摘 要：數(shù)字時(shí)代交易所網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)平臺(tái)在完善公司治理和抑制企業(yè)違規(guī)等方面的作用引發(fā)了廣泛關(guān)注。本文以“互動(dòng)易”平臺(tái)和“上證e互動(dòng)”平臺(tái)為切入點(diǎn)，基于2014—2021年中國滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，采用Logistic模型實(shí)證檢驗(yàn)了網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)對(duì)企業(yè)違規(guī)的影響及其作用機(jī)制。研究結(jié)果顯示：網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)能抑制企業(yè)違規(guī)，這體現(xiàn)了外部治理的有效性；在非四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者持股低的企業(yè)、信息互動(dòng)回復(fù)強(qiáng)度大的企業(yè)和信息回復(fù)及時(shí)性強(qiáng)的企業(yè)中，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)對(duì)企業(yè)違規(guī)的抑制作用更明顯；網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)通過提升企業(yè)信息透明度和企業(yè)內(nèi)部治理水平抑制企業(yè)違規(guī)。本文的研究不僅為監(jiān)管機(jī)構(gòu)完善信息披露機(jī)制和抑制企業(yè)違規(guī)提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，而且為深化資本市場改革和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供了參考。

關(guān)鍵詞：網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)；企業(yè)違規(guī)；交易所網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)平臺(tái)；信息透明度；內(nèi)部治理水平

中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1000-176X（2024）10-0081-12

一、問題的提出

隨著監(jiān)管體系的完善和法治環(huán)境的改善，中國資本市場迅猛發(fā)展，企業(yè)經(jīng)營管理水平顯著提升。但是，受制于證券市場起步較晚、外部監(jiān)管不足、公司治理不完善和行業(yè)規(guī)范缺失等因素，某些企業(yè)可能會(huì)采取投機(jī)行為，從而導(dǎo)致違規(guī)現(xiàn)象發(fā)生。根據(jù)上海證券交易所（以下簡稱“上交所”）、深圳證券交易所（以下簡稱“深交所”） 和北京證券交易所官網(wǎng)2023年度的數(shù)據(jù)，三大交易所全年共發(fā)出紀(jì)律處分決定書372份，處分上市公司122家次，公開譴責(zé)270份，通報(bào)批評(píng)110份，書面警示244份。

隨著互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術(shù)的廣泛應(yīng)用，交易所網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)平臺(tái)（以下簡稱“網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)”） 迅速興起。2010年和2013年，深交所和上交所分別推出了“上市公司投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)”（2011年改版為“互動(dòng)易”平臺(tái)） 和“上證e互動(dòng)”平臺(tái)，為投資者與企業(yè)即時(shí)溝通提供了新途徑。根據(jù)中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS） 的數(shù)據(jù)，截至2022年底，投資者在兩大平臺(tái)上累計(jì)提問量達(dá)465萬余條，企業(yè)回復(fù)率達(dá)95%以上。相比實(shí)地調(diào)研和電話問詢等方式，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)以成本低、效率高的優(yōu)勢為投資者和企業(yè)提供了平等、便捷的溝通渠道，特別是對(duì)于中小投資者而言，這種新型的互動(dòng)方式大大提高了信息獲取的速度和公平性。此外，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上的交流更加直接和易懂，有助于投資者更好地理解企業(yè)信息，也為企業(yè)提供了即時(shí)反饋機(jī)會(huì)，提升了其公告披露質(zhì)量。

在這一背景下，信息披露機(jī)制的完善對(duì)企業(yè)違規(guī)的影響引發(fā)了廣泛關(guān)注。完善的信息披露機(jī)制能降低信息不對(duì)稱程度，提升企業(yè)內(nèi)部治理水平，從而抑制企業(yè)違規(guī)。具體而言，通過這些網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，企業(yè)能及時(shí)回應(yīng)投資者關(guān)切，降低投資者的信息解讀難度和信息整合成本，從而抑制企業(yè)違規(guī)。同時(shí)，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的公開性和互動(dòng)性顯著提升了投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和其他市場參與者的監(jiān)督能力，從而加強(qiáng)了監(jiān)督治理效應(yīng)。

盡管現(xiàn)有文獻(xiàn)從內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境等角度探討了企業(yè)違規(guī)的影響因素，包括董事會(huì)結(jié)構(gòu)［1-4］、股權(quán)結(jié)構(gòu)［5-8］、高管特征［9］、經(jīng)濟(jì)環(huán)境［10-13］、監(jiān)管機(jī)構(gòu)［14-15］ 和媒體關(guān)注［16-18］ 等，但鮮有學(xué)者從網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)角度研究投資者與企業(yè)“零距離”溝通對(duì)企業(yè)違規(guī)的影響?；诖?，本文以“互動(dòng)易”平臺(tái)和“上證e互動(dòng)”平臺(tái)為切入點(diǎn)，基于2014—2021年中國滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)對(duì)企業(yè)違規(guī)的影響及其作用機(jī)制。

