“春季躁動(dòng)”行情是A股市場(chǎng)經(jīng)典的“日歷效應(yīng)”之一。由于2025年春節(jié)時(shí)間相對(duì)較早，市場(chǎng)期待春季行情也能提前啟動(dòng)，然而A股開年表現(xiàn)持續(xù)偏弱，不少投資者擔(dān)憂今年的“春季躁動(dòng)”是否仍會(huì)出現(xiàn)。

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，春季行情每年都有，雖然啟動(dòng)和持續(xù)時(shí)間各不相同，不過從未缺席。開年的下跌并不會(huì)改變春季行情的歷史規(guī)律，相信2025年的“春季躁動(dòng)”也將逐步開啟。我們綜合市場(chǎng)主流觀點(diǎn)，根據(jù)歷年“春季躁動(dòng)”行情經(jīng)驗(yàn)，分析影響今年春季行情的主要因素，并對(duì)后續(xù)可能走勢(shì)進(jìn)行展望，以供廣大讀者參考。

“春季躁動(dòng)”歷年節(jié)奏不一

2025年A股開年略顯疲軟，有投資者對(duì)于今年是否仍會(huì)出現(xiàn)“春季躁動(dòng)”行情心存疑慮。

事實(shí)上，由于歲末年初流動(dòng)性相對(duì)充裕，而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)缺乏，景氣預(yù)期短期內(nèi)無法證偽，疊加對(duì)于政策的樂觀預(yù)期，投資者樂觀情緒相對(duì)高漲，在多方面因素支撐下，A股市場(chǎng)每年春季幾乎都會(huì)存在一輪較好的行情，只是啟動(dòng)時(shí)間和漲幅會(huì)有差異。

從啟動(dòng)時(shí)間看，行情啟動(dòng)的早晚通常與上年三四季度行情有關(guān)：若三四季度行情較弱，則春季行情啟動(dòng)偏早，最早于上年11月中啟動(dòng)；若三四季度行情較好，則春季行情啟動(dòng)較晚，1月中下旬甚至2月初才啟動(dòng)。

從持續(xù)時(shí)間看，2005年以來的歷次春季行情持續(xù)時(shí)間平均為42個(gè)交易日，其中最長(zhǎng)為2007年的71個(gè)交易日，最短的2022年僅持續(xù)了15個(gè)交易日。

從漲跌幅看，春季行情上證指數(shù)的平均最大漲幅為18.1%，其中2007年漲幅最高，達(dá)到62.0%，2017年漲幅最小，為6.0%。（見表一）

春季行情的展開節(jié)奏往往會(huì)受到多重因素影響。

首先，政策催化屬于核心因素之一。歲末年初隨著重要會(huì)議召開，政策利好往往催化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上修。例如08年“四萬億”計(jì)劃、14年十八屆三中全會(huì)改革、16年供給側(cè)改革、19年股市政策等均顯著提振市場(chǎng)情緒，推動(dòng)春季行情展開。而政策收緊或外部事件偏負(fù)面可能導(dǎo)致春季行情出現(xiàn)震蕩或提前結(jié)束，如2014年1月底IPO重啟、2016年2月底人民幣貶值、2019年2月底查場(chǎng)外配資、2022年2月俄烏沖突等。

其次，流動(dòng)性寬松也經(jīng)常直接推動(dòng)春季行情啟動(dòng)。年初為信貸投放高峰期，資金利率下行，使宏觀流動(dòng)性相對(duì)寬松。例如2012和2015年兩輪行情中基本面數(shù)據(jù)仍在下行，流動(dòng)性改善是行情啟動(dòng)的關(guān)鍵。流動(dòng)性偏緊也可能導(dǎo)致春季行情出現(xiàn)震蕩或提前結(jié)束，如2011年2月央行提準(zhǔn)、2017年2月動(dòng)態(tài)調(diào)整準(zhǔn)備金率等。

表一：2005-2024年春季行情市場(chǎng)表現(xiàn)及驅(qū)動(dòng)因素

同時(shí)，宏觀基本面改善是春季行情演繹的重要條件。春季處于業(yè)績(jī)真空期，宏觀高頻數(shù)據(jù)對(duì)A股具有重要指引作用，此時(shí)宏觀基本面的改善往往助推行情開啟。例如09、16、19、23年初在逆周期政策發(fā)力下基本面企穩(wěn)回升，為春季行情提供支撐。

本輪春季行情仍在醞釀

再看當(dāng)前，由于2025年春節(jié)時(shí)間相對(duì)較早，此前有不少分析觀點(diǎn)認(rèn)為今年A股的“春季躁動(dòng)”行情啟動(dòng)時(shí)間或也將提前。然而開年以來，市場(chǎng)持續(xù)處在震蕩休整中，“春季躁動(dòng)”情緒仍在醞釀。

