毛圣昌

市場非常給面子。長期以來，A股市場金融板塊缺位高成長的保險(xiǎn)股，這一尷尬境地隨著中國人壽（601628）的回歸而告終結(jié)。2006年12月25-26日，中國人壽申購凍結(jié)資金8325億元，創(chuàng)紀(jì)錄的風(fēng)頭超過工行的7810億元。2007年1月9日首個(gè)交易日，中國人壽以37元高位開盤，大大高于18.88元的發(fā)行價(jià)。

海外上市波折

與現(xiàn)在紅得發(fā)紫的現(xiàn)狀不同，2003年12月，中國人壽開始在香港招股，H股IPO最終定價(jià)為3.59港元。當(dāng)12月18日開盤時(shí)略有高開，價(jià)格達(dá)到了4.55港元。之后一直低迷。究其原因，主要是由于作為國內(nèi)上市的第一家保險(xiǎn)股，海外資本并不熟悉；第二，相對(duì)平安的股份制公司而言，中國人壽的國有背景令海外機(jī)構(gòu)遲疑；第三，中國人壽為了解決歷史遺留的高利率保單問題，采取了“母子公司”剝離上市的模式。再加上2004年3月間，由中國人壽（集團(tuán)）引發(fā)的巨額違規(guī)事件，使中國人壽在美國成了被告。到了2004年5月17日，中國人壽的股價(jià)，下跌到3.80港元，差點(diǎn)跌破發(fā)行價(jià)。

隨后，中國平安在H股上市，同時(shí)匯豐對(duì)平安的入股，使得中資保險(xiǎn)公司在外資投行眼中有了一個(gè)令人信服的標(biāo)尺，市場對(duì)保險(xiǎn)股開始看好，中國人壽的H股價(jià)格也開始上揚(yáng)。三年后的2006年12月22日，中國人壽收盤創(chuàng)下24.65港元的新高，整個(gè)漲幅超400％。往績市盈率56倍，預(yù)期市盈率34倍，甚至分別超過了中國平安的兩個(gè)市盈率指標(biāo)。這都是遠(yuǎn)超國際同業(yè)水平的數(shù)字。

中國人壽董事長楊超2006年12月25日登陸A股路演時(shí)解釋，18.16元-18.88元這一A股發(fā)行價(jià)格區(qū)間的確定，是在中國人壽H股12月22日前30日均價(jià)19.51港元的基礎(chǔ)上，按照現(xiàn)行匯率折扣7.4%-3.7%做出的，綜合考慮了詢價(jià)結(jié)果、公司基本面、H股股價(jià)、可比公司估值水平及市場情況。而進(jìn)入2007年，中資保險(xiǎn)股表現(xiàn)蓋過港指風(fēng)頭。新年前兩個(gè)交易日，中國人壽上漲5.80%至28.25港元。而１月4日盡管受整個(gè)市場的影響，但仍然報(bào)收在27.15港元，全天最高上摸28.75港元。這組數(shù)字足以說明，中國人壽回歸A股，影響是相當(dāng)深遠(yuǎn)的。因?yàn)橹袊藟壅剂藥讉€(gè)第一：第一只保險(xiǎn)股票、第一只回歸藍(lán)籌股以及是中國最大的保險(xiǎn)公司。因此招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，中國人壽一直在被低估。他們給予其一年35元，三年90元的目標(biāo)價(jià)。

下圖是中國人壽港股走勢。

為何被看好

在業(yè)內(nèi)人士的眼中，保險(xiǎn)股是優(yōu)質(zhì)籌碼，是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司目前正處于有較大收入而有較少支出的黃金投資季節(jié)。以壽險(xiǎn)為例，根據(jù)保險(xiǎn)的支付經(jīng)驗(yàn)來看，只有投保對(duì)象在65歲之后，才會(huì)迎來支取保險(xiǎn)的高潮，而目前國內(nèi)保險(xiǎn)才發(fā)展20年，即使算上較早期投保的人群，保險(xiǎn)公司的客戶主要集中在中、青年，這還沒算上富裕起來的家長為小孩子投保的情況。未來20年里，保險(xiǎn)公司將呈現(xiàn)出高速增長的態(tài)勢。因此有實(shí)力、愿意長期投資的資本，在尋覓到合適管理層后甚至愿意開一家保險(xiǎn)公司來分享這個(gè)行業(yè)高速增長帶來的機(jī)會(huì)，而對(duì)于一些境外機(jī)構(gòu)來說，在股市上，選對(duì)占領(lǐng)導(dǎo)地位的公司，通過股權(quán)投資，來獲取高額利潤，無疑是穩(wěn)妥的選擇。另外，中國人壽回歸A股，不僅給內(nèi)地市場輸入了新鮮血液，同時(shí)也對(duì)在香港上市的中資金融股形成一定的利好預(yù)期，股價(jià)屢創(chuàng)新高。無論是銀行股還是保險(xiǎn)股，中資金融類股票近期在人民幣升值的驅(qū)動(dòng)下一路攀升。以中國人壽為首，經(jīng)常全線上揚(yáng)，并屢屢?guī)?dòng)H股指數(shù)創(chuàng)下新高。究其原因，主要還是因?yàn)槠涫艿街袊藟郯l(fā)行A股的刺激，由于市場普遍預(yù)期中資保險(xiǎn)股A股定價(jià)將會(huì)比較高，上市后表現(xiàn)會(huì)非常出色，在港中資保險(xiǎn)股幾乎全部受到了資金的大力追捧。

