劉淑茹

一、我國(guó)民營(yíng)企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

民營(yíng)企業(yè)融資渠道包括內(nèi)部融資和外部融資兩種，內(nèi)部融資是將自身利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為積累，外部融資是指通過(guò)資本市場(chǎng)融資（如發(fā)行股票、債券或者得到企業(yè)外部的直接投資）和通過(guò)金融中介融資（如從金融機(jī)構(gòu)獲得貸款）。從外部融資渠道來(lái)看，我國(guó)對(duì)公司上市實(shí)行嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度，如要求公司連續(xù)3年贏利，總資產(chǎn)在5000萬(wàn)元以上，這對(duì)規(guī)模較小、主要從事勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，是望塵莫及的。債權(quán)融資方面，由于種種限制，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)尚無(wú)發(fā)行企業(yè)債券融資的先例。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有給民營(yíng)企業(yè)提供足夠的金融支持。從我國(guó)金融總量來(lái)看，中央銀行每年新增貸款15000億左右，其中70％貸給國(guó)有企業(yè)，非國(guó)企業(yè)貸款僅占30％。據(jù)調(diào)查我國(guó)10家股份制商業(yè)銀行無(wú)一對(duì)年銷售收入500元以下的企業(yè)發(fā)放貸款，僅廣發(fā)行在有房產(chǎn)抵押或公司擔(dān)保前提下對(duì)中小企業(yè)中個(gè)別優(yōu)秀企業(yè)以“個(gè)人創(chuàng)業(yè)貸款”名義給予少量貸款，數(shù)額僅在10－30萬(wàn)元左右。

在外部融資困難的情況下，民營(yíng)企業(yè)資金來(lái)源中內(nèi)部自有資金所占比例便顯得較高。內(nèi)部自有資金主要包括創(chuàng)業(yè)時(shí)的注冊(cè)資本金及存續(xù)期間的利潤(rùn)留成。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)目前民營(yíng)企業(yè)注冊(cè)資本金平均只有68.1萬(wàn)元，而依靠利潤(rùn)留成途徑增加的資金與民營(yíng)企業(yè)發(fā)展所需全部資金相差甚遠(yuǎn)，從而制約了企業(yè)的發(fā)展。對(duì)遼寧中小企業(yè)（大多為民營(yíng)企業(yè)）的調(diào)查顯示，被調(diào)查的500戶企業(yè)對(duì)遼寧金融環(huán)境評(píng)價(jià)普遍較低，認(rèn)為金融環(huán)境“差”和“較差”的企業(yè)占54％，認(rèn)為一般的企業(yè)占34.7％，而認(rèn)為“好”的僅占1.7％。由于中小企業(yè)數(shù)量多，規(guī)模小，單個(gè)企業(yè)對(duì)資金的需求量并不大，但銀行信貸成本高，特別是有些銀行對(duì)中小企業(yè)貸款存在歧視現(xiàn)象。500家企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在資金全部用于固定資產(chǎn)投資的企業(yè)中，其資金來(lái)源為自有資金的占27.2%，其他方式融資的為47.5％，即：74.8％的企業(yè)依靠其他融資和自有資金進(jìn)行固定資產(chǎn)投資，難以取得金融機(jī)構(gòu)貸款。中小企業(yè)流動(dòng)資金也主要來(lái)源于自有資金，能夠通過(guò)金融機(jī)構(gòu)貸款解決所需流動(dòng)資金的僅占5.6%，其中國(guó)有企業(yè)和集體企業(yè)中金融機(jī)構(gòu)貸款的比重相對(duì)高一些。因此，許多民營(yíng)企業(yè)走上了非政黨融資渠道——黑市融資，其利率高達(dá)30％，再加上企業(yè)應(yīng)支付的所得說(shuō)，實(shí)際資金成本率高達(dá)43.5％，使許多民營(yíng)企業(yè)難以為繼，舉步唯艱。