本文邊際貢獻(xiàn)如下：一是豐富了企業(yè)違規(guī)方面的研究。現(xiàn)有文獻(xiàn)主要從宏觀經(jīng)濟(jì)政策［10-13］、公司治理結(jié)構(gòu)［3-6］和信息披露［14-17］等方面分析企業(yè)違規(guī)的影響因素，本文探討了“互動(dòng)易”平臺(tái)和“上證e互動(dòng)”平臺(tái)上投資者與企業(yè)互動(dòng)對(duì)企業(yè)違規(guī)的影響及其作用機(jī)制，豐富了企業(yè)違規(guī)影響因素方面的研究。二是拓展了信息披露研究的視角。現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)告等單向信息披露方式，本文考察了網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)如何提升企業(yè)信息透明度，為信息披露研究提供了新的視角。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一） 網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)與企業(yè)違規(guī)

信息不對(duì)稱是企業(yè)違規(guī)的重要誘因。由于所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，企業(yè)或多或少地面臨信息不對(duì)稱問題。一方面，企業(yè)內(nèi)部成員獲取的信息存在差異，處于信息劣勢的成員無法及時(shí)了解企業(yè)的真實(shí)運(yùn)營狀態(tài)，這為內(nèi)部管理者利用信息優(yōu)勢牟取私利提供了機(jī)會(huì)［19］。管理層可能通過操縱或隱藏關(guān)鍵信息來最大化個(gè)人利益［20］，進(jìn)一步導(dǎo)致企業(yè)違規(guī)。這不僅損害了企業(yè)利益，也削弱了投資者信心，從而不利于資本市場的穩(wěn)定。另一方面，信息不對(duì)稱引發(fā)了委托人與代理人之間的利益沖突，可能誘發(fā)委托代理問題，這會(huì)進(jìn)一步加劇信息不對(duì)稱程度。在監(jiān)督力量不足的情況下，管理層的違規(guī)操作或大股東侵占小股東利益的行為面臨的阻力減少，導(dǎo)致違規(guī)成本降低和收益增加，從而引發(fā)更多的企業(yè)違規(guī)行為。

深交所和上交所相繼推出“互動(dòng)易”平臺(tái)和“上證e互動(dòng)”平臺(tái)，目的是促進(jìn)投資者與企業(yè)之間的信息溝通，降低彼此之間的信息不對(duì)稱程度［21-22］。網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)與傳統(tǒng)的單向信息披露方式不同，通過互動(dòng)式問答模式，投資者可以直接向企業(yè)提出自己關(guān)心的問題，企業(yè)則安排專門人員回答這些問題。問答全程受到監(jiān)督，并且所有交流內(nèi)容對(duì)投資者開放。通過這種充分的溝通和互動(dòng)，投資者能更深入地了解企業(yè)，市場參與者也能更有效地監(jiān)督企業(yè)，迫使企業(yè)在外界壓力下減少違規(guī)行為。綜上所述，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)能抑制企業(yè)違規(guī)。

（二） 網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)、企業(yè)信息透明度與企業(yè)違規(guī)

網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)具有公開性、互動(dòng)性和及時(shí)性等特點(diǎn)，能顯著提升企業(yè)信息透明度，從而抑制企業(yè)違規(guī)。首先，從公開性來看，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上的所有問答交流記錄都是公開可見的，任何投資者都可以無門檻地閱讀和參與討論［23］。這種公開性使得企業(yè)必須更加謹(jǐn)慎地回答投資者的問題，因?yàn)槿魏文：虿粶?zhǔn)確的回答都會(huì)被質(zhì)疑和公開檢驗(yàn)。這種公開監(jiān)督機(jī)制迫使企業(yè)提升信息披露的質(zhì)量和準(zhǔn)確性，從而減少信息不對(duì)稱［24］。其次，從互動(dòng)性來看，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的雙向互動(dòng)模式不僅豐富了企業(yè)信息披露的內(nèi)容，還提升了企業(yè)信息披露的深度和廣度。投資者與企業(yè)之間的互動(dòng)交流，有助于提升企業(yè)信息透明度，使投資者能更全面地掌握企業(yè)的真實(shí)情況。最后，從及時(shí)性來看，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)允許企業(yè)與投資者之間進(jìn)行即時(shí)的溝通和信息交換。企業(yè)管理層可以及時(shí)回應(yīng)投資者的疑問，提供最新的企業(yè)動(dòng)態(tài)和經(jīng)營數(shù)據(jù)。投資者可以在第一時(shí)間獲取最新信息，減少信息滯后問題。這使得企業(yè)信息披露更加快速和高效，降低了投資者的信息解讀難度和信息整合成本［25］。綜上所述，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2a：網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)通過提升企業(yè)信息透明度抑制企業(yè)違規(guī)。