同時(shí)，國際大型投資行也普遍認(rèn)為，內(nèi)地保險(xiǎn)行業(yè)未來將具有強(qiáng)大的發(fā)展?jié)摿?。國際權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾近日發(fā)表報(bào)告稱，內(nèi)地保險(xiǎn)滲透率低、經(jīng)濟(jì)增長迅速，因此該行業(yè)仍將保持強(qiáng)勁的增長潛力。

近年來，中國人壽始終保持在中國內(nèi)地壽險(xiǎn)市場的領(lǐng)先地位，并且以20％以上的速度繼續(xù)高速成長。2005年全年，在中國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下保費(fèi)收入(未經(jīng)審計(jì))共計(jì)1606.81億元，而中國人壽的年報(bào)表明，在香港會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下全年收入合計(jì)達(dá)人民幣982.12億元，比上年增長27.87%，凈利潤達(dá)人民幣93.06億元，同比增長29.77%。截至2005年12月31日，公司總資產(chǎn)為5592.19億元，投資資產(chǎn)為4943.56億元，投資收益率為3.86%(不含應(yīng)收投資收益)，市場份額為44.07%，公司的內(nèi)含價(jià)值為人民幣1139.54億元，較2004年增長26.51%。

中國人壽擁有最大的全國性客戶群體，是中國唯一持有全國營業(yè)執(zhí)照并建立了全國性分銷網(wǎng)絡(luò)的人壽保險(xiǎn)公司，其營銷網(wǎng)絡(luò)遍布城鄉(xiāng)，擴(kuò)展到每個(gè)縣級(jí)行政區(qū)域及部分鄉(xiāng)鎮(zhèn)。截至2005年6月30日，中國人壽在全國擁有約66.3萬名個(gè)人代理人、9300多個(gè)營銷網(wǎng)點(diǎn)、4000多家分支機(jī)構(gòu)，約12000多名直銷人員及88200多家分布在商業(yè)銀行、郵局、信用社的銷售網(wǎng)點(diǎn)，另與多家專業(yè)保險(xiǎn)代理公司和保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行長期合作，同時(shí)擁有約6554萬份有效的個(gè)人和團(tuán)體壽險(xiǎn)保單、年金合同及長期健康險(xiǎn)保單，1.5億份個(gè)人和團(tuán)體意外險(xiǎn)及短期健康險(xiǎn)保單，擁有和管理的有效長期壽險(xiǎn)保單超過1.2億份，并為所有長期和短期保單客戶提供過共計(jì)6億人次的服務(wù)。

回歸之旅沖擊波

中國人壽的回歸將為A股市場創(chuàng)造出一個(gè)全新的板塊——保險(xiǎn)板塊。中國人壽的出現(xiàn)意味著A股市場即將告別沒有保險(xiǎn)股的尷尬境地，為股市創(chuàng)造出了一個(gè)新的板塊——保險(xiǎn)板塊。如果說招商銀、華夏銀、民生銀、浦發(fā)銀、深發(fā)銀、工行、中行代表著銀行板塊，中信證券、宏源證券代表著證券板塊，那么，中國人壽無疑是未來保險(xiǎn)板塊的領(lǐng)頭羊。相信隨之而來的將會(huì)有同樣回歸的中國平安、中國人保，甚至其他籌劃直接在A股上市的保險(xiǎn)公司，他們將與銀行板、證券板形成三足鼎立的金融板塊，為股市提供更多的優(yōu)質(zhì)股票，推動(dòng)A股市場更為穩(wěn)定、健康的發(fā)展。

年底的資金面本來就有緊張的預(yù)期，且工行新上市不久，對(duì)于中國人壽來說，其發(fā)行募集資金規(guī)模并不亞于銀行股，中國人壽的上市是否會(huì)給股市帶來資金面的壓力？

