如果預(yù)期不發(fā)生逆轉(zhuǎn)，無論是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，還是擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略的效果都將受到影響

拉動(dòng)股市上漲，是否有助于解決當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面面臨的問題，特別是有效需求不足的問題？究竟應(yīng)該如何理解這一輪經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺(tái)的原因與運(yùn)作的邏輯？又該如何從短期與中長(zhǎng)期兩個(gè)維度解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)有效需求不足的問題？為此，《中國(guó)新聞周刊》專訪復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院院長(zhǎng)張軍。

股市、樓市是扭轉(zhuǎn)預(yù)期的突破口

《中國(guó)新聞周刊》：你認(rèn)為哪些因素促使決策層推出這一輪經(jīng)濟(jì)刺激政策？

張軍：決策轉(zhuǎn)變的過程確實(shí)比較難。大約在10年前我們開始感受到上一輪大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激過后遺留的問題，包括房地產(chǎn)泡沫、環(huán)境污染等。因?yàn)檫@些“后遺癥”，決策層下決心改變宏觀經(jīng)濟(jì)的管控方式，不能遇到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)就刺激需求，特別是基建投資。2014—2015年，決策層開始主動(dòng)下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，提出經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，并將經(jīng)濟(jì)政策的發(fā)力點(diǎn)從需求側(cè)轉(zhuǎn)移到供給側(cè)，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。一個(gè)標(biāo)志性事件是2015年5月，《人民日?qǐng)?bào)》訪問權(quán)威人士，當(dāng)時(shí)提出“如果采取大規(guī)模強(qiáng)刺激和拼投資等老辦法，可能會(huì)積累新矛盾”。

這樣的思路一直堅(jiān)持到2022年，當(dāng)年年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大”。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)政策口徑開始調(diào)整，提出“把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來”，在原來強(qiáng)調(diào)供給側(cè)的政策的基礎(chǔ)上尋求平衡，因?yàn)樾鹿谝咔闆_擊導(dǎo)致需求收縮。

2022年開始強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需，2023年經(jīng)濟(jì)一度呈現(xiàn)比較強(qiáng)勁的反彈。但是2024年上半年一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)沒有達(dá)到預(yù)期，而且不同領(lǐng)域在經(jīng)歷疫情后的恢復(fù)情況極不平衡，很多領(lǐng)域并未恢復(fù)到疫情前的水平。更重要的是，“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”愈發(fā)成為突出的問題。老百姓在茶余飯后談?wù)摰姆績(jī)r(jià)、就業(yè)等內(nèi)容，都是預(yù)期持續(xù)轉(zhuǎn)弱的反映，同時(shí)又在加強(qiáng)負(fù)面預(yù)期。

2015年以后，決策層更加強(qiáng)調(diào)“跨周期調(diào)節(jié)”，疫情期間轉(zhuǎn)為強(qiáng)調(diào)將跨周期調(diào)節(jié)與逆周期調(diào)節(jié)相結(jié)合。今年9月26日召開的中央政治局會(huì)議則強(qiáng)調(diào)“加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度”。發(fā)生這樣的轉(zhuǎn)變就是因?yàn)轭A(yù)期持續(xù)惡化，讓決策層意識(shí)到，如果預(yù)期不發(fā)生逆轉(zhuǎn)，無論是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，還是擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略的效果都將受到影響。比如2022年年底以來，貨幣政策一直相對(duì)寬松，但是錢卻貸不出去。因此問題的焦點(diǎn)并非面對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)需求側(cè)政策是否及時(shí)出臺(tái)、跟進(jìn)，而是預(yù)期尚未扭轉(zhuǎn)，導(dǎo)致在流動(dòng)性相對(duì)寬裕的情況下，今年二季度經(jīng)濟(jì)增速仍然無法維持。9月底一系列表態(tài)、政策便是決策層意識(shí)到一定要扭轉(zhuǎn)預(yù)期的表現(xiàn)。

《中國(guó)新聞周刊》：疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以來，各類經(jīng)濟(jì)政策不斷加碼，你認(rèn)為這一輪經(jīng)濟(jì)刺激政策有哪些“新意”？