（三） 網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)、企業(yè)內(nèi)部治理水平與企業(yè)違規(guī)

網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)能提升企業(yè)內(nèi)部治理水平，從而抑制企業(yè)違規(guī)。首先，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)促進(jìn)了投資者之間的信息共享和相互監(jiān)督［26］，這不僅加深了投資者對(duì)企業(yè)行為的了解，也提高了企業(yè)內(nèi)部治理的規(guī)范性［27］。其次，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的高度互動(dòng)性增加了管理層的外部壓力，迫使管理層在決策時(shí)更加負(fù)責(zé) ［28-29］，從而提升了企業(yè)內(nèi)部治理水平。這種責(zé)任感的提升使得管理層更加遵守內(nèi)部控制和合規(guī)程序，以避免不當(dāng)行為被投資者發(fā)現(xiàn)和曝光。在上述機(jī)制下，管理層必須更加嚴(yán)格地執(zhí)行企業(yè)內(nèi)部治理制度，從而減少違規(guī)行為。最后，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的互動(dòng)機(jī)制還引起了外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)的注意，因而管理層通過提升企業(yè)內(nèi)部治理水平來降低其違規(guī)成本，從而對(duì)企業(yè)違規(guī)產(chǎn)生了顯著的抑制作用［8］。綜上所述，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2b：網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)通過提升企業(yè)內(nèi)部治理水平抑制企業(yè)違規(guī)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一） 數(shù)據(jù)來源

本文選取2014—2021年中國滬深A(yù)股上市公司為初始研究樣本，樣本選擇依據(jù)如下：深交所“互動(dòng)易”平臺(tái)于2010年推出，而上交所“上證e互動(dòng)”平臺(tái)于2013年推出?？紤]到確保投資者通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)充分參與公司治理的需要，本文選擇2014年作為樣本的起始點(diǎn)，并剔除金融類、ST和*ST的企業(yè)樣本，以及主要變量數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的樣本。網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)數(shù)據(jù)來源于CNRDS數(shù)據(jù)庫，其他數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和RESSET數(shù)據(jù)庫，最終獲得19 415個(gè)有效觀測值。同時(shí)，為了減少極端值對(duì)研究結(jié)果的影響，所有連續(xù)變量都進(jìn)行了上下各1%的縮尾處理，在進(jìn)行回歸分析時(shí)，本文采用了企業(yè)層面的聚類處理，以增強(qiáng)結(jié)果的穩(wěn)健性。

（二） 變量定義

⒈被解釋變量

本文的被解釋變量是企業(yè)違規(guī)（Violation）。本文借鑒陸瑤等［30］與辛宇等［31］的做法，對(duì)企業(yè)信息披露違規(guī)公告涉及的年份進(jìn)行追溯，將企業(yè)被處罰的年份定義為違規(guī)年份。企業(yè)違規(guī)常見的衡量方式包括企業(yè)違規(guī)傾向（Violation_F） 和企業(yè)違規(guī)稽查（Violation_D）。其中，企業(yè)違規(guī)傾向采用企業(yè)當(dāng)年是否出現(xiàn)違規(guī)行為衡量。若企業(yè)當(dāng)年有違規(guī)行為，取值為1，否則取值為0。企業(yè)違規(guī)稽查采用企業(yè)當(dāng)年違規(guī)后被稽查出來的次數(shù)衡量。本文在基準(zhǔn)回歸中采用企業(yè)違規(guī)傾向衡量企業(yè)違規(guī)，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中采用企業(yè)違規(guī)稽查衡量企業(yè)違規(guī)。

⒉解釋變量

本文的解釋變量是網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)（Interact）。網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)可以采用互動(dòng)信息回復(fù)豐富度（Interact_R） 和互動(dòng)信息回復(fù)率（Interact_C） 衡量［21，32］。其中，互動(dòng)信息回復(fù)豐富度采用企業(yè)在一年內(nèi)對(duì)每項(xiàng)提問平均回復(fù)字?jǐn)?shù)加1的自然對(duì)數(shù)衡量?；?dòng)信息回復(fù)率采用企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上的回答數(shù)量與投資者提問數(shù)量之比衡量。在投資者與企業(yè)的互動(dòng)過程中，如果企業(yè)提供的回復(fù)內(nèi)容更詳細(xì)，回復(fù)次數(shù)更多，表明其對(duì)投資者問題的關(guān)注和回復(fù)意愿更強(qiáng)，因而投資者與企業(yè)之間的互動(dòng)程度更高。本文在基準(zhǔn)回歸中采用互動(dòng)信息回復(fù)豐富度衡量網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中采用互動(dòng)信息回復(fù)率衡量網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)。

