摘要：數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化促進(jìn)數(shù)據(jù)高效流通，已成為改善地區(qū)金融資源配置、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要方式。本文選取我國(guó)284個(gè)地級(jí)市2010—2021年樣本數(shù)據(jù)，基于數(shù)據(jù)要素交易場(chǎng)所或交易平臺(tái)建立的外生沖擊，采用多時(shí)點(diǎn)DID模型實(shí)證檢驗(yàn)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化對(duì)地區(qū)金融資源配置的影響效應(yīng)和作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化顯著提升了地區(qū)金融資源配置效率；機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化通過改變地區(qū)金融科技水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與金融開放環(huán)境影響金融資源配置。據(jù)此，應(yīng)進(jìn)一步完善數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化配置，加強(qiáng)金融資源供給側(cè)改革，促進(jìn)傳統(tǒng)要素市場(chǎng)與數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)融合發(fā)展。

關(guān)鍵詞：數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化；數(shù)據(jù)要素交易平臺(tái)；金融資源配置；多時(shí)點(diǎn)雙重差分

中圖分類號(hào)：F207；F208文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1001-148X（2024）05-0038-11

收稿日期：2024-05-20

作者簡(jiǎn)介：景杰（1964—），男，江蘇海安人，教授，研究方向：數(shù)據(jù)要素與高質(zhì)量發(fā)展；劉玲雁（2001—），女，四川成都人，碩士研究生，研究方向：數(shù)據(jù)要素與高質(zhì)量發(fā)展。

基金項(xiàng)目：國(guó)家社科基金后期資助重點(diǎn)項(xiàng)目“數(shù)據(jù)資本及其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)研究”，項(xiàng)目編號(hào)：21FJYA003。

一、引言

改革開放以來，金融業(yè)成為發(fā)展速度最快的行業(yè)之一。金融業(yè)的本質(zhì)可以看作是從數(shù)據(jù)到要素的流通與匯聚，一方面，金融產(chǎn)品有效、精確的定價(jià)能夠通過多維數(shù)據(jù)挖掘?qū)崿F(xiàn)；另一方面，數(shù)據(jù)要素在各金融創(chuàng)新領(lǐng)域的運(yùn)用能夠拓寬金融服務(wù)業(yè)邊界并提升資源配置效率。理論上，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化對(duì)城市金融資源配置具有多重積極影響。首先，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化能夠有效推動(dòng)數(shù)據(jù)要素在市場(chǎng)上的自由流動(dòng)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)資源的高效利用。這種高效利用不僅催生了新興產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)和新模式，還極大地促進(jìn)了金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，為城市金融資源配置帶來了顯著的改善。其次，數(shù)據(jù)要素的市場(chǎng)化還有助于促進(jìn)數(shù)據(jù)要素與資本、勞動(dòng)力等傳統(tǒng)要素的深度融合。通過精準(zhǔn)對(duì)接供需、創(chuàng)新價(jià)值鏈流轉(zhuǎn)方式等手段，充分釋放城市金融需求，進(jìn)一步提高城市金融資源的配置效率。由此可見，金融行業(yè)與數(shù)據(jù)要素存在天然的耦合性，借助“推進(jìn)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化建設(shè)”的契機(jī)，有機(jī)會(huì)解決地區(qū)間金融資源流動(dòng)約束問題，對(duì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有一定現(xiàn)實(shí)意義。

為了深入討論數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化對(duì)地區(qū)金融資源配置的影響，厘清其作用機(jī)制，本文擬通過理論分析與實(shí)證研究對(duì)以下問題進(jìn)行系統(tǒng)分析：數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化是否會(huì)影響城市金融資源配置，這種影響是促進(jìn)還是抑制？數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化通過何種機(jī)制對(duì)城市金融資源配置產(chǎn)生影響？在不同城市特征下數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化對(duì)城市金融資源配置的影響是否存在差異？

二、文獻(xiàn)綜述

（一）數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化過程

在數(shù)據(jù)要素被廣泛提及之前，國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有研究已從多個(gè)角度對(duì)數(shù)據(jù)這一概念進(jìn)行定義。從信息科學(xué)的視角來看，數(shù)據(jù)是描述事物的符號(hào)記錄，通過數(shù)字化后存入計(jì)算機(jī)進(jìn)行處理［1-2］。從經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的角度，數(shù)據(jù)的存在形式不局限于產(chǎn)品和服務(wù)，也可以被看成是生產(chǎn)知識(shí)的投入［3-4］。黨的十九屆四中全會(huì)正式將“數(shù)據(jù)”作為生產(chǎn)要素，大數(shù)據(jù)作為新型生產(chǎn)要素與國(guó)家基礎(chǔ)型戰(zhàn)略資源，已成為日益重要的生產(chǎn)資料［5］。從私人品和公共品的角度來看，數(shù)據(jù)要素參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與傳統(tǒng)生產(chǎn)要素不同，相對(duì)而言，傳統(tǒng)生產(chǎn)要素具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)性和排他性［6］，而數(shù)據(jù)要素產(chǎn)權(quán)界定導(dǎo)致數(shù)據(jù)要素的私人品和公共品的性質(zhì)比較復(fù)雜［7］。數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化則是指參與各項(xiàng)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)要素通過供需關(guān)系進(jìn)行定價(jià)，并以等價(jià)交換原則完成數(shù)據(jù)交易的流程［8］。數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化過程需要完善相關(guān)運(yùn)行機(jī)制以保證要素市場(chǎng)的健康運(yùn)行，同時(shí)關(guān)注數(shù)據(jù)差異化所導(dǎo)致的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)［9］。作為數(shù)據(jù)交易服務(wù)提供與安全保障的重要場(chǎng)所，數(shù)據(jù)交易所與數(shù)據(jù)交易平臺(tái)的建立是數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化配置的重要方式之一。數(shù)據(jù)交易的建設(shè)主體主要有規(guī)模最大的政府參與型平臺(tái)以及數(shù)據(jù)服務(wù)商和大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)［10］。數(shù)據(jù)交易場(chǎng)所穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)的前提是數(shù)據(jù)資產(chǎn)化［11］，即合理的數(shù)字確權(quán)、定價(jià)和收益分配機(jī)制，這也是數(shù)據(jù)參與生產(chǎn)、流通、分配和消費(fèi)全過程的基礎(chǔ)［12］，通過建立數(shù)據(jù)定價(jià)模型與分紅機(jī)制，能夠最大程度保障數(shù)據(jù)要素公平交易［13］。數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化主要體現(xiàn)在知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)，具體表現(xiàn)為數(shù)據(jù)交易平臺(tái)建設(shè)、相關(guān)金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品供給和應(yīng)用等方面，在此過程中，數(shù)據(jù)應(yīng)用是創(chuàng)造價(jià)值的關(guān)鍵，大數(shù)據(jù)能夠幫助各行業(yè)提高效率和實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新服務(wù)［14］，基于大數(shù)據(jù)的管理決策也為政府治理提升提供思路，數(shù)據(jù)價(jià)值化過程也同時(shí)需要政府對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理進(jìn)行優(yōu)化，為了避免政府?dāng)?shù)據(jù)壟斷的發(fā)生，應(yīng)保障共享數(shù)據(jù)的公共開放［7］。于企業(yè)而言，數(shù)字技術(shù)發(fā)展與躍進(jìn)、企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)都需要借助數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化激勵(lì)其開放和交易數(shù)據(jù)，進(jìn)而提升整個(gè)社會(huì)的數(shù)據(jù)要素配置效率［13］。隨著大數(shù)據(jù)的共享性愈發(fā)顯現(xiàn)，消費(fèi)者剩余和消費(fèi)者效用提升［9］，但如何在消費(fèi)者提供數(shù)據(jù)的同時(shí)保證他們的隱私安全也成為需要解決的問題［15］，由此生成了與數(shù)據(jù)要素交易相關(guān)的安全系統(tǒng)及用戶隱私監(jiān)管體系，并推動(dòng)了相關(guān)法律與制度的不斷完善。

