股權(quán)分置改革試點方案出臺后，股市不斷下跌，它表明，二級市場對這些方案投了反對票。從公正的立場來說，不論是清華同方的補償方案，還是三一重工、金牛能源的修改后的方案，對流通股股東來說都是利好。但4家列入試點的公司股價不同程度地上漲，而很多股票下跌，尤其是業(yè)績不好的公司的股票，下跌速度很快。既然是重大利好，為何二級市場不買帳？

筆者認為，二級市場下跌的最直接的原因就是很多上市公司的國有股或法人股不值錢，即使全部無償送給流通股股東也沒有任何意義。

現(xiàn)階段的我國股票市場正處于泡沫破滅后股價不斷回歸的過程中，在沒有外界干擾的情況下，市場的價格回歸會按照自己的方式進行，雖然總體趨勢是不斷下跌，但有漲有跌，漲跌相間，時間會比較長。而目前的股權(quán)分置改革影響了股價回歸的速度和方式，而這種影響對于好公司與差公司來說是完全不一樣的。例如，一個盈利能力比較好的公司股價的合理估值是10元，而現(xiàn)在的二級市場股價是15元，流通股股東只需要從非流通股股東那里得到50%的權(quán)益補償，該公司的股價就會通過除權(quán)的方式立即回到10元的價位（即該公司合理的股價），如果得到更多的補償，那么，流通股股東不僅沒有損失，而且還會得到好處。

但如果是一家差的公司，它沒有能力盈利，它的合理的估值水平是0，而現(xiàn)在的股價是3元，即使非流通股股東把全部的股票都無償送給流通股股東，流通股股東也無法獲利。因為按照正常的過程，從3元回到0的價位需要幾年的時間（假設(shè)），而由于股權(quán)分置改革，市場的供求關(guān)系完全打亂，該公司的股價會立即從3元回到0！

因此，股權(quán)分置改革的結(jié)果必然是股價的加速回歸，很多持有績差股的投資者會血本無歸，股價焉有不跌之理？這些績差股的大幅度下跌嚴重影響了投資者對市場的信心，他們不僅拋售手中的股票，而且贖回投資基金，迫使基金經(jīng)理拋售股票。這就是我們最近一段時間所看到的市場的狀況：先是績差股下跌，接著是基金的重倉股下跌，大盤不斷創(chuàng)新低。

估值為0或接近于0的上市公司占上市公司總數(shù)的三分之一以上，如何確保這些上市公司的流通股股東的利益不受損失，是股權(quán)分置改革成功的關(guān)鍵。筆者認為，當(dāng)前股價不合理的責(zé)任在政府而不是大股東，如果要追究補償責(zé)任的話，應(yīng)該由政府來承擔(dān)向流通股股東統(tǒng)一補償?shù)呢?zé)任，這樣就避免了幾家歡樂幾家愁的局面。顯然，政府難以承擔(dān)如此重任的。