⒊中介變量

企業(yè)信息透明度（Trans）。本文借鑒辛清泉等［33］的做法，綜合考量盈余質(zhì)量、信息質(zhì)量考評(píng)得分、分析師關(guān)注度、盈余預(yù)測準(zhǔn)確度和是否接受四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所（以下簡稱“四大”） 審計(jì)等五個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，通過計(jì)算這些指標(biāo)的平均值來構(gòu)建企業(yè)信息透明度指標(biāo)。該指標(biāo)值越高，表示企業(yè)信息透明度越高。

企業(yè)內(nèi)部治理水平（IC）。在抑制企業(yè)違規(guī)行為方面，內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)降低企業(yè)的信息風(fēng)險(xiǎn)和代理成本有顯著影響。本文借鑒葉康濤等［34］的做法，采用內(nèi)部控制質(zhì)量作為企業(yè)內(nèi)部治理水平的代理變量。具體而言，本文采用迪博內(nèi)部控制指數(shù)除以100衡量企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量，迪博內(nèi)部控制指數(shù)增大，意味著企業(yè)內(nèi)部治理加強(qiáng)和企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量提高［31，35］。

⒋控制變量

本文借鑒陸瑤等［30］與劉夢莎等［36］的做法，選取如下控制變量：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE），若企業(yè)實(shí)際控制人的性質(zhì)為國有，取值為1，否則取值為0；兩職合一（Dual），若董事長和總經(jīng)理為同一人，取值為1，否則取值為0；董事會(huì)規(guī)模（Board），采用董事會(huì)總?cè)藬?shù)的自然對(duì)數(shù)衡量；獨(dú)立董事占比（Indep），采用獨(dú)立董事與董事會(huì)總?cè)藬?shù)之比衡量；股權(quán)集中度（First），采用第一大股東持股比例衡量；總資產(chǎn)收益率（ROA），采用息稅前利潤與平均總資產(chǎn)之比衡量；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），采用企業(yè)當(dāng)年長期負(fù)債與企業(yè)當(dāng)年總資產(chǎn)之比衡量；年換手率（Turn），采用年交易量/流通股股數(shù)×1 000衡量；企業(yè)規(guī)模（Size），采用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量；媒體監(jiān)督（Media），采用J?F系數(shù)衡量，取值范圍為-1—1；分析師關(guān)注（Analyst），采用分析師跟蹤人數(shù)加1的自然對(duì)數(shù)衡量；產(chǎn)品市場競爭（HHI），采用赫芬達(dá)爾指數(shù)衡量。

本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。

（三） 模型構(gòu)建

本文采用Logistic回歸模型檢驗(yàn)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)對(duì)企業(yè)違規(guī)的影響，構(gòu)建如下基準(zhǔn)回歸模型：

Violationit = β0 + β1Interactit + β2Controlsit + Industryj + Yeart + εit （1）

其中，i、j和t分別表示企業(yè)、行業(yè)和年份；Controlsit表示上述一系列控制變量； Industryj和Yeart分別表示行業(yè)固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)；εit 表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一） 基準(zhǔn)回歸結(jié)果與分析

表2是網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)對(duì)企業(yè)違規(guī)影響的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。表2列（1） 是僅引入解釋變量、行業(yè)固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)的基準(zhǔn)回歸結(jié)果，互動(dòng)信息回復(fù)豐富度的回歸系數(shù)為-0. 188，且在1%水平上顯著。表2列（2） 是在列（1） 基礎(chǔ)上引入相關(guān)控制變量的回歸結(jié)果，互動(dòng)信息回復(fù)豐富度的回歸系數(shù)為-0. 165，且在1%水平上顯著，表明網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)能抑制企業(yè)違規(guī)。假設(shè)1得到驗(yàn)證。

（二） 內(nèi)生性處理

⒈傾向得分匹配（PSM）

為了解決樣本自選擇可能導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，本文采用傾向得分匹配（PSM） 方法減輕樣本自選擇偏誤。具體步驟如下：其一，本文利用所有控制變量構(gòu)建特征向量，并且根據(jù)互動(dòng)信息回復(fù)豐富度的中位數(shù)將樣本分為互動(dòng)信息回復(fù)豐富度高和互動(dòng)信息回復(fù)豐富度低兩組。其中，高于中位數(shù)的樣本被歸入處理組，而低于中位數(shù)的樣本被歸入對(duì)照組。其二，本文采用Logit模型估計(jì)傾向得分，并基于這一得分，采用半徑匹配法篩選匹配樣本［37］。通過傾向得分匹配，本文有效消除了處理組與對(duì)照組在所有控制變量均值上的顯著性差異。其三，本文使用經(jīng)過匹配的樣本再次檢驗(yàn)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)對(duì)企業(yè)違規(guī)的影響，結(jié)果如表3列（1） 所示?；貧w結(jié)果顯示，互動(dòng)信息回復(fù)豐富度的回歸系數(shù)為-0. 165，且在1% 水平上顯著，從而驗(yàn)證了本文基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