（二）金融資源配置影響因素及測(cè)度

根據(jù)福利經(jīng)濟(jì)學(xué)與資源配置效率理論定義，金融資源作為稀缺資源，能否合理配置對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要，金融資源配置的不合理甚至可能導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生，進(jìn)而阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展。引入經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的帕累托最優(yōu)進(jìn)行分析，金融資源配置有效能夠使得全社會(huì)可利用金融資源均達(dá)到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。在此基礎(chǔ)上對(duì)金融資源配置的影響因素進(jìn)行分析，結(jié)論一致認(rèn)為其受到多種因素不同程度的影響。金融環(huán)境是造成地區(qū)金融資源配置差異化的直接原因，金融發(fā)展水平?jīng)Q定了地區(qū)金融資源稟賦，擴(kuò)大地區(qū)金融規(guī)模和加速地區(qū)金融資源流動(dòng)均能提高地區(qū)金融資源配置水平［16］；而金融結(jié)構(gòu)則決定了地區(qū)融資渠道，合理的金融結(jié)構(gòu)能夠擴(kuò)寬金融資源配置渠道，反之則會(huì)加大金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而抑制金融資源配置效率［17］。從金融開放視角來看，外來資本的引入會(huì)產(chǎn)生貿(mào)易結(jié)構(gòu)與金融組織結(jié)構(gòu)不匹配的問題，需要在金融開放的同時(shí)提升專業(yè)化管理，才能在一定程度上減弱其對(duì)金融資源配置效率產(chǎn)生的抑制作用［18］。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是金融資源配置效率提升保障，一方面為營(yíng)造良好金融環(huán)境提供充足資金，激發(fā)金融資源配置潛在能力，另一方面與政府競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生協(xié)同作用，幫助金融資源合理優(yōu)化配置［19］。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也能對(duì)地區(qū)金融資源配置效率進(jìn)行時(shí)空調(diào)配，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化，進(jìn)而吸引金融資源流入，但也會(huì)造成金融資源配置區(qū)域異質(zhì)性。金融資源配置效率是反映地區(qū)金融資源配置情況的重要指標(biāo)，已有研究主要通過非參數(shù)與參數(shù)兩類方法測(cè)度金融資源配置效率。早期研究構(gòu)建資本配置效率模型用來分析國(guó)家資本配置效率差異，將最優(yōu)化思想和運(yùn)籌學(xué)理論引入模型，模擬生產(chǎn)函數(shù)，并求解最優(yōu)金融資源配置狀態(tài)［20］。隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，相關(guān)研究開始采用投資彈性系數(shù)、金融相關(guān)率和市場(chǎng)相關(guān)率、金融錯(cuò)配等單一指標(biāo)來測(cè)度金融資源配置效率，但這些指標(biāo)難以全面反映金融資源配置效率［21］。借助數(shù)學(xué)軟件的使用，更多研究開始采用有效前沿最小距離、隨機(jī)前沿（SFA）或其擴(kuò)展方法PP-SFA等參數(shù)方法，來對(duì)金融資源配置效率進(jìn)行測(cè)度，并檢驗(yàn)其與其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的關(guān)系。也有較多研究提出使用投入-產(chǎn)出模型，以DEA法構(gòu)建體系測(cè)度金融資源配置效率；或?qū)υ撃Ｐ瓦M(jìn)行改進(jìn)，使用超效率SBM-DEA模型測(cè)度省級(jí)金融高質(zhì)量發(fā)展水平［22］；還有將資本總額、存款總量和不良貸款率相關(guān)指標(biāo)作為銀行投入指標(biāo)，將各類收入作為產(chǎn)出要素，采用分階段DEA的方法測(cè)算上市銀行的發(fā)展水平［23］；此外，還有學(xué)者提出廣義DEA、基于規(guī)模報(bào)酬可變的Bootstrap-DEA和DEA-Malmquist等模型，測(cè)算金融資源配置效率［24］。

綜上所述，已有對(duì)金融資源配置的研究較為豐富，然而，較少研究以數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化視角對(duì)金融資源配置優(yōu)化進(jìn)行分析。鑒于此，本文研究數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化對(duì)地區(qū)金融資源配置的影響及作用機(jī)制，并采用多時(shí)點(diǎn)雙重差分法進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。可能的邊際貢獻(xiàn)：一是以數(shù)據(jù)交易所或數(shù)據(jù)交易平臺(tái)建立設(shè)定準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)時(shí)點(diǎn)，一定程度上解釋了地區(qū)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)的發(fā)展動(dòng)態(tài)與規(guī)律，從數(shù)據(jù)要素視角豐富了金融資源配置優(yōu)化的有關(guān)研究。二是數(shù)據(jù)要素具有與金融行業(yè)天然的耦合性，對(duì)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化影響金融資源配置的作用機(jī)制進(jìn)行分析，能夠發(fā)揮數(shù)據(jù)要素在金融行業(yè)改革過程中的重要作用。三是對(duì)地區(qū)金融發(fā)展定位、資源稟賦在數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)影響金融資源配置過程中發(fā)揮的作用進(jìn)行分析，為完善數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化配置、加強(qiáng)金融資供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供理論支持。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）影響效應(yīng)分析

