王楚明

隨著我國(guó)金融全面對(duì)外開(kāi)放時(shí)間的臨近，開(kāi)放經(jīng)常項(xiàng)目后逐漸開(kāi)放資本項(xiàng)目，放松對(duì)資本流動(dòng)的過(guò)多管制，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)金融與國(guó)際金融在較高層次的融合與發(fā)展，是我國(guó)面臨的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題和理論問(wèn)題。特別是在資本項(xiàng)目管制有效性減弱的情況下，高昂的資本項(xiàng)目管制成本和不難看到的開(kāi)放利益，最終會(huì)使我國(guó)在金融對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程中作出開(kāi)放資本項(xiàng)目的選擇。但由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和市場(chǎng)金融體制還沒(méi)有完全建立，加之整個(gè)國(guó)際金融體系的無(wú)序運(yùn)行，我國(guó)資本項(xiàng)目的開(kāi)放對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的影響將是多層面的。

一、開(kāi)放資本項(xiàng)目對(duì)我國(guó)金融經(jīng)濟(jì)的積極影響

（1）有利于引進(jìn)外資，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我國(guó)要加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展，就要加大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度，包括經(jīng)濟(jì)的地區(qū)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。調(diào)整現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，除對(duì)經(jīng)濟(jì)存量進(jìn)行調(diào)整外，還需要進(jìn)行大量有效的投資，通過(guò)經(jīng)濟(jì)增量的合理投向和分布，來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制約問(wèn)題。在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的過(guò)程中，遇到的問(wèn)題之一是資金短缺問(wèn)題，解決這一問(wèn)題，除了發(fā)展我國(guó)經(jīng)濟(jì)增加社會(huì)儲(chǔ)蓄外，還應(yīng)適當(dāng)利用外資。但在資本項(xiàng)目開(kāi)放以前，割開(kāi)了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)的聯(lián)系，復(fù)雜的外資投資審批程序、投資利潤(rùn)匯出的過(guò)多限制、進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的各種準(zhǔn)入限制等等常常成為外國(guó)資本進(jìn)入我國(guó)的主要障礙，吸引外資只能靠批租土地、稅收優(yōu)惠等措施，利用外資的層次低、成本高。我國(guó)開(kāi)放資本項(xiàng)目后，增加了資本流動(dòng)的自由度，就可以用較低的成本吸引外國(guó)資金，彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的資金不足，增加對(duì)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)部門、制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的行業(yè)以及經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)的投資，優(yōu)化我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量和效率，提升我國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體實(shí)力。

（2）推動(dòng)我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展，提高金融服務(wù)的效率。我國(guó)金融業(yè)發(fā)展水平較低，金融基礎(chǔ)脆弱，金融服務(wù)的品種簡(jiǎn)單，金融運(yùn)行的成本高、效率低，難以適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，因此，推動(dòng)我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展，提高金融業(yè)服務(wù)的效率是當(dāng)務(wù)之急。而我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展，既要靠通過(guò)內(nèi)部的金融改革來(lái)實(shí)現(xiàn)，也要通過(guò)外部力量來(lái)推動(dòng)，開(kāi)放資本項(xiàng)目，就是借用外力來(lái)推動(dòng)我國(guó)金融業(yè)發(fā)展的措施之一。因?yàn)?，開(kāi)放資本項(xiàng)目后，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)引進(jìn)的某些金融服務(wù)將比由我國(guó)提供這些服務(wù)的成本更低，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益更明顯，一些金融交易的品種和技術(shù)更易于控制風(fēng)險(xiǎn)，這為我國(guó)的金融部門提供了學(xué)習(xí)借鑒的機(jī)會(huì)，自然有利于我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，開(kāi)放資本項(xiàng)目后，來(lái)自國(guó)外的金融同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的壓力，將促使國(guó)內(nèi)的金融業(yè)不斷提高服務(wù)質(zhì)量，降低經(jīng)營(yíng)成本提高金融業(yè)的效率，通過(guò)為客戶提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)金融部門的商業(yè)目標(biāo)，金融業(yè)的防風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和求生存發(fā)展的意識(shí)也將不斷增強(qiáng)，這種開(kāi)放資本項(xiàng)目后來(lái)自國(guó)外同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的正效應(yīng)，也將大大推動(dòng)我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展。

