郇　麗　陳曉舒

允許境內(nèi)個(gè)人開(kāi)展境外證券投資，與QDII制度和經(jīng)常項(xiàng)目下結(jié)匯制度在外匯這一點(diǎn)上是共通的，都是“藏匯于民”的思路。特別是QDII出現(xiàn)打開(kāi)了開(kāi)放資本賬戶的一條門(mén)縫，而此次個(gè)人直接投資海外證券的試點(diǎn)。則是把這個(gè)門(mén)縫又打開(kāi)得大了一點(diǎn)

8月24日，山東的李文同(音)急匆匆地趕到中國(guó)銀行天津?yàn)I海新區(qū)分行，詢問(wèn)如何開(kāi)戶投資港股，沒(méi)料想，自己趕早了。

就在8月21日，滬指正向5000點(diǎn)大關(guān)發(fā)起沖擊。此時(shí)，國(guó)家外匯管理局宣布批準(zhǔn)中國(guó)境內(nèi)個(gè)人直接對(duì)外證券投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)，居民個(gè)人可在天津?yàn)I海新區(qū)通過(guò)相關(guān)渠道，以自有外匯或人民幣購(gòu)匯直接投資香港證券市場(chǎng)，并且投資規(guī)模不受《個(gè)人外匯管理辦法實(shí)施細(xì)則》規(guī)定的年度不超過(guò)5萬(wàn)美元的購(gòu)匯總額限制。

多年來(lái)，中國(guó)政府一直擔(dān)心，若允許自由兌換外匯，放松資本控制會(huì)導(dǎo)致資本流出，對(duì)國(guó)內(nèi)銀行系統(tǒng)產(chǎn)生不利影響——因?yàn)槠髽I(yè)和個(gè)人會(huì)寧愿把儲(chǔ)蓄投向更加透明的海外市場(chǎng)。

但是眼下，政府的意圖是鼓勵(lì)資金走出去。截至今年上半年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額已經(jīng)突破了1.33萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)了41.6％，這種增長(zhǎng)目前仍在繼續(xù)，外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)給宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行已經(jīng)帶來(lái)很大壓力。

天津搶搭“直通車(chē)”

目前，天津的這趟“港股直通車(chē)”還只有4個(gè)售票窗口，分別是中國(guó)銀行天津分行下屬的4個(gè)理財(cái)中心，青西支行陽(yáng)光100理財(cái)中心，河西支行水晶城理財(cái)中心，營(yíng)業(yè)部國(guó)際大廈理財(cái)中心以及濱海分行芳林園理財(cái)中心。

天津方面表示，爭(zhēng)取一個(gè)月后擴(kuò)張到天津市其他管轄行。

芳林園理財(cái)中心的工作人員告訴記者，從外地趕過(guò)來(lái)的人太多了，僅僅24日一天，芳林園就接到了上百個(gè)預(yù)約電話。因?yàn)槟壳癆股和H股平均價(jià)差在47％左右。從平均市盈率看，H股是18倍，而A股是40倍，另外，H股“T＋0”的買(mǎi)賣(mài)交易期限，也令許多人對(duì)炒買(mǎi)炒賣(mài)港股充滿“渴望”。

李文同對(duì)記者說(shuō)，早在2003年，就曾委托香港的親戚開(kāi)辦香港證券賬戶炒賣(mài)港股，只是這幾年交易的次數(shù)并不多，因?yàn)榉山箖?nèi)地居民買(mǎi)賣(mài)港股。

中國(guó)銀行芳林園理財(cái)中心的高小姐向記者展示說(shuō)，目前客戶需要做的工作是簽署“港股直通車(chē)”業(yè)務(wù)協(xié)議書(shū)，開(kāi)立專門(mén)的個(gè)人證券投資外匯賬戶。中銀國(guó)際將對(duì)中國(guó)銀行發(fā)送過(guò)去的客戶資料進(jìn)行審核，通過(guò)審核的，次日中銀國(guó)際將進(jìn)行證券賬戶的開(kāi)立，第三日中銀國(guó)際將發(fā)送開(kāi)戶確認(rèn)函。五個(gè)工作日之內(nèi)客戶將開(kāi)戶完畢。

中銀國(guó)際是中國(guó)銀行全資擁有的附屬機(jī)構(gòu)，也是中國(guó)銀行開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)的主力平臺(tái)，搭乘“港股直通車(chē)”的投資者首先在天津中行開(kāi)立個(gè)人境外證券投資外匯賬戶，并通過(guò)天津中行在中銀國(guó)際開(kāi)立證券代理賬戶，委托中銀國(guó)際進(jìn)行證券交易。

