摘要：碳中和目標(biāo)開(kāi)啟了我國(guó)邁向綠色低碳發(fā)展的新篇章。為進(jìn)一步推動(dòng)綠色金融提質(zhì)增效，本文嘗試對(duì)綠色投行業(yè)務(wù)進(jìn)行系統(tǒng)梳理，并在相關(guān)理論研究的基礎(chǔ)上，給出綠色投行業(yè)務(wù)的正式定義。隨后，本文引入投行思維和投行工具，構(gòu)建了綠色投行業(yè)務(wù)的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)體系；接著，重點(diǎn)分析了我國(guó)商業(yè)銀行綠色投行業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀；最后，在借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，提出了碳中和目標(biāo)下綠色投行業(yè)務(wù)的發(fā)展策略及思路，旨在推動(dòng)商業(yè)銀行綠色金融業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)新突破。

關(guān)鍵詞：碳中和；商業(yè)銀行；綠色投行；綠色金融

一、綠色投行業(yè)務(wù)相關(guān)政策及理論研究

（一）政策環(huán)境

2007年我國(guó)首次提出“綠色信貸”概念后，為促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)支持我國(guó)經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型，推動(dòng)低碳發(fā)展，政府持續(xù)發(fā)布綠色金融相關(guān)文件。在綠色金融的實(shí)踐中，金融機(jī)構(gòu)的綠色金融內(nèi)涵不斷擴(kuò)展，從最初的“綠色信貸”逐步涵蓋綠色信貸、綠色債券、綠色發(fā)展基金、綠色保險(xiǎn)、碳金融等多種金融工具，形成了完善的綠色金融體系。這一內(nèi)涵的延伸不僅是理論的豐富，更是綠色金融業(yè)務(wù)發(fā)展實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。

（二）理論研究

經(jīng)過(guò)文獻(xiàn)研究[1-3]，學(xué)者大多認(rèn)為我國(guó)的綠色金融在過(guò)去幾年里實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，但在發(fā)展過(guò)程中也出現(xiàn)了一些問(wèn)題。盡管我國(guó)已成功搭建起綠色金融體系的初步政策框架，吸引了眾多機(jī)構(gòu)積極投身于綠色金融的實(shí)踐中，且綠色金融產(chǎn)品的種類日益多樣化，然而，從全局視角審視，我國(guó)綠色金融的發(fā)展尚處于初級(jí)階段。如，王馨等學(xué)者[4]（2021）指出，目前我國(guó)的綠色金融產(chǎn)品主要是綠色信貸，綠色信貸余額占全體綠色融資余額的比例超過(guò)90%，其他綠色金融產(chǎn)品的規(guī)模非常小。較之傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)，投行業(yè)務(wù)具有靈活性、創(chuàng)造性、專業(yè)性等優(yōu)勢(shì)，在推進(jìn)碳達(dá)峰、碳中和工作進(jìn)程中，商業(yè)銀行綠色投行業(yè)務(wù)能夠創(chuàng)造性地為清潔低碳能源等綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的難點(diǎn)、疑點(diǎn)問(wèn)題提供解決方案，同時(shí)推動(dòng)綠色金融業(yè)務(wù)再上一個(gè)新臺(tái)階。

二、綠色投行業(yè)務(wù)內(nèi)涵界定

國(guó)家相關(guān)部門在《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》中首次概述了綠色金融產(chǎn)品，涵蓋綠色信貸、綠色債券、綠色股票指數(shù)及相關(guān)產(chǎn)品、綠色發(fā)展基金、綠色保險(xiǎn)以及碳金融等金融工具。商業(yè)銀行綠色投行業(yè)務(wù)是投行思維、投行方法和投行工具與綠色經(jīng)濟(jì)和綠色產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)相結(jié)合的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。從上述綠色金融產(chǎn)品概述中不難發(fā)現(xiàn)，這些金融工具與投行業(yè)務(wù)緊密相關(guān)。本文結(jié)合相關(guān)文獻(xiàn)研究，認(rèn)為商業(yè)銀行綠色投行業(yè)務(wù)產(chǎn)品體系應(yīng)包括以下幾個(gè)方面：一是綠色債務(wù)融資工具、綠色金融債等綠色債券的承銷及發(fā)行業(yè)務(wù)；二是綠色信貸資產(chǎn)及企業(yè)綠色資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)；三是涉及綠色產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、PPP綠色項(xiàng)目基金、產(chǎn)業(yè)企業(yè)或大型企業(yè)集團(tuán)發(fā)起的綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，以及金融機(jī)構(gòu)或私人發(fā)起的綠色PE/VC基金等業(yè)務(wù)；四是以獲取或拓展綠色技術(shù)、清潔能源、綠色產(chǎn)品與服務(wù)等綠色競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為目標(biāo)的綠色并購(gòu)業(yè)務(wù)；五是碳金融服務(wù)中除信貸服務(wù)之外的全套服務(wù)；六是綠色顧問(wèn)咨詢業(yè)務(wù)，即融合企業(yè)和政府需求的中間撮合業(yè)務(wù)。

