7月中下旬以來，上海本地股逆勢走強(qiáng)，大眾交通、錦江在線、大眾公用、交運(yùn)股份、申通地鐵等國資上市公司股價(jià)連續(xù)大幅上行，這或顯示上海國資強(qiáng)化市值管理這一線索已受到二級(jí)市場資金的高度關(guān)注。7月16日下午，上海市國資委召開市值管理工作座談會(huì)，明確指出“加強(qiáng)市值管理是資本市場改革的大勢所趨，是國企改革深化提升行動(dòng)的明確要求，也是上市公司高質(zhì)量發(fā)展的應(yīng)有之義?！?月30日，上海市人民政府辦公廳發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步發(fā)揮資本市場作用 促進(jìn)本市科創(chuàng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見》，明確提出“鼓勵(lì)上市公司合規(guī)開展市值管理，強(qiáng)化現(xiàn)金分紅管理，提高信息披露水平，完善公司治理和內(nèi)控”“將國有控股上市公司市值管理績效水平納入任期考核指標(biāo)體系”。當(dāng)前，在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、新“國九條”等政策環(huán)境下，國有控股上市公司如何有效強(qiáng)化市值管理，各方面高度關(guān)注。

按“一利五率”經(jīng)營指標(biāo)上海企業(yè)全掃描

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，上海市國有控股上市公司共74家（以實(shí)際控制人為上海市及各區(qū)國資委、各級(jí)政府或職工持股會(huì)為認(rèn)定依據(jù)；其中A+B有20家）。

從上市板塊分布看，上交所主板有68家（占比91.9%），科創(chuàng)板有4家（分別是宣泰醫(yī)藥、華虹公司和輝光電、電氣風(fēng)電）；深交所主板有1家（徐家匯），創(chuàng)業(yè)板有1家（國纜檢測）。

從當(dāng)前市值分布看（截至8月5日收盤），市值在1000億元以上的有3家（分別是上汽集團(tuán)、上港集團(tuán)、國泰君安）；500億-1000億元區(qū)間的有4家（上海機(jī)場、上海醫(yī)藥、上海電氣、華虹公司）；300億-500億元區(qū)間的有3家（華域汽車、陸家嘴、申能股份）；100億-300億元區(qū)間的有20家（占比27%）；50億-100億元區(qū)間的有15家（占比20%）；20億-50億元區(qū)間的有28家（占比38%）；市值小于20億元的僅1家（開創(chuàng)國際，市值為19.1億元）。

從行業(yè)分布看（按申萬一級(jí)行業(yè)分類口徑），房地產(chǎn)行業(yè)有11家（占比14.9%），汽車行業(yè)有9家（占比12.2%），交通運(yùn)輸行業(yè)有8家（占比10.8%），建筑裝飾行業(yè)有7家（占比9.5%），商貿(mào)零售行業(yè)有6家，醫(yī)藥生物行業(yè)有5家，社會(huì)服務(wù)行業(yè)有4家，食品飲料行業(yè)有3家，傳媒行業(yè)有3家，非銀金融行業(yè)有2家，基礎(chǔ)化工行業(yè)有2家，公用事業(yè)行業(yè)有2家，紡織服飾行業(yè)有2家，電子行業(yè)有2家，電力設(shè)備行業(yè)有2家，通信行業(yè)有1家，農(nóng)林牧漁行業(yè)有1家，家用電器行業(yè)有1家，計(jì)算機(jī)行業(yè)有1家，機(jī)械設(shè)備行業(yè)有1家，環(huán)保行業(yè)有1家。

從利潤指標(biāo)看，2023年歸母凈利潤在100億元以上的有2家（上汽集團(tuán)、上港集團(tuán)），50億-100億元區(qū)間的有2家（國泰君安、華域汽車），10億-50億元區(qū)間的有10家（占比13.5%），5億-10億元區(qū)間的有13家（占比17.6%），1億-5億元區(qū)間的有22家（占比29.7%），0-1億元區(qū)間的有19家（占比25.7%），經(jīng)營虧損的有6家。

從凈資產(chǎn)收益率（ROE）指標(biāo)看，2023年ROE在20%以上的有1家（老鳳祥），10%—20%區(qū)間的有12家，5%-10%區(qū)間的有22家，0-5%區(qū)間的有33家，錄得負(fù)值的有6家。