⒉Heckman兩階段檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步應(yīng)對(duì)潛在的內(nèi)生性問題，本文采用Heckman兩階段檢驗(yàn)排除樣本選擇偏差。鑒于投資者與企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上的互動(dòng)溝通程度可能因企業(yè)的回應(yīng)性而有所差異，本文借鑒楊凡和張玉明［32］的做法，在第一階段根據(jù)互動(dòng)信息回復(fù)豐富度的中位數(shù)構(gòu)建一個(gè)虛擬變量，根據(jù)中位數(shù)將樣本劃分為互動(dòng)性高和互動(dòng)性低兩組。以該虛擬變量為被解釋變量，選取總資產(chǎn)凈利率（ROA）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、年換手率（Turn）、企業(yè)規(guī)模（Size） 和管理層持股比例（Manage）作為解釋變量進(jìn)行回歸分析，計(jì)算出與互動(dòng)信息回復(fù)豐富度相關(guān)的逆米爾斯比率（IMR）。在第二階段，將IMR作為一個(gè)控制變量納入到模型（1） 中進(jìn)行回歸分析。從表3列（2） 的回歸結(jié)果可以看出，IMR的系數(shù)為3. 630，且在1%水平上顯著，表明本文確實(shí)存在樣本選擇問題，因而采用Heckman兩階段檢驗(yàn)方法進(jìn)行分析是合理的。互動(dòng)信息回復(fù)豐富度的回歸系數(shù)仍然顯著為負(fù)，從而驗(yàn)證了本文基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

⒊工具變量法

為了解決網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)與企業(yè)違規(guī)之間潛在的反向因果關(guān)系可能引發(fā)的內(nèi)生性問題，本文借鑒楊凡和張玉明［32］與高敬忠等［28］的做法，選取同一行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的互動(dòng)信息回復(fù)豐富度均值（Mean_Interact_R） 作為工具變量。這一選擇基于如下假設(shè)：同行業(yè)其他企業(yè)互動(dòng)可能會(huì)影響本企業(yè)互動(dòng)，但不直接影響本企業(yè)違規(guī)行為。鑒于被解釋變量企業(yè)違規(guī)為虛擬變量，本文借鑒袁微［38］的做法，采用二值模型工具變量法進(jìn)行檢驗(yàn)。

其一，本文通過兩階段最小二乘法（2SLS） 進(jìn)行第一階段回歸分析。表3列（3） 是第一階段的回歸結(jié)果，工具變量對(duì)互動(dòng)信息回復(fù)豐富度的影響顯著為正，表明行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)互動(dòng)能顯著促進(jìn)本企業(yè)互動(dòng)。此外，第一階段回歸的F統(tǒng)計(jì)量為25. 730，表明本文不存在弱工具變量問題。其二，本文進(jìn)行第二階段回歸分析。表3列（4） 是第二階段的回歸結(jié)果，在控制內(nèi)生性問題后，互動(dòng)信息回復(fù)豐富度的系數(shù)為-3. 634，且在5%水平上顯著，即互動(dòng)信息回復(fù)豐富度對(duì)企業(yè)違規(guī)傾向的影響依然顯著為負(fù)，表明采用工具變量法得到的回歸結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)果基本一致，從而驗(yàn)證了本文基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

（三） 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

⒈替換解釋變量衡量方式

本文采用互動(dòng)信息回復(fù)率衡量網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)，然后采用模型（1） 對(duì)樣本進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果顯示，在替換網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)的衡量方式后，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)對(duì)企業(yè)違規(guī)的影響仍然顯著為負(fù)，表明本文基準(zhǔn)回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

⒉替換被解釋變量衡量方式

本文采用企業(yè)當(dāng)年違規(guī)后被稽查出來的違規(guī)行為次數(shù)衡量企業(yè)違規(guī)，并采用OLS方法檢驗(yàn)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)對(duì)企業(yè)違規(guī)的影響?；貧w結(jié)果顯示，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)對(duì)企業(yè)違規(guī)的影響仍然顯著為負(fù)，表明本文基準(zhǔn)回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

（四） 異質(zhì)性分析

⒈是否四大審計(jì)

在外部監(jiān)督對(duì)公司治理影響的研究中，Guedhami等［39］指出，高質(zhì)量的審計(jì)服務(wù)能有效發(fā)揮公司治理功能，為企業(yè)提供更為嚴(yán)格的監(jiān)督。特別是在中國資本市場，由四大審計(jì)的企業(yè)往往有更高的會(huì)計(jì)信息透明度［40］，這降低了信息不對(duì)稱程度，限制了管理層進(jìn)行操縱的空間，從而在一定程度上抑制了企業(yè)違規(guī)。因此，相對(duì)于四大審計(jì)的企業(yè)，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)在抑制非四大審計(jì)的企業(yè)違規(guī)行為方面有更加顯著的影響。根據(jù)企業(yè)是否由四大審計(jì)，本文將樣本分為四大審計(jì)的企業(yè)和非四大審計(jì)的企業(yè)。表4列（1） 和列（2） 的回歸結(jié)果顯示，互動(dòng)信息回復(fù)豐富度的回歸系數(shù)分別為0. 038和-0. 169，且不顯著和在1%水平上顯著，表明網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)在抑制非四大審計(jì)的企業(yè)違規(guī)行為方面有更顯著的影響，而對(duì)四大審計(jì)的企業(yè)的影響不顯著。

