于　寧　凌華薇　何華峰

在引入戰(zhàn)略投資的思路和模式方面，工行較之此前的機(jī)構(gòu)頗為不同——幾經(jīng)斟酌后，工行放棄了銀行類的談判對(duì)象

10月28日，總部坐落在北京金融街附近的中國(guó)三大國(guó)有商業(yè)銀行正感受著銀行改革的不同況味：金融街25號(hào)，中國(guó)建設(shè)銀行沉浸在興奮之中，包括郭樹(shù)清在內(nèi)的管理層剛剛結(jié)束了上市之旅返回北京；復(fù)興門內(nèi)大街1號(hào)，中國(guó)銀行面臨前期引資的諸多爭(zhēng)議，依然等待監(jiān)管部門的審批；與中行比鄰而居的中國(guó)工商銀行則在這一天舉行了成立中國(guó)工商銀行股份公司（下稱工行）的盛大揭牌儀式。

工行成立股份公司原本在意料之中：與財(cái)務(wù)重組完成之時(shí)相比，新成立的股份公司股權(quán)結(jié)構(gòu)并未增添新的變數(shù)，仍然是中央?yún)R金投資有限公司（下稱匯金公司）與財(cái)政部各占50%股份，原工行行長(zhǎng)姜建清與常務(wù)副行長(zhǎng)楊凱生也毫無(wú)懸念地分別擔(dān)任了董事長(zhǎng)和行長(zhǎng)。

至于最大的懸念——引入戰(zhàn)略投資者計(jì)劃，在揭牌儀式上新組建的工行股份董事會(huì)未過(guò)多提及。楊凱生只是表示：“我們建立了戰(zhàn)略引資資料庫(kù)，以便盡職調(diào)查，并與潛在合作對(duì)象廣泛接洽磋商。目前準(zhǔn)備引入的一家戰(zhàn)略投資者，已開(kāi)始了盡職調(diào)查?！比欢鴵?jù)《財(cái)經(jīng)》了解，作為中國(guó)最大的國(guó)有商業(yè)銀行，工行的引資戰(zhàn)略正在緊鑼密鼓的進(jìn)行中，并且其戰(zhàn)略目標(biāo)與合作方式與中行和建行均有著較大區(qū)別。

股份公司成立當(dāng)天下午，工行董事長(zhǎng)姜建清在辦公室第一時(shí)間接受了《財(cái)經(jīng)》的專訪。

新公司，新架構(gòu)

在2005年4月18日接受匯金公司注資半年以后，工行終于完成了重組和股份公司設(shè)立?！傲鶄€(gè)月中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查，所需的資料就有80噸重。工行之所以能夠?qū)崿F(xiàn)股改，得力于中央政府的大力支持，也依賴工行自身這幾年來(lái)連續(xù)不斷的改革，特別是提高信貸資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力的不懈努力?！苯ㄇ逭f(shuō)。

工行的新董事會(huì)一共有13位董事，其中三位來(lái)自財(cái)政部、三位來(lái)自匯金公司。董事會(huì)還聘請(qǐng)了三位獨(dú)立董事，分別是清華大學(xué)客座教授、前高盛公司首席運(yùn)營(yíng)官約翰桑頓，前香港財(cái)政司司長(zhǎng)梁錦松（出任財(cái)政司司長(zhǎng)前，梁曾擔(dān)任摩根大通銀行亞洲主席），及美國(guó)加州大學(xué)伯克利分校經(jīng)濟(jì)學(xué)教授錢穎一。

雖然成立了股份公司，但工行并未像中行那樣只有匯金公司一家控股股東，而是構(gòu)造了財(cái)政部與匯金公司各占50%的新局面。不僅如此，工行與中、建兩行的一個(gè)重要區(qū)別是，工行在今后的引資過(guò)程仍將維持原有股東相對(duì)穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)，不再由老股東向新進(jìn)者出讓股份，而是采取增發(fā)的形式進(jìn)行，這樣匯金公司和財(cái)政部股權(quán)的相對(duì)比例就不會(huì)因之發(fā)生變化。