二、民營(yíng)企業(yè)融資難的原因探析

(一)融資體制不健全，融資渠道不暢通

在不考慮民營(yíng)企業(yè)自身融資能力的情況下，其融資的成功與否直接取決于融資渠道的暢通性及融資體制的健全性?，F(xiàn)行融資體制對(duì)中小企業(yè)（包括民營(yíng)企業(yè)）的限制大于大型企業(yè)，使民營(yíng)企業(yè)處于不利地位，進(jìn)而影響了民營(yíng)企業(yè)的融資能力。首先，無(wú)論是從國(guó)內(nèi)還是國(guó)外來(lái)看，民營(yíng)企業(yè)利用資本市場(chǎng)即股票和公司債券融資都有種種限制，這使得民營(yíng)企業(yè)的資金來(lái)源只能主要依賴于非正式資金市場(chǎng)，以內(nèi)部集資、借款、吸收資金為主；其次，國(guó)內(nèi)銀行出于民營(yíng)企業(yè)的貸款規(guī)模小，貸款次數(shù)多的考慮，采取歧視小客戶與零散客戶政策，往往提高對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款利率，這也進(jìn)一步限制了民營(yíng)企業(yè)的融資；再次，民營(yíng)企業(yè)因其規(guī)模較小，往往先天分工不足，過(guò)細(xì)的分工有可能導(dǎo)致交易費(fèi)用的增加而這種分工的特征又反過(guò)來(lái)增加了企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因而民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高于大型企業(yè)，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)信用擔(dān)保就顯得尤為重要。但我國(guó)的信用擔(dān)保制度，尤其是對(duì)民營(yíng)企業(yè)的擔(dān)保大大落后于市場(chǎng)需求，致使民營(yíng)企業(yè)的貸款因找不到擔(dān)保而不能實(shí)現(xiàn)；最后，國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)處于幼稚期，屬于中小企業(yè)的民營(yíng)企業(yè)，其融資也因此失去各類風(fēng)險(xiǎn)基金的有力支持。

（二）民營(yíng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不健全

民營(yíng)企業(yè)因其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，因而外部融資中的債務(wù)融資受到一定的局限。要想通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資，首先要有健全的治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)的形態(tài)相對(duì)應(yīng)，規(guī)范的企業(yè)形態(tài)有三種，即業(yè)主制、合伙制和公司制，其中合伙制從法律上說(shuō)沒(méi)有獨(dú)立的法人財(cái)產(chǎn)，應(yīng)該說(shuō)是擴(kuò)大了的業(yè)主制。公司制相對(duì)業(yè)主制，其治理結(jié)構(gòu)與融資結(jié)構(gòu)有了根本性的變化。首先，公司內(nèi)部的直接經(jīng)營(yíng)者是代理人，而所有者不參與企業(yè)的直接經(jīng)營(yíng)。這種做法的內(nèi)在原因根本上源自于融資的需要。由于單個(gè)業(yè)主的自有資本有限，為了擴(kuò)大融資范圍，需要多人合伙，但合伙帶來(lái)的問(wèn)題是每個(gè)合伙人之間相互承擔(dān)連帶責(zé)任，而隨著合伙人財(cái)產(chǎn)、健康的變動(dòng)，會(huì)給合伙帶來(lái)很大的不穩(wěn)定性。公司制創(chuàng)造了獨(dú)立于每個(gè)股東的法人財(cái)產(chǎn)，這使得籌集資金的來(lái)源范圍更廣，因此不必考慮資金提供者即股東個(gè)人財(cái)產(chǎn)與健康狀況；另外，公司制企業(yè)治理結(jié)構(gòu)要求所有者不直接參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)，使得股權(quán)的轉(zhuǎn)讓不會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性，于是股權(quán)獲得了更高的流動(dòng)性，流動(dòng)性的提高降低了股票的風(fēng)險(xiǎn)，也就是降低了企業(yè)融資的成本。由于歷史的原因，民營(yíng)企業(yè)家庭化是一個(gè)普遍的現(xiàn)象，有些民營(yíng)企業(yè)，表面上實(shí)行的是股份制的有限責(zé)任公司制，但實(shí)質(zhì)上仍是家庭控制，家庭成員內(nèi)部財(cái)產(chǎn)不清，決策方法落后，投資者的權(quán)益難以得到保障，難以吸收社會(huì)資本，風(fēng)險(xiǎn)資本難以退出，管理水平低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大等種種弊端，構(gòu)成民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展障礙，這些往往都是企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不健全所致。沒(méi)有規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的控制權(quán)就難以節(jié)制，就有可能侵犯所有者的權(quán)利，純粹的所有權(quán)（不參與經(jīng)營(yíng)）就沒(méi)有價(jià)值，必然阻礙潛在投資者進(jìn)入，進(jìn)而影響企業(yè)的融資。因而實(shí)現(xiàn)體制跨越，從家庭化經(jīng)營(yíng)模式向社會(huì)化現(xiàn)代企業(yè)制度轉(zhuǎn)變，建立完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的必由之種和擴(kuò)大融資的過(guò)程。

