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股市的問(wèn)題其實(shí)很簡(jiǎn)單

2004-11-10 02:02陳毅聰
中國(guó)企業(yè)家 2004年10期
關(guān)鍵詞:流通股虛火股民

陳毅聰

9月初,上證指數(shù)擊穿1300點(diǎn),創(chuàng)五年來(lái)新低。股市再一次引發(fā)輿論的強(qiáng)烈關(guān)注,各種觀點(diǎn)紛紛出臺(tái),反倒把人說(shuō)糊涂了。其實(shí),我國(guó)股市存在的問(wèn)題很簡(jiǎn)單,概括地說(shuō)就是市場(chǎng)不成熟、不規(guī)范導(dǎo)致股價(jià)過(guò)高。1999—2003年五年間,滬市A股年末平均市盈率高達(dá)40.8倍,而海外成熟市場(chǎng)通常低于30倍市盈率。高股價(jià)反過(guò)來(lái)又阻礙了市場(chǎng)走向成熟、規(guī)范,助長(zhǎng)了不規(guī)范之歪風(fēng)。高股價(jià)是中國(guó)股市一切問(wèn)題的現(xiàn)象與結(jié)果,同時(shí)也是癥結(jié)所在??梢哉f(shuō),股市改革的核心命題就是如何讓股價(jià)軟著陸。

說(shuō)句股民不愛(ài)聽(tīng)的話,股價(jià)的下跌是好事,跌了之后很多問(wèn)題就迎刃而解了。由于股價(jià)過(guò)高,我們?cè)?jīng)不敢推行新股發(fā)行市場(chǎng)化定價(jià)制度,而代之以市值配售,催生了“新股不敗”的神話;由于股價(jià)過(guò)高,價(jià)柏的信號(hào)傳遞功能受到嚴(yán)重干擾,投資者不易看清個(gè)股價(jià)值,不利于鼓勵(lì)上市公司提升自身質(zhì)地,由于股價(jià)過(guò)高,市場(chǎng)對(duì)以全流通為代表的制度創(chuàng)新措施不太歡迎,甚至引發(fā)了恐慌,由于股價(jià)過(guò)高、無(wú)人接盤,一些莊家、機(jī)構(gòu)資金緊張,不得不挪用保證金,放大國(guó)債回購(gòu),承諾保底收益以接受委托理財(cái),甚至主動(dòng)幫助上市公司造假。

中國(guó)股民對(duì)上市公司的IPO、再融資一向沒(méi)有好感。他們認(rèn)為,IPO、再融資會(huì)增加股票的供應(yīng),令市場(chǎng)上的資金顯得相對(duì)較少,從而拉低股價(jià)。但很少有人想過(guò),如果股價(jià)合理,甚或是低估,那么上市公司還會(huì)如此熱衷于從股市中融資么?有的上市公司可能反而會(huì)想辦法回購(gòu)股票。再者,如果股價(jià)合理或低估,流入股票市場(chǎng)的資金也會(huì)增加。我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款金額巨大,股票投資相對(duì)較少,不入市的重要原因之一就是股價(jià)虛高、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償不足。而不少上市公司獲取直接融資后,大把資金躺在銀行中,甚至是被用于委托理財(cái),被大股東非法占用,之所以會(huì)出現(xiàn)這種情況,原因之一也是股市虛火,導(dǎo)致新股發(fā)行價(jià)過(guò)高,融資額大于企業(yè)生產(chǎn)實(shí)際需要。用友軟件就是一個(gè)典型的例子。

股權(quán)分置問(wèn)題實(shí)質(zhì)上也可以歸因子股價(jià)結(jié)構(gòu),歸因于流通股股價(jià)普遍高于非流通股轉(zhuǎn)讓價(jià)格。由于有些大股東不關(guān)心流通股股價(jià),熱衷于再融資(溢價(jià)招股,可從流通股股東處獲取資金,增加非流通股的價(jià)值),故而中小股民反感股權(quán)分置。股市虛火導(dǎo)致流通股股價(jià)不能真正反映上市公司的價(jià)值,大股東不關(guān)心股價(jià),其實(shí)是情有可原。另外,任何一個(gè)理性的經(jīng)濟(jì)人都喜歡高拋低吸,既然股價(jià)過(guò)高,沒(méi)理由不想方設(shè)法賣股票。大股東手中的非流通股不能在二級(jí)市場(chǎng)上直接拋售,那么就繞個(gè)彎兒,采取高比例派現(xiàn)分紅、增發(fā)配股、高溢價(jià)出售資產(chǎn)給上市公司等辦法。H股、B股也存在著股權(quán)分置現(xiàn)象,但海外投資者似于對(duì)此沒(méi)什么意見(jiàn),只是報(bào)之以較低的股價(jià)水平。

有人曾經(jīng)說(shuō)中國(guó)股市像個(gè)大賭場(chǎng)。之所以會(huì)有這種觀點(diǎn),原因俱在于股價(jià)過(guò)高,無(wú)法靠分紅獲取合乎期望的穩(wěn)定收益,只能寄望于買賣價(jià)差;而買賣價(jià)差又主要取決于有無(wú)資金推動(dòng)。股市與賭市之間的根本性差異是股市的交易對(duì)象(上市公司)可以創(chuàng)造財(cái)富,使交易結(jié)果不是零和。但是,當(dāng)股價(jià)長(zhǎng)期偏高時(shí),上市公司所創(chuàng)造的財(cái)富顯得很有限,不足以補(bǔ)償投資者的印花稅與傭金成本、資金成本,投資行為就會(huì)短期化,賭徒心態(tài)因而形成。這種心態(tài)反過(guò)來(lái)又對(duì)股市虛火起到了推波助瀾的作用,使股民誤以為“股不在好,有莊則靈”。五年來(lái),隨著股價(jià)的節(jié)節(jié)下跌,不少違規(guī)的莊家、機(jī)構(gòu)已經(jīng)陸續(xù)死去。熊市“打老虎”效果相當(dāng)不錯(cuò),幸存的機(jī)構(gòu)如今多半也轉(zhuǎn)而推崇價(jià)值投資了。

時(shí)至今日,市場(chǎng)參與主體的行為開(kāi)始邁向規(guī)范、理性,游戲規(guī)則的先天缺陷也得到了一定程度的彌補(bǔ),市場(chǎng)規(guī)模日益擴(kuò)大,全流通預(yù)期已經(jīng)形成。這些因素一齊發(fā)力,導(dǎo)致股市跌了五六年。由此,歷史欠債還了不少,泡沫也少了許多,很多股民在高位被套,成為價(jià)值回歸的受害者。當(dāng)前的棘手問(wèn)題變成如何補(bǔ)償、回報(bào)股民了。主管部門一方面要繼續(xù)完善股市制度建設(shè),一方面又要維護(hù)穩(wěn)定、保護(hù)投資者利益、恢復(fù)投資信心。讓流通股股東擁有分類表決權(quán),擁有以合理價(jià)格優(yōu)先配售非流通股的權(quán)力,將有助于令高股價(jià)軟著陸,使各方共贏。

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