對(duì)人類社會(huì)而言，資源的稀缺性使得資源配置變得尤為重要。完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)下，資源按照需求主體的生產(chǎn)稟賦以均衡價(jià)格在各主體之間進(jìn)行合理分配，使其接近帕累托狀態(tài)，但當(dāng)金融發(fā)展水平、市場(chǎng)摩擦、政府干預(yù)和信息不對(duì)稱等因素導(dǎo)致企業(yè)面臨要素和產(chǎn)品價(jià)格存在差異時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致資源配置扭曲。隨著數(shù)字技術(shù)在金融行業(yè)的應(yīng)用不斷深化，金融機(jī)構(gòu)不僅能通過利用數(shù)字技術(shù)等先進(jìn)手段簡(jiǎn)化傳統(tǒng)投資、融資和支付等金融業(yè)務(wù)，還能開展其他新型金融業(yè)務(wù)，擴(kuò)大金融服務(wù)范圍。金融行業(yè)的本質(zhì)可以看作是數(shù)據(jù)到要素的流通與匯聚，在數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)參與的背景下，地區(qū)金融資源配置將發(fā)生變化。

第一，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化能夠降低信息成本，進(jìn)而提升地區(qū)金融資源配置效率。一方面，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)通過建立數(shù)據(jù)平臺(tái)管理大規(guī)模數(shù)據(jù)與信息流，利用平臺(tái)保證交易數(shù)據(jù)的完整性與可靠性。另一方面，依托數(shù)據(jù)交易平臺(tái)能夠使資金供給雙方實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)確對(duì)接，降低中小企業(yè)融資費(fèi)用，并加快資源流動(dòng)速度。此外，資本錯(cuò)配源于直接融資市場(chǎng)受到限制，通過數(shù)據(jù)交易平臺(tái)建設(shè)企業(yè)信用體系，能夠從源頭解決資源流動(dòng)問題，拓展融資渠道。

第二，在數(shù)字化時(shí)代，數(shù)據(jù)要素交易平臺(tái)整合信息流與現(xiàn)金流等核心數(shù)據(jù)，顯著降低了信息不對(duì)稱，從而有效提升了金融資源的配置效率。通過深度應(yīng)用數(shù)字技術(shù)對(duì)企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理與分析，能夠精確地劃分和歸納企業(yè)的信用狀況和經(jīng)營(yíng)細(xì)節(jié)，高效協(xié)調(diào)各類生產(chǎn)要素，優(yōu)化資源配置。這有助于金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行更為精確的評(píng)估。同時(shí)，借助數(shù)據(jù)要素平臺(tái)，能夠高效識(shí)別并滿足“長(zhǎng)尾”企業(yè)的特定需求，有效緩解其資金壓力，進(jìn)一步推動(dòng)金融市場(chǎng)資源的精準(zhǔn)配置。此外，數(shù)字金融憑借多樣化的金融產(chǎn)品，靈活適應(yīng)不同的金融需求與消費(fèi)偏好，降低交易成本，優(yōu)化金融資源的配置結(jié)構(gòu)，最終提升金融服務(wù)的整體質(zhì)量和資源配置的效率。

第三，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化配置能夠克服金融體制缺陷，增加民營(yíng)企業(yè)貸款可得性，進(jìn)而提升金融資源配置效率。在我國(guó)金融體系中，國(guó)有大型銀行占據(jù)主導(dǎo)地位，其貸款發(fā)放往往傾向于風(fēng)險(xiǎn)較低的國(guó)有企業(yè)。然而，由于民營(yíng)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息透明度不足以及抵押物缺乏等因素，它們往往面臨著嚴(yán)重的融資困境，這一狀況顯著影響了金融資源配置的效率。這一現(xiàn)狀揭示了當(dāng)前金融體系中資源配置的不均衡，需要進(jìn)一步優(yōu)化金融政策和服務(wù)，以促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)融資環(huán)境的改善和整體金融資源配置效率的提升。數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)的建立，則能夠在一定程度上提高金融機(jī)構(gòu)信息搜尋能力，幫助民營(yíng)企業(yè)增加貸款所得?；谏鲜龇治?，提出以下研究假設(shè)：

H1：數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化有助于提升地區(qū)金融資源配置效率。

（二）影響機(jī)制分析

金融科技水平。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，資源配置很大程度上依賴于地理空間進(jìn)行，數(shù)字技術(shù)和金融科技的快速發(fā)展，資源配置的方式、形態(tài)發(fā)生了巨大的改變。信息技術(shù)與金融行業(yè)的深度融合，促使金融行業(yè)從傳統(tǒng)金融階段向金融科技階段發(fā)展，依賴金融科技對(duì)金融市場(chǎng)的各類數(shù)據(jù)進(jìn)行處理、獲得、加工與應(yīng)用，使金融市場(chǎng)的交易活動(dòng)從最早的交易所，擴(kuò)展到覆蓋全球的網(wǎng)絡(luò)空間，通過數(shù)據(jù)的處理實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。除此之外，數(shù)據(jù)要素的市場(chǎng)化配置以數(shù)據(jù)資產(chǎn)流通為目的，能夠幫助緩解信息不對(duì)稱問題，在提供更大范圍金融支持的基礎(chǔ)上，改善金融資源配置現(xiàn)狀。通過建立數(shù)據(jù)要素交易平臺(tái)，減輕因信息不對(duì)稱造成的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管能力。金融科技的介入，使得過去被認(rèn)為是隨機(jī)過程的生產(chǎn)服務(wù)形態(tài)變成了確定的過程。數(shù)據(jù)處理技術(shù)通過提高算法、算力，很大程度上降低了搜索與交易成本，提高買賣雙方交易效率，同時(shí)在其間建立更可靠的信任機(jī)制，進(jìn)一步促進(jìn)資源流動(dòng)。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化。數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化通過建立數(shù)據(jù)要素交易所或數(shù)據(jù)要素交易平臺(tái)實(shí)現(xiàn)，這些平臺(tái)不僅有效打破了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)間的壁壘，為不同產(chǎn)業(yè)間的跨界協(xié)作與交流提供了便利，同時(shí)，它們還通過提升數(shù)據(jù)資源配置的精準(zhǔn)性和產(chǎn)業(yè)間的融合效率，進(jìn)一步推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。這種升級(jí)不僅體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)內(nèi)部，更在于整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與完善，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的本質(zhì)則是生產(chǎn)要素和經(jīng)濟(jì)資源的優(yōu)化再配置。數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)的建立縮短了企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息距離，一定程度上彌補(bǔ)了市場(chǎng)的外部性缺陷。從微觀層面看來，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)表現(xiàn)為企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，通過市場(chǎng)引導(dǎo)資源流向具有發(fā)展?jié)摿Φ漠a(chǎn)業(yè)，減少對(duì)衰退產(chǎn)業(yè)、低附加值產(chǎn)業(yè)的資本配置，進(jìn)一步優(yōu)化金融資源配置效率。