（3）從長(zhǎng)期看，有利于人民幣匯率的穩(wěn)定。目前我國(guó)實(shí)行的是嚴(yán)格資本項(xiàng)目管制下的有管理的人民幣匯率制度，實(shí)際上是變相的固定匯率制，其致命的弱點(diǎn)是匯率的形成和變動(dòng)缺乏足夠的彈性。這種匯率制度下，市場(chǎng)的準(zhǔn)入和交易的嚴(yán)格限制使得人民幣匯率并不能反映外匯供求的實(shí)際和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的真實(shí)水平，也意味著匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)和導(dǎo)向作用受到制約。這種僵硬的匯率制度不僅是國(guó)際投機(jī)資本沖擊的對(duì)象，也給某些國(guó)家對(duì)人民幣匯率的不實(shí)指責(zé)提供了口實(shí)。近兩年，西方要求人民幣升值的呼聲和給中國(guó)的壓力，既說(shuō)明了西方國(guó)家對(duì)中國(guó)的強(qiáng)辭奪理和意欲向中國(guó)轉(zhuǎn)嫁其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)矛盾的企圖，也反映出現(xiàn)行的不靈活的匯率政策和形成機(jī)制存在的弊端，這不利于人民幣匯率的長(zhǎng)期穩(wěn)定。我國(guó)開(kāi)放資本項(xiàng)目后，放寬了對(duì)資本流動(dòng)的限制，我國(guó)的外匯市場(chǎng)與國(guó)際外匯市場(chǎng)聯(lián)系增多。盡管開(kāi)放的初期面對(duì)可能的國(guó)際資本的不正常流入，人民幣有升值的壓力，但資本項(xiàng)目的開(kāi)放將促使我國(guó)采取更加靈活的人民幣匯率制度，人民幣匯率形成中的行政干預(yù)減少，人民幣匯率將能真實(shí)地反映外匯市場(chǎng)的供求和我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平，國(guó)際投機(jī)資本難以找到?jīng)_擊人民幣匯率的機(jī)會(huì)，這實(shí)際上有利于人民幣匯率的長(zhǎng)期穩(wěn)定。

（4）有利于維護(hù)我國(guó)在國(guó)際金融關(guān)系中的利益。由于我國(guó)金融業(yè)的有限開(kāi)放，特別是對(duì)資本項(xiàng)目的嚴(yán)格管制，使得我國(guó)參與國(guó)際金融活動(dòng)有諸多的限制，在現(xiàn)行無(wú)序的國(guó)際金融體系中，只能被動(dòng)接受西方金融強(qiáng)國(guó)對(duì)金融發(fā)展模式的安排和國(guó)際金融利益分配中的弱勢(shì)地位，承擔(dān)與權(quán)利不對(duì)等的責(zé)任和義務(wù)，甚至成為西方金融強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)嫁其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融矛盾和風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)象，損害我國(guó)的金融經(jīng)濟(jì)利益。但是，開(kāi)放資本項(xiàng)目后，我國(guó)就可以更多地參與國(guó)際金融活動(dòng)，爭(zhēng)取更多地發(fā)言權(quán)，積極參與國(guó)際金融體系的改革和國(guó)際金融新秩序的建立，改變國(guó)際金融體系改革的框架和步驟完全由西方金融強(qiáng)國(guó)來(lái)設(shè)計(jì)的局面，更有力地反對(duì)權(quán)利和義務(wù)不對(duì)等的、損害我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融利益的金融安排，阻止西方金融強(qiáng)國(guó)向中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家釋放金融風(fēng)險(xiǎn)和無(wú)節(jié)制的金融擴(kuò)張，提升我國(guó)在國(guó)際金融活動(dòng)中的影響和號(hào)召力，通過(guò)更多地參與國(guó)際金融活動(dòng)來(lái)維護(hù)我國(guó)在國(guó)際金融中的利益。