三、綠色投行業(yè)務(wù)體系的構(gòu)建與創(chuàng)新

（一）綠色債券

國(guó)家相關(guān)部門先后發(fā)布了《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》《中國(guó)綠色債券原則》和《可持續(xù)金融共同分類目錄》。新版目錄統(tǒng)一界定了綠色債券的支持領(lǐng)域和范圍，采納了國(guó)際通行的“無(wú)重大損害”原則，逐步與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)趨同，旨在進(jìn)一步推動(dòng)跨境綠色資本的流動(dòng)，并擴(kuò)大我國(guó)綠色金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放程度。

目前，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)主管綠色債務(wù)融資工具及綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，而人民銀行則主管綠色金融債和綠色信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。對(duì)于這幾種產(chǎn)品，商業(yè)銀行可以直接擔(dān)任主承銷角色。然而，對(duì)于交易所主管的綠色公司債券、綠色企業(yè)債券和綠色企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，商業(yè)銀行無(wú)法承擔(dān)主承銷角色，但可以通過(guò)擔(dān)任債券項(xiàng)目安排負(fù)責(zé)人、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等角色參與其中。

隨著綠色債券市場(chǎng)的逐步擴(kuò)張，除了普通綠色債券繼續(xù)發(fā)揮重要作用外，愈來(lái)愈多的新型貼標(biāo)債券也進(jìn)一步豐富了綠色債券的融資方式。例如，“碳中和”“藍(lán)色”“掛鉤”等新標(biāo)簽將有助于充分釋放綠色債券在資源調(diào)配方面的作用。同時(shí)，近年來(lái)創(chuàng)新推出的可持續(xù)掛鉤債券、轉(zhuǎn)型債券等也將隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)改革的深入而獲得更大的發(fā)展空間。這些創(chuàng)新產(chǎn)品不僅豐富了債券產(chǎn)品的供給，還活躍了市場(chǎng)融資環(huán)境，并驅(qū)動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)技術(shù)的戰(zhàn)略升級(jí)。

（二）綠色資產(chǎn)支持證券

我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品受不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)管轄范圍的影響，在債券市場(chǎng)上主要分為三種模式：受人民銀行監(jiān)管的信貸ABS、受上交所和深交所監(jiān)管的企業(yè)ABS，以及受銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)監(jiān)管的企業(yè)ABN。

近幾年來(lái)，綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在“質(zhì)”和“量”兩個(gè)維度上均實(shí)現(xiàn)了大幅度的提升。在產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模、基礎(chǔ)資產(chǎn)豐富度等方面均有顯著進(jìn)展。已發(fā)行的綠色資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型包括應(yīng)收賬款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、租賃資產(chǎn)、供應(yīng)鏈債權(quán)、商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款、類REITs不動(dòng)產(chǎn)投資信托等15種，較往年種類明顯增多。這表明越來(lái)越多的行業(yè)開(kāi)始涉足綠色融資，進(jìn)行綠色低碳轉(zhuǎn)型。

（三）綠色發(fā)展基金

綠色發(fā)展基金種類繁多。根據(jù)我國(guó)的發(fā)起設(shè)立方式，綠色發(fā)展基金主要分為四類：一是綠色產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，主要由各級(jí)政府發(fā)起，投資偏向具有長(zhǎng)遠(yuǎn)和重大意義的公益性行業(yè)、關(guān)鍵技術(shù)和重要領(lǐng)域，但投資回報(bào)期長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大；二是PPP綠色項(xiàng)目基金，主要由地方政府或建設(shè)單位發(fā)起，投資偏向于公益性強(qiáng)、投入期限長(zhǎng)、投資回報(bào)率偏低但現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定的項(xiàng)目；三是產(chǎn)業(yè)發(fā)展綠色基金，主要由大型企業(yè)集團(tuán)發(fā)起，投資偏向于與企業(yè)業(yè)務(wù)具有協(xié)同性的綠色產(chǎn)業(yè)，旨在實(shí)現(xiàn)生態(tài)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)收益的結(jié)合，同時(shí)履行社會(huì)責(zé)任；四是綠色PE/VC基金，主要由金融機(jī)構(gòu)和私人發(fā)起，投資偏向于市場(chǎng)化項(xiàng)目，特別是行業(yè)前景好、投資回報(bào)較高的綠色股權(quán)項(xiàng)目。