中國(guó)銀行提供的資料顯示，“港股直通車(chē)”開(kāi)戶起點(diǎn)金額為港幣外匯10萬(wàn)元。

中銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征則提醒到，由于此次試點(diǎn)中，《方案》明確規(guī)定中銀國(guó)際不得向投資者提供融資、融券、境外資金存取及證券轉(zhuǎn)托管服務(wù)，因此國(guó)內(nèi)投資者還無(wú)法享受香港券商完整的混業(yè)服務(wù)。

有關(guān)專家還估計(jì)，最先到海外投資的肯定還是那些更有經(jīng)驗(yàn)的投資者，他們將通過(guò)海外投資使自己的投資組合更多樣化。但在此次試點(diǎn)開(kāi)展初期，內(nèi)地投資者還只能買(mǎi)賣(mài)在香港證交所公開(kāi)上市的證券品種。

緣何落腳濱海新區(qū)

“港股直通車(chē)”第一站為何落戶天津?yàn)I海新區(qū)，而不是地理位置離香港較近的深圳，也不是金融業(yè)發(fā)達(dá)的上海?

天津經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)管委會(huì)的資料顯示，2006年，天津?yàn)I海新區(qū)生產(chǎn)總值達(dá)到1960.49億元；實(shí)現(xiàn)財(cái)政收入380億元。但一直以來(lái)，金融都是天津?yàn)I海新區(qū)發(fā)展的“短板”。截至2005年末，直接融資占全部融資比重約為3.9％，低于全國(guó)5％左右的平均水平；金融業(yè)增加值占GDP的僅為4.38％(上海為7.5％，深圳為6.2％，北京為11.6％)。

天津?yàn)I海新區(qū)管委會(huì)投融資發(fā)展局局長(zhǎng)陳防說(shuō)，從國(guó)家戰(zhàn)略的角度，環(huán)渤海地區(qū)是國(guó)家的第三級(jí)。京津冀分屬三個(gè)地區(qū)，天津?yàn)I海新區(qū)是環(huán)渤海地區(qū)的中心，更利于整合資源。濱海新區(qū)就如同1984年的深圳和1994年的浦東。

2006年下發(fā)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)天津?yàn)I海新區(qū)開(kāi)發(fā)開(kāi)放有關(guān)問(wèn)題的意見(jiàn)》(即20號(hào)文)中明確指出，在金融企業(yè)、金融業(yè)務(wù)、金融市場(chǎng)和金融開(kāi)放等方面的重大改革，原則上可安排在天津?yàn)I海新區(qū)先行先試。

有“天子渡口”美譽(yù)的天津，被定為中國(guó)北方的經(jīng)濟(jì)中心，濱海新區(qū)被批準(zhǔn)為全國(guó)綜合配套改革試驗(yàn)區(qū)。陳防說(shuō)，“濱海新區(qū)有工業(yè)基礎(chǔ)，有港口，GDP占到天津市的45％以上，出口占天津市75％以上，但是光有工業(yè)和物流，這個(gè)地區(qū)將淪為一個(gè)‘打工城，如果有金融扶植推動(dòng)，會(huì)更有利于環(huán)渤海地區(qū)的發(fā)展，甚至輻射整個(gè)東亞?！标愓f(shuō)，金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)是濱海新區(qū)金融改革的方向，也是落實(shí)20號(hào)文的要求。

如今，個(gè)人境外證券投資的試點(diǎn)，正是濱海新區(qū)一直以來(lái)努力的一個(gè)成果。

直通車(chē)等待加開(kāi)

香港《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》消息稱，工商銀行將與申銀萬(wàn)國(guó)(香港)有限公司合作，將在下一個(gè)試點(diǎn)地上海開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)，接著，試點(diǎn)還將延伸至建設(shè)銀行與國(guó)泰君安。

甚至已經(jīng)有消息傳言稱，不僅上海，還有北京、廣州，都將可能成為此次“港股直通車(chē)”新的車(chē)次始發(fā)站點(diǎn)。

國(guó)泰君安有關(guān)負(fù)責(zé)人分析說(shuō)，如果第二輪試點(diǎn)選擇在上海，將會(huì)對(duì)個(gè)人直接對(duì)外證券投資的試點(diǎn)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性推動(dòng)，這會(huì)為居高不下的外匯儲(chǔ)備找到有效的通路。

但國(guó)家外匯管理局有關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，是否擴(kuò)大試點(diǎn)范圍將視濱海新區(qū)的試點(diǎn)效果決定，目前暫無(wú)具體的時(shí)間表。