金融開放環(huán)境。隨著數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)，數(shù)據(jù)要素跨境流通可以為金融開放提供便利條件，進(jìn)一步對(duì)金融資源配置產(chǎn)生影響。在開放的市場(chǎng)環(huán)境下，國(guó)內(nèi)外數(shù)據(jù)資源得以更高效地整合與利用，不僅豐富了金融市場(chǎng)的信息基礎(chǔ)，也提升了金融資源配置的國(guó)際化水平。通過跨境數(shù)據(jù)合作與共享，金融機(jī)構(gòu)能夠提高資源配置的精準(zhǔn)度和效率。在全球金融開放的大背景下，金融資源的流動(dòng)速度顯著加快，內(nèi)外資本投入也呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。這種態(tài)勢(shì)間接促進(jìn)了金融環(huán)境的優(yōu)化，進(jìn)而引發(fā)了金融資源配置的變革。然而，值得特別關(guān)注的是，隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)開放程度的不斷提高，外來資本的涌入在帶來新機(jī)遇的同時(shí)，也帶來了貿(mào)易結(jié)構(gòu)與金融組織結(jié)構(gòu)之間潛在的失衡問題。這些問題在一定程度上對(duì)金融資源配置的效率產(chǎn)生了制約效應(yīng)。基于上述分析，提出以下研究假設(shè)：

H2a：數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化通過提升金融科技水平優(yōu)化地區(qū)金融資源配置。

H2b：數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化通過升級(jí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改善地區(qū)金融資源配置。

H2c：數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化通過優(yōu)化金融開放環(huán)境抑制地區(qū)金融資源配置。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)定

當(dāng)前，學(xué)術(shù)界尚未形成衡量數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，為了驗(yàn)證數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化對(duì)金融資源配置的影響，基于地區(qū)首次建立數(shù)據(jù)交易所或數(shù)據(jù)交易平臺(tái)的外生沖擊，構(gòu)建如下多時(shí)點(diǎn)雙重差分模型：

frait=λ0+λ1mdfit+γZit+ui+ηt+εit（1）

其中，被解釋變量frait為地區(qū)i在第t年的金融資源配置效率；mdfit為核心解釋變量，當(dāng)?shù)貐^(qū)i在第t年開始運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)交易所或數(shù)據(jù)交易平臺(tái)，則mdfit=1，否則mdfit=0；Zit為一系列控制變量；ui為個(gè)體固定效應(yīng)；ηt為時(shí)間固定效應(yīng)；εit為隨機(jī)誤差。為了進(jìn)一步考察數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化的動(dòng)態(tài)效果并進(jìn)行平行趨勢(shì)檢驗(yàn)，參考黃煒等（2022）［25］和胡潔等（2023）等［26］的做法，構(gòu)建如下的動(dòng)態(tài)雙重差分模型：

frait=α+βprecuts［Di×I（t-TD<-3）］+∑-2s=-3βpres［Di×I（t-TD=s）］+∑2s=0βposts［Di×I（t-TD=s）］+βpostcuts［Di×I（t-TD>2）］+γZit+ui+ηt+εit（2）

其中，Di=1表示處理組地區(qū)i，Di=0表示控制組地區(qū)i；I（·）為指示函數(shù)，TD為數(shù)據(jù)交易所建立當(dāng)期，以相對(duì)數(shù)據(jù)交易所建立時(shí)點(diǎn)的時(shí)間為參照系（t-TD=s），其中s=-1為基期，其余變量與基準(zhǔn)模型相同。式（2）中估計(jì)系數(shù)β的變化反映了數(shù)據(jù)交易所建立對(duì)地區(qū)金融資源配置的動(dòng)態(tài)變化，若估計(jì)系數(shù)βprecuts與βpres不顯著異于零，且估計(jì)系數(shù)βpostcuts與βposts顯著不為零，則上述多時(shí)點(diǎn)雙重差分模型的構(gòu)建滿足平行趨勢(shì)檢驗(yàn)［25-26］。

（二）變量設(shè)定

1核心解釋變量

數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化（mdf）。數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化虛擬變量，當(dāng)城市i在第t年首次開始運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)交易市場(chǎng)或數(shù)據(jù)交易平臺(tái)，那么該城市在第t年及之后的數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化mdfit=1，其他年份為0。

2被解釋變量

金融資源配置（fra）。金融資源配置是指金融資源通過何種方式從資金供給者配置給資金需求者，其關(guān)鍵是在一定的技術(shù)條件下，通過有限的金融資源支持使經(jīng)濟(jì)效果達(dá)到最佳。金融作為一種特殊的資源，既是資源配置的對(duì)象，也是其他資源配置的方式。目前，學(xué)術(shù)界多數(shù)研究以測(cè)算金融資源配置效率來衡量地區(qū)金融資源配置情況，通過梳理相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，金融資源投入指標(biāo)主要包括金融從業(yè)人員、金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)、固定資產(chǎn)投資，而金融業(yè)增加值、金融機(jī)構(gòu)存款及社會(huì)消費(fèi)品零售總額則作為金融資源產(chǎn)出指標(biāo)。鑒于此，設(shè)定金融資源配置效率投入產(chǎn)出指標(biāo)如表1所示。

