“無為而治”治不了股市

杜 亮

史美倫的卸任本是意料中事——2003年初圈內(nèi)便有此傳聞。9月9日，即國務(wù)院宣布免去史證監(jiān)會副主席職務(wù)的消息公布的四天前，滬市堅(jiān)守了5年的大底——1300點(diǎn)終被擊穿，為史的離去涂上了一筆悲壯的油彩。

此刻，現(xiàn)任證監(jiān)會主席尚福林也許正盤算著如何在未來新的工作崗位上，重寫他的“政績”。以股指論——這是投資者評判證監(jiān)會官員最直接的標(biāo)準(zhǔn)，尚的“政績”比之前任主席周小川又創(chuàng)新低。2005年1月初，周小川商就央行行長之初，滬指曾創(chuàng)下1320點(diǎn)的低位。1300點(diǎn)以上、還是1300點(diǎn)以下的股市并無本質(zhì)上的不同，也不足以區(qū)分兩任主席能力的高卞。不過，有一點(diǎn)差別，圈中人看的很真切，那就是，周在任上以“大刀闊斧”推進(jìn)”資本市場的市場化改革”給人留下很深的印象。而他的繼任者則給外界留下了“無為而治”的印象。因?yàn)椤盁o為而治”，尚亦飽受指摘。

應(yīng)該承認(rèn)，“周(小川)史(美倫)時(shí)代”治理股市的政策選擇一針對上市公司行為普遍不規(guī)范進(jìn)行的嚴(yán)厲監(jiān)管和針對股權(quán)分裂、大股東損害小股東利益而實(shí)施全流通抓住了中國股市良性化發(fā)展的兩大要害。問題是，中國的股市只認(rèn)“利空”和“利好”，全流通改革和嚴(yán)厲監(jiān)管這兩個(gè)激進(jìn)的政策顯然被市場普遍認(rèn)為是“利空”，于是股指陰跌不止，從2001年6月1 4日開始轉(zhuǎn)入長達(dá)三年多的漫漫熊市。在弱市中繼任的尚福林除了回避要害問題，選擇“無為而治”或者說“發(fā)展優(yōu)先于規(guī)范”，似平也別無他法。

但“休養(yǎng)生息”的政策不能解決股市的真問題，所以亦無從根本上扭轉(zhuǎn)股市的衰勢。今年初，基金經(jīng)理們好不容易攢足力氣，發(fā)動了一個(gè)“藍(lán)籌攻勢”，加上“國9條”的支持配合，一個(gè)股市太好局面儼然形成。可不久即遭遇宏觀調(diào)控，投資者便驚慌失措，任由股市凋零下去。于是，“救市”呼聲又起，“利好”接著頻頻出臺，真問題的解決再被擱置，股市又進(jìn)入另外一個(gè)沒有實(shí)質(zhì)性改變的循環(huán)。

周小川時(shí)代的股市與尚福林時(shí)代的股市雖無本質(zhì)不同，但是周給尚還有尚的未來繼任者還是留下了一份特別的“遺產(chǎn)”——在周“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”的思路下，中國股市上機(jī)構(gòu)的力量空前壯大——在一個(gè)健康的市場上，這肯定是好事。不過，這份”遺產(chǎn)”現(xiàn)在看來有點(diǎn)燙手。對于弱市中的損失，中小股民輸?shù)闷?，而機(jī)構(gòu)們卻是輸不起。因?yàn)樗谋澈箅[藏著整個(gè)金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這是整個(gè)國家所不可承受之重。

如何在消弭金融風(fēng)險(xiǎn)和根治股市之病之間求得平衡，乃是擺在尚的繼任者前面的一個(gè)需要更高超技巧的難題。當(dāng)然這不是一個(gè)推動股市上漲所能解決的。

匯源處置“德隆遺產(chǎn)”

周 一

走出德隆陰影的匯源正努力重新找回自己

2003年8月匯源與德隆脫離不久，《中國企業(yè)家》撰文《匯源：后德隆時(shí)代難題》即指出“匯源面臨對德隆時(shí)代擴(kuò)張戰(zhàn)略的調(diào)整”，“德隆時(shí)代為匯源留下了沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)?！焙髞碜C實(shí)，一脫離德隆，匯源延續(xù)兩年的瘋狂擴(kuò)張戰(zhàn)略即迅速轉(zhuǎn)入收縮。盡管對外稱，“匯源一切照常進(jìn)行，根本不存在任何調(diào)整”，但2003年年中(2003年5月份與德隆分手)匯源停止了一切新的圈點(diǎn)布局項(xiàng)目，全面收縮并開始深刻反省其故往的銷售策略。