花旗銀行研究部門(mén)就認(rèn)為，由于個(gè)人投資者在購(gòu)港幣來(lái)投資H股方面并無(wú)配額限制，將有大量中國(guó)內(nèi)地資金流向香港股市。渣打銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩則表示，未來(lái)幾個(gè)月，H股市場(chǎng)或許因此而走勢(shì)看漲，而A股則可能受到負(fù)面影響，政策的發(fā)布也意味著A股和H股的融合在進(jìn)一步加強(qiáng)。

然而，一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是，中國(guó)股市近來(lái)并沒(méi)有走弱的跡象，上證綜合指數(shù)已順利突破5000點(diǎn)大關(guān)，雖然許多海外分析師認(rèn)為中國(guó)股市已經(jīng)嚴(yán)重高估，但在出現(xiàn)大幅回調(diào)之前，海外市場(chǎng)對(duì)內(nèi)地投資者可能還是缺乏吸引力。

長(zhǎng)江商學(xué)院金融研究中心主任曹輝寧也認(rèn)為，從心理學(xué)角度說(shuō)，許多投資者都具有強(qiáng)烈的本國(guó)情結(jié)，即投資者普遍傾向于，他們投資組合中本國(guó)股票的比例往往高于理論上認(rèn)為恰當(dāng)?shù)谋壤?。因此，盡管內(nèi)地投資者現(xiàn)在有能力走出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)了，但目前他們的積極性可能并不高。

中信證券首席策略分析師程偉慶也告訴記者，允許境內(nèi)個(gè)人開(kāi)展境外證券投資，和之前放開(kāi)合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)

投資境外證券是一脈相承的。

據(jù)報(bào)道，日前面值為1元的建行“海盈”1號(hào)的凈值僅為0.9534元，南方基金則稱首只QDII產(chǎn)品投資港股比重將不超過(guò)兩成。另?yè)?jù)有關(guān)資料顯示，國(guó)內(nèi)“QDII”開(kāi)閘至今已累計(jì)批準(zhǔn)QDII額度205億美元，但機(jī)構(gòu)累積使用只有72.9億美元。而這背后，是國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的海外之行頻頻出師不利。這對(duì)于個(gè)人投資者的出海并不是一個(gè)正面的消息。

新規(guī)則新游戲

銀監(jiān)會(huì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)作部主任李伏安對(duì)媒體說(shuō)，最關(guān)鍵的是投資者本人要對(duì)海外市場(chǎng)有充分了解。

之前中國(guó)居民投資境外市場(chǎng)是通過(guò)QDII產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的，相關(guān)法規(guī)要求就特別強(qiáng)調(diào)機(jī)構(gòu)投資者的境外投資經(jīng)驗(yàn)。其中，基金公司開(kāi)展QDII業(yè)務(wù)必須要有1名投資人員具備境外投資經(jīng)驗(yàn)超過(guò)5年以及3名投資人員具備境外投資經(jīng)驗(yàn)超過(guò)3年。

有分析人士指出，對(duì)于缺乏國(guó)際資本市場(chǎng)歷練的中國(guó)基金業(yè)而言，海外市場(chǎng)的投資意味著“龍?zhí)痘⒀ā?。更何況對(duì)于個(gè)人投資者，海外證券市場(chǎng)將是全新的游戲、全新的規(guī)則。

一家基金公司市場(chǎng)總監(jiān)表示，除非是特別激進(jìn)的投資者，否則個(gè)人直接投資境外的可能性并不太大，畢竟個(gè)人對(duì)香港市場(chǎng)中除紅籌股和H股外的一些上市公司并不了解。

據(jù)悉，投資港股的手續(xù)實(shí)現(xiàn)起來(lái)也比較麻煩，首先，投資者需要先到天津的中國(guó)銀行辦理開(kāi)戶手續(xù)，第二，關(guān)于海外股市的資訊免費(fèi)的極少，大多具有價(jià)值的資訊都是收費(fèi)的，甚至是及時(shí)行情也需要付費(fèi)；第三，買(mǎi)賣(mài)海外股票的傭金比較高，對(duì)于小額投資者來(lái)說(shuō)，就顯得很不劃算。

因此與直接投資A股相比，投資港股的成本會(huì)高得多。專家認(rèn)為，居民直接投資海外股市開(kāi)禁，其象征意義高于實(shí)際影響，對(duì)QDII基金的負(fù)面影響有限，甚至可能會(huì)因良性競(jìng)爭(zhēng)而產(chǎn)生積極影響。