在進(jìn)行地區(qū)金融資源配置效率的量化評(píng)估時(shí)，往往選擇數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）法，該方法核心在于通過識(shí)別在給定的投入產(chǎn)出條件下所能達(dá)到的最大產(chǎn)出或最小投入的生產(chǎn)前沿邊界，進(jìn)而計(jì)算出資源配置效率。DEA法作為一種非參數(shù)估計(jì)技術(shù)，其優(yōu)勢(shì)在于能夠有效應(yīng)對(duì)包含多個(gè)投入產(chǎn)出指標(biāo)的復(fù)雜場(chǎng)景，但經(jīng)典DEA模型測(cè)算的效率取值在［0，1］之間，且在規(guī)劃過程中難以對(duì)決策單元（DMU）效率值進(jìn)行比較，由此在經(jīng)典DEA模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行演化，借鑒Andersen和Petersen（1993）的做法，刪除決策單元產(chǎn)出投入比小于1的約束，選取數(shù)據(jù)包絡(luò)分析-超效率（SE-DEA）模型對(duì)地區(qū)金融資源配置效率進(jìn)行計(jì)算［27］。具體模型公式如下：

maxθ

st∑λixiθx0，i=1，2，3，…，n

∑λiyiy0，i=1，2，3，…，n

∑λi=1λi0，θ0（3）

其中，xi和yi表示第i個(gè)決策單元的輸入和輸出變量，λi是權(quán)重系數(shù)，θ為超效率分?jǐn)?shù)，x0和y0分別表示最優(yōu)實(shí)際生產(chǎn)前沿的輸入和輸出變量。根據(jù)上述方式測(cè)算出我國(guó)2010—2021年284個(gè)地級(jí)市的金融資源配置效率，作為金融資源配置的衡量指標(biāo)。

3控制變量

為提高模型估計(jì)的準(zhǔn)確性，梳理相關(guān)文獻(xiàn)，加入可能影響城市金融資源配置的控制變量，具體包括：經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（pgdp），以地區(qū)人均生產(chǎn)總值進(jìn)行衡量；基礎(chǔ)設(shè)施水平（infra），以地區(qū)人均道路面積進(jìn)行衡量；信息基礎(chǔ)設(shè)施（infor），采用每百人互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)進(jìn)行衡量；財(cái)政自主度分權(quán)（dfa），用地方政府一般公共預(yù)算收入與支出比值進(jìn)行衡量；人力資源水平（hr），選取普通本?？圃谛W(xué)生比例。所有變量定義如表2所示。

（三）數(shù)據(jù)來源與描述性統(tǒng)計(jì)分析

涉及變量研究數(shù)據(jù)主要來源于各地級(jí)市統(tǒng)計(jì)年鑒、各數(shù)據(jù)交易所與數(shù)據(jù)開放平臺(tái)、Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)金融年鑒》，由于部分城市存在嚴(yán)重對(duì)缺失數(shù)據(jù)較多的地區(qū)進(jìn)行剔除，個(gè)別數(shù)據(jù)缺失值采用線性插值法和回歸插補(bǔ)法進(jìn)行補(bǔ)齊。模型主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示。

五、實(shí)證結(jié)果分析

（一）基準(zhǔn)回歸

使用雙重差分模型評(píng)估數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化對(duì)地區(qū)金融資源配置的影響，根據(jù)式（1）建立模型進(jìn)行回歸估計(jì)，表4匯報(bào)了數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化對(duì)地區(qū)金融資源配置效率的回歸結(jié)果，模型（1）—模型（6）為依次加入控制變量的回歸結(jié)果，所有模型均固定時(shí)間變量并控制地區(qū)的個(gè)體變量進(jìn)行基準(zhǔn)回歸。

表4模型（1）—模型（6）回歸結(jié)果顯示，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化（mdf）的回歸系數(shù)均顯著為正，表明數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化能夠提高地區(qū)金融資源配置效率。模型（6）進(jìn)一步表明，在加入一系列控制變量后，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化的回歸系數(shù)為0461，且在99%水平上顯著，即數(shù)據(jù)交易所或數(shù)據(jù)交易平臺(tái)的首次建立使得地區(qū)下一年金融資源配置效率提升461%。由此驗(yàn)證了研究假設(shè)H1，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化有助于提升地區(qū)金融資源配置效率。

在控制變量中，地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（pgdp）和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（infra）回歸系數(shù)均在99%的水平下顯著為正，說明地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)提升金融資源配置具有積極作用，這是由于金融發(fā)展以地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力為基礎(chǔ)，同時(shí)依靠各類基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)揮金融市場(chǎng)作用。此外，信息基礎(chǔ)建設(shè)（infor）的回歸系數(shù)在95%的水平下顯著為負(fù)，說明較高的信息發(fā)展水平反而會(huì)對(duì)地區(qū)金融資源配置起到抑制作用，原因在于信息化可能加深城市信息鴻溝與數(shù)字鴻溝等問題，由于金融資本的逐利性，導(dǎo)致金融資源配置愈發(fā)不平衡，進(jìn)而降低了地區(qū)金融資源配置的效率。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

在使用多時(shí)點(diǎn)雙重差分方法時(shí)，需要確保數(shù)據(jù)要素在市場(chǎng)化之前具有平行趨勢(shì)，并且要考慮數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化后的影響［28］，結(jié)果如圖1所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化前，金融資源配置效率在隨時(shí)間推移并未出現(xiàn)明顯變化，這一事實(shí)驗(yàn)證了平行趨勢(shì)假設(shè)的有效性。在數(shù)據(jù)要素交易所或交易平臺(tái)建立后，發(fā)現(xiàn)回歸系數(shù)逐漸增加，這表明數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化對(duì)地區(qū)金融資源配置效率有積極作用。

進(jìn)一步考察數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化的動(dòng)態(tài)特征，利用公式（2）動(dòng)態(tài)雙重差分模型再次驗(yàn)證數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化對(duì)地區(qū)金融資源配置效率的動(dòng)態(tài)影響，如圖2所示，表明在建立數(shù)據(jù)要素交易所或數(shù)據(jù)要素交易平臺(tái)前，回歸系數(shù)不顯著為零，即地區(qū)金融資源配置在兩個(gè)組別中的差異不顯著，符合平行趨勢(shì)假設(shè)。但在數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化之后，回歸系數(shù)呈顯著正向趨勢(shì)，且存在上升趨勢(shì)，即處理組區(qū)域金融資源配置相較控制組有明顯提高，表明數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化對(duì)金融資源配正向影響。

2安慰劑檢驗(yàn)