從全員勞動(dòng)生產(chǎn)率指標(biāo)看，2023年人均創(chuàng)收在3000萬元以上的有1家（老鳳祥），1000萬-3000萬元區(qū)間的有4家，500萬-1000萬元區(qū)間的有10家（占比13.5%），300萬-500萬元區(qū)間的有8家，100萬-300萬元區(qū)間的有36家（占比48.6%），50萬-100萬元區(qū)間的有11家（占比14.9%），30萬-50萬元區(qū)間的有4家。2023年人均創(chuàng)利500萬-800萬元區(qū)間的有2家（浦東金橋、張江高科），100萬-200萬元區(qū)間的有3家（申能股份、上海臨港、上港集團(tuán)），50萬-100萬元區(qū)間的有6家，10萬-40萬元區(qū)間的有24家（占比32.4%），0-10萬元區(qū)間的有33家（占比44.6%），錄得負(fù)值的有6家。

從研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度指標(biāo)看，2023年研發(fā)費(fèi)用率在20%以上的有2家（華鑫股份、宣泰醫(yī)藥），5%—10%區(qū)間的有9家（占比12.2%），3%-5%區(qū)間的有12家（占比16.2%），1%-3%區(qū)間的有11家（占比14.9%），0-1%區(qū)間的有24家（占比32.4%）。

從營業(yè)現(xiàn)金比率指標(biāo)看，2023年該指標(biāo)（經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入）大于100%的有1家（陸家嘴），50%-100%區(qū)間的有3家（城投控股、數(shù)據(jù)港、國纜檢測），30%-40%區(qū)間的有7家，20%-30%區(qū)間的有4家，10%-20%區(qū)間的有8家，0-10%區(qū)間的有31家（占比41.9%），錄得負(fù)值的有20家（占比27%）。從收現(xiàn)比（銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入）角度看，2023年該指標(biāo)在300%以上的有1家（城投控股），200%-300%區(qū)間的有3家（上海電影、徐家匯、陸家嘴），150%-200%區(qū)間的有1家（百聯(lián)股份），100%-150%區(qū)間的有45家（占比60.8%），50%-100%區(qū)間的有22家（占比29.7%），在50%以下的有1家（上實(shí)發(fā)展）。

從資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)看，2023年資產(chǎn)負(fù)債率在80%以上的有3家（上海建工、光明地產(chǎn)、國泰君安），70%-80%區(qū)間的有10家，60%-70%區(qū)間的有14家，50%-60%區(qū)間的有17家，40%-50%區(qū)間的有5家，30%-40%區(qū)間的有8家，20%-30%區(qū)間的有9家，10%-20%區(qū)間的有7家，在10%以下的有1家（上海九百）。2023年有息負(fù)債率在70%以上的有1家（華鑫股份），50%-60%區(qū)間的有3家（城投控股、外高橋、光明地產(chǎn)），40%-50%區(qū)間的有9家，30%-40%區(qū)間的有9家，20%-30%區(qū)間的有12家（占比16.2%），10%-20%區(qū)間的有19家（占比25.7%），5%-10%區(qū)間的有10家（占比13.5%），在5%以下的有11家（占比14.9%）。

上海國有控股上市公司市值管理方面的表現(xiàn)

從上海國有控股的上市公司信息披露考評(píng)（最近一期為2022年度）看，獲評(píng)A檔的有21家（占比28.4%），B檔的有44家（占比59.5%），C檔的有4家（大眾公用、復(fù)旦復(fù)華、動(dòng)力新科、上實(shí)發(fā)展），D檔的有1家（上海鳳凰）。

從Wind ESG考評(píng)看，獲評(píng)A級(jí)的有12家，B級(jí)的有15家（占比20.3%），BB級(jí)的有19家（占比25.7%），BBB級(jí)的有28家（占比37.8%）。

從機(jī)構(gòu)調(diào)研情況看，2023年機(jī)構(gòu)調(diào)研家數(shù)在100家以上的有1家（蘭生股份），50—100區(qū)間的有2家（上海醫(yī)藥、上汽集團(tuán)），20—50區(qū)間的有5家（電氣風(fēng)電、百聯(lián)股份、申能股份、宣泰醫(yī)藥、隧道股份），10—20區(qū)間的有3家，1—10區(qū)間的有4家，無機(jī)構(gòu)調(diào)研的有27家（占比36.5%）。2024年初至7月31日被調(diào)研次數(shù)在5次以上的有4家（電氣風(fēng)電和輝光電、城投控股、隧道股份），2—4次區(qū)間的有10家，1次的有20家（占比27%）。

從回購股票情況看，2023年回購金額在2億元以上的有1家（上汽集團(tuán)），1000萬元-1億元區(qū)間的有4家，100萬元-500萬元區(qū)間的有3家，100萬元以下的有1家。2024年初至7月31日回購金額在1億元以上的有2家（上汽集團(tuán)、蘭生股份），3000萬元-1億元區(qū)間的有4家，100萬元-1000萬元區(qū)間的有2家，100萬元以下的有1家。