二、開(kāi)放資本項(xiàng)目對(duì)我國(guó)金融經(jīng)濟(jì)的損害

（1）加大我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)金融轉(zhuǎn)軌時(shí)期，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和市場(chǎng)金融體制還只是初步確立，金融業(yè)發(fā)展滯后，金融基礎(chǔ)薄弱，金融體系不穩(wěn)定，金融監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)不豐富、技術(shù)落后、效率低；國(guó)有獨(dú)資銀行的商業(yè)化進(jìn)程慢，銀行的不良資產(chǎn)比例過(guò)高；金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，金融資產(chǎn)實(shí)力弱；利率杠桿的調(diào)節(jié)功能弱化；企業(yè)還沒(méi)有建立起真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)制度，企業(yè)的資金需求不斷加大銀行不良資產(chǎn)的比例。在這種狀況下，開(kāi)放資本項(xiàng)目放寬對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)管制后，就會(huì)有大規(guī)模國(guó)際資本流入到中國(guó)資本市場(chǎng)，不管它是采取銀行貸款還是證券投資或直接投資，其中大部分直接或間接進(jìn)入銀行部門，如果我國(guó)不能立即形成有效的銀行監(jiān)管體系，金融監(jiān)管當(dāng)局沒(méi)有足夠的對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的心理和技術(shù)準(zhǔn)備，在大量可貸資金的沖擊下，銀行會(huì)放松貸款風(fēng)險(xiǎn)的約束，這對(duì)我國(guó)已經(jīng)擁有高比例不良資產(chǎn)的銀行來(lái)說(shuō)是很危險(xiǎn)的。同時(shí)，外資流入我國(guó)證券市場(chǎng)后，造成證券價(jià)格迅速膨脹，泡沫成份不斷積累，一旦出現(xiàn)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，外資大規(guī)模撤離，會(huì)引發(fā)金融危機(jī)。

（2）破壞我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。中央銀行貨幣政策屬于宏觀經(jīng)濟(jì)政策，它的實(shí)現(xiàn)需要一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期，這要保持中央銀行的獨(dú)立性，減少外界因素的干擾，讓中央銀行有充分的精力專司其職責(zé)，去實(shí)現(xiàn)其貨幣政策的目標(biāo)。在開(kāi)放資本項(xiàng)目以前，干擾中央銀行貨幣政策實(shí)施的因素主要是來(lái)自國(guó)內(nèi)，而開(kāi)放資本項(xiàng)目后，在國(guó)內(nèi)金融與國(guó)際金融的交往和融合中，在大規(guī)模的國(guó)際資本流動(dòng)中，我國(guó)貨幣政策的實(shí)施過(guò)程不僅繼續(xù)受國(guó)內(nèi)一些因素的干擾，而且他國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融政策和國(guó)際金融活動(dòng)也會(huì)干擾我國(guó)的貨幣政策，破壞我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，我國(guó)貨幣政策實(shí)施中的不確定因素增多了，貨幣政策實(shí)施的效果會(huì)大大減弱。特別是資本項(xiàng)目開(kāi)放初期，面對(duì)大規(guī)模國(guó)際資本的流入，我國(guó)中央銀行監(jiān)控的注意力就會(huì)轉(zhuǎn)移到資本項(xiàng)目上，轉(zhuǎn)移到人民幣匯率的穩(wěn)定上，這時(shí)，中央銀行的入市行為將導(dǎo)致人民幣供給的大量增加，引起幣值的不穩(wěn)定，中央銀行的貨幣政策目標(biāo)就會(huì)因外資的大量流入而發(fā)生偏差。因此，開(kāi)放資本項(xiàng)目后，要保持貨幣政策的獨(dú)立性也就越來(lái)越難。

