎn)回購(gòu)權(quán)，但是沒(méi)有所有權(quán)。設(shè)備買賣是形式上的交易，其實(shí)質(zhì)是以物為抵押的融資業(yè)務(wù)。通過(guò)回租使承租人達(dá)到固定資產(chǎn)變現(xiàn)融資的目的，提高資產(chǎn)流動(dòng)性，從而盤活存量資產(chǎn)，最大限度地發(fā)揮存量資產(chǎn)的融資作用，增加資本金來(lái)源、優(yōu)化稅收籌劃。
　　以下四種融資方式都是較新的金融產(chǎn)品，其可操作性有待于進(jìn)一步研究，以作為今后融資的備選途徑。
　　5.資產(chǎn)證券化
　　資產(chǎn)證券化是國(guó)際上近30年來(lái)運(yùn)用最多的金融工具。資產(chǎn)證券化，就是將某種收入流量，重新包裝成可以交易的證券并向投資人出售以獲得資金的融資過(guò)程，它是以融資主體可合理預(yù)期的現(xiàn)金流量（如應(yīng)收賬款、租金收益、基礎(chǔ)建設(shè)收費(fèi)等）為支撐籌集建設(shè)資金。
　　6.資本市場(chǎng)融資
　　就是通過(guò)完善公司治理結(jié)構(gòu)，成為上市公司，在資本市場(chǎng)上向社會(huì)公眾發(fā)售股份籌資。由于企業(yè)入市還需借助中介機(jī)構(gòu)，融資成本較高。資本市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大，“牛熊”出現(xiàn)難以預(yù)料。從目前情況來(lái)看，公司涉足資本市場(chǎng)籌資尚待時(shí)日。
　　7.股權(quán)信托
　　股權(quán)信托是采取信托公司以股本金注入方式提供電網(wǎng)資金，在信托計(jì)劃三年中，信托公司享有股權(quán)，但不享受股東紅利，三年后，電網(wǎng)企業(yè)必須以雙方事先商量的價(jià)格回購(gòu)股權(quán)。信托公司注入的股本在電網(wǎng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中不體現(xiàn)為負(fù)債，有利于企業(yè)充實(shí)資本金，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。2003年，江蘇省國(guó)投率先涉足電力，其信托計(jì)劃總盤2億元，年利率4.2%左右。股權(quán)信托可為電網(wǎng)企業(yè)普遍存在的資本金不足、負(fù)債率過(guò)高“解圍”，并為企業(yè)改制提供備選路徑。
　　8.產(chǎn)業(yè)投資基金
　　投資基金是一種大眾化的信托投資工具，它由基金管理公司或其他發(fā)起人向投資者發(fā)行收益憑證，將大眾手中的零散資金集中起來(lái)，委托具有專業(yè)知識(shí)和投資專業(yè)的專家進(jìn)行管理和運(yùn)作，并由信譽(yù)良好的金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)所募集資金的信托人和保管人。
　　隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)程和投融資改革趨勢(shì)的加快，產(chǎn)業(yè)投資基金成為一種新型的投資方式出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)生活中。證券市場(chǎng)的日益成熟為電力產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展提供了條件。
　　任何一種融資方式的積極作用都不可能是絕對(duì)的，企業(yè)在選擇融資方式時(shí)應(yīng)綜合考慮融資環(huán)境和企業(yè)負(fù)債，選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y方式。內(nèi)源融資的成本遠(yuǎn)低于外源融資，所以山西電網(wǎng)在選擇籌資方式時(shí)一般應(yīng)遵循所謂的“啄食順序理論”[（1984年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅耶斯（Mayers）和梅吉拉夫（Majluf）經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)企業(yè)的融資方式安排通常是：內(nèi)源融資、外源融資、間接融資、直接融資——先債務(wù)融資（發(fā)行債券）后股權(quán)融資（發(fā)行股票），這便是西方融資理論中著名的啄食順序原則（pecking order panicle）]。內(nèi)源融資的成本遠(yuǎn)低于外源融資，企業(yè)一般依據(jù)成本由低到高的順序選擇融資方式，即按內(nèi)源融資——間接融資——直接融資的順序選擇融資方式。也就是說(shuō)，企業(yè)籌資先依靠?jī)?nèi)源融資，再求助于外源融資。在外源融資中，一般優(yōu)先選擇間接融資——銀行貸款或發(fā)行債券。即按內(nèi)源融資→債務(wù)融資→權(quán)益融資的順序考慮籌資方式的選擇，先依靠?jī)?nèi)源融資，再求助于外源融資。在外源融資中，一般優(yōu)先選擇債務(wù)融資——發(fā)行債券或銀行貸款。