申萬宏源分析認(rèn)為，近期市場(chǎng)回調(diào)的主要原因之一，是政策預(yù)期出現(xiàn)了三方面下修：第一，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議是政策表述預(yù)期的峰值，后續(xù)進(jìn)一步超預(yù)期的難度增加；第二，短期降準(zhǔn)降息時(shí)點(diǎn)預(yù)期推遲；第三，消費(fèi)目前還是階段性刺激，消費(fèi)數(shù)據(jù)改善未能持續(xù)，雖是正?，F(xiàn)象，但也使得市場(chǎng)對(duì)政策效果的預(yù)期趨于客觀。12月下旬賺錢效應(yīng)下行，交易性資金活躍度退坡，出現(xiàn)短期調(diào)整大部分是主題熱度下行后的自然調(diào)整。

方正證券則指出，本輪春季行情遲遲不來的另一個(gè)原因在于近期全球不確定性的提升。一月下旬被視作海外不確定性的關(guān)鍵窗口，一是特朗普再度上任對(duì)于我國(guó)商品關(guān)稅加碼的預(yù)期持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)情緒：據(jù)Guardian預(yù)測(cè)，特朗普的計(jì)劃可能將關(guān)稅提高到20世紀(jì)30年代以來的最高水平，全球貿(mào)易緊張局勢(shì)可能即將出現(xiàn)；二是美聯(lián)儲(chǔ)1月暫停降息等海外因素對(duì)市場(chǎng)情緒可能有擾動(dòng)：受美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹表態(tài)影響，1月暫停降息概率較大，降息節(jié)奏逐步放緩下對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能有一定壓制。

耐心等待變盤時(shí)機(jī)

后續(xù)來看，1月20日特朗普上臺(tái)就任后，其實(shí)際政治意圖和實(shí)現(xiàn)路徑也將逐漸落地，不確定性將會(huì)降低。同時(shí)，當(dāng)前驅(qū)動(dòng)春季行情啟動(dòng)的積極催化已陸續(xù)出現(xiàn)，2月春節(jié)后由于業(yè)績(jī)預(yù)告披露完成，疊加兩會(huì)前政策預(yù)期交易，A股市場(chǎng)也可能重新回歸活躍。方正證券認(rèn)為，接下來的重要變盤時(shí)間點(diǎn)可能在春節(jié)前后。

政策預(yù)期上，1月10日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上財(cái)政部進(jìn)一步指出“2025年財(cái)政政策方向是清晰明確的，充分考慮了加大逆周期調(diào)節(jié)的需要，是非常積極的”，后續(xù)宏觀政策發(fā)力空間已經(jīng)打開，市場(chǎng)對(duì)于兩會(huì)進(jìn)一步細(xì)化財(cái)政擴(kuò)張規(guī)模和發(fā)力方向的預(yù)期大幅上升；其次產(chǎn)業(yè)政策上可能加速制造業(yè)升級(jí)，預(yù)計(jì)將加大對(duì)關(guān)鍵核心技術(shù)的投入，特別是在半導(dǎo)體、人工智能、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域，政策加速落實(shí)以推動(dòng)制造業(yè)數(shù)字化和智能化轉(zhuǎn)型，支持高端制造業(yè)發(fā)展。

資金面上，1月初中國(guó)人民銀行工作會(huì)議明確25年“實(shí)施適度寬松的貨幣政策”，預(yù)計(jì)接下來貨幣政策將進(jìn)一步發(fā)力，流動(dòng)性環(huán)境維持偏松，不排除今年1月降準(zhǔn)和降息的可能性，屆時(shí)市場(chǎng)情緒有望迎來修復(fù)。

基本面上，底部政策發(fā)力正逐步顯效，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)仍在弱修復(fù)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速顯示盈利繼續(xù)回升。例如11月商品房銷售額同比回正至1.4%，為23年4月以來單月最高；11月工業(yè)增加值同比為5.4%，超市場(chǎng)預(yù)期。

多數(shù)機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)均認(rèn)為，一月調(diào)整幅度仍有不確定性，但二月再有機(jī)會(huì)的可見度也在提升，慢牛趨勢(shì)不變，依然看好今年的春季行情。

隨著市場(chǎng)回調(diào)基本到位，政策預(yù)期也有修復(fù)空間，部分主題投資重點(diǎn)行業(yè)短期性價(jià)比已改善，同時(shí)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)主題正在形成強(qiáng)共識(shí)，新一輪創(chuàng)新高行情仍可期待。短期調(diào)整之后，二月春季行情的真正線索才將逐漸清晰，在此之前，我們?nèi)孕瓒嘁稽c(diǎn)謹(jǐn)慎，也多一點(diǎn)耐心。