張亞雄

全球進入新一輪升息周期

利率調(diào)整是發(fā)達市場經(jīng)濟體貨幣政策中最經(jīng)常使用、也最有效的政策工具之一。

2001年1月以來，美聯(lián)儲連續(xù)13次降息，聯(lián)邦基金利率最低降到1%，創(chuàng)下45年來的最低點。2004年上半年，主要指標顯示美國經(jīng)濟開始進入穩(wěn)定復蘇階段，為了抑制未來通貨膨脹上升趨勢，保證美國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長，2004年6月30日開始美聯(lián)儲連續(xù)3次小幅提高基準利率，標志美國開始進入新一輪升息周期。

英國中央銀行英格蘭銀行2004年9月9日決定再次把基本利率上調(diào)0.25個百分點，從4.5%提高到4.75%，以遏制經(jīng)濟增長較快出現(xiàn)的日益高漲的借貸水平和防止出現(xiàn)通貨膨脹。這已經(jīng)是英國央行2003年7月將基本利率降低到3.5%之后的第五次提息。英國經(jīng)濟出現(xiàn)全面的改善，特別是近年受世界經(jīng)濟不景氣影響的英國制造業(yè)出現(xiàn)強勁增長。雖然英國消費物價指數(shù)的升幅仍控制在政府設定的2%目標之內(nèi)，但從中期來看存在通貨膨脹壓力。預計英國央行的基本利率有可能繼續(xù)上升。

當然，各發(fā)達經(jīng)濟體的情況不盡相同。

歐洲央行一向以控制通貨膨脹不超過2%的目標為自己的首要任務，但是，近年來歐元區(qū)CPI卻很少有低于2%的時候。2004年以來，歐元區(qū)經(jīng)濟出現(xiàn)了一定程度復蘇，減輕了歐洲央行的降息壓力。歐洲中央銀行目前仍然維持現(xiàn)行2.0%的再融資基準利率水平不變。但是，由于一年多來石油和其他原材料價格上漲和歐元堅挺，提高了歐元區(qū)的通脹水平，而且預計這一趨勢仍將持續(xù)，因此，如果歐元區(qū)經(jīng)濟進一步復蘇，歐洲央行將會轉(zhuǎn)而考慮結(jié)束降息周期。

日本銀行將繼續(xù)維持極低短期利率（隔夜拆借利率0.001%）和增加流動性供應的寬松貨幣政策。日本銀行認為，采取這一立場是鑒于克服通貨緊縮依然是日本銀行面臨的首要課題。為此，貨幣政策委員會決定繼續(xù)增加商業(yè)銀行流動性，將商業(yè)銀行在中央銀行結(jié)算賬戶上的余額上限調(diào)高（從32萬億日元提高到35萬億日元）。目前寬松的貨幣政策將繼續(xù)實行。

各國經(jīng)濟復蘇的可持續(xù)性將決定利率走勢。本輪世界經(jīng)濟復蘇有一定程度的脆弱性，一些不利因素可能使復蘇的持續(xù)性面臨潛在風險，這將在很大程度上影響各國央行的利率政策。

美國“雙高”赤字是世界經(jīng)濟發(fā)展的隱患

世界經(jīng)濟發(fā)展中的一個潛在威脅是美國日益擴大的財政赤字和國際收支經(jīng)常項目赤字。由于布什上臺以來推行大規(guī)模減稅計劃和增加軍費開支，2003財年財政赤字激增到3740億美元，2004財年美國聯(lián)邦政府財政赤字將達4750億美元，占GDP的比重上升到超過4%，相當于世界儲蓄總額的6%。

財政赤字將會減少儲蓄和抑制投資，它不利于美國經(jīng)濟的長期發(fā)展。美國財政收入在短短的幾年中由黑變紅表明，美國財政狀況出現(xiàn)了自二戰(zhàn)以來最為嚴重的惡化。由于美元作為世界貨幣的特殊和重要地位，美國的長期“雙高”赤字并未給經(jīng)濟帶來太大的麻煩，而且其大規(guī)模的進口對世界經(jīng)濟發(fā)展起到了非常積極的作用。但是，也正因為如此，如果長期積累起來的風險在商品、市場和資金的某一鏈條的斷裂上釋放出來，其影響也將是巨大的。

