郇　麗

對權(quán)證規(guī)則的理解不同，財富故事也可能是恰好相反的版本

近日，最神奇的創(chuàng)富故事無疑當(dāng)屬南京的一位股民。

2月28日，南京的這位股民以1厘錢的價格買到了收盤價近0.70元的82萬份海爾認(rèn)沽權(quán)證。也就是說，他投資的

820元轉(zhuǎn)眼之間變成了56萬元，一天炒出了700倍的收益！

認(rèn)沽權(quán)證的財富寓言

聯(lián)合證券的分析師楊戈說，權(quán)證是一種普通的金融衍生品，是一種權(quán)利憑證。實際上是發(fā)行人與持有人之間存在的一種合同關(guān)系，是指持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價格(行權(quán)價)向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的股票，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。

據(jù)悉，早在1992年，國內(nèi)資本市場也曾推出權(quán)證，當(dāng)時是為了解決國有股股東配股資金到位問題。闊別十幾年之后，為了解決非流通股流通的問題——股權(quán)分置改革，權(quán)證再次出現(xiàn)在中國資本市場。2005年6月28日，寶鋼股份宣布以派發(fā)權(quán)證作為支付對價的一部分，寶鋼股份打開了股改公司發(fā)行權(quán)證的閘門。

作為股權(quán)分置改革中對價的一部分，權(quán)證重出江湖曾讓投資者興奮不已。但從有關(guān)數(shù)據(jù)分析來看，在目前權(quán)證的中小投資者中，權(quán)證交易過程中多數(shù)普通投資者大幅虧損。不過，也出現(xiàn)了像南京的股民這樣日進(jìn)斗金的個案。

神奇故事的發(fā)生源自于權(quán)證市價委托的交易規(guī)則。南京的這位股民說，市價委托就是當(dāng)天必須要成交的，按市價交易，只要有人掛出了按市價委托的賣單，而大家恰恰都不買、沒有什么買單，理論上就有可能以1厘錢的價格買到權(quán)證。

據(jù)南京的這位股民介紹，自從2005年權(quán)證市場推出市價委托規(guī)則以后，他每個交易日都會掛出1厘錢的買單，就這般的守株待兔還真讓他逮著了。他認(rèn)為，2月28日這一天會有10個認(rèn)沽權(quán)證有可能掛到1厘錢，所以他動用了1萬元錢，掛出了海爾等10個認(rèn)沽權(quán)證品種的買單。

這樣一筆奇特的交易當(dāng)天就反應(yīng)在了上海證券交易所的盤面上，謹(jǐn)慎的工作人員在向南京華泰證券大橋南路營業(yè)部詢問客戶情況之余，不得不佩服這位股民對規(guī)則的把握如此玲瓏剔透。

然而，權(quán)證推出一年多來，又有多少人理解了多少規(guī)則呢？對規(guī)則的理解不同，財富故事也可能是恰好相反的版本。

上海的陳姓股民則經(jīng)歷了截然相反的財富之旅。據(jù)介紹，2006年12月15日下午開盤不久，陳姓股民以0.50元左右的價格買入部分機(jī)場JTP1權(quán)證，但是該權(quán)證卻一路走跌，在距離收盤前15分鐘時，已經(jīng)跌至0.30元左右。陳只好低位補(bǔ)倉，準(zhǔn)備在下一周再搶反彈。然而，陳沒想到的是，12月18日開市后，當(dāng)他來到證券營業(yè)部時，發(fā)現(xiàn)自己買入的機(jī)場JTP1權(quán)證已經(jīng)停牌了。

而根據(jù)廣州白云機(jī)場關(guān)于該人沽權(quán)證的公告，“機(jī)場JTP1”認(rèn)沽權(quán)證的行權(quán)期限為2006年3月23日至2006年12月22日期間的任何交易日，行權(quán)終止日尚未行權(quán)的“機(jī)場JTP1”認(rèn)沽權(quán)證將予以注銷，不再具有任何價值。這意味著，陳前后投入的15萬元資金購買的權(quán)證，如果不行權(quán)將成為一堆廢紙。

但是行權(quán)的結(jié)果又是什么呢？江蘇天鼎分析師甘丹說，認(rèn)沽權(quán)證的含義就是投資者在約定的時間內(nèi)以約定的價格行權(quán)賣出股票。以機(jī)場JTP1為例，就是相當(dāng)于在12月22日之前，以6.90元的協(xié)議價格向白云機(jī)場集團(tuán)賣出白云機(jī)場股票。也就是說，投資者如果行權(quán)，就需要到二級市場以7.72元的價格買入白云機(jī)場，然后再以6.90元的價格賣給白云機(jī)場集團(tuán)，這顯然是不可能的事。