“這一方案體現(xiàn)了國(guó)務(wù)院‘一行一策的指導(dǎo)思想。”楊凱生解釋說(shuō)。今年4月18日，匯金公司向工行注入了150億美元的資金本，財(cái)政部則保留了1240億元人民幣的股權(quán)。這一架構(gòu)曾備受爭(zhēng)議，認(rèn)為原股東未能將其股本全部用于沖銷壞賬，在一定程度上弱化了約束機(jī)制。但是也有意見(jiàn)認(rèn)為，作為原國(guó)有銀行的所有者財(cái)政部，在新的股份公司里占據(jù)一定的位置無(wú)可厚非。楊凱生否認(rèn)了兩家大股東勢(shì)均力敵，可能會(huì)出現(xiàn)協(xié)調(diào)問(wèn)題。“未來(lái)在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者及上市后，工行的股權(quán)將會(huì)多元化。不過(guò)戰(zhàn)略投資者進(jìn)來(lái)后，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，國(guó)有控制局面都不會(huì)改變?！睏顒P生說(shuō)。

非銀行伙伴

早在2004年下半年起，工行隨即啟動(dòng)了引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的工作，這一步驟稍晚于中行和建行。在今年9月初外電有報(bào)道稱，工行選定的戰(zhàn)略投資團(tuán)包括高盛公司、德國(guó)安聯(lián)集團(tuán)和美國(guó)運(yùn)通，并在8月30日簽署了備忘錄。據(jù)《財(cái)經(jīng)》了解，預(yù)計(jì)三家共出資36億美元，占10%的股份，其中高盛占的比重較大。

由于高盛、安聯(lián)、運(yùn)通分別屬于投資銀行、保險(xiǎn)公司、信用卡公司，而非傳統(tǒng)商業(yè)銀行，入股比例也相對(duì)分散，因此一度被認(rèn)為具有更多的財(cái)務(wù)投資者特點(diǎn)，與傳統(tǒng)上理解的戰(zhàn)略投資者并不相符。對(duì)于這一傾向，業(yè)內(nèi)認(rèn)為有兩種可能：一是以工行龐大的體量，很難找到真正匹配的商業(yè)銀行戰(zhàn)略合作伙伴；二是工行并不認(rèn)為自己在銀行業(yè)務(wù)方面需要戰(zhàn)略伙伴，“有點(diǎn)驕傲”。

對(duì)此，姜建清告訴《財(cái)經(jīng)》，“引進(jìn)戰(zhàn)略投資者并沒(méi)有一成不變的模式，工行在這方面有自己的考慮。”他解釋說(shuō)，盡管前來(lái)洽談的潛在投資者很多，“充滿強(qiáng)烈的興趣”，但同時(shí)外國(guó)投資者對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制體制和管理機(jī)制又充滿疑惑，“他們非常矛盾。”因此在幾經(jīng)斟酌后，工行放棄了銀行類的談判對(duì)象。由于無(wú)法回避同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，工行的考慮是寧可不要戰(zhàn)略投資者也不要引來(lái)“戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)者”?！白鳛樯虡I(yè)銀行業(yè)務(wù)非常強(qiáng)的銀行，工行并不需要得到外界太多的幫助。兩家過(guò)于龐大的金融機(jī)構(gòu)合作，就像兩只刺猬，挨得太近難免扎著對(duì)方。”姜建清說(shuō)。

當(dāng)然，工行董事會(huì)還遠(yuǎn)沒(méi)有驕傲到認(rèn)為自己在銀行風(fēng)險(xiǎn)管理方面已經(jīng)無(wú)懈可擊。姜建清也對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，有關(guān)技術(shù)也可以通過(guò)其他形式引進(jìn)，未必一定依賴戰(zhàn)略投資者。他舉例說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)管理方面，工行就聘請(qǐng)了普華永道對(duì)公司信貸和零售信貸框架進(jìn)行全面的梳理。匯豐銀行前主席艾爾頓還擔(dān)任了這個(gè)項(xiàng)目的顧問(wèn)。“以前媒體說(shuō)，普華永道幫我們搞了1800頁(yè)的內(nèi)部評(píng)級(jí)法的報(bào)告，但這只是根據(jù)新巴塞爾協(xié)議搞的一期工程，現(xiàn)在第二期已經(jīng)在做了?！?/p>