（四）綠色并購(gòu)

綠色并購(gòu)是指以獲取或拓展綠色技術(shù)、清潔能源、綠色產(chǎn)品與服務(wù)等綠色競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為目標(biāo)的并購(gòu)行為[5]。當(dāng)前，碳中和目標(biāo)正引領(lǐng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)向綠色轉(zhuǎn)型，而綠色轉(zhuǎn)型期也是并購(gòu)活動(dòng)頻發(fā)的時(shí)期。投行機(jī)構(gòu)可以通過(guò)多種方式參與綠色企業(yè)并購(gòu)：一是通過(guò)綠色產(chǎn)業(yè)基金，甚至成立專門的綠色并購(gòu)基金為企業(yè)提供資金支持；二是直接向綠色并購(gòu)企業(yè)發(fā)放并購(gòu)貸款；三是作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)，協(xié)助企業(yè)完成并購(gòu)流程。

針對(duì)綠色信貸，我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)已連續(xù)發(fā)布了多條政策指引。然而，就綠色并購(gòu)貸款而言，我國(guó)尚未出臺(tái)專門的政策指引。商業(yè)銀行和投行機(jī)構(gòu)主要依據(jù)《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》的相關(guān)政策要求進(jìn)行操作。與一般并購(gòu)貸款相比，投行機(jī)構(gòu)在開(kāi)展綠色并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)時(shí)，需要更加關(guān)注與綠色相關(guān)的核心要素，包括綠色認(rèn)證的真實(shí)性、有效性和交易合規(guī)性，綠色并購(gòu)項(xiàng)目的評(píng)定等級(jí)和綠色資金的使用情況，以及綠色指標(biāo)承諾和風(fēng)險(xiǎn)處理的特殊安排等。

（五）碳金融

碳金融是建立在碳排放權(quán)交易基礎(chǔ)上的一種資金融通活動(dòng)，它以碳配額和碳信用等碳排放權(quán)益為媒介或標(biāo)的，旨在服務(wù)于減少溫室氣體排放或增強(qiáng)碳匯能力。

隨著碳交易規(guī)模的擴(kuò)大和碳交易風(fēng)險(xiǎn)的增加，碳金融工具的種類也在不斷增加。大致可以分為四類：第一類是直接投資產(chǎn)品，如碳信貸、碳基金、碳保險(xiǎn)等；第二類是掛鉤碳收益的債券或資產(chǎn)支持證券（ABS），即以碳收益為基礎(chǔ)發(fā)行的金融產(chǎn)品；第三類是根據(jù)碳金融的理財(cái)功能而發(fā)行的碳結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品；第四類是具有風(fēng)險(xiǎn)管理功能的碳金融工具，如為規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)而開(kāi)發(fā)的碳配額期權(quán)、期貨、碳遠(yuǎn)期、碳掉期交易等。

（六）綠色顧問(wèn)咨詢（撮合）業(yè)務(wù)

綠色顧問(wèn)咨詢（撮合）業(yè)務(wù)作為綠色投行業(yè)務(wù)的一次突破性創(chuàng)新，打破了商業(yè)銀行傳統(tǒng)的綠色投行業(yè)務(wù)模式。通過(guò)構(gòu)建集銀行、信托、保險(xiǎn)、券商、租賃、私募、年金等各類機(jī)構(gòu)及資金渠道的撮合生態(tài)圈，該業(yè)務(wù)不僅解決了融資方所面臨的綠色項(xiàng)目融資難、融資貴的問(wèn)題，還充分盤活了各類機(jī)構(gòu)的閑置資源，實(shí)現(xiàn)了從資源分散的“端”口到資源整合的生態(tài)“鏈”的互利共贏，為不同企業(yè)和不同融資需求的客戶匹配了相應(yīng)的金融資源。

要發(fā)揮綠色投行業(yè)務(wù)中的撮合業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，需要引知匯智，為企業(yè)發(fā)展提供“綠色智慧”。這要求積極匯聚各類金融機(jī)構(gòu)、科研院所、高校等的研究力量，聚焦金融支持企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型的問(wèn)題進(jìn)行攻關(guān)，建成綠色金融智庫(kù)，并形成解決方案。這將有助于加快推進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型和綠色制造產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

四、商業(yè)銀行開(kāi)展綠色投行業(yè)務(wù)發(fā)展策略及思路

綠色金融的參與方主要包括政府、綠色企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)。政府作為綠色政策的制定者，承擔(dān)著引導(dǎo)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的責(zé)任，同時(shí)也是綠色服務(wù)的需求者。綠色企業(yè)位于產(chǎn)業(yè)鏈的上游，提供各類綠色產(chǎn)品和服務(wù)。金融機(jī)構(gòu)則為雙方提供多樣化的金融服務(wù)，是綠色能量供給與調(diào)節(jié)系統(tǒng)的重要保障。

