作為一個新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)將改變工業(yè)經(jīng)濟(jì)形態(tài)供應(yīng)、生產(chǎn)、分配、消費(fèi)的方式和進(jìn)程，但是也面臨著一系列問題。比如，誕生于工業(yè)經(jīng)濟(jì)時代的價值投資理論和方法還能在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代延續(xù)嗎？工業(yè)經(jīng)濟(jì)時代的價值投資對公司的理解、評價、估值還能夠精準(zhǔn)地評價數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代的公司嗎？

帶著這樣的疑問，本期《現(xiàn)代商業(yè)銀行·財富生活》邀請到著名投資銀行家、并購專家、《數(shù)字蘗變：數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代價值投資與資本市場重構(gòu)》的作者王世渝先生，與我們共話數(shù)字經(jīng)濟(jì)形態(tài)下的投資新規(guī)律。

《現(xiàn)代商業(yè)銀行·財富生活》：您在新書《數(shù)字蘗變》的前言中寫道，“400多年來創(chuàng)建和形成的資本市場將會迎來一次剛剛開始、持續(xù)的顛覆和創(chuàng)新”，我們怎么理解這句話？

王世渝：過去解讀人類社會的進(jìn)程比較偏重科技推動的力量，強(qiáng)調(diào)工業(yè)革命推動人類社會的進(jìn)步，從而忽略了制度創(chuàng)新。其實(shí)推動工業(yè)革命的背后離不開制度創(chuàng)新，正是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)制度創(chuàng)新，產(chǎn)生了對于生產(chǎn)效率的需求才有了蒸汽機(jī)的發(fā)明，讓科技和制度結(jié)合促進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展，推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來人類文明進(jìn)步和繁榮。現(xiàn)代公司制、復(fù)式記賬法、資本的形成和交易集中了資本的力量可以推動科技創(chuàng)新與工業(yè)革命。從那個時候開始逐漸創(chuàng)建并形成了龐大的資本市場體系。

幾百年來，科技、制度與工業(yè)化相互作用形成的這個龐大的體系是工業(yè)化的產(chǎn)物，是工業(yè)經(jīng)濟(jì)形態(tài)的根本表現(xiàn)。

我們創(chuàng)建的上市公司數(shù)字化價值投資體系（DVI）在連續(xù)幾年的研究分析中發(fā)現(xiàn)，從第一個股份公司誕生以來四百多年所形成的龐大體系正在醞釀一個結(jié)構(gòu)性、規(guī)律性、本質(zhì)性變化。這就是由通信、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等縱橫交錯的綜合性、系統(tǒng)性、協(xié)同性數(shù)字科技產(chǎn)業(yè)和數(shù)字科技體系正在對幾百年來所形成的工業(yè)經(jīng)濟(jì)形態(tài)進(jìn)行持續(xù)、快速、顛覆性重構(gòu)。這種重構(gòu)讓我們看到公司將被數(shù)字化商業(yè)組織改變，資本與資產(chǎn)數(shù)字化及數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)發(fā)生蘗變，股票投資交易秩序會在人工智能技術(shù)和RWA等數(shù)字金融交易與ETF這樣的創(chuàng)新交易機(jī)制影響下，發(fā)生巨變。數(shù)字經(jīng)濟(jì)形態(tài)下，資本市場有可能改變資本的形成、資本積聚、資本表達(dá)、資本交易的本質(zhì)，從而導(dǎo)致整個資本市場的蘗變。資本市場將不再是工業(yè)經(jīng)濟(jì)形態(tài)下的資本市場。

《現(xiàn)代商業(yè)銀行·財富生活》：工業(yè)經(jīng)濟(jì)時代價值投資的基本邏輯，還成立嗎？

王世渝：工業(yè)經(jīng)濟(jì)時代的價值投資邏輯已經(jīng)誕生運(yùn)行90年，這個邏輯目前還存在，甚至很長時間都存在。但是這個邏輯在對所有上市公司估值進(jìn)程中的比重會越來越小。隨著數(shù)字化、智能化進(jìn)程的加快，工業(yè)經(jīng)濟(jì)時代價值投資邏輯會逐漸被數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代價值投資邏輯替代，從而形成豐富的數(shù)字化價值投資估值體系。

《現(xiàn)代商業(yè)銀行·財富生活》：價值投資的這一進(jìn)化過程主要受什么影響？

王世渝：價值投資的進(jìn)化或者形成數(shù)字化價值投資體系，主要取決于上市公司在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代創(chuàng)造價值的方法演變進(jìn)程。

目前已經(jīng)有超過20%的上市公司已經(jīng)不是工業(yè)經(jīng)濟(jì)時代的上市公司，這個比例還在增加。同時，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司的數(shù)字化也在加快，目前只有不到28%的上市公司和數(shù)字化沒有關(guān)系或者沒有披露。

上市公司數(shù)字化程度和速度決定了價值投資的進(jìn)化速度。

《現(xiàn)代商業(yè)銀行·財富生活》：對投資者來說，這樣的變局之中存在怎樣的投資機(jī)遇？

王世渝：這樣的變化對于投資者來說，最重要的是發(fā)現(xiàn)新的估值邏輯。工業(yè)經(jīng)濟(jì)時代注重個股的投資估值分析很難在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代管用，科技的發(fā)展和快速迭代也很難讓投資者非常專業(yè)地確定單一公司估值，所以未來的投資機(jī)會在于發(fā)現(xiàn)上市公司的分類組合及分類組合構(gòu)建的股票指數(shù)。將這些股票指數(shù)與ETF結(jié)合創(chuàng)造組合投資、一攬子投資機(jī)會，才會提高投資收益并降低投資風(fēng)險。

《現(xiàn)代商業(yè)銀行·財富生活》：對于ETF近年來的快速崛起，您怎么看？隨著數(shù)字科技的不斷迭代升級，ETF將走向何方？

王世渝：ETF誕生30年左右，全球總規(guī)模在2023年已經(jīng)達(dá)到11萬億美元，發(fā)展速度很快。但是，大家只是注意到ETF的快速發(fā)展，沒有注意到為什么會這樣突飛猛進(jìn)。

背后的根本原因就是科技變化甚至主要是數(shù)字科技變化帶來的。主動投資買不過被動投資，單一投資買不過基金經(jīng)理，基金經(jīng)理買不過量化交易就是本質(zhì)邏輯。但是量化交易的底層邏輯如果停留在傳統(tǒng)指數(shù)編制基礎(chǔ)上，量化技術(shù)也只能是技術(shù)工具，必須有符合數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代的估值邏輯評價的成分股指數(shù)才能讓ETF更有生命力，更符合數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代趨勢。

《現(xiàn)代商業(yè)銀行·財富生活》：您曾在一個月時間里看了超過1500份年報，在大量的閱讀中看到了趨勢和未來。對于如何在年報中獲取有價值的信息，您有什么建議？

王世渝：是的，我們每年都這樣高密度閱讀年報進(jìn)行學(xué)術(shù)研究，目的是發(fā)現(xiàn)規(guī)律。

我覺得首先是監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該看到數(shù)字化在改變上市公司價值創(chuàng)造方式，投資者需要去發(fā)現(xiàn)上市公司新的估值邏輯，應(yīng)當(dāng)要求上市公司披露數(shù)字化進(jìn)程和數(shù)字化對公司經(jīng)營帶來的變化，讓大家有機(jī)會獲得更豐富的信息。同時投資者需要關(guān)注上市公司和數(shù)字化體系的聯(lián)系，而不是孤立地看一個上市公司。發(fā)現(xiàn)和分析上市公司和上市公司新的分類組合關(guān)系。