基金項(xiàng)目：本文系2023年重慶開(kāi)放大學(xué)（重慶工商職業(yè)學(xué)院）科研項(xiàng)目“中小企業(yè)數(shù)字化對(duì)融資約束的影響研究”（編號(hào)：NDYB2023-10）的研究成果

摘要：在全球經(jīng)濟(jì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的大背景下，中小企業(yè)面臨著融資約束這一重要瓶頸。通過(guò)選取2013—2022年中小企業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)為初始研究樣本，以上市公司年報(bào)中涉及的數(shù)字化關(guān)鍵詞予以度量，探究中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)其融資約束的影響后發(fā)現(xiàn)，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以減輕其面臨的融資問(wèn)題。建議促進(jìn)中小企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化對(duì)中小企業(yè)的融資服務(wù)，推動(dòng)產(chǎn)學(xué)研結(jié)合、技術(shù)創(chuàng)新，構(gòu)建多層次融資渠道，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；數(shù)字化轉(zhuǎn)型；融資約束

中圖分類(lèi)號(hào)：F275;F49;F832.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：2095-6916（2025）02-0046-04

The Impact of Digital Transformation of Small

and Medium-Sized Enterprises on Financing Constraints

Niu YuanXie Wenmin

（Chongqing Open University/ Chongqing Technology and Business Institute， Chongqing 401520）

Abstract： In the context of the digital transformation of the global economy， small and medium-sized enterprises （SMEs） are faced with the important bottleneck of financing constraints. Taking the data of listed SMEs from 2013 to 2022 as the initial research sample and measuring the digital transformation of these enterprises through the digital keywords mentioned in their annual reports， this paper explores the impact of digital transformation on financing constraints and finds that such transformation can mitigate the financing challenges these enterprises face. It is recommended to promote the digital transformation of SMEs， optimize financial institutions’ financing services for SMEs， facilitate the Industry-University-Research integration， foster technological innovation， and build a multi-layered financing channel， so as to promote high-quality economic development.

Keywords： small and medium-sized enterprise; digital transformation; financing constraint

在全球經(jīng)濟(jì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的背景下，中小企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，面臨著前所未有的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。數(shù)字化轉(zhuǎn)型不僅改變了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，還對(duì)融資能力產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。融資約束是中小企業(yè)發(fā)展的主要瓶頸之一，傳統(tǒng)融資方式已無(wú)法滿足其快速發(fā)展的需求。因此，探索中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型減輕其面臨的融資約束問(wèn)題，顯得尤為重要。

一、理論分析與研究假設(shè)

（一）理論分析

1.數(shù)字化轉(zhuǎn)型的內(nèi)涵

數(shù)字化轉(zhuǎn)型是指企業(yè)通過(guò)引入數(shù)字技術(shù)，提高經(jīng)營(yíng)效率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的過(guò)程。對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型不僅能夠幫助減少運(yùn)營(yíng)成本，還可以優(yōu)化客戶體驗(yàn)，增加產(chǎn)品和服務(wù)的附加價(jià)值。因此，數(shù)字化轉(zhuǎn)型是推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。

2.融資約束的概念

融資約束指企業(yè)在融資過(guò)程中面臨的各種限制，通常表現(xiàn)為資金不足或融資成本高。中小企業(yè)由于規(guī)模小、信息不對(duì)稱(chēng)等原因，往往更容易受到融資約束的影響。融資約束不僅限制了企業(yè)的資金獲取能力，還影響了其創(chuàng)新和擴(kuò)張能力。

3.數(shù)字化轉(zhuǎn)型與融資約束的關(guān)系

數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過(guò)提升企業(yè)的信息透明度和信用水平，增強(qiáng)了企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信任關(guān)系，從而降低融資約束。此外，數(shù)字化工具的應(yīng)用能夠提升企業(yè)的財(cái)務(wù)管理能力和風(fēng)險(xiǎn)控制水平，進(jìn)一步增強(qiáng)融資能力。因此，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以減輕其面臨的緩解融資問(wèn)題。

（二）研究假設(shè)

結(jié)合以上理論分析，本文提出如下假設(shè)：中小企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平與融資約束呈負(fù)相關(guān)性。數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度越高，中小企業(yè)在緩解融資約束方面的效果就越顯著。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

為探究數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)融資約束的影響，本文的樣本選擇為2013—2022年中小板上市企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并對(duì)樣本進(jìn)行了如下處理，最終獲得898家上市公司8 294個(gè)樣本數(shù)據(jù)：（1）剔除ST中小企業(yè)①樣本；（2）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常及變量數(shù)據(jù)缺失過(guò)多的企業(yè)樣本；（3）為了保證數(shù)據(jù)完整性，本文樣本選取為連續(xù)5年以上的非平衡面板數(shù)據(jù)；（4）對(duì)樣本數(shù)據(jù)連續(xù)變量進(jìn)行了1%上下的Winsor縮尾處理。本文數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

