葉　劍

中國(guó)股市到底怎么了，為什么出了《國(guó)務(wù)院九a條意見》這樣的重大利好，仍舊從1783點(diǎn)綿延下跌到1376點(diǎn)，短短兩個(gè)半月跌幅高達(dá)22.8％？中國(guó)股市難道是扶不起的阿斗？管理層的政策誤區(qū)在哪里？我們認(rèn)為，需要回答下列問(wèn)題：

第一、中國(guó)股市的根本目的不是"圈錢"，而是讓投資人享有回報(bào)

發(fā)展股市的目的，一開始是模糊的，鄧小平先生當(dāng)初說(shuō)："堅(jiān)決試，錯(cuò)了關(guān)"?？梢娔康闹皇窃囼?yàn)。后來(lái)地方政府發(fā)現(xiàn)可以以此扶貧，可以將難以為繼的公司喬裝打扮、包裝上市；而大股東則發(fā)現(xiàn)上市公司是再融資的"抽血機(jī)"，發(fā)現(xiàn)掏空上市公司是自己致富的捷徑,國(guó)家則看重搞好股市對(duì)于國(guó)企改制、尤其是對(duì)于四大銀行等超級(jí)大企業(yè)改制的意義，以及對(duì)于改善投資結(jié)構(gòu)、調(diào)節(jié)間接融資、直接融資比例等的意義；而民企上市，企業(yè)主看重的之一首先是"溢價(jià)"、資本升值；市場(chǎng)內(nèi)的各路莊家，則以"大魚吃小魚、小魚吃蝦米"為目的。問(wèn)題在于：發(fā)展股市的根本，不是單純直接融資、圈錢、套利。千軍萬(wàn)馬實(shí)質(zhì)上都把股市看作了"抽血機(jī)"的話，目標(biāo)的錯(cuò)位必然導(dǎo)致投資人利益受損、尤其是導(dǎo)致長(zhǎng)期投資人的利益受損。導(dǎo)致投資人大多數(shù)情況下處于"被圈錢"、"被抽血"的境地。導(dǎo)致這個(gè)市場(chǎng)投機(jī)者多，投資者少。

地方政府優(yōu)先將好企業(yè)推上市，大股東致力于將上市公司搞好忠實(shí)于"投資人利益至上"，國(guó)家真正處理好"改革、發(fā)展和市場(chǎng)承受力"之間的關(guān)系，更多的戰(zhàn)略投資者取代莊家式投機(jī)者，莊家式投機(jī)者更多受到法律法規(guī)的限制和制裁，那么，這個(gè)市場(chǎng)對(duì)于投資人而言才是一個(gè)真正有吸引力的市場(chǎng)。監(jiān)管層的責(zé)任之一就是推動(dòng)上述工作，從而將市場(chǎng)向良性發(fā)展的方向引導(dǎo)。否則，這個(gè)市場(chǎng)里面會(huì)出現(xiàn)數(shù)不清的蛀蟲、填不完的窟窿。

第二、中國(guó)股市治標(biāo)更要治本,不能再是"資金推動(dòng)型"的市場(chǎng)

中國(guó)股市的政策，歷來(lái)是"靠調(diào)節(jié)供求關(guān)系救市"、"靠調(diào)解供求關(guān)系推動(dòng)股市走牛"。不論是"劉鴻儒時(shí)代"1994 年、1995年大熊市中的報(bào)復(fù)性井噴行情，還是1996年降息推動(dòng)的波瀾壯闊大牛市，抑或是1999年5.19行情、2000年"周正慶十條"刺激的"2.14井噴"，甚至2002年熊市中的"6.24井噴"行情，行情的起落，無(wú)不與政策背景下資金供應(yīng)的改觀有關(guān)。中國(guó)股市確實(shí)存在"資金推動(dòng)型"的特征。以至于每到行情低迷到極點(diǎn)，投資人就期盼各路資金入市當(dāng)"解放軍"。無(wú)投資基金的時(shí)代期盼基金，無(wú)QFII的時(shí)代期盼外資入市，無(wú)社?；鸬臅r(shí)代期盼社?；鸷推髽I(yè)年金入市，現(xiàn)在無(wú)保險(xiǎn)資金直接入市的時(shí)代就期盼保險(xiǎn)資金直接入市。問(wèn)題在于：為什么投資基金時(shí)代到來(lái)了、QFII入市了、社?；疬M(jìn)場(chǎng)了、保險(xiǎn)資金也通過(guò)投資基金間接入市了，市場(chǎng)還是不斷走熊？為什么資金推動(dòng)型的政策一再掀起波瀾，卻最終演變成"機(jī)構(gòu)逢高出貨、散戶逢高追漲"的結(jié)局？