為了消除偶然因素的影響，使用安慰劑試驗(yàn)來識(shí)別數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化的隨機(jī)性。進(jìn)行了500次基于基準(zhǔn)回歸中數(shù)據(jù)要素分布情況的隨機(jī)抽樣，以構(gòu)建“偽虛擬變量”，然后利用模型（1）重新進(jìn)行回歸估計(jì)，估計(jì)系數(shù)和P值的分布如圖3所示。以上研究結(jié)果顯示，金融資源配置效率與“偽虛擬變量”的回歸系數(shù)均值趨近于零，并且明顯低于0461這一回歸系數(shù)數(shù)值，基本排除數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化對(duì)地區(qū)金融資源配置影響的其他隨機(jī)性因素，上述結(jié)論穩(wěn)健。

3PSM-DID

考慮到數(shù)據(jù)要素交易市場(chǎng)的建立可能傾向選擇數(shù)據(jù)資源較為豐富的城市，上述模型可能存在樣本選擇偏差，因此我們決定采用傾向匹配得分法（PSM）來重新匹配控制組，以解決這一問題。用核匹配方法，以城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、基礎(chǔ)設(shè)施水平、信息基礎(chǔ)設(shè)施等作為協(xié)變量，來控制處理組和對(duì)照組之間的系統(tǒng)性差異；然后使用Logit模型來生成傾向匹配得分，再剔除少量未被匹配的樣本；最后進(jìn)行多時(shí)點(diǎn)雙重差分回歸。圖4繪制的控制變量標(biāo)準(zhǔn)化偏差圖顯示，在進(jìn)行匹配處理后，各變量的標(biāo)準(zhǔn)化偏差明顯減小，并且均穩(wěn)定在10%的范圍內(nèi)，這表明匹配效果非常良好。根據(jù)表5模型（1）進(jìn)行傾向匹配后得到的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化（mdf）的回歸系數(shù)呈顯著正向，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致，進(jìn)一步驗(yàn)證了數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化對(duì)地區(qū)金融資源配置的積極影響。同時(shí)，這也證實(shí)了上述結(jié)論的穩(wěn)健性。

4改變樣本區(qū)間

考慮到直轄市和省會(huì)城市不僅有經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、金融資源稟賦等優(yōu)勢(shì)，而且更容易受到政策支持，為了進(jìn)一步驗(yàn)證上述結(jié)論的穩(wěn)健性，在27個(gè)剔除直轄市和省會(huì)城市的基礎(chǔ)上，利用多時(shí)點(diǎn)雙重差分模型重新進(jìn)行估計(jì)。表5模型（2）結(jié)果顯示，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化估計(jì)系數(shù)顯著為正，與上述結(jié)論一致。

與此同時(shí)，2015年國(guó)務(wù)院印發(fā)了《促進(jìn)大數(shù)據(jù)發(fā)展行動(dòng)綱要》，該綱要旨在全面推動(dòng)我國(guó)大數(shù)據(jù)的發(fā)展與應(yīng)用。自此之后，我國(guó)開始了“三位一體”系統(tǒng)部署大數(shù)據(jù)發(fā)展工作，該綱要被視為我國(guó)發(fā)展大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略性指導(dǎo)文件，也是指導(dǎo)大數(shù)據(jù)發(fā)展的國(guó)家頂層設(shè)計(jì)和總體部署。由此，為排除時(shí)間窗口對(duì)數(shù)據(jù)要素場(chǎng)所政策效果的影響，改變樣本時(shí)間為2015—2021年，并利用多時(shí)點(diǎn)雙重差分模型重新進(jìn)行估計(jì)。表5模型（3）的回歸結(jié)果顯示，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化對(duì)地區(qū)金融資源配置效率仍然具有顯著正面影響，證明上述結(jié)論穩(wěn)健。

5替換變量

除了直接考慮金融資源配置效率，金融資源配置結(jié)構(gòu)是否科學(xué)合理也是金融資源能否實(shí)現(xiàn)高效配置的重要影響因素。無論是為了防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，還是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，都需要通過優(yōu)化金融資源配置結(jié)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)。由此，對(duì)被解釋變量進(jìn)行替換，采用金融資源配置結(jié)構(gòu)代替金融資源配置效率，選取金融相關(guān)比率（fir）衡量金融資源配置結(jié)構(gòu)并進(jìn)行回歸。表5模型（4）回歸結(jié)果表明，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化對(duì)金融相關(guān)比率影響顯著為正，說明數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化不僅提升金融資源配置效率，還能優(yōu)化資源配置結(jié)構(gòu)，上述結(jié)論穩(wěn)健。

6異質(zhì)性處理效應(yīng)檢驗(yàn)

Chaisemartin和Haultfoeuille（2020）［29］的研究指出，當(dāng)對(duì)多個(gè)時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行雙重差分處理以估計(jì)個(gè)體處理效應(yīng)時(shí)，異質(zhì)性處理效應(yīng)可能導(dǎo)致一些處理效應(yīng)的權(quán)重為負(fù)數(shù)，如果這種情況占比較大，就會(huì)使估計(jì)結(jié)果變得不夠穩(wěn)健。要測(cè)試雙向固定效應(yīng)回歸結(jié)果在異質(zhì)性處理效應(yīng)下的穩(wěn)健性，需用Stata軟件里的Twowayfeweights命令來驗(yàn)證。根據(jù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的結(jié)果，在所涉及的10006個(gè)權(quán)重中，有8312個(gè)為正權(quán)重，而1694個(gè)為負(fù)權(quán)重。這些負(fù)權(quán)重的總和為-000075147，非常接近于零。這一結(jié)果表明，異質(zhì)性處理效應(yīng)對(duì)回歸結(jié)果的影響可以被忽略，上述基準(zhǔn)回歸雙向固定效應(yīng)的回歸結(jié)果穩(wěn)健。

（三）機(jī)制檢驗(yàn)

前文驗(yàn)證了數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化能夠提升地區(qū)金融資源配置效率的研究假設(shè)，本節(jié)將從金融科技、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和金融環(huán)境三個(gè)方面描述其作用機(jī)制，對(duì)研究假設(shè)H2進(jìn)行驗(yàn)證。根據(jù)江艇（2022）提出的機(jī)制檢驗(yàn)方法［30］，制定了以下模型：