在業(yè)務(wù)合作領(lǐng)域，在姜建清看來(lái)，工行是在按圖索驥。目前挑選的戰(zhàn)略投資者可在不同領(lǐng)域帶來(lái)專業(yè)上的附加值，比如高盛在投資銀行領(lǐng)域、資產(chǎn)管理、利率和匯率衍生產(chǎn)品開(kāi)發(fā)等諸多方面提供支持；德國(guó)安聯(lián)既擁有商業(yè)銀行——德累斯頓銀行，還是全球第二大保險(xiǎn)集團(tuán)，可以在資產(chǎn)管理和零售金融方面給工行很大幫助；美國(guó)運(yùn)通作為消費(fèi)信貸公司，在信用卡和旅行支票方面享有優(yōu)勢(shì)——這是工行最需要發(fā)展的。不過(guò)工行并不準(zhǔn)備拿銀行卡業(yè)務(wù)與美國(guó)運(yùn)通合資，而僅是合作發(fā)卡?！耙?yàn)殂y行卡業(yè)務(wù)是未來(lái)銀行很有價(jià)值的業(yè)務(wù)，如果拿出這部分產(chǎn)品合資，可能會(huì)造成公司價(jià)值下降?！苯ㄇ逡辉傧颉敦?cái)經(jīng)》強(qiáng)調(diào)說(shuō)，有關(guān)交易合同條款還在最后確定中，一切要以最后的協(xié)議為準(zhǔn)。

至于引進(jìn)戰(zhàn)投的價(jià)格，《財(cái)經(jīng)》從可靠渠道了解到：工行的溢價(jià)可能高于建行（P/B值即市凈率1.15倍）。另?yè)?jù)消息人士透露，工行下一步還有意引入其他戰(zhàn)略投資者，在完成戰(zhàn)略引資后，戰(zhàn)略投資者所占的總比重大約在20％左右，其中不排除有內(nèi)資機(jī)構(gòu)的參股。

轉(zhuǎn)型中的工行

工行之所以有條件引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，財(cái)務(wù)重組功不可沒(méi)。2004年底，中國(guó)工商銀行的所有者權(quán)益為1629億元，不良資產(chǎn)余額8122億元，不良資產(chǎn)比率為14％。在注資150億美元和剝離7000億元不良貸款之后，截至9月末，這一數(shù)字調(diào)整為不良貸款比率為4.6％，不良資產(chǎn)率為2.59％，撥備余額為830億元，撥備覆蓋率為57.44％。

然而這一優(yōu)異數(shù)據(jù)能否繼續(xù)保持，卻取決于工行內(nèi)部持續(xù)重組的力度。姜建清分析，雖然自1999年以來(lái)，工行新增不良貸款比率控制在1.6％以內(nèi)，不良貸款的絕對(duì)額和相對(duì)額下降，但也出現(xiàn)了新的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式，比如經(jīng)濟(jì)周期的變化，特別是某些產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期變化給銀行資產(chǎn)質(zhì)量帶來(lái)影響。“如果銀行過(guò)度依賴?yán)钍杖?，將?lái)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很大?！?/p>

工行同時(shí)面臨的挑戰(zhàn)還有嚴(yán)格的資本約束。資本充足程度和股東回報(bào)的期望值直接決定銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的邊際和改革的方向。改制和上市后，工行的資本充足率預(yù)計(jì)超過(guò)14%，未來(lái)三四年不用太過(guò)擔(dān)心資本不足。但依賴高度擴(kuò)張的信貸模式必然導(dǎo)致資本的急劇的消耗，所以和其他國(guó)有商業(yè)銀行一樣，工行同樣面臨戰(zhàn)略調(diào)整。

姜建清向《財(cái)經(jīng)》表示，工行應(yīng)該利用現(xiàn)在資本充足率比較充足、利潤(rùn)率比較好的優(yōu)勢(shì)，盡快調(diào)整經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，增加非利息收入比重，這一戰(zhàn)略調(diào)整涉及到資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)、收益結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)品開(kāi)發(fā)等一系列問(wèn)題，“董事會(huì)的任務(wù)就是要把這些戰(zhàn)略實(shí)施步驟細(xì)化。”他預(yù)計(jì)，今年工行中間業(yè)務(wù)收入的比例將會(huì)超過(guò)10%，希望在2007年中間業(yè)務(wù)收入能從現(xiàn)在的140億元增長(zhǎng)到210億元。此外，中間業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)也面臨調(diào)整，要從低端業(yè)務(wù)向中高端提高，改變中間業(yè)務(wù)傳統(tǒng)代收代付占主要位置的局面。

談到工行未來(lái)面臨的急需解決的問(wèn)題，姜建清說(shuō)：“工行未來(lái)要進(jìn)一步轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)方式和增長(zhǎng)模式，走科學(xué)發(fā)展、集約發(fā)展的道路，著力提高效率，調(diào)整結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，把工行打造成具有較高價(jià)值、對(duì)股東回報(bào)良好的銀行。”