①ST中小企業(yè)：ST是英文“Special Treatment”的縮寫(xiě)，意思是“特別處理”。當(dāng)一家中小企業(yè)（在滬深證券交易所上市的中小企業(yè)）出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況或其他狀況異常，導(dǎo)致其股票存在退市風(fēng)險(xiǎn)或者投資者難以判斷公司前景時(shí)，交易所會(huì)對(duì)其股票交易進(jìn)行特別處理。

②SA指數(shù)：是由Hadlock和Pierce（2010）提出的一個(gè)衡量企業(yè)融資約束程度的指數(shù)。它的構(gòu)建主要基于企業(yè)的規(guī)模（Size）和年齡（Age）兩個(gè)變量。（二）變量說(shuō)明

1.解釋變量。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（DIGI）對(duì)于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的度量，本文參考吳非等［1］、武常岐等［2］有關(guān)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的管理實(shí)踐，采用分類(lèi)整理的方法，主要從人工智能技術(shù)、大數(shù)據(jù)技術(shù)、云計(jì)算技術(shù)、區(qū)塊鏈技術(shù)以及整體數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨向五個(gè)方面梳理并形成分詞詞典，共計(jì)34個(gè)詞匯，對(duì)詞匯出現(xiàn)的次數(shù)進(jìn)行匯總，得到數(shù)字化關(guān)鍵詞次數(shù)（DG），使DIGI=LN（DG+1）。該指標(biāo)數(shù)值越大，表示企業(yè)數(shù)字化水平越高。

2.被解釋變量。對(duì)于融資約束的度量方式目前并沒(méi)有一個(gè)權(quán)威的標(biāo)準(zhǔn)，早期文獻(xiàn)大多使用單一財(cái)務(wù)指標(biāo)，如股利支付率、利息保障倍數(shù)、公司規(guī)模等作為融資約束的代理變量，但由于單一指標(biāo)過(guò)于片面，難以綜合衡量企業(yè)融資約束的程度，于是有學(xué)者開(kāi)始嘗試?yán)枚嘣兞糠?gòu)造衡量融資約束的指數(shù)，以更直接的方式度量。融資約束在Hadlock C J［3］基礎(chǔ)之上，本文借鑒鞠曉生等［4］人的做法，采用SA指數(shù)②來(lái)衡量企業(yè)融資約束程度。有關(guān)SA指數(shù)的計(jì)算公式如下（1）：

SA=-0.737×Size+0.043×Size2-0.040×Age（1）

在式（1）中，Size表示企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模的自然對(duì)數(shù)，Age表示企業(yè)經(jīng)營(yíng)年度。SA指數(shù)計(jì)算結(jié)果為負(fù)數(shù)，其絕對(duì)值越大，表明企業(yè)融資約束程度越嚴(yán)重。

3.控制變量。本文借鑒吳非、周蘭等［5］的研究，控制變量選取資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、股權(quán)集中度（Top1）、上市年限（Age）、托賓Q值（TQ）、董事人數(shù)（Board）、獨(dú)立董事比例（Indep）、企業(yè)規(guī)模（Size）、賬面市值比（BM）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth），最后加入行業(yè)（Industry）、年度（Year）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Nature）三個(gè)虛擬變量以控制年度、產(chǎn)權(quán)和行業(yè)固定效應(yīng)。詳情見(jiàn)表1。

（三）設(shè)立模型

本文為檢驗(yàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)融資約束之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，建立如（2）式模型，若假設(shè)成立，則α1應(yīng)小于0。

FCi，t=α0+α1DIGIi，t+∑βControlsi，t+∑Nature+∑Year+∑Industry+εi，t（2）

FCi，t表示企業(yè)i在t年的融資約束程度，DIGIi，t表示企業(yè)i在t年的數(shù)字化水平，Controlsi，t表示一系列控制變量，模型增加了三個(gè)虛擬變量，以吸收Nature（產(chǎn)權(quán)）、Year（年度）、Industry（行業(yè)）固定效應(yīng)，εi，t表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

由表2變量描述性統(tǒng)計(jì)分析可知，被解釋變量融資約束（fc）的均值為3.815，標(biāo)準(zhǔn)差為0.242，說(shuō)明我國(guó)中小上市企業(yè)的融資約束情況比較嚴(yán)重，不同中小企業(yè)之間的融資約束情況差距較大。數(shù)字化轉(zhuǎn)型（digi）程度的均值為1.592，最大值為5.011，最小值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為1.419，說(shuō)明中小上市公司整體的數(shù)字化水平差異較大，整體水平偏低，存在較大的上升空間?？刂谱兞繌恼w看無(wú)異常。

