彭壽波

自然界中，“物極必反”是一條永遠(yuǎn)的定律；金融市場中，漲幅與跌幅永遠(yuǎn)相等是一個(gè)事實(shí)。

在經(jīng)過兩個(gè)多月的上漲后，金屬(黃金、銅、鋁)期貨分別達(dá)到了歷史新高水平(紐約黃金期貨達(dá)到了732美元／盎司，倫敦3月綜合銅8790美元／噸，倫敦3月綜合鋁為3300美元／噸)，引發(fā)了市場人士的一片驚呼，在人們開始遙想更進(jìn)一步上漲突破時(shí)，新一輪的回調(diào)開始了。與以往不同的是，這輪回調(diào)的力度偏大，短短一個(gè)月左右的時(shí)間內(nèi)紐約黃金期貨下跌了25．36％，倫敦綜合銅下跌了35．67％，紐約精礦銅下跌了26．49％，倫敦綜合鋁下跌了26．52％。此番金屬價(jià)格的大幅走低，既是之前大幅上漲后產(chǎn)生的技術(shù)性回調(diào)需要，更是世界政治經(jīng)濟(jì)形勢在金融市場中的反映，具體地說：

一是各國央行的緊縮貨幣行動(dòng)抑制了金屬期貨的上揚(yáng)。隨著全球能源價(jià)格及商品價(jià)格的高漲，各國央行越來越感受到了通膨的壓力。美聯(lián)儲(chǔ)主席貝南克表示，“美國通膨預(yù)期已有所上升，通膨形勢值得關(guān)注”；歐洲央行總裁特里謝則表示，“市場知道(歐洲)央行在維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定方面非常認(rèn)真”；日本央行總裁福井俊彥也表示，“日本央行終將逐步升息”。據(jù)美國方面數(shù)據(jù)顯示，剔除波動(dòng)性較大的能源和食品因素后，5月份核心PPI(生產(chǎn)者物價(jià))指數(shù)環(huán)比上升了0．3％，為3個(gè)月以來最大升幅。而4月份的升幅僅為0．1％，與2005年同期相比，5月份核心PPI上升了1．5％。核心PPI的加速上升，表明能源和原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致生產(chǎn)部門正面臨越來越大的成本壓力。此外最近數(shù)據(jù)還反映，美國4月資本凈流入大幅下滑至467億美元，遠(yuǎn)遜于預(yù)期的675億美元，更不足以彌補(bǔ)當(dāng)月634億美元的貿(mào)易逆差，并創(chuàng)下2005年3月以來最低的月度資本凈流入額。紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行6月制造業(yè)指數(shù)勁升至3月以來最高水準(zhǔn)29．01，反映該地區(qū)制造業(yè)擴(kuò)張步伐加快；同時(shí)美國勞工部公布的一周申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)下降至近四個(gè)月最低位，反映了美國就業(yè)市場的改善。這些數(shù)據(jù)蓋過了美國5月工業(yè)生產(chǎn)意外下滑的影響，這不僅令市場堅(jiān)定了美聯(lián)儲(chǔ)6月底再度升息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，而且還增加了8月再度升息的可能。中國央行將于7月5日將存款準(zhǔn)備金率提高0．5個(gè)百分點(diǎn)升至8％；日元方面，雖然日本股市近期遭受打擊，使日本央行再次推遲升息，但越來越多的信息表明隨著7月的臨近，日元升息的步伐也越來越近。伴著瑞士央行、韓國央行、中國央行、美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行等國升息行動(dòng)的開始，全球流動(dòng)性資金進(jìn)一步收緊，全球商品價(jià)格將進(jìn)一步回落。