　　
　　
　　五、積極探索籌資方式努力降低融資成本
　　
　　面對(duì)融資規(guī)模的日益擴(kuò)大，必須采取有效措施，充分研究融資時(shí)間、渠道和方式，采取合理推遲借款、借新還舊、調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)等多種方式，加大資金運(yùn)作力度，節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用，降低融資成本。
　　單一化的融資方式往往不是成本很高就是風(fēng)險(xiǎn)很大，而采用多元化的籌資渠道和多樣化的籌資工具，可為企業(yè)提供一個(gè)具有供給彈性和可選擇的資金體系，有利于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。多元化籌資要求合理安排籌資順序，也就是說(shuō)，按照“先內(nèi)后外，先低后高”的原則，優(yōu)先使用企業(yè)內(nèi)部資金市場(chǎng)和內(nèi)部金融機(jī)構(gòu)的資金，其次安排企業(yè)債券和銀行貸款等低成本資金，最后考慮利用創(chuàng)新融資方式。同時(shí)，注重資本結(jié)構(gòu)的時(shí)間彈性，保持融資期限一定的靈活性，合理安排長(zhǎng)短期融資比例，以利于企業(yè)融資總量的調(diào)整，保持資本結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)讓彈性。
　　企業(yè)進(jìn)行籌資決策的關(guān)鍵是優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，即決定各種資金來(lái)源在總資金中所占比重，以使籌融資風(fēng)險(xiǎn)和成本與謀求最大受益相匹配，在控制融資風(fēng)險(xiǎn)、成本與謀求最大受益之間尋求一種平衡。
　?。ㄒ唬﹥?yōu)先使用內(nèi)部資金
　　1.充分發(fā)揮內(nèi)部資金市場(chǎng)作用
　　進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)貨幣資金的集約化管理，增加公司可用資金。整合公司現(xiàn)有的資源，統(tǒng)籌安排，合理調(diào)配，挖掘內(nèi)部資金潛力，用好內(nèi)部資金，支持電網(wǎng)建設(shè)和發(fā)展。
　　針對(duì)電網(wǎng)企業(yè)資金雄厚且分散的特點(diǎn)，采取有效措施，整合和集中管理成員單位的金融資源，在系統(tǒng)內(nèi)部構(gòu)建內(nèi)部資金市場(chǎng)。
　?。?）在中電財(cái)開(kāi)設(shè)集團(tuán)一級(jí)賬戶，撤銷各直屬單位原有賬戶，并在集團(tuán)一級(jí)賬戶下設(shè)立各直屬單位集團(tuán)二級(jí)賬戶。只有集團(tuán)一級(jí)賬戶可收可支，一個(gè)總賬戶對(duì)外，所有資金一個(gè)漏斗進(jìn)出，實(shí)行“收支兩條線”管理，所有收入款項(xiàng)一律上存一級(jí)賬戶，所有支出從一個(gè)賬戶支付。這種“集團(tuán)一級(jí)賬戶管理、集團(tuán)二級(jí)賬戶核算”的模式，加強(qiáng)了資金統(tǒng)一集中管理，既能調(diào)節(jié)資金的供求余缺，減少貸款節(jié)約成本(利息支出)，又能較有效地加強(qiáng)監(jiān)控，堵塞漏洞。
　?。?）以賬戶管理為基礎(chǔ)，壓縮銀行賬戶規(guī)模，減少資金的不必要分散。進(jìn)一步提高賬戶在金融機(jī)構(gòu)的集中水平，轉(zhuǎn)變靠賬戶管理資金的傳統(tǒng)觀念。要深入分析銀行賬戶規(guī)模、結(jié)構(gòu)、性質(zhì)及分布情況，直接與銀行數(shù)據(jù)中心聯(lián)網(wǎng)，加強(qiáng)銀行賬戶在線監(jiān)控，確保資金靈活調(diào)度與統(tǒng)一監(jiān)控相統(tǒng)一。
　　（3）擴(kuò)大集中結(jié)算和集中支付范圍，提高資金歸集比例，加強(qiáng)資金歸集時(shí)效性。開(kāi)展集中支付，提高資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率。在子公司測(cè)算滿足日常支付需要的前提下，核定子公司的安全備付額度，在中電財(cái)開(kāi)設(shè)超安全備付專戶，全額歸集子公司超安全備付資金。
　　在內(nèi)部資金市場(chǎng)中，各單位既是資金的供給者，又是資金需求者，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資金“取之于民，用之于民”，建立資金動(dòng)態(tài)供需平衡機(jī)制，形成內(nèi)部資金良性循環(huán)。逐步規(guī)范內(nèi)部資金市場(chǎng)運(yùn)作，保持內(nèi)部資金信息通暢，簡(jiǎn)化委貸手續(xù)，提高內(nèi)部資金市場(chǎng)運(yùn)作效率。
　　2.優(yōu)先向內(nèi)部金融機(jī)構(gòu)融資