分析可以發(fā)現(xiàn)，保險(xiǎn)公司發(fā)行募集資金，并不會(huì)給A股市場的資金造成實(shí)質(zhì)性的壓力。一方面是因?yàn)槟壳靶略龌鸬陌l(fā)行規(guī)模非常大，以嘉實(shí)策略增長基金為例，在一天內(nèi)就募集資金達(dá)到400億元，以此觀之，年底的資金面壓力并不悲觀。另一方面，對(duì)于A股市場來說，缺乏的并不是資金，而是優(yōu)質(zhì)股票，各機(jī)構(gòu)握有大量資金的同時(shí)，都在尋覓質(zhì)量上乘的籌碼，中國人壽這個(gè)保險(xiǎn)公司優(yōu)質(zhì)新股不可能不吸引場外資金的注意，更多的場外資金入場有利于推動(dòng)股市成長。

中國人壽、中國銀行、工行這類的優(yōu)質(zhì)大盤股的不斷入市，有利于促進(jìn)國內(nèi)股市的理性回歸，推動(dòng)股市的健康成長，有利于A股市場的國際化。因?yàn)閺暮暧^上看，由于香港資本市場是一個(gè)國際資本市場，具有國際化的投資理念和價(jià)值評(píng)估水平，因此兩地市場的聯(lián)動(dòng)有助于提升內(nèi)地市場的國際化進(jìn)程。H股與A股市場的聯(lián)動(dòng)性正在逐漸增強(qiáng)，由于受中國人壽回歸A股的影響，從近期H股指數(shù)的表現(xiàn)來看，其與內(nèi)地市場幾乎每天是同跌同漲，而且不光是指數(shù)聯(lián)動(dòng)，甚至也出現(xiàn)了板塊聯(lián)動(dòng)的現(xiàn)象。隨著A+H股數(shù)量的不斷增加，回歸A股企業(yè)的規(guī)模逐漸增大，在兩地市場中的權(quán)重越來越高，從大趨勢來說，香港資本市場與內(nèi)地資本市場的關(guān)聯(lián)性將進(jìn)一步提高。相較于國際化的香港資本市場，A股是一個(gè)相對(duì)封閉的資本市場，由于整個(gè)A股市場盤子小，更容易受到不良機(jī)構(gòu)和資本的慫動(dòng)和控制，這幾年A股市場正是由于上述原因幾乎徹底崩盤。而和H股的聯(lián)動(dòng)，同漲同跌，那么對(duì)國際市場信息反應(yīng)靈敏的H股的變動(dòng)勢必聯(lián)動(dòng)A股做出同樣反應(yīng)，這樣可以使得A股市場更為國際化，減少A股市場受少數(shù)利益集團(tuán)操控的現(xiàn)象，使得A股市場真正能循著市場化的腳步進(jìn)化發(fā)展成熟為一個(gè)真正開放的、國際化的股市，最終受益的是我們的國民經(jīng)濟(jì)。

隨著國壽A股上市，保險(xiǎn)板塊的形成，我們又多了一個(gè)從全新角度了解保險(xiǎn)行業(yè)的窗口。而且，中國人壽回歸A股募集資金近300億元，使得國壽擁有更好的資本充足率，以更多的資金投入到提升團(tuán)隊(duì)素質(zhì)，加快產(chǎn)品研發(fā)，改善加強(qiáng)營銷網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量等等各方面，有利于和外資巨頭的競爭，加快國內(nèi)保險(xiǎn)企業(yè)的升級(jí)分化。這一方面對(duì)其他中資保險(xiǎn)企業(yè)而言，將更加難以超越中國人壽，同時(shí)也將促使緊隨其后的大型保險(xiǎn)公司更加努力，逼迫中國平安加快回歸步伐，逼迫太平洋、新華加快籌劃上市，也使中小型保險(xiǎn)企業(yè)不得不選擇更為專業(yè)的細(xì)分市場去生存，最終加速國內(nèi)保險(xiǎn)的升級(jí)。

與國壽同在香港上市的中國平安和人保一直由于A股市場的低迷未敢試水回歸，經(jīng)過此番國壽的成功回歸，無疑為他們回歸A股市場注射了一劑強(qiáng)心劑。可以想象要不了多久，平安和人保將陸續(xù)回歸充實(shí)到A股保險(xiǎn)板塊中去。

國壽、平安、人保等領(lǐng)先的保險(xiǎn)巨頭先行海外上市，令不少保險(xiǎn)公司羨慕其得天獨(dú)厚的資源和規(guī)模。隨著國壽相繼回歸A股以及市場的熱力追捧，新華、泰康等這類保險(xiǎn)后起之秀將會(huì)借風(fēng)申請直接A股上市。

作者供職于安聯(lián)保險(xiǎn)集團(tuán)