無獨有偶，同樣的故事也發(fā)生在了湖北武漢楊姓股民身上，同樣是機(jī)場JTP1權(quán)證，同樣是2006年12月15日下午，楊投入3萬元準(zhǔn)備搶尾市反彈，但是尾市一路下跌，楊不得不堅決止損，當(dāng)天損失3000元左右，還剩近8000多元的買單未能拋出，只好等待下周再拋。12月18日開盤，楊發(fā)現(xiàn)機(jī)場權(quán)證已經(jīng)終止交易，8000多元的投資旋即打了水漂。

兩位搶入機(jī)場JTP1的投資者出手猶豫且不熟悉規(guī)則，投資轉(zhuǎn)眼成了廢紙。上海陳姓股民的損失令其欲哭無淚，他說，12月15日為什么不見提示公告，早知道要停止交易，自己不會全倉殺入，當(dāng)初武鋼JTP1權(quán)證在臨近停止交易那幾天，天天都提醒投資者要停止交易了。武漢的楊姓股民說，之所以會弄錯，是因為行情軟件提示的機(jī)場JTP1基本信息中，都只是寫明了行權(quán)終止日為2006年12月22日，權(quán)證到期日為2006年12月22日，存續(xù)期間為365天(2005年12月23日至2006年12月22日)，對于終止交易日為12月15日都沒寫明。

據(jù)悉，兩人都試圖找尋獲得賠償?shù)睦碛?，得到的答?fù)都是投機(jī)者自身不了解游戲規(guī)則。根據(jù)《上海證券交易所權(quán)證管理暫行辦法》的規(guī)定，權(quán)證存續(xù)期滿前5個交易日終止交易。也就是說，“機(jī)場JTP1”認(rèn)沽權(quán)證的最后交易日為2006年12月15日(星期五)，2006年12月18日(星期一)起則停止交易。

有關(guān)專家介紹說，認(rèn)沽權(quán)證是投機(jī)的絕佳品種，特別是權(quán)證到期日前，可能會出現(xiàn)100%以上的震幅。但是，如果投資者不了解“最后交易日”這一條款，在收盤前抱著博一把的心情買進(jìn)權(quán)證，希望能夠一本萬利，那么他就會成為擊鼓傳花的最后一棒，第二天權(quán)證停止交易后，投資者只有兩個選擇，要不賠錢行權(quán)，要不任其變?yōu)橐欢褟U紙。

認(rèn)購權(quán)證的理論機(jī)會

市場上的權(quán)證可以分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證兩種。

南京華泰證券大橋南路營業(yè)部的奚姓經(jīng)理對本刊記者說，在目前牛市中也只有認(rèn)沽權(quán)證才有可能跌到1厘錢。她表示，類似南京股民的投資神話的出現(xiàn)目前還未改變權(quán)證的交易規(guī)則。

市場人士分析說，權(quán)證T+0(當(dāng)天交易)的優(yōu)勢,也是成全820元變56萬元的“仙器”。當(dāng)天掛出1厘錢的買單，再掛出高于此價格的賣單，一天內(nèi)便可有進(jìn)賬，只要成交就只賺不賠。

在專家們看來，拋開溢價等因素不談，無論市場是漲是跌，權(quán)證市場都應(yīng)該存在套利機(jī)會，而且震蕩越大越頻繁。然而，上海德鼎投資研究所所長兼首席策略分析師胡嘉卻告誡投資者說，那些對后市持下跌預(yù)期的投資者，原則上可考慮買入認(rèn)沽權(quán)證，但目前市場上的認(rèn)沽權(quán)證普遍溢價率較高,不存在行權(quán)價值。

實際上，胡嘉告訴了人們一個簡單的道理，那就是認(rèn)購權(quán)證走勢與正股走勢趨向一致，正股上漲，認(rèn)購權(quán)證則上漲。認(rèn)沽權(quán)證則相反，正股下跌則認(rèn)沽權(quán)證放量上漲。也就是說，在目前大盤處于牛市的背景下，一些認(rèn)沽權(quán)證到期價值為0的可能性很大，而且離到期日越來越近，風(fēng)險也自然越來越大，譬如萬科HRP1、原水CTP1、包鋼JTP1、滬場JTP1等認(rèn)沽權(quán)證。