從股權(quán)激勵(lì)情況看，19家上市公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃；3家實(shí)施了員工持股計(jì)劃（上汽集團(tuán)、上港集團(tuán)、上海建工）。

從現(xiàn)金分紅情況看，2023年度股利支付率在100%以上的有1家（東方明珠），50%，100%區(qū)間的有10家，30%-50%區(qū)間的有40家（占比54.1%），10%-30%區(qū)間的有3家。2023年度分紅金額在10億元以上的有6家（上港集團(tuán)、國泰君安、華域汽車、申能股份、上海醫(yī)藥、老鳳祥），5億-10億元區(qū)間的有6家，1億-5億元區(qū)間的有23家（占比31.1%），1000萬元-1億元區(qū)間的有18家（占比24.3%），100萬元-1000萬元區(qū)間的有2家。上市以來分紅率在100%以上的有2家（上海電影、上海鳳凰），50%-100%區(qū)間的有9家，30%-50%區(qū)間的有42家（占比56.8%），10%-30%區(qū)間的有12家（占比16.2%），在10%以下的有1家。

從市值管理視角看部分環(huán)節(jié)有待強(qiáng)化

比照國務(wù)院國資委的綜合要求，上海市國有控股上市公司當(dāng)前在市值管理方面還存在一些短板弱項(xiàng)、有待進(jìn)一步加強(qiáng)優(yōu)化，比如：部分上市公司市值體量偏小（市值在50億元以下的占比將近40%），這與上海屬于全國經(jīng)濟(jì)中心的地位是不相稱的；行業(yè)分布結(jié)構(gòu)欠佳（房地產(chǎn)、建筑裝飾行業(yè)合計(jì)占比將近1/4），2023年度研發(fā)費(fèi)用率低于1%的占比將近1/3，上海市加快建設(shè)國際科技創(chuàng)新中心的成果需要進(jìn)一步在資本市場上得到體現(xiàn)；部分上市公司經(jīng)營虧損，人均創(chuàng)利低于10萬元的占比在一半以上，收現(xiàn)比低于50%的占比將近1/3，股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃覆蓋面不到1/4，這顯示部分企業(yè)經(jīng)營效益不佳、產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢不強(qiáng)，國企上市公司高質(zhì)量發(fā)展需要進(jìn)一步夯實(shí)、活力有待進(jìn)一步釋放；2023年度無機(jī)構(gòu)調(diào)研的占比在1/3以上，一半以上ESG評(píng)級(jí)偏弱，這說明部分國企上市公司對(duì)市值管理工作重視程度不高，缺乏體系化的總體部署和具體安排。

結(jié)合新“國九條”、退市新規(guī)等政策約束進(jìn)行具體考察，以交易類退市為例：6家上市公司（光明地產(chǎn)和輝光電、上海建工、上實(shí)發(fā)展、中華企業(yè)、飛樂音響）近期收盤價(jià)低于3元，或有面值退市的潛在風(fēng)險(xiǎn)（特別是光明地產(chǎn)近期股價(jià)低于2元，或已面值退市危險(xiǎn)區(qū)）。B股市場相對(duì)不活躍，2家上市公司（開開B、錦旅B）市值近期經(jīng)常低于10億元，或有市值退市的潛在風(fēng)險(xiǎn)。這些需要引起上市公司管理層的高度重視，及早采取有效措施，從經(jīng)營戰(zhàn)略、并購重組、投資者關(guān)系等方面綜合施策，加快優(yōu)化市值管理工作，切實(shí)規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前，上海國有控股上市公司市值在100億元以下的占比將近60%，如何借力資本市場、做強(qiáng)做優(yōu)做大，是這些公司深化高質(zhì)量發(fā)展的普遍性挑戰(zhàn)?！渡探缇滞馊恕头铺赜葹榭粗氐陌隧?xiàng)企業(yè)家特質(zhì)》將資本配置作為CEO核心職責(zé)之一，并將再融資、并購、分紅、回購股票等列入超級(jí)工具箱。從境內(nèi)資本市場動(dòng)態(tài)、中期政策環(huán)境看，監(jiān)管層階段性收緊IPO政策、鼓勵(lì)上市公司綜合運(yùn)用并購重組、股權(quán)激勵(lì)等方式提高發(fā)展質(zhì)量，這為上海市中小市值上市公司發(fā)揮國資優(yōu)勢、優(yōu)化業(yè)務(wù)布局、提升市值體量帶來了潛在紅利、提供了時(shí)間窗口。7月5日，上海市委常委會(huì)明確提出“全面推進(jìn)上海國際科技創(chuàng)新中心建設(shè)，努力在強(qiáng)化科技創(chuàng)新策源功能、健全科技創(chuàng)新體系上取得新突破，在培育壯大新質(zhì)生產(chǎn)力上發(fā)揮示范引領(lǐng)作用?！鄙虾Ｊ兄行∈兄祰Y上市公司可以從股東資源、業(yè)務(wù)基礎(chǔ)、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢等客觀情況出發(fā)，圍繞“（2+2）+（3+6）+（4+5）”現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系進(jìn)行具體布局，抓住并購重組的有利時(shí)機(jī)，進(jìn)一步優(yōu)化商業(yè)模式、強(qiáng)化科創(chuàng)能力、增厚競爭優(yōu)勢、提升經(jīng)營績效，同時(shí)有效完善市值管理工作體系，努力彈好企業(yè)經(jīng)營與市值管理“二重奏”，協(xié)同發(fā)力、加快實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