⒉機(jī)構(gòu)投資者持股情況

機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中扮演著重要的監(jiān)督角色。陸瑤等［30］指出，由于專業(yè)知識(shí)和資源優(yōu)勢，機(jī)構(gòu)投資者能更有效地監(jiān)督企業(yè)管理層，減少委托代理問題，提升公司治理效率。在中國資本市場，機(jī)構(gòu)投資者的參與程度與企業(yè)信息透明度和企業(yè)內(nèi)部治理水平密切相關(guān)。機(jī)構(gòu)投資者持股比例高，通常會(huì)對(duì)企業(yè)施加更嚴(yán)格的監(jiān)督，提升信息披露質(zhì)量，減少管理層的機(jī)會(huì)主義行為，從而抑制企業(yè)違規(guī)。因此，相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者持股比例高的企業(yè)，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)在抑制機(jī)構(gòu)投資者持股比例低的企業(yè)違規(guī)行為方面可能有更加顯著的影響。根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者持股比例的中位數(shù)，本文將樣本分為機(jī)構(gòu)投資者持股比例高的企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者持股比例低的企業(yè)。表4列（3） 和列（4） 的回歸結(jié)果顯示，互動(dòng)信息回復(fù)豐富度的回歸系數(shù)分別為-0. 151和-0. 168，且在5%和1%水平上顯著，表明相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者持股比例高的企業(yè)，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)對(duì)企業(yè)違規(guī)的影響在機(jī)構(gòu)投資者持股比例低的組別中更明顯。主要原因在于，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，企業(yè)信息透明度越高，投資者能獲得更多的企業(yè)信息，從而能更有效地抑制企業(yè)違規(guī)。

⒊信息互動(dòng)效率

信息互動(dòng)效率反映了企業(yè)對(duì)投資者提問的回復(fù)強(qiáng)度和回復(fù)及時(shí)性，這是信息傳遞效率的關(guān)鍵因素。信息互動(dòng)效率會(huì)影響投資者的認(rèn)知和決策過程，從而影響他們獲取和解讀信息的能力，導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)在不同信息互動(dòng)效率下對(duì)企業(yè)違規(guī)的影響可能不同。本文從信息回復(fù)強(qiáng)度和信息回復(fù)及時(shí)性兩個(gè)維度分析網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)對(duì)企業(yè)違規(guī)的異質(zhì)性影響。

根據(jù)信息回復(fù)強(qiáng)度，本文將樣本分為信息回復(fù)強(qiáng)度大的企業(yè)和信息回復(fù)強(qiáng)度小的企業(yè)，若樣本企業(yè)回復(fù)了所有投資者提問的問題，則屬于前者；若樣本企業(yè)回復(fù)了部分投資者提問的問題，則屬于后者。表5列（1） 和列（2） 的回歸結(jié)果顯示，在信息回復(fù)強(qiáng)度大的組別中，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)對(duì)企業(yè)違規(guī)的影響顯著為負(fù)，而對(duì)信息回復(fù)強(qiáng)度小的組別的影響不顯著。主要原因在于，企業(yè)通過全面的信息回復(fù)提升了信息互動(dòng)效率，進(jìn)一步增強(qiáng)投資者信任，從而能有效抑制企業(yè)違規(guī)。

根據(jù)信息回復(fù)及時(shí)性的中位數(shù)，本文將樣本分為信息回復(fù)及時(shí)性強(qiáng)的企業(yè)和信息回復(fù)及時(shí)性弱的企業(yè)。在衡量企業(yè)信息回復(fù)及時(shí)性方面，本文借鑒范琳珊等［41］的做法。具體步驟如下：其一，本文計(jì)算提問日期與回復(fù)日期之間的間隔天數(shù)（day），若在當(dāng)月未進(jìn)行回復(fù)，則將該間隔天數(shù)統(tǒng)一設(shè)定為30天。其二，本文計(jì)算該年度內(nèi)所有回復(fù)間隔天數(shù)的均值（mean_day）、最大值（max_day） 和最小值（min_day）。其三，本文對(duì)間隔天數(shù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，得出信息回復(fù)及時(shí)性（delay） 指標(biāo)，delay = （max_day - mean_day） （max_day - min_day）。表5列（3） 和列（4） 的回歸結(jié)果顯示，互動(dòng)信息回復(fù)豐富度的回歸系數(shù)分別為-0. 189和-0. 137，且在5%和1%水平上顯著，表明相對(duì)于信息回復(fù)及時(shí)性弱的組別，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)對(duì)企業(yè)違規(guī)的影響在信息回復(fù)及時(shí)性強(qiáng)的組別中更明顯。主要原因在于，及時(shí)的信息回復(fù)同樣提升了信息互動(dòng)效率和信息透明度，進(jìn)一步增強(qiáng)了投資者信任，從而更有效地抑制了企業(yè)違規(guī)。