　　優(yōu)先向系統(tǒng)內(nèi)部金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金融通，如中電財(cái)和英大信托公司等。加快中電財(cái)資金平臺(tái)建設(shè)，加強(qiáng)融資管理和資金集中管理，充分利用金融平臺(tái)的融資功能，引入社會(huì)資金投資電網(wǎng)建設(shè)。我公司可利用中電財(cái)“電財(cái)通”的功能，通過(guò)省公司自身資金運(yùn)作及參與國(guó)網(wǎng)公司資金運(yùn)作相結(jié)合，采用集中結(jié)算方式，及時(shí)處理和有效運(yùn)作臨時(shí)閑置現(xiàn)金。在防范金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下，提高資金運(yùn)作效率。
　　（二）有選擇地向外部金融機(jī)構(gòu)貸款
　　目前，向金融機(jī)構(gòu)貸款仍是我公司采用的主要籌資方式之一，選擇適當(dāng)?shù)慕鹑跈C(jī)構(gòu)，安排好融資順序，可以有效降低融資成本，控制融資風(fēng)險(xiǎn)。建立代收電費(fèi)與銀行貸款掛鉤機(jī)制，優(yōu)化提前還貸結(jié)構(gòu)，優(yōu)先償還非代收電費(fèi)銀行貸款，實(shí)現(xiàn)企業(yè)效益與銀行效益“雙贏”，然后考慮向國(guó)家電網(wǎng)公司核準(zhǔn)的合作金融機(jī)構(gòu)和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行申請(qǐng)貸款。
　?。ㄈ?zhēng)取國(guó)網(wǎng)發(fā)行的企業(yè)債券，解決部分資本金需求
　　電力行業(yè)一直具有收益穩(wěn)、風(fēng)險(xiǎn)低的特點(diǎn)，通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券，可將行業(yè)的資源優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。首先，企業(yè)債券的發(fā)行費(fèi)用一般要低于股票發(fā)行，企業(yè)所需負(fù)擔(dān)的融資成本明顯要低于股票的融資成本；其次，債券具有顯著的財(cái)務(wù)杠桿作用，如企業(yè)息稅前利潤(rùn)率高于利息率，企業(yè)通過(guò)舉債可以增加稅后利潤(rùn)，從而使股東收益增加；再次，債券可以防止企業(yè)控制權(quán)的分散，由于債券的持有者僅享受債券的利息所得，不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，不會(huì)對(duì)企業(yè)的控制權(quán)造成威脅。 因此，我公司要爭(zhēng)取國(guó)網(wǎng)發(fā)行企業(yè)債券的額度，加大直接融資力度，提高直接融資比重，改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本，從而更快地推動(dòng)山西電網(wǎng)的快速發(fā)展。
　?。ㄋ模├^續(xù)加快推進(jìn)基建工程的融資租賃，大力試點(diǎn)售后回租
　　加速折舊和租金全額進(jìn)成本并在稅前列支，節(jié)約貸款額度。從融資租賃獲得的稅收好處和給企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)帶來(lái)的優(yōu)化往往大于企業(yè)多付出的租賃手續(xù)費(fèi)，尤其適用于電網(wǎng)企業(yè)電力設(shè)備多、資金密集、現(xiàn)金流穩(wěn)定和投資回收周期長(zhǎng)的特點(diǎn)。用成本來(lái)解決發(fā)展問(wèn)題，既擴(kuò)大了融資額，又降低了利率風(fēng)險(xiǎn)。山西電網(wǎng)網(wǎng)架結(jié)構(gòu)較弱，需要建設(shè)的電網(wǎng)項(xiàng)目較多，選擇性地采取融資租賃方式既可滿足對(duì)資本金的需要，又能加快電網(wǎng)建設(shè)速度。
　　國(guó)內(nèi)融資租賃公司的規(guī)模與銀行等金融機(jī)構(gòu)相比較小。目前，國(guó)網(wǎng)內(nèi)部具備融資租賃資格的金融機(jī)構(gòu)有：英大國(guó)際信托投資有限公司、中電財(cái)、華北電力財(cái)務(wù)有限公司等。電網(wǎng)企業(yè)可根據(jù)實(shí)際情況拓寬選擇范圍，通過(guò)合理設(shè)計(jì)融資結(jié)構(gòu)及合理稅收籌劃，更好地解決公司電網(wǎng)發(fā)展對(duì)資本金的需求，降低融資成本，減少對(duì)銀行的依賴。
