文／馬　騰

外資不能進入A股

的根本原因

并不是意識形態(tài)的戒備

外企在A股上市，乍一聽，不可思議，細一想，外企不能在A股上市，才真正有些匪夷所思——外企上市A股應該說沒有任何法律上的障礙，但迄今A股卻仍為外企的禁地。

近來，管理層開始頻頻放電，"外企將掛牌A股"成為新聞焦點。有專家樂觀地估計，首家在A股上市的外資企業(yè)極有可能年底在滬市亮相。

最有希望當此殊榮的聯(lián)合利華，其風頭壓過了它華美的廣告。

然而事情未必如此簡單。一直以來外資不能進入A股，其根本原因并不是意識形態(tài)的戒備，來自經(jīng)濟層面上的顧慮其實是最大的障礙，現(xiàn)在也仍未消失。

管理層：“單說不練”？

早在今年7月5日，中國證監(jiān)會秘書長兼上交所總經(jīng)理屠光紹在出席武漢舉辦的“中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和資本市場論壇”時就指出："將來的中國證券市場上，會看到更多的外資企業(yè)"。這是證券監(jiān)管部門對外企在A股市場上市的問題首次作出較為明確的表態(tài)。

7月底，屠光紹在"亞太金融學會第七屆年會"的演講中再次表示，應鼓勵境外上市企業(yè)在國內(nèi)市場上市，試行允許中外合資企業(yè)和外資企業(yè)在國內(nèi)市場上市，以提高市場的國際化程度。

8月中旬，國家計委副主任李子彬在外交部召開的新聞發(fā)布會上表示，我國將再次出臺包括允許外資企業(yè)在國內(nèi)A、B股市場上市的一系列新舉措，以促進吸收外國直接投資。

9月8日外經(jīng)貿(mào)部部長石廣生在第四屆中國投資貿(mào)易洽談會國際投資論壇，作了題為"加強投資合作，擴大對外開放"的專題演講。在演講中，石廣生詳細列舉了中國政府在鼓勵外商投資方面的一系列新舉措。其中也包括允許符合條件的外商投資企業(yè)在中國Ａ股、Ｂ股市場上市。

而且值得注意的是，外企在A 股上市其操作層面上的障礙--"上市額度"已經(jīng)取消。上市額度一直基本上用于國有企業(yè)，今年中國證監(jiān)會取消了上市的額度限制，1997年的300億額度的使用將截止到2001年1月1日，而且上市由審批制改為市場核準制，這顯然使外企的A股之路順暢了許多。

有媒體稱，這一系列政策舉措是我國證券市場朝著市場化、國際化方向邁進的有力體現(xiàn)。它充分地表明，管理層對外資企業(yè)在國內(nèi)上市的政策"綠燈"已經(jīng)亮起，外企進軍國內(nèi)證券市場的帷幕將徐徐拉開。

而有分析人士認為，管理層的這些表態(tài)僅僅是“意向性”的，而非真正的“政策舉措”，也就是說實質(zhì)性的動作仍將假以時日，而不會立竿見影。

來自聯(lián)合利華的有關(guān)人士證實說，聯(lián)合利華有關(guān)上市工作一直處于靜候佳音的停滯狀態(tài)，在相關(guān)規(guī)定沒有出臺之前，談上市還是不現(xiàn)實的。

其實，"相關(guān)規(guī)定"倒是次要的，最重要的莫過于管理層最終決斷。

決斷為什么如此難下？

第一， A股市場不是一個成熟的市場，任何的風吹草動都有可能成為投機的借口。

第二， A股市場的主要功能勿庸諱言，是為國有企業(yè)的改革服務，外企的進入有沒有可能減弱這一功能？

第三， A股市場面臨的兩個最大的現(xiàn)實困難：一個是國有股如何平穩(wěn)實現(xiàn)流通；一個是如何盡可能減小二板市場對主板的資金分流。在這種情況下，雖然外企分流的資金將很有限，但有沒有必要在目前這種情況下，還讓外企進來分得一杯羹，讓市場產(chǎn)生資金分流之虞？

外企：弦上放了誰的箭？

據(jù)悉，多家外企已摩拳擦掌，欲搶灘中國的A股市場，其中最惹眼的是聯(lián)合利華和東亞銀行。

早在兩年前，聯(lián)合利華總裁訪華時，就曾向中國的有關(guān)領(lǐng)導人表達了在A股上市場的愿望。此后聯(lián)合利華為此做了大量的工作，比如收購國內(nèi)品牌，重組業(yè)務工作，加大本地員工比例等工作。而且公司也已向中國證監(jiān)會遞交了在A股上市的意向書。

聯(lián)合利華駐北京辦事處的負責人曾錫文先生說，聯(lián)合利華在A股上市的盤子不會很大，一是因為它在中國的發(fā)展還遠未到成熟期，不想太多的股權(quán)離手；二是因為聯(lián)合利華未來的上市主體中外資占77%，外資方對中國的相關(guān)政策會相當謹慎。聯(lián)合利華在倫敦、紐約、鹿特丹、印度、印度尼西亞、馬來西亞、巴西等地都有上市地位。

曾錫文先生說，目前聯(lián)合利華被告知要等待相關(guān)的規(guī)定出臺，也只有這些規(guī)定出臺之后才可能提交正式的申請。就時間來說，根據(jù)國內(nèi)公司上市的經(jīng)驗，即使規(guī)定馬上出臺，也不可能趕在年底上市。

而東亞銀行方面的情況是，近來，東亞銀行主席李國寶赴上海，會見了上海證券交易所總經(jīng)理屠光紹。香港媒體稱，這其實是證實了東亞銀行欲在上海A股市場上市的傳聞。