（3）我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目面臨較大的壓力。我國(guó)實(shí)行嚴(yán)格的資本管制時(shí)，國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)是分割開(kāi)的，國(guó)際資本的流入有很多限制，這種分割開(kāi)的、國(guó)際資本難以涉足的資本市場(chǎng)，往往孕育著較多的盈利機(jī)會(huì)，與已開(kāi)放的資本市場(chǎng)相比，對(duì)國(guó)際資本有更多的吸引力。開(kāi)放資本項(xiàng)目、逐漸取消對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的各種限制后，我國(guó)這塊孕育各種投資和投機(jī)機(jī)會(huì)的市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放了，原本因封閉而逐漸累積的對(duì)國(guó)際資本的吸引力，就會(huì)吸引大規(guī)模國(guó)際資本特別是短期資本的流入。國(guó)際資本的大量流入，引起人民幣匯率的上升，削弱了我國(guó)商品出口的競(jìng)爭(zhēng)力，在出口減少的同時(shí)，進(jìn)口反而因人民幣匯率上升而增加，其結(jié)果動(dòng)搖了我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的順差地位。而經(jīng)常項(xiàng)目的順差是我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、人民幣匯率穩(wěn)定的一個(gè)重要因素。所以，開(kāi)放資本項(xiàng)目給我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目帶來(lái)壓力的同時(shí)，可能會(huì)影響到我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（4）實(shí)際匯率升值對(duì)我國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門產(chǎn)生不利影響。我國(guó)采用的是有管理的浮動(dòng)匯率制，開(kāi)放資本項(xiàng)目后，大規(guī)模的資本流動(dòng)將引起人民幣實(shí)際匯率上升，制約我國(guó)的出口貿(mào)易，出口部門的盈利水平下降，就促使我國(guó)的經(jīng)濟(jì)資源從出口貿(mào)易品生產(chǎn)部門向非出口貿(mào)易品生產(chǎn)部門的轉(zhuǎn)移。這種因匯率變動(dòng)出口部門盈利水平變化所引起的經(jīng)濟(jì)資源的配置是扭曲的，追求的是短期功利性，難以從整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和提高我國(guó)出口商品的整體優(yōu)勢(shì)上去配置社會(huì)短缺的經(jīng)濟(jì)資源，經(jīng)濟(jì)資源只能隨匯率的不斷變動(dòng)，不斷地在出口貿(mào)易品生產(chǎn)部門和非出口貿(mào)易品生產(chǎn)部門之間來(lái)回轉(zhuǎn)移，這勢(shì)必造成資源的浪費(fèi)，資源配置的低效，這對(duì)我國(guó)出口部門乃至整個(gè)實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門會(huì)產(chǎn)生不利影響，也不利于我國(guó)國(guó)際收支的長(zhǎng)期平衡。

通過(guò)上述分析可以看出，開(kāi)放資本項(xiàng)目對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響是多方面的。開(kāi)放資本項(xiàng)目的本身是一個(gè)謹(jǐn)慎的漸進(jìn)的過(guò)程，資本項(xiàng)目開(kāi)放的時(shí)間和過(guò)程應(yīng)當(dāng)與我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的水平相適應(yīng)，盲目地開(kāi)放資本項(xiàng)目可能會(huì)破壞我國(guó)的金融體系，甚至引發(fā)金融危機(jī)，東南亞國(guó)家盲目開(kāi)放資本項(xiàng)目所引發(fā)的1997年的金融危機(jī)的教訓(xùn)應(yīng)當(dāng)吸取。因此，精心設(shè)計(jì)我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放的時(shí)間和進(jìn)程，在資本項(xiàng)目的開(kāi)放中趨利避害，保持應(yīng)有的清醒和理智是至關(guān)重要的。