Mit=θ0+θ1mdfit+γZit+ui+ηt+εit（4）

其中，Mit代表著三個(gè)機(jī)制變量，分別用于評(píng)估金融科技、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和金融環(huán)境的影響。與基準(zhǔn)模型相比，其他變量保持不變。

1數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化與金融科技水平

數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化依賴于數(shù)據(jù)交易場(chǎng)所的建立，在此過程中借助科技影響金融資源配置，使金融服務(wù)覆蓋范圍大大增加。因此，參考李春濤等（2020）［31］采用關(guān)鍵詞百度搜索指數(shù)構(gòu)建的金融科技指數(shù)（fintech）來衡量城市金融科技水平，并進(jìn)行回歸分析。根據(jù)表6模型（1）的結(jié)果顯示，當(dāng)引入金融科技變量后，可以明顯觀察到數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化對(duì)地區(qū)金融資源配置效率產(chǎn)生了顯著正面影響，可以認(rèn)為金融科技水平在其間起正向中介效應(yīng)，即數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化下，更高的金融科技水平會(huì)提高金融資源配置效率。

2數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)通過時(shí)空異質(zhì)性對(duì)金融資源配置進(jìn)行外在調(diào)控，隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不僅會(huì)創(chuàng)造新的資源需求，還會(huì)使金融資源的流動(dòng)發(fā)生改變。在以制造業(yè)為主的發(fā)展時(shí)期，金融體系的不斷進(jìn)步促進(jìn)了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向著合理化高級(jí)化轉(zhuǎn)變，高新產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)占比的提升帶來了更多金融資源需求，最終使得產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)化高級(jí)化帶來的“結(jié)構(gòu)正效應(yīng)”或“結(jié)構(gòu)負(fù)效應(yīng)”對(duì)金融資源配置產(chǎn)生影響。因此，參考于斌斌（2015）的做法，計(jì)算第三產(chǎn)業(yè)與第二產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值之比（ES）來反映產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化水平［32］，并進(jìn)行中介效應(yīng)分析。結(jié)果如表6模型（2）所示，可以發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化回歸系數(shù)顯著為正，認(rèn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化在數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化影響地區(qū)金融資源配置效率的過程中起到正向中介效應(yīng)。

3數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化與金融開放環(huán)境

除了金融科技與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)兩個(gè)影響機(jī)制，金融開放環(huán)境也能影響金融資源配置情況。全球金融系統(tǒng)的合作和金融開放需要通過建立全球數(shù)據(jù)跨境流動(dòng)的制度體系，開放的金融環(huán)境能夠提升金融資源的流動(dòng)速度，通過改變金融環(huán)境影響資源配置效率。因此，采用外商直接投資占地區(qū)生產(chǎn)總值比重（open）來衡量地區(qū)金融環(huán)境的開放程度，并進(jìn)行中介效應(yīng)分析。結(jié)果如表6模型（3）所示，可以發(fā)現(xiàn)回歸系數(shù)顯著為負(fù)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段需要與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求相匹配的最佳金融結(jié)構(gòu)，以有效地履行金融體系的基本職能，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化使得金融開放環(huán)境發(fā)生變化，但外資過多進(jìn)入也會(huì)導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)失去平衡，進(jìn)而抑制了地區(qū)金融資源配置效率。

（四）拓展分析

前文驗(yàn)證了數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化能夠通過金融科技、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與金融環(huán)境三個(gè)機(jī)制提升地區(qū)金融資源配置效率。然而，城市資源稟賦、發(fā)展定位、政府干預(yù)等，與城市特征相關(guān)的外部因素也可能對(duì)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化提升地區(qū)金融資源配置效率產(chǎn)生影響，為了對(duì)這一問題展開分析，建立以下模型進(jìn)行研究：

frait=α0+α1mdfit+α2mdfit×Rit+α3Rit+γZit+ui+ηt+εit（5）

其中，Rit為調(diào)節(jié)變量，其余變量與基準(zhǔn)模型相同。

1區(qū)域金融中心

區(qū)域金融中心的存在可以更方便地聚集大量的金融資源和其他生產(chǎn)要素，從而有效地推動(dòng)該城市以及周邊地區(qū)的金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展。截至2022年12月，共有33個(gè)城市明確提出建設(shè)區(qū)域金融中心，包括4個(gè)直轄市、21個(gè)省會(huì)城市、7個(gè)核心城市以及1個(gè)省內(nèi)強(qiáng)市，因此建立區(qū)域金融中心虛擬變量（fc），將建設(shè)區(qū)域金融中心的城市設(shè)定為1，其余城市設(shè)定為0，進(jìn)行回歸分析。表7模型（1）結(jié)果顯示，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化（mdf）和區(qū)域金融中心（fc）的交乘項(xiàng)：mdf*fc回歸系數(shù)顯著為負(fù)，區(qū)域金融中心的建設(shè)在數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化促進(jìn)地區(qū)金融資源配置的過程中起到負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

2人力資源稟賦

新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論認(rèn)為，人力資本在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過程中發(fā)揮了重要的作用，不僅如此，人力資源還關(guān)系著其他生產(chǎn)要素與資源的分配。為了區(qū)分不同城市人口分布的差異，選擇以胡煥庸線作為劃分地區(qū)人力資源稟賦差異的依據(jù)，設(shè)定胡煥庸線以東城市的人力資源稟賦為1，其余城市為0。結(jié)果如表7模型（2）所示，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化（mdf）和人力資源稟賦（hre）的交乘項(xiàng)：mdf*hre回歸系數(shù)顯著為正，說明人力資源稟賦在數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化提升地區(qū)金融資源配置效率的過程中發(fā)揮正向作用。

3金融資源稟賦

當(dāng)?shù)貐^(qū)金融資源稟賦較低時(shí)，政府往往會(huì)通過撥款等財(cái)政措施進(jìn)行金融資源配置，但這一舉措通常只能滿足金融市場(chǎng)小部分資金需求，無法達(dá)到金融資源配置的最佳狀態(tài)。而隨著金融市場(chǎng)的不斷完善，地區(qū)金融資源稟賦呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，金融資源配置渠道得以拓寬，但過度的金融資源稟賦可能造成“脫實(shí)向虛”的問題。因此，選擇城市資本存量來衡量地區(qū)金融資源稟賦（fre），并進(jìn)行分析。表7模型（3）結(jié)果顯示，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化（mdf）和金融資源稟賦（fre）的交乘項(xiàng)：mdf*fre回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說明金融資源稟賦在數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化提升地區(qū)金融資源配置效率的過程中發(fā)揮負(fù)向影響。根據(jù)金融稟賦結(jié)構(gòu)理論，高效的金融結(jié)構(gòu)必然反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，過高的金融資源稟賦并不一定能使金融資源配置達(dá)到最優(yōu)，反而可能會(huì)降低金融資源配置效率。