東亞銀行北京代表處的陳健先生承認，東亞銀行的確將公司在A股市場上市作為內(nèi)地業(yè)務最重要的一項。香港的財務顧問正在設(shè)計各種方案，公司也一直在和上交所保持聯(lián)絡。

目前，東亞銀行的業(yè)務量在內(nèi)地的外資銀行中名列三甲，而且由于在國內(nèi)率先開展了房地產(chǎn)按揭業(yè)務，成為少有的幾家連續(xù)盈利的境外銀行。

外企搶灘A股：僅僅是“醉翁之意”？

外資企業(yè)在本地上市，一個很堂皇的、也很拿得出手的理由就是"本地化"，而總是淡化對籌資的要求。聯(lián)合利華就一再表示，聯(lián)合利華上市的主要目的絕對不是籌資，而是表示聯(lián)合利華是本地化的公司，要改變?nèi)藗儗鐕緸榭偛抠嶅X的印象。

外資企業(yè)真的是出脫了一般企業(yè)的正常欲望，僅僅意在“山水之間”？如果僅僅是為了本地化形象的目的，爭相在A股市場上市的成本是不是太高了呢？

聯(lián)合利華在印度的公司，在上市前虧損了50年，而上市后股價穩(wěn)步上揚，公司也成為聯(lián)合利華在全球最賺錢的公司，同時成為印度最大的公司，它對本地市場資金的分流顯而易見。

而東亞銀行則含蓄地表示，其在國內(nèi)上市，有助于擴大人民幣的資金來源。目前該行只能吸收境外公司、三資企業(yè)及境外人士的人民幣存款。上市后具備了在A股市場籌資的能力，有利于拓展人民幣貸款業(yè)務。而且上市后也有可能增加其在國內(nèi)的營業(yè)網(wǎng)點。

顯然，外企搶灘A股市場，絕不僅僅是形象問題。所有的企業(yè)都是一樣的: 賺錢是天經(jīng)地義的，上市籌資也是天經(jīng)地義的。"我們上市絕對不是為了籌資"只是"掩耳盜鈴"罷了。

這應該也正是管理層遲遲不能下決心開口子的主要原因。

截至2000年7月底，全國累計批準外商投資企業(yè)35.37萬個，合同外資金額6417.04億美元，實際使用外資金額3277.46億美元。如此龐大的外資企業(yè)群體在如此稚嫩的A股市場外徘徊，實在讓人有些驚心。它們固然能成為我國證券市場的重要資源，但是它們中的成員會不會成為A股市場的"八國聯(lián)軍"？也著實讓人擔心。

A股市場：未成“?！毖赡芗{“百川”？

其實國內(nèi)證券市場對外資來說早已不是鐵幕一塊。

1995年9月，江鈴汽車發(fā)行B股時，美國福特公司認購了其中的80%。其后，江鈴汽車轉(zhuǎn)為外商投資股份有限公司，含A股B股。

1998年8月，深業(yè)（集團）有限公司深業(yè)將其所持有的Ａ股上市公司賽格三星（原賽格中康）股份轉(zhuǎn)讓給了外資法人股東--韓國三星株式會社旗下的三星康寧投資有限公司。韓國三星實際持股比例已超過27%，成為賽格公司第一大股東。

本年7月初上市的內(nèi)蒙古北方重型汽車股份有限公司（北方股份）的第二大股東為英國特雷斯設(shè)備有限公司，它的持股比例也已達到25.1%。

管理層對這些公司由來已久的默許，可以說是“以實踐來證明了外資或中外合資企業(yè)在國內(nèi)證券市場上市的可行性”。

應該說外資企業(yè)在A股市場上市，結(jié)果并非都令人誠惶誠恐。

最可貴的應該是它能促進我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理化改革。

眾所周知，我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)十分不合理，一方面體現(xiàn)在存在可流通股與不可流通股兩大部分，另一方面則是接近70%的不可流通的股本是以國有股、國有法人股的方式存在。這種局面對于建立現(xiàn)代企業(yè)制度、發(fā)揮證券市場資源配置功能，以及豐富投資品質(zhì)等方面都造成了制約。

而外資控股的上市公司在這方面則顯示了其現(xiàn)代企業(yè)的優(yōu)勢。以臺資企業(yè)閩燦坤B為例，上市后至今的8年內(nèi)，公司主營業(yè)務、凈利潤等各項經(jīng)營指標都呈穩(wěn)步增長勢頭。尤其可貴的是，上市8年來公司年年以送紅股及現(xiàn)金的方式分紅。作為一家以家電產(chǎn)品生產(chǎn)為主的企業(yè)，能夠保持這種增長，以及規(guī)范運作，是許多國內(nèi)上市公司無法做到的。

其次，一旦可以引入將國外資本運作的先進手段，將極大地豐富我國證券市場的內(nèi)涵。

當然，它給國內(nèi)企業(yè)帶來的良性競爭壓力，以及給投資者帶來更多的選擇機會更是不言而喻的。

但是A股市場要全面接納來自五湖四海的兄弟，恐怕還遠未修煉到家。美國的主板市場中，10%是外資企業(yè)，而中國要開一個1%的口子卻是顧慮重重——資金有限，市場弱小，定位不清。

但是這個口子卻是不得不開了——僅僅應對WTO的詰問，縱有千般理由也說不過去。

況且證監(jiān)會新的領(lǐng)導班子一向倡導的“市場化”也不應該只是一句空洞的口號。

那么可能的情況是，管理層將以中國證券市場的一貫作法，以試點的形式，讓外資企業(yè)小規(guī)模地在A股市場逐漸推出。