張軍：扭轉(zhuǎn)預(yù)期，一方面需要出臺(tái)強(qiáng)有力的刺激政策，另一方面就是要選擇一個(gè)好的突破口，也就是找到效果最好的政策，如果只是釋放更多流動(dòng)性，或是加大投資項(xiàng)目的力度，可能不會(huì)產(chǎn)生好的效果。決策層一定在這方面進(jìn)行了精心設(shè)計(jì)，人們最為關(guān)心的無非就是資本市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)，這兩個(gè)市場(chǎng)一旦恢復(fù)“人氣”，就意味著預(yù)期問題開始改善。因此此次將滬指拉回3000點(diǎn)以上，并提出房地產(chǎn)市場(chǎng)“止跌回穩(wěn)”，都是希望借修復(fù)這兩個(gè)市場(chǎng)的情緒，扭轉(zhuǎn)人們的預(yù)期。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，參與者的animal spirit（動(dòng)物本能，指影響與引導(dǎo)人類經(jīng)濟(jì)行為的本能、習(xí)慣與情感等非理性因素）至關(guān)重要，其中就包括冒險(xiǎn)精神。因此重要的是讓人們?cè)谑袌?chǎng)中看到機(jī)會(huì)，這樣才能激發(fā)人們的冒險(xiǎn)精神。人們不看好經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可以找到N個(gè)理由，但是這些理由都抵不過一個(gè)可以賺錢的機(jī)會(huì)。很多外資投行也紛紛改口，認(rèn)為中國(guó)的資本市場(chǎng)值得投資，正是因?yàn)榭吹經(jīng)Q策層以這兩個(gè)市場(chǎng)為突破口，扭轉(zhuǎn)預(yù)期的決心。

《中國(guó)新聞周刊》：你如何看待后續(xù)財(cái)政政策推出的節(jié)奏？

張軍：如今央行先行一步，在不增加基礎(chǔ)貨幣投放的情況下拉升股市，隨著市場(chǎng)預(yù)期的逐漸改善，財(cái)政政策一定需要跟進(jìn)。未來收支間的缺口可能被拉大，赤字率也可能突破3％的上限，從某種意義上講，這也是倒逼財(cái)政政策有所突破，但是政策風(fēng)格仍是穩(wěn)健審慎。中國(guó)的政策風(fēng)格一般會(huì)在解決眼下問題的同時(shí)兼顧長(zhǎng)遠(yuǎn)問題，需要平衡短期與中長(zhǎng)期目標(biāo)。

《中國(guó)新聞周刊》：市場(chǎng)對(duì)于財(cái)政政策發(fā)力的方向分歧比較大，你如何看待這個(gè)問題？

張軍：政策制定者與市場(chǎng)溝通未來出臺(tái)的增量政策時(shí)，肯定不會(huì)針對(duì)某個(gè)單一領(lǐng)域，強(qiáng)調(diào)綜合治理是中國(guó)政策的特色，意味著中國(guó)不會(huì)像美國(guó)那樣只給家庭發(fā)放現(xiàn)金，或是針對(duì)某個(gè)領(lǐng)域一次性給足政策支持力度。一如10月8日發(fā)改委負(fù)責(zé)人在強(qiáng)調(diào)政策支持改善民生的同時(shí)，也會(huì)強(qiáng)調(diào)對(duì)于有效投資的支持。當(dāng)然，綜合治理需要找到一個(gè)突破口，首先讓市場(chǎng)情緒有所改變，再在各個(gè)方向上發(fā)力。

將刺激的重點(diǎn)放到服務(wù)業(yè)上

《中國(guó)新聞周刊》：你在近期的一篇文章中提到，服務(wù)業(yè)與建筑業(yè)收入情況不容樂觀，建議政策應(yīng)該更多扶持這兩個(gè)行業(yè)，這兩個(gè)行業(yè)的表現(xiàn)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)聯(lián)是什么？