相反，從相關(guān)統(tǒng)計的情況來看，很多認(rèn)購權(quán)證的溢價率還很低，在目前的十幾只認(rèn)購權(quán)證中，有近半數(shù)呈現(xiàn)負(fù)溢價，像煙臺萬華、伊利股份、五糧液、華僑城、雅戈爾的認(rèn)購權(quán)證。因此，有業(yè)內(nèi)人士建議，如看好公司前景，買正股不如買其認(rèn)購權(quán)證，因為它們的溢價率更低、上漲潛力更大、杠桿水平更高。

上海德鼎投資研究所所長胡嘉解釋說，投資者為保障獲得跟隨正股的利潤,持有權(quán)證的實際投資金額比直接買入股票要低得多,除了可以節(jié)約總的投入資金之外,萬一股價下跌了,即使沒有立即賣出權(quán)證,在認(rèn)購權(quán)證上的直接損失也將比投資正股損失要少。胡嘉認(rèn)為，今年正是激戰(zhàn)權(quán)證市場的大好時機(jī)，目前市場上的長江電力、包鋼股份等股票對應(yīng)的認(rèn)購權(quán)證有效杠桿接近2倍。

據(jù)透露，基于權(quán)證的杠桿原理，通過推動正股上漲，又利用權(quán)證的杠桿交易制度快速放大盈利，已成為各路投資機(jī)構(gòu)在牛市中迅速獲利的捷徑。

一證券人士對本刊記者分析說，譬如五糧液YGC1，在2006年4月3日上市時，開盤參考價是0.889元，開盤當(dāng)天最低價到1.2元，而近期該權(quán)證一度達(dá)到21.3元，僅用了9個月時間，上漲了1675%。而2006年4月3日，五糧液的正股價格最低是6.53元，9個月漲到32.85元高價，上漲403%。

看來，五糧液的正股上漲潛力對比其權(quán)證真是小巫見大巫了！

然而，權(quán)證是把雙刃劍，發(fā)行權(quán)證者絕不愿意看到權(quán)證被行權(quán)，除了在權(quán)證行權(quán)價上做文章以外，也會設(shè)法使股票偏離權(quán)證持有人愿意行權(quán)的區(qū)間。一位基金經(jīng)理分析說，如果萬科股價跌破認(rèn)沽權(quán)證的行權(quán)價，其大股東華潤有可能要花80億元來回購萬科股票。

以小博大中的風(fēng)險

2005年11月28日，上證所開始推出權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度。根據(jù)規(guī)定，取得中國證券業(yè)協(xié)會創(chuàng)新活動試點資格的證券公司可作為“創(chuàng)設(shè)人”，在市場上創(chuàng)設(shè)和注銷權(quán)證，就是說券商可以在交易時間內(nèi)創(chuàng)設(shè)權(quán)證，而不需要事先申請批準(zhǔn)。

這就是說，券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證的風(fēng)險和資金成本大幅下降，其創(chuàng)設(shè)和注銷熱情空前高漲，權(quán)證的供應(yīng)量被無限放大。

申銀萬國證券的一位分析師透露，創(chuàng)設(shè)制度使得創(chuàng)新券商已基本處于穩(wěn)賺不賠的狀態(tài)，創(chuàng)設(shè)權(quán)證甚至可以認(rèn)為是管理層送錢給創(chuàng)新類券商。更有業(yè)內(nèi)人士透露，權(quán)證的走勢實際上被數(shù)家大型機(jī)構(gòu)掌控，權(quán)證交易火爆場面的背后，折射出中國股市舉步維艱的困境和各利益集團(tuán)的激烈博弈。

據(jù)透露，權(quán)證將成為券商獨贏的工具，算上巨額交易量帶來的每月上億元的傭金收入，以及因頻繁創(chuàng)設(shè)權(quán)證而收入囊中的可觀收益，券商特別是創(chuàng)新類券商無不賺得盆滿缽溢。

有關(guān)專家對記者表示，當(dāng)券商大規(guī)模地創(chuàng)設(shè)認(rèn)沽權(quán)證時，投資者應(yīng)當(dāng)警覺。當(dāng)券商注銷認(rèn)購權(quán)證時，往往意味著權(quán)證下跌的概率很小，券商為避免未來權(quán)證價格的上漲，需要及時買入權(quán)證注銷，因此投資者應(yīng)多關(guān)注此類認(rèn)購權(quán)證和正股。