要回答這個(gè)問(wèn)題，有必要問(wèn)另一個(gè)問(wèn)題：那就是：在中國(guó)股市上，有沒(méi)有符合巴菲特理念的上市公司？有多少？是大多數(shù)還是少數(shù)？所謂巴菲特理念，是指優(yōu)選有穩(wěn)定的長(zhǎng)期的贏利和分紅能力、值得投資人長(zhǎng)期持有的品種。答案是：很少，甚至極少。中國(guó)股市幾乎沒(méi)有"漂亮50"。相反，在2001年2245點(diǎn)以來(lái)的下跌中，下跌的重大動(dòng)力之一，到是上市公司出問(wèn)題。從2001年的銀廣廈、東方電子，到2002年股指大跳水中的黑龍、神龍，到2003年大跳水的世紀(jì)中天、正虹科技、誠(chéng)成文化、徐工科技，諸如此類，到2004年大跳水的德隆系股票。上述上市公司出問(wèn)題、導(dǎo)致股票的大跳水，而股票的大跳水、則導(dǎo)致了股指的半年以上熊市?？梢娭袊?guó)股市的問(wèn)題，最根本的并不是政府不支持市場(chǎng)，而是上市公司不爭(zhēng)氣、違規(guī)違法經(jīng)營(yíng),出了一批批"問(wèn)題公司問(wèn)題股"、導(dǎo)致了一波又一波的股指大跳水。

由上可見：中國(guó)股市的根本問(wèn)題，如果管理層有責(zé)任的話，那就是：摸索了10年之后,上市公司的治理，較之于發(fā)展市場(chǎng)的要求而言,仍舊有非常大的差距。治理股市的根本不是單純注入資金；相反,建設(shè)和發(fā)展股市的根本目的在于推動(dòng)上市公司真正成為有投資價(jià)值的贏利主體,成為能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定贏利和分紅的實(shí)體。否則這個(gè)市場(chǎng)就只有借助政策投機(jī)的價(jià)值，而缺乏長(zhǎng)期投資穩(wěn)定持有30年的價(jià)值。

第三、對(duì)于中國(guó)股市的基石之一券商，強(qiáng)調(diào)自律根本不夠，必須從嚴(yán)治理、有效監(jiān)管、完善管理體系、執(zhí)法必嚴(yán)、責(zé)任到人

中國(guó)股市10年以來(lái)，不知道多少券商折戟沉沙。從遼國(guó)發(fā)、萬(wàn)國(guó)、中經(jīng)開，到2001、2002、2003年的南方證券，再到2004年的德恒證券、恒信證券、閩發(fā)證券等等，大小案件不勝枚舉。問(wèn)題在于：為什么治理了10年，市場(chǎng)基石之一的券商仍舊屢屢出事，從而導(dǎo)致證券市場(chǎng)出現(xiàn)"地震"式的震蕩？這個(gè)問(wèn)題，10年沒(méi)有解決，不能再拖10年。否則，市場(chǎng)基礎(chǔ)之一的券商不搞好，這個(gè)市場(chǎng)難以雄起。對(duì)于治理券商而言，強(qiáng)調(diào)"自律"已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，必須從券商由外到內(nèi)的監(jiān)管、內(nèi)部權(quán)利的制衡、由面到點(diǎn)由公司到個(gè)人的責(zé)任落實(shí)，建立一個(gè)完善的體系，并且必須做到"執(zhí)法必嚴(yán)"。否則，類似德恒證券那樣,以券商為"提款機(jī)"、"抽血機(jī)"的惡性案例還會(huì)進(jìn)一步發(fā)生、甚至衍生出新的違法違規(guī)模式。

總體看，要拯救中國(guó)股市，監(jiān)管層需要對(duì)于股市有正確的定位、對(duì)于上市公司有有效的治理、對(duì)于券商有有效的監(jiān)管。這是2001年以來(lái)大熊市和2004年4月以來(lái)大跌給我們的最基本但卻又是最痛徹的教訓(xùn)。上述三條，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能概括股市的全部重大問(wèn)題，只是拋磚引玉而已。