（二）回歸結(jié)果分析

表3表示了模型（2）式的回歸結(jié)果，列（1）為僅控制年度虛擬變量、行業(yè)虛擬變量、企業(yè)性質(zhì)虛擬變量的回歸結(jié)果，列（2）為不加虛擬變量的回歸結(jié)果，列（3）為同時(shí)加上控制變量和虛擬變量的回歸結(jié)果。由表3可知，在不加控制變量時(shí)，數(shù)字化程度每提高1，就緩解企業(yè)融資約束5%；若不加固定效應(yīng)，加上控制變量，數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度越高，對(duì)企業(yè)融資約束的緩解程度也越深，且比列（1）高1.7%；若同時(shí)加入控制變量和虛擬變量，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)于企業(yè)融資約束的能力放緩，但仍能起到緩解融資約束的作用。可見(jiàn)無(wú)論是否加入控制變量，DIGI的回歸系數(shù)均在1%水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明企業(yè)數(shù)字化水平越高，其融資約束程度越低。在控制變量中，股權(quán)集中度、托賓Q值、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率系數(shù)、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、顯著為負(fù)，由此可見(jiàn)，中小企業(yè)股權(quán)集中度越大、托賓Q值越大、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)越快、企業(yè)規(guī)模越大、資產(chǎn)負(fù)債率越高，該企業(yè)的融資約束也會(huì)越低。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為確保實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文將采取以下幾種方式：首先，替換被解釋變量方法，關(guān)于企業(yè)融資約束的度量方法有很多，本文采取的是SA指數(shù)進(jìn)行度量，現(xiàn)將SA指數(shù)替換成KZ指數(shù)KZ指數(shù)：KZ指數(shù)（Kaplan-Zingales Index）是一種用于衡量企業(yè)融資約束程度的指數(shù)。它是由Kaplan和Zingales（1997）提出的，旨在通過(guò)觀察企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)判斷企業(yè)面臨的融資約束情況。，KZ指數(shù)的構(gòu)建參考魏志華［6］的處理方法。第二，考慮到企業(yè)數(shù)字化對(duì)融資約束的緩解效應(yīng)可能存在一定的時(shí)滯，本文將數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的滯后一期、滯后二期，考察數(shù)字化轉(zhuǎn)型的滯后效應(yīng)。第三，由于樣本是非平衡面板，我們刪除2017年以前的數(shù)據(jù)，保證樣本數(shù)據(jù)的連續(xù)性。幾種穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果表示，在替換被解釋變量后，DIGI在5%的顯著水平下為負(fù)；滯后一期DIGI，在10%的顯著水平下為負(fù)；滯后二期DIGI，在5%的顯著水平下為負(fù)；刪除2017年前樣本后，DIGI，在10%的顯著水平下為負(fù)。由此可見(jiàn)，模型的效果比較穩(wěn)健。

四、研究結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

本文選取的初始研究樣本為2013—2022年中小企業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)，以上市公司年報(bào)中所涉及的數(shù)字化關(guān)鍵詞予以度量，探究中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)融資約束的影響，得出以下結(jié)論。

（二）啟示

促進(jìn)中小企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識(shí)到數(shù)字化轉(zhuǎn)型能緩解企業(yè)融資約束。企業(yè)可以通過(guò)引入數(shù)字技術(shù)，提升財(cái)務(wù)透明度和風(fēng)險(xiǎn)管理水平，從而吸引更多的金融資源。在政策層面，政府和相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)為中小企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供技術(shù)支持和財(cái)政補(bǔ)貼，減輕其在轉(zhuǎn)型過(guò)程中的資金壓力，幫助其更快地邁向數(shù)字化。

中小企業(yè)在推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的同時(shí)，也應(yīng)構(gòu)建多元化的融資渠道。除了傳統(tǒng)銀行貸款外，企業(yè)還可以借助互聯(lián)網(wǎng)金融、風(fēng)險(xiǎn)投資、供應(yīng)鏈金融等新型融資工具，拓寬資金來(lái)源，降低融資約束的壓力。數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中，企業(yè)可以通過(guò)大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等技術(shù)為融資渠道的創(chuàng)新提供支持，進(jìn)一步提升融資能力。

總體來(lái)看，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)中小企業(yè)融資約束的緩解具有顯著的促進(jìn)作用。政策制定者和金融機(jī)構(gòu)應(yīng)共同努力，為中小企業(yè)創(chuàng)造更加寬松的融資環(huán)境，促進(jìn)其健康可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

［1］吳非，胡慧芷，林慧妍，等.企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與資本市場(chǎng)表現(xiàn)：來(lái)自股票流動(dòng)性的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.管理世界，2021（7）：130-144，10.

［2］武常岐，張昆賢，周欣雨，等.數(shù)字化轉(zhuǎn)型、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略選擇與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展：基于機(jī)器學(xué)習(xí)與文本分析的證據(jù)［J］.經(jīng)濟(jì)管理，2022（4）：5-22.

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［5］周蘭，翁業(yè)瑩.企業(yè)數(shù)字化與融資約束［J］.工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2023（5）：20-29.

［6］魏志華，曾愛(ài)民，李博.金融生態(tài)環(huán)境與企業(yè)融資約束：基于中國(guó)上市公司的實(shí)證研究［J］.會(huì)計(jì)研究，2014（5）：73-80，95.

作者簡(jiǎn)介：牛媛（1981—），女，漢族，河南安陽(yáng)人，重慶開(kāi)放大學(xué)/重慶工商職業(yè)學(xué)院講師，研究方向?yàn)榻鹑诳萍肌?/p>

謝文敏（1995—），女，漢族，重慶人，單位為重慶開(kāi)放大學(xué)/重慶工商職業(yè)學(xué)院，研究方向?yàn)榻鹑诶碚摷氨ｋU(xiǎn)。

（責(zé)任編輯：楊超）