五、機(jī)制檢驗(yàn)與進(jìn)一步分析

（一） 機(jī)制檢驗(yàn)

在前文理論分析中，本文提出網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)可以通過提升企業(yè)信息透明度和企業(yè)內(nèi)部治理水平兩個(gè)方面抑制企業(yè)違規(guī)。為了驗(yàn)證上述作用機(jī)制是否成立，本文借鑒江艇［42］的做法，構(gòu)建如下機(jī)制模型：

MVit = μ0 + μ1Interact_Rit + μ2Controlsit + Industryj + Yeart + εit （2）

其中，MV表示中介變量，分別為企業(yè)信息透明度（Trans） 和企業(yè)內(nèi)部治理水平（IC），其他變量含義同模型（1）。

⒈企業(yè)信息透明度

網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)降低了投資者的信息解讀難度和信息整合成本，減少了投資者與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，從而提升了企業(yè)信息透明度［25］。表6列（1） 的回歸結(jié)果顯示，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)的回歸系數(shù)為0. 010，且在1%水平上顯著，即網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)對(duì)企業(yè)信息透明度有顯著正向影響，表明網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)提升了企業(yè)信息透明度。信息透明度提升有利于改善企業(yè)信息環(huán)境，這是抑制企業(yè)違規(guī)的關(guān)鍵渠道［14，16，43］。因此，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)通過提升企業(yè)信息透明度抑制企業(yè)違規(guī)。假設(shè)2a得到驗(yàn)證。

⒉企業(yè)內(nèi)部治理水平

網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)增強(qiáng)了企業(yè)的外部約束和信息共享，提升了投資者的監(jiān)督能力，從而提升了企業(yè)內(nèi)部治理水平［26］。表6列（2） 的回歸結(jié)果顯示，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)的回歸系數(shù)為0. 089，且在1%水平上顯著，即網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)對(duì)企業(yè)內(nèi)部治理水平有顯著正向影響，表明網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)提升了企業(yè)內(nèi)部治理水平。企業(yè)內(nèi)部治理水平提升有利于增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督力度，從而抑制企業(yè)違規(guī)［8，44］。因此，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)通過提升企業(yè)內(nèi)部治理水平抑制企業(yè)違規(guī)。假設(shè)2b得到驗(yàn)證。

（二） 進(jìn)一步分析

為了深化網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)對(duì)企業(yè)違規(guī)影響的研究，本文進(jìn)一步細(xì)分企業(yè)違規(guī)類型，探討網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)對(duì)不同類型企業(yè)違規(guī)的影響。本文借鑒權(quán)小鋒等［45］的做法，將企業(yè)違規(guī)分為信息披露違規(guī)和經(jīng)營與交易違規(guī)兩類，①并對(duì)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)對(duì)這兩類違規(guī)行為的影響進(jìn)行回歸分析?；谶@一分類，本文對(duì)企業(yè)違規(guī)類型的變量進(jìn)行如下處理：若企業(yè)違規(guī)類型屬于信息披露違規(guī)，則信息披露違規(guī)（Vio1） 取值為1，否則取值為0；若企業(yè)違規(guī)類型屬于經(jīng)營與交易違規(guī)，則經(jīng)營與交易違規(guī)（Vio2） 取值為1，否則取值為0。

表6列（3） 和列（4） 是基于不同違規(guī)類型的回歸結(jié)果?；貧w結(jié)果顯示，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)對(duì)信息披露違規(guī)的影響顯著為負(fù)，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)對(duì)經(jīng)營與交易違規(guī)的影響也顯著為負(fù)。這表明投資者與企業(yè)互動(dòng)能對(duì)信息披露違規(guī)和經(jīng)營與交易違規(guī)產(chǎn)生抑制作用，進(jìn)一步支持了網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)在改善企業(yè)信息環(huán)境和增強(qiáng)監(jiān)督力量方面的積極治理作用。這不僅驗(yàn)證了網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)在公司治理中的重要性，還強(qiáng)調(diào)了其在不同違規(guī)行為類型中的普遍適用性。通過有效利用網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，企業(yè)可以提升信息透明度和治理效率，從而減少違規(guī)行為。