對(duì)于商業(yè)銀行的投行部門而言，應(yīng)聚焦于綠色行業(yè)、綠色客戶、綠色產(chǎn)品、綠色服務(wù)，致力于打造“四綠”特色的投行發(fā)展體系。通過(guò)提供綠色債券、綠色并購(gòu)、綠色基金、碳金融等多元化的金融產(chǎn)品和服務(wù)，為經(jīng)濟(jì)社會(huì)的全面綠色轉(zhuǎn)型注入金融活力。

首先，要以綠色發(fā)展理念推動(dòng)商業(yè)銀行綠色投行的頂層設(shè)計(jì)，建立完善的綠色投行金融體系，以服務(wù)“輕資產(chǎn)”推動(dòng)銀行向輕型化轉(zhuǎn)型。具體措施包括：一是將“綠色”納入績(jī)效考核體系，加大對(duì)綠色投行業(yè)務(wù)的考核力度；二是在國(guó)家綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)開(kāi)展綠色投行改革創(chuàng)新試點(diǎn)，優(yōu)選重點(diǎn)項(xiàng)目加大資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)力度；三是推動(dòng)商業(yè)銀行綠色金融綜合服務(wù)轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)信貸板塊與投行板塊在資產(chǎn)證券化方面的聯(lián)動(dòng)，提升綠色信貸資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)速度，并強(qiáng)化投行部門與資管部門的合作，為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者設(shè)計(jì)綠色資管產(chǎn)品。

其次，要加強(qiáng)研究，塑造綠色商業(yè)銀行投行的形象。金融創(chuàng)新需要研究工作的先行支持。一是為符合條件的綠色客戶提供主動(dòng)式的綠色財(cái)務(wù)顧問(wèn)或撮合服務(wù)，積極研究國(guó)內(nèi)綠色金融扶持政策，為其爭(zhēng)取政策優(yōu)惠和財(cái)政補(bǔ)貼。二是隨著監(jiān)管部門態(tài)度的明朗化，商業(yè)銀行應(yīng)著手準(zhǔn)備綠色發(fā)展基金、碳金融等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，以抓住市場(chǎng)機(jī)遇，滿足綠色標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)的融資需求。三是建立投行部?jī)?nèi)研究處室與業(yè)務(wù)處室的聯(lián)動(dòng)交流機(jī)制，分享專項(xiàng)研究成果與機(jī)會(huì)挖掘。

最后，要提供“融資+融智”服務(wù)，擦亮“綠色銀行”的名片。商業(yè)銀行應(yīng)借鑒國(guó)際綠色金融發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和其他綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的做法，積極探索助力碳中和目標(biāo)的融資新模式、新產(chǎn)品。圍繞增綠降碳的目標(biāo)，提升“融資+融智”服務(wù)水平，探索“四綠”特色投行發(fā)展新模式。具體而言，一是以融資類投行服務(wù)滿足基礎(chǔ)資金需求，重點(diǎn)關(guān)注綠色債券創(chuàng)新、投貸聯(lián)動(dòng)等業(yè)務(wù)形態(tài)；二是以融智類投行服務(wù)挖掘深層附加價(jià)值，為政府和綠色企業(yè)提供發(fā)展規(guī)劃方面的顧問(wèn)服務(wù)，并撮合企業(yè)與企業(yè)、企業(yè)與政府之間的綠色業(yè)務(wù)合作。

五、結(jié)語(yǔ)

碳中和目標(biāo)的提出為我國(guó)綠色金融的發(fā)展注入了新的活力，商業(yè)銀行綠色投行業(yè)務(wù)在此背景下迎來(lái)了前所未有的發(fā)展機(jī)遇。通過(guò)系統(tǒng)梳理綠色投行業(yè)務(wù)的內(nèi)涵與體系可以發(fā)現(xiàn)，綠色債券、綠色資產(chǎn)支持證券、綠色發(fā)展基金、綠色并購(gòu)、碳金融以及綠色顧問(wèn)咨詢業(yè)務(wù)等構(gòu)成了綠色投行業(yè)務(wù)的核心。商業(yè)銀行應(yīng)緊跟政策導(dǎo)向，加強(qiáng)研究創(chuàng)新，以“融資+融智”的服務(wù)模式，積極探索綠色投行業(yè)務(wù)的新模式、新產(chǎn)品，助力實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)，推動(dòng)我國(guó)綠色金融業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)新突破，為全球綠色發(fā)展貢獻(xiàn)中國(guó)力量。

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（作者簡(jiǎn)介：胡中文，南京銀行總行投資銀行部高級(jí)研究員。）