“雙赤字”帶給美國的將是經(jīng)濟復蘇放緩以及政策風險積聚，這不僅給世界經(jīng)濟增長蒙上了陰影，也給國際市場帶來了更多的不確定因素。美國經(jīng)濟這個火車頭現(xiàn)在越來越多地依靠從世界其他國家借來的資源所推動，美國經(jīng)常項目赤字在國內(nèi)生產(chǎn)總值中所占的比例高達5%就充分說明了這一點。有人甚至認為，美國的經(jīng)濟繁榮是建立在“借來的資金和借來的時間”基礎上的。所以，美國經(jīng)濟能否持續(xù)穩(wěn)定增長在很大程度上將取決于其他國家和地區(qū)（如中國、東南亞、日本和歐洲各國）的中央銀行是否愿意繼續(xù)通過購買美國資產(chǎn)（如購買美國政府債券等）的方式借錢給美國人花。由于美國與其他國家這種相互依賴的關(guān)系可能很難長期維持下去，一旦美國與其他國家這種資金互動鏈斷裂，必將給世界經(jīng)濟帶來災難。

高失業(yè)率和結(jié)構(gòu)調(diào)整不到位是持續(xù)發(fā)展的瓶頸

美國勞工部公布2004年9月份美國僅新增就業(yè)9.6萬人，大大低于此前預計的15萬人。美國媒體普遍評論這是顯示美國就業(yè)市場狀態(tài)疲軟的又一標志。雖然從2003年8月份以來美國已經(jīng)新增就業(yè)約200萬人，但是由于布什上臺后凈失業(yè)人數(shù)最高時達到280萬人，因此到目前為止的近4年里美國的凈失業(yè)人數(shù)仍高達80萬人左右。

在執(zhí)政后連續(xù)推出兩個刺激經(jīng)濟增長的減稅計劃之后，布什在2003年初推出第三個減稅計劃。計劃到2004年年底平均每月新增就業(yè)30萬人左右，每年新增就業(yè)300萬人。然而從目前的結(jié)果來看，這一預計與實際情況相差實在太遠。

世界經(jīng)濟在20世紀90年代長時間快速增長中積累了各種結(jié)構(gòu)性矛盾，但近幾年在各國宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)控下，世界經(jīng)濟并沒有進行深度調(diào)整。與美國相比，歐元區(qū)、日本結(jié)構(gòu)改革步伐更為緩慢，經(jīng)濟體制僵化、結(jié)構(gòu)改革推進艱難成為歐元區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的最主要制約因素。不良債權(quán)和通貨緊縮依然是束縛日本經(jīng)濟增長的兩大問題。企業(yè)債務沉重、盈利下滑，投資難以擴大阻礙歐元區(qū)經(jīng)濟快速復蘇。盡管當前世界經(jīng)濟出現(xiàn)明顯復蘇勢頭，但是由于結(jié)構(gòu)調(diào)整尚未到位，復蘇的基礎仍不穩(wěn)固。

全球外國直接投資將恢復增長

20世紀90年代，國外直接投資（FDI）顯著增長。從90年代初的2000億美元，達到2000年創(chuàng)紀錄的1.4萬億美元，F(xiàn)DI流量的增長率超過了任何其他世界經(jīng)濟主要綜合指標。FDI已經(jīng)超過貿(mào)易，成為組織國際化生產(chǎn)和服務國際市場的重要方式，并有力促進了世界經(jīng)濟增長。但是，進入21世紀，全球外國直接投資總額連續(xù)3年下跌，2003年降到只有5600億美元。其中主要原因之一是流入發(fā)達國家的外國直接投資額減少，2003年流入發(fā)達國家的外國直接投資較上年銳減25%，僅為3670億美元，其中流入美國僅為300億美元，為1992年以來最低水平。只有發(fā)展中國家作為一個整體出現(xiàn)了復蘇，其外國直接投資流入量同比增長了9%，共計達1720億美元。