六、研究結(jié)論與啟示

“互動(dòng)易”平臺(tái)和“上證ｅ互動(dòng)”平臺(tái)是中國在互動(dòng)式信息披露方面的創(chuàng)新與發(fā)展，也是對(duì)投資者關(guān)系管理制度的完善。盡管如此，關(guān)于網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)對(duì)企業(yè)違規(guī)影響的研究仍相對(duì)較少。本文基于2014—2021年中國滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，采用Logistic模型實(shí)證檢驗(yàn)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)對(duì)企業(yè)違規(guī)的影響及其作用機(jī)制。研究結(jié)果顯示：網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)能抑制企業(yè)違規(guī)，表明在新型互動(dòng)溝通模式下，投資者的外部治理作用得到了有效發(fā)揮。通過一系列內(nèi)生性處理和穩(wěn)健性檢驗(yàn)，本文回歸結(jié)果仍然穩(wěn)健。異質(zhì)性分析結(jié)果表明，在非四大審計(jì)的企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者持股比例低的企業(yè)、信息互動(dòng)回復(fù)強(qiáng)度大的企業(yè)和信息回復(fù)及時(shí)性強(qiáng)的企業(yè)中，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)對(duì)企業(yè)違規(guī)的影響更明顯。機(jī)制分析結(jié)果表明，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)通過提升企業(yè)信息透明度和企業(yè)內(nèi)部治理水平抑制企業(yè)違規(guī)。進(jìn)一步分析結(jié)果表明，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)對(duì)信息披露違規(guī)和經(jīng)營與交易違規(guī)均有抑制作用。

綜上所述，本文不僅揭示了網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)互動(dòng)在抑制企業(yè)違規(guī)方面的重要作用，還強(qiáng)調(diào)了可以通過提升企業(yè)信息透明度和企業(yè)內(nèi)部治理水平抑制企業(yè)違規(guī)。這一發(fā)現(xiàn)為政策制定者和企業(yè)管理者提供了重要的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，也為他們利用現(xiàn)代信息技術(shù)進(jìn)一步推廣和完善網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從而強(qiáng)化市場監(jiān)督和企業(yè)合規(guī)管理提供了參考。基于上述研究結(jié)論，本文得到如下啟示：

第一，優(yōu)化資本市場信息交流機(jī)制。為了提升資本市場的信息效率和降低信息不對(duì)稱程度，投資者和企業(yè)都應(yīng)主動(dòng)利用“互動(dòng)易”平臺(tái)和“上證e互動(dòng)”平臺(tái)等進(jìn)行有效互動(dòng)。投資者應(yīng)加強(qiáng)信息獲取和分析能力，關(guān)注并合理應(yīng)用企業(yè)信息，以促進(jìn)資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展。通過積極的互動(dòng)交流，投資者也能更深入地了解企業(yè)的運(yùn)營和發(fā)展情況，從而提升投資決策質(zhì)量。企業(yè)應(yīng)采用多元化信息披露方式，積極探索新型信息披露渠道，以加強(qiáng)與投資者的溝通。這不僅有助于改進(jìn)企業(yè)信息環(huán)境，還能提升信息披露質(zhì)量，并且通過頻繁互動(dòng)限制管理層的機(jī)會(huì)主義行為。

第二，完善資本市場監(jiān)管機(jī)制。“互動(dòng)易”平臺(tái)和“上證e互動(dòng)”平臺(tái)不僅豐富了資本市場的信息披露渠道，而且代表著監(jiān)管方式的創(chuàng)新。監(jiān)管部門應(yīng)進(jìn)一步更新信息披露理念，充分利用現(xiàn)代信息技術(shù)完善信息披露機(jī)制和推進(jìn)資本市場建設(shè)。加強(qiáng)平臺(tái)監(jiān)管，確保信息披露的公正性、及時(shí)性和準(zhǔn)確性，是監(jiān)管部門的重要職責(zé)。同時(shí)，應(yīng)加大對(duì)企業(yè)的監(jiān)督力度，推動(dòng)其提升信息披露質(zhì)量和透明度，這也是提高資本市場信息效率、解決信息不對(duì)稱問題及為投資者創(chuàng)造公平、透明、安全投資環(huán)境的關(guān)鍵。

第三，促進(jìn)資本市場穩(wěn)定與高質(zhì)量發(fā)展。投資者與企業(yè)積極互動(dòng)，監(jiān)管部門對(duì)資本市場進(jìn)行有效監(jiān)管，有助于資本市場穩(wěn)定與高質(zhì)量發(fā)展。企業(yè)應(yīng)通過新型信息渠道和多元化披露方式不斷改善信息環(huán)境，提升信息的可靠性和透明度。同時(shí)，監(jiān)管部門應(yīng)持續(xù)利用現(xiàn)代信息技術(shù)加強(qiáng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的監(jiān)督和對(duì)企業(yè)的管理，確保資本市場的信息公正、及時(shí)和準(zhǔn)確。

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（責(zé)任編輯：孫艷）