二是地緣政治影響，全球石油價(jià)格平穩(wěn)下滑使金屬期貨失去上漲動(dòng)力。由于伊朗是世界第四大石油出口國，也是石油輸出國組織(歐佩克)中第二大石油生產(chǎn)國，考慮到伊朗在全球能源市場上的地位，布什總統(tǒng)多次對(duì)外強(qiáng)調(diào)希望能夠通過外交途徑解決伊朗問題，而伊朗核外長也表示有關(guān)伊核問題的會(huì)談?wù)霈F(xiàn)樂觀跡象，目前平穩(wěn)的油價(jià)也反映了暫時(shí)平靜的局勢；加上扎卡維被炸死使人們相信中東的石油生產(chǎn)設(shè)施將會(huì)保證石油供應(yīng)，同時(shí)高企的油價(jià)也抑制了部分需求等因素影響，美國原油期貨在4月24日達(dá)到75．35美元／桶高點(diǎn)后逐漸回落。

三是受宏觀調(diào)控的影響，投資者擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長會(huì)因此而放緩，從而導(dǎo)致全球需求量減少，加劇了金屬價(jià)格的大幅走低。一方面由于貨幣政策具有滯后性，人們擔(dān)心全球新一輪緊縮周期的開始將會(huì)減少消費(fèi)與投資，影響全球經(jīng)濟(jì)增長；另一方面加息行動(dòng)的開展提高了投資成本，在大市未明情況下，資金紛紛選擇流向高收益資產(chǎn)。

現(xiàn)在我們來具體分析以下品種：

黃金期貨

黃金在人類歷史上占據(jù)了顯赫地位，雖然布雷頓森林體系崩潰后黃金逐步淡出了人們的視野，但是作為儲(chǔ)藏手段，其一直扮演著重要角色。在紙幣資產(chǎn)貶值、通貨膨脹上升時(shí)，人們就紛紛購入黃金，作為儲(chǔ)備資產(chǎn)。

由于黃金與美元間存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系，而與通貨膨脹存在正相關(guān)關(guān)系，因此美元的走勢一定程度上影響著黃金價(jià)格。據(jù)最近公布的一份報(bào)告以及市場消息人士透露，美國6月消費(fèi)者信心指數(shù)初值為82．4，5月終值為79．1，高于此前市場6月初值為79．0的預(yù)期。雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)引發(fā)了市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步提升利率對(duì)抗通膨的預(yù)期，但未來數(shù)月焦點(diǎn)很可能就轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)增長，因?yàn)檫^高的利率將會(huì)成為阻礙經(jīng)濟(jì)增長的繩套，屆時(shí)美國短期利率下滑會(huì)帶動(dòng)美元的下跌，而美國FED在8月升息的預(yù)期也將被放棄。從政治角度出發(fā)，政府的態(tài)度也會(huì)對(duì)美元走勢產(chǎn)生決定性影響：由于貿(mào)易逆差的不斷擴(kuò)大，美國政府似乎更傾向于保持美元弱勢地位，從而縮減赤字。此外，除油價(jià)高漲和商品價(jià)格高企外，新興市場投資的快速增長，也在推高全球通貨膨脹。美國圣路易聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總裁普爾表示，高能源價(jià)格給美國通膨帶來的上升壓力可能要比截至目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中所體現(xiàn)的程度要高；雷曼兄弟則預(yù)期美國第四季核心通膨率會(huì)升至3．0％。

此外，黃金與油價(jià)之間也存在著一定的相關(guān)關(guān)系，因?yàn)橛蛢r(jià)的上漲往往會(huì)成為拉動(dòng)金屬上漲的因素。從需求方面看，隨著新興市場工業(yè)化的進(jìn)一步深入，特別是中、印石油進(jìn)口需求量不斷上升，加上北半球正在進(jìn)入夏季，石油需求將會(huì)迎來一個(gè)高峰；從供應(yīng)方面看，尼日利亞動(dòng)蕩依舊，伊朗核問題時(shí)刻牽扯著投資者的神經(jīng)，特別是伊朗總統(tǒng)宣稱若美國開戰(zhàn)，伊朗將襲擊過往霍爾木茲海峽的油輪的言論，更是引發(fā)了市場的一陣恐慌，與此同時(shí)，夏季海洋颶風(fēng)活動(dòng)頻繁，也將對(duì)原油生產(chǎn)設(shè)施產(chǎn)生威脅。供需之間的此消彼長，將會(huì)加劇國際石油市場價(jià)格的波動(dòng)。