世界經(jīng)濟回暖的背后是國際資本流動出現(xiàn)恢復性增長。按照聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議《2004年世界投資報告》的數(shù)字，2004年上半年全球跨國并購比2003年同期增長3%。隨著跨國并購活動的恢復以及經(jīng)濟增長的加速，全球投資流量將在2004年重新開始增長，預示著全球FDI流動將開始新一輪繁榮。

多邊貿(mào)易談判受阻經(jīng)濟區(qū)域集團化趨勢加強

世貿(mào)組織2001年11月在卡塔爾首都多哈舉行的第四次部長級會議上決定啟動新一輪多邊貿(mào)易談判，即所謂“多哈回合”。幾年來，“多哈回合”進展緩慢，農(nóng)業(yè)、非農(nóng)產(chǎn)品的市場準入等重要議題的談判都未能按期完成，農(nóng)業(yè)問題更成為各方爭執(zhí)的焦點。圍繞著農(nóng)業(yè)改革和出口補貼等焦點問題，發(fā)達成員和發(fā)展中成員分歧嚴重。

2004年8月1日，“多哈回合”談判出現(xiàn)一絲曙光，“多哈回合”框架協(xié)議在日內(nèi)瓦達成?！岸喙睾稀笨蚣軈f(xié)議包括農(nóng)業(yè)、非農(nóng)產(chǎn)品、服務貿(mào)易、發(fā)展問題和貿(mào)易便利化5方面內(nèi)容，框架協(xié)議的達成標志著世貿(mào)組織“多哈回合”談判終于取得重要階段性進展。但是，由于該框架僅僅明確了今后談判的一些指導原則和基本內(nèi)容，許多棘手的、分歧較大的總是被擱置。隨著談判的深入，這些問題以及深層次矛盾仍將顯現(xiàn)出來，因此，下一階段談判的任務將更為艱巨。

相對于WTO的多邊談判來說，區(qū)域合作與雙邊自由貿(mào)易由于決策過程中的有效性和對象選擇的靈活性強，開始加速發(fā)展。雖然WTO的多邊貿(mào)易體制不會因坎昆會議失敗而瓦解，但由此引發(fā)的反應將延緩經(jīng)濟全球化的發(fā)展進程，并可能促使全球化與區(qū)域化的關(guān)系發(fā)生變化：從以往的并行和相互促進轉(zhuǎn)向相互替代。僅2004年以來，美國和新加坡、智利、中美洲四國之間紛紛簽署雙邊或區(qū)域自由貿(mào)易協(xié)定。日本正與新加坡、墨西哥、東盟進行積極談判。新加坡除了和美日密切合作接洽外，還和中國、澳大利亞積極接觸，以盡快達成雙邊合作協(xié)議。中國—東盟自由貿(mào)易區(qū)框架下的“早期收獲”方案也已經(jīng)正式實施。另一方面，就業(yè)低迷使國際貿(mào)易保護主義愈演愈烈，貿(mào)易摩擦有增無減。

國際市場產(chǎn)品價格處于高位通貨膨脹壓力顯現(xiàn)

自1997年，以美元計算的國際市場非能源類產(chǎn)品價格持續(xù)下跌。2003年以來，隨著世界經(jīng)濟的緩慢復蘇和世界貿(mào)易開始恢復增長，國際市場非能源產(chǎn)品價格也擺脫了近年來持續(xù)低迷的狀態(tài)，呈現(xiàn)迅速上升趨勢。未來一段時期，伴隨著世界經(jīng)濟、貿(mào)易繼續(xù)較快增長，國際市場產(chǎn)品價格將很難出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

短期內(nèi)造成油價攀升的因素不會很快消除，今后一段時期國際市場油價仍將保持高位。油價攀升不利于世界經(jīng)濟復蘇，但從目前情況看，還不至于產(chǎn)生嚴重影響。首先，由于美元走軟，以其他貨幣計價的油價上升幅度縮小；其次，兩次全球石油危機之后，許多國家通過采取各種措施大幅度降低了經(jīng)濟對油價的敏感度。

但是，如果油價繼續(xù)上升或長期保持在高位將會對世界經(jīng)濟發(fā)展帶來較大影響。目前主要國際機構(gòu)對2005年世界經(jīng)濟所做預測的政策假定基本都是國際市場油價將從目前的高位下降。