（三）民營(yíng)企業(yè)本身融資能力低下

近些年來(lái)，隨著國(guó)家鼓勵(lì)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策的出臺(tái)落實(shí)，民營(yíng)企業(yè)得到迅速成長(zhǎng)。但從整體而言，民營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模偏小，人力資本匱乏，職工隊(duì)伍素質(zhì)較低，獲取信息的手段落后，設(shè)備陳舊，技術(shù)水平較低，缺乏創(chuàng)新，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力不強(qiáng)，企業(yè)管理水平與決策能力低下，大部分民營(yíng)企業(yè)仍處于家庭式的經(jīng)營(yíng)和經(jīng)驗(yàn)管理階段。突出表現(xiàn)在產(chǎn)品技術(shù)含量低，質(zhì)量差，缺乏售后服務(wù)等，在競(jìng)爭(zhēng)方面大都采用競(jìng)相壓價(jià)手段，假冒偽劣、產(chǎn)品責(zé)任事故也多與民營(yíng)企業(yè)有關(guān)。因而，面對(duì)大中型國(guó)有企業(yè)的挑戰(zhàn)，往往缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，這使民營(yíng)企業(yè)的信用能力大打折扣，從而影響了企業(yè)的生存能力與融資能力。

三、解決民營(yíng)企業(yè)融資難的途徑

(一)深化融資體制改革，疏通融資渠道，給民營(yíng)企業(yè)以更大的支持

1.國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)變觀念，向民營(yíng)企業(yè)提供不同層次的金融服務(wù)產(chǎn)品。目前間接融資是民營(yíng)企業(yè)獲取資金的主要渠道。一方面民營(yíng)企業(yè)發(fā)展需要國(guó)有商業(yè)銀行的貸款，而國(guó)有獨(dú)資銀行機(jī)構(gòu)又有遍及全國(guó)城鄉(xiāng)各地的網(wǎng)點(diǎn)，是其他股份制銀行無(wú)法比擬的；另一方面，國(guó)有商業(yè)銀行的主要客戶——大型國(guó)有企業(yè)直接融資比重日漸增多，對(duì)銀行的依賴逐漸下降，而民營(yíng)企業(yè)在我國(guó)蓬勃發(fā)展，其利潤(rùn)不斷上升。因此，國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)摒棄“所有制歧視”的“有限理性”，以企業(yè)是否具有良好發(fā)展前景為貸款依據(jù)。設(shè)立民營(yíng)企業(yè)服務(wù)部，專門解決民營(yíng)企業(yè)融資問(wèn)題。