據(jù)《中國企業(yè)家》粗略估計(jì)，從2001年初到2002年底匯源集團(tuán)在擴(kuò)張方面長期投資總額約40億左右。這些項(xiàng)目大部分已完成一期、二期投資，正面臨后續(xù)投資。盡管朱新禮否認(rèn)匯源面臨“財(cái)務(wù)壓力”，但2004年初從匯源內(nèi)部即傳出“匯源有意借殼上市”的消息?？雌饋韰R源方面似乎無意等待漫長的IPO過程，希望以“借殼”方式迅速殺入資本市場，以緩解目前的財(cái)務(wù)重負(fù)。

據(jù)說上市可能在明年完成。此前的財(cái)務(wù)壓力，也在催促匯源尋找新的投資人。“德隆時(shí)代”持續(xù)“人手筆擴(kuò)張”，使匯源已基本達(dá)成整體產(chǎn)業(yè)布局。在與下一個(gè)投資人談判時(shí)，早已不復(fù)是當(dāng)年的匯源，其具備了令投資人垂涎的諸多要素，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)加大了朱新禮的籌碼。

德隆留給匯源的“遺產(chǎn)”不止于此，德隆曾控股匯源的歷史給了朱新禮一種明確的啟發(fā)，那就是不要將控股權(quán)輕易出讓。2001年3月為了獲得德隆投資，朱不惜出讓51％股權(quán)，將匯源的控制權(quán)一舉交子德隆。但在隨后兩年的合作中，朱始終牢牢控制著匯源的發(fā)展，令德隆頗為無奈。兩年之后經(jīng)朱新禮安排，由匯源控股55％的湖北威陵最終接手德隆持有的51％股權(quán)。終于更新?lián)碛辛藚R源的控制權(quán)，朱新禮大大地松了一口氣。據(jù)朱新禮透露，目前匯源的股東結(jié)構(gòu)包括個(gè)人(朱新禮家族)、地方政府以及外資。新的引進(jìn)投資人計(jì)劃將在此基礎(chǔ)上進(jìn)行，而新投資者控股的可能性應(yīng)該不復(fù)存在。

除此之外，“德隆時(shí)代”造就了匯源強(qiáng)大的OEM能力，而現(xiàn)在不甘于此的朱新禮正催促匯源向更具市場影響力和贏利能力的品牌商轉(zhuǎn)型。

此前除“匯源果汁”外，匯源幾乎沒有其他有影響力品牌出現(xiàn)。90年代末期盛行的匯源果汁到現(xiàn)在市場份額正大幅萎縮，據(jù)業(yè)內(nèi)估計(jì)，來自O(shè)EM的收入近幾年來成為匯源營收的主體。和君創(chuàng)業(yè)分析師程紹珊認(rèn)為，“飲料就像時(shí)裝，只有不斷推出新的品牌，才可能成為領(lǐng)導(dǎo)廠商，并獲取高額品牌利潤?！倍@恰恰是這個(gè)老牌廠商最大的難題。

2004年是一個(gè)不錯(cuò)的開始。匯源集團(tuán)推出的“他+她”功能型飲料，據(jù)說在央視打出廣告的第一周就創(chuàng)下了近3億元的訂單，估計(jì)今年有望突破單一品牌超越10億銷售的門檻，在匯源過去11年歷史上，這是一個(gè)單品的奇跡。

但是嚴(yán)格說來“他+她”并非匯源的原創(chuàng)，據(jù)他+她飲品有限公司總裁周子琰對外透露，“他+她”飲料由“他+她飲品有限公司”創(chuàng)意，早期匯源僅只是“他+她”的OEM廠商，基于對其市場潛力的準(zhǔn)確判斷，朱新禮控股收購了“他+她飲品有限公司”。

在飲料界，樂百氏長于品牌創(chuàng)意，而娃哈哈贏在跟進(jìn)。強(qiáng)大的營銷優(yōu)勢使娃哈哈始終能從跟進(jìn)策略中獲利。相比之下，這兩項(xiàng)卻都非匯源所長。盡管在2004年匯源能和娃哈哈、樂百氏三分天下，甚至居于前列，但對于匯源來說，這多少有點(diǎn)“意外”。

下一步，在飲品的推陳出新、品牌創(chuàng)意、概念諦造方面，匯源能否補(bǔ)足這一短板，并延續(xù)2004年的“意外”，朱新禮面臨挑戰(zhàn)。

收購的“他+她飲品有限公司”能否在未來擔(dān)當(dāng)匯源的創(chuàng)意中心，或者匯源內(nèi)部能否產(chǎn)生高水準(zhǔn)的創(chuàng)意團(tuán)隊(duì)，求變中，匯源不可避免要重新架構(gòu)其舊有的人事、管理、職能等結(jié)構(gòu)，朱新禮如何化解這中間的多重震蕩?不久前，匯源即傳出匯源原負(fù)責(zé)投資的副總紀(jì)文、原PET總經(jīng)理房東生和原乳業(yè)總經(jīng)理張劍秋相繼離職的消息。