張軍：就業(yè)人口中有相當(dāng)一部分就業(yè)屬于自謀職業(yè)，而服務(wù)業(yè)中的中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶在疫情期間受到的沖擊比較大，一些個(gè)體工商戶直接歇業(yè)、轉(zhuǎn)行。疫情結(jié)束后我們應(yīng)該出臺(tái)政策幫助這些自謀職業(yè)者，比如給予他們包括稅費(fèi)、房租減免等政策。很多家庭的生計(jì)都依靠一家小店，幫助他們的經(jīng)營(yíng)水平恢復(fù)到疫情前，可以解決這部分家庭的收入問題，從而帶動(dòng)消費(fèi)支出。

目前幫扶政策更多關(guān)注制造業(yè)，我們近期進(jìn)行的一項(xiàng)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，疫情后生產(chǎn)恢復(fù)得比較快，但是居民可支配收入，特別是城市居民可支配收入并沒有回到疫情前的增長(zhǎng)趨勢(shì)，甚至增速出現(xiàn)較大幅度的下降，以致拖累消費(fèi)支出。因此無論從就業(yè)優(yōu)先的角度來說，還是促進(jìn)消費(fèi)支出的增長(zhǎng)能夠略微高于名義GDP增速的角度來說，我們都需要通過幫扶政策讓中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶的經(jīng)營(yíng)恢復(fù)到疫情前的水平。

8月初，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)消費(fèi)高質(zhì)量發(fā)展的意見》；9月，中央發(fā)布《關(guān)于實(shí)施就業(yè)優(yōu)先戰(zhàn)略促進(jìn)高質(zhì)量充分就業(yè)的意見》。此前外界對(duì)于這兩份文件的重視程度似乎不夠。其實(shí)，新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃已經(jīng)不具備2008年實(shí)施“四萬億計(jì)劃”時(shí)的條件，但是如果將刺激的重點(diǎn)放到服務(wù)業(yè)之上，也就是圍繞前述兩個(gè)文件展開的話，可以幫助到更多居民、家庭，效果也會(huì)更好。如今很多政策意在恢復(fù)生產(chǎn)，看似可以拉升GDP，但是居民、家庭缺少切身感受。

《中國(guó)新聞周刊》：從更加長(zhǎng)期的視角來看，如何解決有效需求不足的問題？

張軍：客觀來講，我們確實(shí)面臨需求不足的問題，如果我們將生產(chǎn)調(diào)整到與需求相匹配的水平，意味著經(jīng)濟(jì)增速將受到影響，因此我們需要出口與內(nèi)需共同支撐現(xiàn)有產(chǎn)能。

我們現(xiàn)行的體制，包括政府體制都是圍繞生產(chǎn)建立的，比如對(duì)于各級(jí)政府而言，主政者思考更多的還是生產(chǎn)，爭(zhēng)相上馬新能源汽車、鋰電池等熱門項(xiàng)目，在導(dǎo)致產(chǎn)能過剩的同時(shí)導(dǎo)致內(nèi)卷，一方面導(dǎo)致企業(yè)更多思考如何在現(xiàn)有技術(shù)條件下做到極致，缺少創(chuàng)新技術(shù)的能力；另一方面員工工資很難提升，始終維持一種低水平均衡。理想的狀況可能是企業(yè)數(shù)量更少，但是規(guī)模更大、效率更高，將更多資源從制造業(yè)轉(zhuǎn)移到服務(wù)業(yè)，吸納更多就業(yè)。服務(wù)業(yè)越發(fā)達(dá)，勞工工資水平越高，只有這樣才能提高整體工資水平，如果只依靠制造業(yè)便會(huì)發(fā)現(xiàn)工資上漲越來越慢。

從生產(chǎn)主導(dǎo)的體制切換到消費(fèi)主導(dǎo)的體制會(huì)比較艱難，需要財(cái)政體制、官僚體系等將注意力從企業(yè)逐步轉(zhuǎn)向家庭。但是轉(zhuǎn)型方向肯定如此，正因?yàn)槿绱瞬盘岢鰢?guó)內(nèi)大循環(huán)，更多依靠國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消化自身產(chǎn)能，逐步從世界工廠轉(zhuǎn)型為世界市場(chǎng)。這就需要考慮如何在未來培育購買力，像養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等問題都變得至關(guān)重要，只有更好地提供這些公共服務(wù)，才能降低居民家庭自我保障的負(fù)擔(dān)，從而培育出比較合理的購買力。