申銀萬(wàn)國(guó)固定收益部副總經(jīng)理周波表示，開(kāi)放個(gè)人直接投資境外證券的政策出臺(tái)確實(shí)讓券商系QDII產(chǎn)品有點(diǎn)尷尬，QDII產(chǎn)品始終是一種間接方式，但目前個(gè)人直接投資境外市場(chǎng)還是有所限制的，比如不能參與申購(gòu)新股，只能在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)股票等。

在談到香港證券市場(chǎng)的投資注意事項(xiàng)時(shí)，招商證券投資銀行總部執(zhí)行董事謝繼軍說(shuō)，內(nèi)地股市是封閉的市場(chǎng)，因此可以少受境外金融風(fēng)暴的波及。而香港股市則是完全開(kāi)放的市場(chǎng)，它的投資者主體同時(shí)投資美歐股市，股票價(jià)值一旦被大幅高估，境外投資者就會(huì)迅速移向更為便宜的韓國(guó)、泰國(guó)等國(guó)家和地區(qū)。因此，就像當(dāng)年B股市場(chǎng)被內(nèi)地投資者瘋炒、境外投資人紛紛拋售一樣，香港H股可能也正孕育著新的一輪泡沫。

據(jù)透露，通過(guò)地下渠道先期來(lái)炒港股的一些內(nèi)地投資者近來(lái)已經(jīng)嘗到了輸錢(qián)的滋味。

藏匯于民

其實(shí)，允許境內(nèi)個(gè)人開(kāi)展境外證券投資，與QDII制度和經(jīng)常項(xiàng)目下結(jié)匯制度在外匯這一點(diǎn)上更加是共通的，都是“藏匯于民”的思路。

特別是QDII的出現(xiàn)，打開(kāi)了開(kāi)放資本賬戶的一條門(mén)縫，而此次個(gè)人直接投資海外證券的試點(diǎn)，則是把這個(gè)門(mén)縫又打開(kāi)得大了一點(diǎn)。因此，渣打銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩表示，盡管仍然存在限制，但此次試點(diǎn)卻是中國(guó)朝放開(kāi)資本項(xiàng)目邁出的歷史性一步。

中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求教授也認(rèn)為，中國(guó)資本賬戶開(kāi)放步伐正在不斷加大。從8月13日至20日短短一周的時(shí)間，外匯管理局先是取消境內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶限額，后又批準(zhǔn)境內(nèi)個(gè)人直接對(duì)外證券投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)。正如年初國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)胡曉煉所言，“促流出”是中國(guó)今年外匯管理的重點(diǎn)之一。

據(jù)悉，此前，國(guó)家外匯管理局發(fā)布《關(guān)于境內(nèi)機(jī)構(gòu)自行保留經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的通知》明確，取消境內(nèi)機(jī)構(gòu)經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶限額，境內(nèi)機(jī)構(gòu)可在上年度經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的80％與經(jīng)常項(xiàng)目外匯支出的50％之和的限額內(nèi)保留其經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入。

而自2006年以來(lái)，中國(guó)已開(kāi)始出臺(tái)多項(xiàng)政策拓寬企業(yè)和個(gè)人運(yùn)用外匯的渠道，包括取消經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶開(kāi)戶事前審批、提高經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶限額、簡(jiǎn)化服務(wù)貿(mào)易售付匯憑證并放寬審核權(quán)限、放寬境內(nèi)居民個(gè)人購(gòu)匯政策等。

根據(jù)中國(guó)外匯管理的規(guī)定，人民幣購(gòu)匯投資的本金和收益可以保留外匯，也可以在開(kāi)戶行結(jié)匯。一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，隨著試點(diǎn)的加快推廣，居民個(gè)人人民幣換匯量會(huì)不斷增加。

而眼下試點(diǎn)辦法在給人們提供新的投資選擇的同時(shí)，更多的是在投資理念方面產(chǎn)生影響。因此，許多學(xué)者認(rèn)為，此次政策調(diào)整，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目完全自由結(jié)售匯，為人民幣完全自由兌換和資本項(xiàng)目開(kāi)放奠定了良好基礎(chǔ)。

不過(guò)，在人民幣升值預(yù)期下，此舉對(duì)緩解外匯儲(chǔ)備過(guò)快增長(zhǎng)導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)投放局面的作用尚難判斷。

中國(guó)人民大學(xué)教授趙錫軍說(shuō)，中國(guó)實(shí)行寬進(jìn)嚴(yán)出政策正在向進(jìn)出平衡轉(zhuǎn)化，我們看到了外匯管理中出現(xiàn)的資金流動(dòng)性過(guò)剩和熱錢(qián)涌入等問(wèn)題，而帶來(lái)這些變革。