技術(shù)走勢圖上看，紐約黃金期貨自5月12日站在732這個(gè)歷史新高后，即開始高處不勝寒，距今的25個(gè)交易日中，走出16根陰跌圖，僅9根蠟燭飄紅，特別是進(jìn)入6月以來，連續(xù)7個(gè)交易日下跌，令人瞠目。24日BIAS處于-8％附近，雖較先前的—13％有所提升，但顯示仍處于超賣狀態(tài)。結(jié)合其他技術(shù)指標(biāo)分析，近段時(shí)間內(nèi)黃金可能會(huì)進(jìn)行盤整，但總體仍將保持上升態(tài)勢。

銅期貨

銅、黃金均屬于重要的國際大商品，從歷史數(shù)據(jù)反映出來的銅市價(jià)格走勢與黃金的走勢密切相關(guān)。

自5月份銅期貨升至8790高點(diǎn)后，連連下挫，滬銅更是在6月12、13、14日連續(xù)三個(gè)交易日跌停，使蓄時(shí)已久的漲勢所剩無幾。銅期貨的深幅下跌一方面是受全球加息的影響，全球特別是中國需求量銳減，另一方面國儲(chǔ)拋銅的傳言也在市場內(nèi)起到了“推波助瀾”的作用。

不過，隨著市場對(duì)升息預(yù)期的消化，銅將走出一波新行情，除受利率和能源價(jià)格作用外，主要原因還有：

1．市場供給縮減，供求關(guān)系趨緊。墨西哥集團(tuán)旗下礦山遭遇不可抗力，印度尼西亞礦山產(chǎn)量不及預(yù)期，西歐最大銅廠商北德精煉公司對(duì)緊張的原材料市場和旺盛的市場需求發(fā)出警告；美國礦商向；臺(tái)煉商支付的銅精礦加工費(fèi)一改近年的上升趨勢為長期的下降趨勢；智利銅公司下調(diào)了2006年的產(chǎn)量預(yù)估，將比2005年減產(chǎn)6．49％左右；此外倫敦庫存維持在10萬噸的歷史低位，而市場結(jié)構(gòu)并沒有發(fā)生根本性變化，而作為全球第一消費(fèi)大國的中國對(duì)銅需求量并未出現(xiàn)大幅下滑跡象，這些因素都制約著銅供給量的增加，一有風(fēng)吹草動(dòng)，供求關(guān)系的緊張必將成為拉動(dòng)銅價(jià)上升的主要因素。2．黃金價(jià)格的看漲會(huì)成為帶動(dòng)銅價(jià)上升的因素。從趨勢圖上看，黃金價(jià)格對(duì)其他金屬價(jià)格走勢具有標(biāo)桿作用。從2001年4月至今，黃金開始了一波長期的上漲行情，價(jià)格從255．8美元／盎司上漲到310．9美元／盎司(2002年5月20日)，漲幅達(dá)25．14％。在黃金上漲半年之后，銅隨之展開反彈，并雙雙在2006年5月達(dá)到新高。

3．市場交投活躍，為銅價(jià)走高凝聚了人氣。6月15日是上海期貨交易所0606合約的最后一個(gè)交易日，因?yàn)橹斑B續(xù)達(dá)到三個(gè)跌停板而停市一天的0606合約以55000開盤后快速走低，最低下探到54050，之后迅猛上揚(yáng)，并以全天最高價(jià)59000元報(bào)收，日內(nèi)波動(dòng)幅度達(dá)到4950元。成交量最大的0609合約收盤報(bào)59600元，較前一交易日上漲2000元，波動(dòng)幅度也達(dá)到了4960元，遠(yuǎn)期703合約還以漲停報(bào)收；銅合約成交量為122084手，創(chuàng)下2005年12月以來的新高，市場交易熱情給后市銅走高奠定了人氣基礎(chǔ)。

(作者單位：交通銀行海南分行)