國資上市公司強(qiáng)化市值管理帶給市場的投資機(jī)遇

國有控股上市公司加強(qiáng)市值管理，既有利于企業(yè)提升核心競爭力、中長期增厚股東回報(bào)，也有利于及時(shí)提振投資者信心，這些均蘊(yùn)含著二級(jí)市場的潛在投資機(jī)遇。7月中下旬以來，上海本地股逆勢走強(qiáng)，大眾交通、錦江在線、大眾公用、交運(yùn)股份、申通地鐵等國資上市公司股價(jià)連續(xù)大幅上行，這或顯示上海國資強(qiáng)化市值管理這一線索已受到二級(jí)市場資金的高度關(guān)注。

從價(jià)值投資視角看，國有控股上市公司具備體制優(yōu)勢，公司治理相對(duì)規(guī)范，分紅政策更加穩(wěn)定，部分企業(yè)逐步構(gòu)筑市場化競爭優(yōu)勢，在低估值時(shí)介入或是獲得更穩(wěn)健投資回報(bào)的占優(yōu)策略。對(duì)上海國有控股上市公司進(jìn)行考察：從PB角度看（截至8月5日收盤），23家破凈狀態(tài)（PBlt;1），3家PBlt;0.5（光明地產(chǎn)、城投控股、上實(shí)發(fā)展）。從PE角度看，25家PElt;15倍，5家PElt;10倍（浦東金橋、華域汽車、隧道股份、浦東建設(shè)、華建集團(tuán)）。從靜態(tài)股息率角度看（近12個(gè)月），22家在2%以上，10家在3%以上，4家在4%以上，1家在5%以上（浦東金橋）。

受流動(dòng)性折價(jià)等因素影響，B股市場估值相對(duì)更低。從PB角度看（截至8月5日收盤），17家破凈狀態(tài)（PBlt;1），12家PBlt;0.5，2家PBlt;0.3（市北B、動(dòng)力B）。從PE角度看，15家PElt;15倍，11家PElt;10倍，1家PElt;5倍（金橋B）。從靜態(tài)股息率角度看（近12個(gè)月），11家在2%以上，9家在3%以上，7家在4%以上，6家在5%以上，4家在7%以上（金橋B、外高B、老鳳祥B、機(jī)電B）。

在7月16日上海市國資委工作座談會(huì)上，錦江國際集團(tuán)、上海農(nóng)商銀行等企業(yè)圍繞市值管理實(shí)踐作經(jīng)驗(yàn)交流。根據(jù)初步梳理，錦江國際集團(tuán)旗下有6家上市主體（A股3家：錦江酒店、錦江航運(yùn)、錦江在線；B股3家：錦江B、錦在線B、錦旅B），上海農(nóng)商銀行上市主體主要是滬農(nóng)商行（當(dāng)前市值在620億元體量）。從PB角度看（截至8月5日收盤），3家（錦在線B、錦江B、滬農(nóng)商行）PBlt;0.7。從PE角度看，2家PElt;15倍（錦江B、錦在線B），1家PE在5倍左右（滬農(nóng)商行）。從靜態(tài)股息率角度看（近12個(gè)月），5家在2%以上，3家在3%以上，2家在4%以上，1家在5%以上（滬農(nóng)商行）。預(yù)判未來一個(gè)階段，錦江國際集團(tuán)、上海農(nóng)商銀行將進(jìn)一步完善市值管理體系，后續(xù)相關(guān)工作落地實(shí)施或?qū)⒊蔀橹卸唐诠蓛r(jià)催化劑，旗下低估值上市主體均值回歸（估值修復(fù)）的概率更大，疊加潛在的高股息回報(bào)，或是具備較強(qiáng)吸引力的高質(zhì)量投資機(jī)會(huì)。

（作者系千栗資本總經(jīng)理。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）