　　目前，山西電網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)存在大量的固定資產(chǎn)，可采用融資租賃中的售后回租方式的存量資產(chǎn)（現(xiàn)金流量穩(wěn)定、資產(chǎn)負(fù)債率低），在開(kāi)展價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)上，在國(guó)家稅法允許的范圍內(nèi)，充分發(fā)揮售后回租業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，盤活存量資產(chǎn)，加快資金回籠，最大限度地發(fā)揮存量資產(chǎn)的融資作用。
　?。ㄎ澹┙柚虡I(yè)信用，開(kāi)展票據(jù)融資
　　商業(yè)票據(jù)是一種由商業(yè)信用關(guān)系形成的短期擔(dān)保債務(wù)憑證，在市場(chǎng)上可以流通，用于籌措短期資金。
　　目前我國(guó)的票據(jù)功能局限于支付信用結(jié)算工具，票據(jù)市場(chǎng)交易主要對(duì)象就是銀行承兌匯票。合理合法運(yùn)用銀行承兌匯票向發(fā)電企業(yè)支付購(gòu)電費(fèi)，延遲付款，減少資金占用，也不失為一種可行的融資手段。
　?。┻m時(shí)推出資產(chǎn)證券化、股權(quán)信托以及產(chǎn)業(yè)投資基金等金融衍生產(chǎn)品，引入保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金及郵政儲(chǔ)蓄資金，進(jìn)一步拓寬融資渠道
　　發(fā)行股票、資產(chǎn)證券化、股權(quán)信托以及產(chǎn)業(yè)投資基金等金融衍生產(chǎn)品的推出需要結(jié)合電網(wǎng)企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)對(duì)這些金融創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行包裝，使其具有可操作性。比如資產(chǎn)證券化必須有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，電網(wǎng)企業(yè)可以根據(jù)自身行業(yè)特點(diǎn)將預(yù)期的電費(fèi)收入作為穩(wěn)定現(xiàn)金流，以此作為交易的證券向社會(huì)公眾發(fā)售；還需要制度環(huán)境的支持，要構(gòu)建相應(yīng)的法律法規(guī)框架，改革現(xiàn)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和稅收制度等。考慮到金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)較大，還應(yīng)探討如何有效控制其可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。
　　另外，要加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金及郵政儲(chǔ)蓄資金投資電網(wǎng)建設(shè)的可行性研究，加大運(yùn)用力度，從而滿足電網(wǎng)建設(shè)在現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債水平下進(jìn)行市場(chǎng)化籌資的要求，有助于融資成本的降低，有利于負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
　?。ㄆ撸├觅Y本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，增強(qiáng)融資能力
　　我國(guó)日益壯大的資本市場(chǎng)為電網(wǎng)企業(yè)的融資需求提供了一個(gè)較好的基礎(chǔ)，但是，資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和入市成本都較高，只有當(dāng)山西電網(wǎng)經(jīng)過(guò)規(guī)范改制，具備完善的法人治理結(jié)構(gòu)時(shí)，才可利用資本市場(chǎng)巨大的融資能力，籌措資本金，解決電網(wǎng)發(fā)展與電網(wǎng)企業(yè)自有資金不足的矛盾，培育機(jī)構(gòu)投資者。必須結(jié)合公司集團(tuán)化運(yùn)作，積極推進(jìn)核心業(yè)務(wù)，逐步實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化和投資主體多元化，進(jìn)一步拓寬公司資本金籌措渠道和優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，為電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目提供充足的資金。
　　資金籌集要緊緊圍繞電網(wǎng)建設(shè)發(fā)展這個(gè)重心，以防范風(fēng)險(xiǎn)為前提，推行精細(xì)化管理，嘗試創(chuàng)新融資方式，提高公司資金效益，努力實(shí)現(xiàn)資金管理流向透明化、運(yùn)轉(zhuǎn)集約化、籌集科學(xué)化，為加快山西電網(wǎng)建設(shè)，實(shí)現(xiàn) “一強(qiáng)三優(yōu)”的公司目標(biāo)做出積極的努力！