2.建立和完善我國(guó)民營(yíng)企業(yè)信用擔(dān)保體系。我國(guó)為中小企業(yè)提供擔(dān)保的試點(diǎn)始于20世紀(jì)90年代中后期，處于初創(chuàng)階段，其規(guī)模遠(yuǎn)不能滿足民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的需要。因此，借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，建議采取以下措施完善民營(yíng)企業(yè)信用擔(dān)保體系。第一，籌資要多元化，以政府出資為主或以政府或其他商業(yè)性擔(dān)保公司作為主要出資人，同時(shí)吸收其它市場(chǎng)主體投資組建擔(dān)保機(jī)構(gòu)，形成多元化的資金來(lái)源渠道；第二，以法律手段保證擔(dān)保機(jī)構(gòu)的基金來(lái)源；第三，杜絕行政干預(yù)，使其按市場(chǎng)化要求運(yùn)作，以降低其業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；第四，政府在財(cái)政稅收上應(yīng)給予一定的優(yōu)惠與支持，如在接受政府監(jiān)督管理的情況下享受一定的財(cái)政補(bǔ)貼；第五，大力發(fā)展國(guó)家、地方再擔(dān)保業(yè)務(wù)。

3.設(shè)立專門的以面向民營(yíng)企業(yè)為主體的中小企業(yè)基金體系?？砂ㄈ悾阂活愂钦叻龀中缘摹爸行∑髽I(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金”，以鼓勵(lì)和支持中小民營(yíng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)改造和風(fēng)險(xiǎn)投資。這類基金可以通過(guò)集中現(xiàn)有各政府行政部門的相關(guān)扶持資金的基礎(chǔ)上設(shè)立，并進(jìn)行統(tǒng)一管理和運(yùn)作，以提高資金的使用效率和扶持力度。第二類是民間性質(zhì)的市場(chǎng)化的“中小企業(yè)互助基金”，可在民營(yíng)企業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)設(shè)立，對(duì)加入互助基金的會(huì)員企業(yè)提供金融支持。同時(shí)應(yīng)制定相應(yīng)的規(guī)章，落實(shí)管理職責(zé)，并使其規(guī)范化、合理化。第三是建立“信貸擔(dān)保基金”，已如前所述。

（二）鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行股份制改造，促進(jìn)其健全治理結(jié)構(gòu)

股份制本身就是一種融資制度，其實(shí)質(zhì)是使企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)規(guī)范化，以利于股權(quán)的轉(zhuǎn)讓與交易，從而有利于外部融資。在業(yè)主制下，單個(gè)所有者掌握企業(yè)所有控制權(quán)，易導(dǎo)致財(cái)務(wù)信息失真，藏匿資產(chǎn)以欺騙外部投資者的現(xiàn)象。規(guī)范的股份制企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，使決策層、決策執(zhí)行層、監(jiān)督層相互分離，并相互制衡，從而起到保護(hù)投資者利益的作用。債務(wù)投資是在控制力上弱于股權(quán)的投資方式，需要有特殊安排如抵押、擔(dān)保等，如果在股權(quán)融資都行不通的地方，債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)則更大。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，民營(yíng)企業(yè)融資完全指望銀行是不可行的，因而民營(yíng)企業(yè)應(yīng)積極實(shí)施股份制改造，健全和完善治理結(jié)構(gòu)，以提高其融資能力。

（三）提高民營(yíng)企業(yè)自身融資能力

民營(yíng)企業(yè)融資能力低下，表現(xiàn)在很多方面，但最主要的問(wèn)題是人才短缺，管理水平不高。因而民營(yíng)企業(yè)要提高自身的融資能力，就要設(shè)法吸引人才，提高管理水平，這樣可以克服民營(yíng)企業(yè)實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)的不足。豐富的人力資本，既能夠提高其他資產(chǎn)的利用率，從內(nèi)部實(shí)現(xiàn)內(nèi)涵式的資本積累，又能夠保持企業(yè)技術(shù)與制度創(chuàng)新的能力，還能夠減少企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，增加金融知識(shí)、信息，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)。民營(yíng)企業(yè)應(yīng)創(chuàng)造條件，在吸納人才上下大功夫，肯投資、并言之有信。另外，在外部環(huán)境上，國(guó)家、政府、企業(yè)應(yīng)不斷完善用人制度，防止人才外流，進(jìn)行戶籍制度改革，以促進(jìn)人才的合理流動(dòng)。