4政府干預(yù)

政府介入可以有效地解決一些市場(chǎng)失靈問題，但如果干預(yù)過多，就會(huì)影響資源的合理配置和市場(chǎng)的發(fā)展。所以，可以用私營(yíng)部門就業(yè)人數(shù)占總就業(yè)人數(shù)的比例，也就是市場(chǎng)化程度（gov），來評(píng)估政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)程度，市場(chǎng)化程度越高說明政府干預(yù)程度越低，同時(shí)進(jìn)行回歸分析。表7模型（4）表明，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化（mdf）和政府干預(yù)程度（gov）的交乘項(xiàng)：mdf*gov回歸系數(shù)顯著為正，說明市場(chǎng)化程度越高，即政府干預(yù)越小，有助于增強(qiáng)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化對(duì)金融資源配置效率的積極影響。

六、結(jié)論與啟示

本文基于2010—2021年我國(guó)284個(gè)地級(jí)市面板數(shù)據(jù)，利用多時(shí)點(diǎn)DID模型就數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化對(duì)地區(qū)金融資源配置的影響效果及作用機(jī)制進(jìn)行分析。主要結(jié)論如下：（1）數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化顯著提升了地區(qū)金融資源配置效率，經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)，該結(jié)論依然可靠。（2）機(jī)制研究結(jié)果表明，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)有助于提升地區(qū)金融科技水平與促進(jìn)地區(qū)產(chǎn)業(yè)高級(jí)化，進(jìn)而對(duì)金融資源配置效率產(chǎn)生正向影響，但數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)改變金融開放環(huán)境，可能導(dǎo)致地區(qū)金融結(jié)構(gòu)失調(diào)，進(jìn)而對(duì)地區(qū)金融資源配置產(chǎn)生抑制作用。（3）拓展研究結(jié)論表明，區(qū)域金融中心建設(shè)和人力資源稟賦能夠強(qiáng)化數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)對(duì)金融資源配置的積極作用；而過高的金融資源稟賦與過多的政府干預(yù)則會(huì)減弱數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化的積極作用。

基于以上研究結(jié)論，得到以下啟示：

第一，完善數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化配置。數(shù)據(jù)交易平臺(tái)應(yīng)建立明確的數(shù)據(jù)交易標(biāo)準(zhǔn)以保證數(shù)據(jù)交易的順利進(jìn)行，通過數(shù)據(jù)交易平臺(tái)與地方金融服務(wù)平臺(tái)的對(duì)接，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)要素在不同地區(qū)的流通，以達(dá)到數(shù)據(jù)優(yōu)化金融資源合理配置的效果。在這一過程中，需要根據(jù)城市發(fā)展差異，構(gòu)建層次分明的城市金融資源配置網(wǎng)絡(luò)，發(fā)揮城市群金融中心城市的帶動(dòng)作用，為周邊城市金融服務(wù)提升帶來積極影響。同時(shí)，政府應(yīng)在保證經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)健運(yùn)行的前提下，謹(jǐn)慎實(shí)施干預(yù)政策，防范由于資源配置不合理或市場(chǎng)效率低下可能引發(fā)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。第二，加強(qiáng)金融資源供給側(cè)改革。優(yōu)化金融資源配置效率要重點(diǎn)加強(qiáng)金融數(shù)字化進(jìn)程，進(jìn)一步推動(dòng)區(qū)域間金融信息的聯(lián)通，逐步形成層次鮮明、功能互補(bǔ)的現(xiàn)代金融體系，充分利用市場(chǎng)機(jī)制，為促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提升金融服務(wù)深度。積極完善金融體系，培育多樣化融資渠道，引導(dǎo)金融資源合理配置，通過提升金融普惠程度改善金融資源配置。第三，促進(jìn)傳統(tǒng)要素市場(chǎng)與數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)融合發(fā)展，需要政府發(fā)揮主導(dǎo)作用，推動(dòng)制造業(yè)與服務(wù)業(yè)融合發(fā)展，同時(shí)加強(qiáng)數(shù)字技術(shù)在各行業(yè)應(yīng)用不斷深化，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)要素與數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)協(xié)同聯(lián)動(dòng)。進(jìn)一步利用數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)不斷拓展傳統(tǒng)金融與數(shù)字金融業(yè)務(wù)邊界，優(yōu)化金融服務(wù)結(jié)構(gòu)，以此改善地區(qū)金融資源配置，最終實(shí)現(xiàn)金融高質(zhì)量發(fā)展。

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CanDataFactorMarketizationImproveRegionalFinancialResourceAllocation

——ValidationBasedonMulti-periodDifference-in-Difference

JINGJie，LIULingyan

（SchoolofEconomics，NanjingUniversityofPostsandTelecommunications，Nanjing210023，China）

Abstract：Themarketizationofdatafactorstopromotetheefficientcirculationofdatahasbecomeanimportantwaytoimprovetheallocationofregionalfinancialresourcesandachievehigh-qualityeconomicdevelopment.Thispaperselectsthesampledataof284prefecture-levelcitiesinChinafrom2010to2021，andempiricallyexaminestheeffectandmechanismofdatafactormarketizationontheallocationofregionalfinancialresourcesbasedontheexogenousshocksoftheestablishmentofdatafactortradingvenuesortradingplatformsbyusingamulti-temporalDIDmodel.Itisfoundthatdatafactormarketizationsignificantlyimprovestheefficiencyofregionalfinancialresourceallocation;themechanismtestconfirmsthatdatafactormarketizationaffectstheallocationoffinancialresourcesbychangingthelevelofregionalfinancialscienceandtechnology，industrialstructureandfinancialopenenvironment.Theaboveconclusionsindicatethatthemarketizedallocationofdatafactorsshouldbefurtherimproved，thesupply-sidereformoffinancialresourcesshouldbestrengthened，andtheintegrationoftraditionalfactormarketanddatafactormarketshouldbepromoted.

Keywords：datafactormarketization;datafactortradingplatform;financialresourceallocation;multi-periodDifference-in-Difference

（責(zé)任編輯：周正）