目前我國(guó)大部分民營(yíng)企業(yè)管理能力差，這大大減弱了民營(yíng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和融資能力。如果不從根本上解決問(wèn)題，那么籌集到的資金利用效率也不會(huì)高。這需要企業(yè)、銀行或資金投入者、以及政府的共同努力。對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言，要不斷建立和完善各種規(guī)章制度，建立各種激勵(lì)機(jī)制，并不斷創(chuàng)新，嚴(yán)加執(zhí)行，使企業(yè)的各種資源如人、財(cái)、物、信息等得到有效的利用。從銀行或其他資金投入者方面看，對(duì)民營(yíng)企業(yè)應(yīng)當(dāng)提出信貸定性或定量標(biāo)準(zhǔn)。如要求企業(yè)必須提供真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況表，提供真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀及未來(lái)發(fā)展的商業(yè)計(jì)劃書，具有良好的信用記錄，以企業(yè)真實(shí)的資產(chǎn)做貸款抵押等，以促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)提高其管理水平。從政府的角度看，應(yīng)創(chuàng)造條件，積極幫助民營(yíng)企業(yè)提高管理水平。在這方面我們應(yīng)借鑒美國(guó)的做法，由政府牽頭，組織各類面向中小企業(yè)的咨詢服務(wù)性中介機(jī)構(gòu)，讓中小企業(yè)取得咨詢的便捷通道，逐漸提高其管理水平，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力，最終突破融資困境。

（四）建立多層次的股權(quán)融資體系

民營(yíng)企業(yè)上市不僅有利于解決民營(yíng)企業(yè)資金困難問(wèn)題，而且有利于活躍資本市場(chǎng)，給投資者提供更多績(jī)優(yōu)股的選擇途徑。鑒于目前我國(guó)主板市場(chǎng)服務(wù)國(guó)企政策的宗旨和市場(chǎng)自身存在的問(wèn)題尚不能短期內(nèi)解決，能夠進(jìn)入主板市場(chǎng)上市的民營(yíng)企業(yè)為數(shù)甚少；二板市場(chǎng)的進(jìn)入門檻也比較高，進(jìn)入者注冊(cè)資本要求不低于1000萬(wàn)元，凈資產(chǎn)部值不少于800萬(wàn)元，真正能上市的民營(yíng)企業(yè)也為數(shù)不多。因此，有必要推出三板市場(chǎng)，作為股權(quán)融資市場(chǎng)的有效補(bǔ)充，為創(chuàng)業(yè)期的民營(yíng)企業(yè)提供融資渠道，并為他們進(jìn)入二板、乃至主板市場(chǎng)做準(zhǔn)備。其特點(diǎn)是區(qū)域性的交易市場(chǎng)，并以場(chǎng)外柜臺(tái)交易為主。實(shí)行“寬松上市，嚴(yán)格退市，公開信息披露，健全法律監(jiān)控”的機(jī)制。

此外，企業(yè)債券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的重要組成部分，是企業(yè)直接融資的重要方式。目前我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)，1998年至2001年，企業(yè)債券平均融資額是同期股票市場(chǎng)籌資量的1／10，而國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家則為3－10倍。且我國(guó)對(duì)企業(yè)發(fā)行債券的資格規(guī)定過(guò)高，《公司法》和《證券法》均文明規(guī)定，只有國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)才可發(fā)行債券。由于企業(yè)債券利息作為財(cái)務(wù)費(fèi)用在稅前列支，有利于民營(yíng)企業(yè)降低成本。因此，國(guó)家應(yīng)積極培育和發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，在完善債權(quán)擔(dān)保和信用評(píng)級(jí)制度的前提下，制定相關(guān)法規(guī)，理順發(fā)行審核體制，逐步放開企業(yè)債券市場(chǎng)，充許有盈利能力和發(fā)展?jié)摿Φ拿駹I(yíng)企業(yè)通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行債權(quán)性融資。