張欣培

吳清。圖/IC

上任近五個月，證監(jiān)會主席吳清的發(fā)言再次受到市場關注。

6月19日，吳清在2024年陸家嘴論壇開幕式上發(fā)表了主旨演講，其要點涵蓋了科創(chuàng)板改革、新質生產力發(fā)展、投資者權益保護、穿透式監(jiān)管、中長期資本吸引和資本市場工具豐富等多個方面，展現(xiàn)了中國證監(jiān)會推動資本市場高質量發(fā)展的決心。

吳清提出，要積極主動擁抱新質生產力發(fā)展；大力推動上市公司提升投資價值；堅持把保護投資者貫穿于資本市場制度建設和監(jiān)管執(zhí)法全過程。

發(fā)展新質生產力，既是今年《政府工作報告》的十大任務之首，也是全年資本市場的主線。如何更好地支持與服務新質生產力發(fā)展？吳清提出三項措施：提升多層次市場的服務覆蓋面和精準度；壯大耐心資本；從制度機制以及理念上解決包容創(chuàng)新的問題。

上市公司是中國優(yōu)秀企業(yè)群體的代表，是高質量發(fā)展的重要微觀基礎，也是資本市場的投資價值來源。吳清強調，要通過各種資本市場工具以及完善制度規(guī)則等提升上市公司投資價值。

在投資者保護方面，吳清表示，投資者是市場之本，因此必須把強監(jiān)管放在突出的位置，在法治化的軌道上不斷完善監(jiān)管、加強監(jiān)管，對各類風險“早識別、早預警、早暴露、早處置”，并不斷提升資本市場內在穩(wěn)定性，依法從嚴打擊各類違法犯罪活動，切實維護市場的公開公平公正。

“吳清的講話既全面又有針對性，這也給資本市場下一階段高質量發(fā)展指明了方向?！敝刑┳C券首席經濟學家李迅雷向《財經》表示。

值得注意的是，在陸家嘴論壇當日，證監(jiān)會發(fā)布了《關于深化科創(chuàng)板改革服務科技創(chuàng)新和新質生產力發(fā)展的八條措施》（下稱“科創(chuàng)板八條”）。在正式開板五周年之際，作為中國資本市場改革的試驗田，科創(chuàng)板改革進入深水區(qū)。

科創(chuàng)板八條聚焦強監(jiān)管防風險促進高質量發(fā)展的主線，而這也是貫穿新“國九條”及資本市場“1+N”政策體系的主線。近期，證監(jiān)會已經推出近50項配套規(guī)則，包括市場關心的退市、現(xiàn)金分紅、股份減持、程序化交易監(jiān)管等制度安排。

科創(chuàng)板八條的出臺被認為是資本市場的一項重要利好舉措。不過，這樣的利好并未立即引起資本市場的積極表現(xiàn)。近期，A股主要指數(shù)震蕩走低，上證指數(shù)跌破3000點。

“資本市場的游戲規(guī)則在不斷完善，但市場有自我調節(jié)的過程，估值體系還有待完善。市場總是希望監(jiān)管層一講話、政策一出股市立馬上漲，但這是個慢工細活，不可能立竿見影、一蹴而就，市場需要時間?！崩钛咐妆硎?，“應該讓我們的監(jiān)管者、中介機構和廣大投資者都認識到這一點，不要預期一個政策就能夠根本扭轉資本市場的所有問題?！?h3>科創(chuàng)板改革再出發(fā)

作為制度改革的試驗田，科創(chuàng)板是注冊制改革的起點，如今科創(chuàng)板再迎新變革。

6月19日上午，吳清在陸家嘴論壇上透露，證監(jiān)會將發(fā)布深化科創(chuàng)板改革的八條措施。當日下午，《關于深化科創(chuàng)板改革服務科技創(chuàng)新和新質生產力發(fā)展的八條措施》正式發(fā)布。這也意味著，科創(chuàng)板改革進入深水區(qū)。

截至5月末，科創(chuàng)板五年一共上市572家公司，總市值5.2萬億元。在上交所理事長邱勇看來，科創(chuàng)板的設立為科技創(chuàng)新企業(yè)提供了強大的資本支撐，五年累計融資超過1萬億元；科創(chuàng)板促進了科技企業(yè)科技創(chuàng)新，2023年科創(chuàng)板的公司投入研發(fā)強度12.2%，是A股公司平均3倍以上。

“科創(chuàng)板成立五周年以來，總體看是一個學習的過程。我們一開始對科創(chuàng)板的期望過高了，上市條件比較寬松，定價比較高。通過八條措施，更嚴格把關，讓更具有新質生產力、具有核心技術的企業(yè)上市。同時回歸到市場本源，只有少數(shù)公司能夠崛起，不大可能大部分公司都有好的表現(xiàn)，讓大家更加理性、客觀分析?！崩钛咐妆硎?。

總體來看，科創(chuàng)板八條進一步突出科創(chuàng)板“硬科技”特色，健全發(fā)行承銷、并購重組、股權激勵、交易機制等制度，更好服務科技創(chuàng)新和新質生產力發(fā)展。

“科創(chuàng)板八條的核心問題，是要體現(xiàn)科創(chuàng)板對硬科技企業(yè)的切實支持，關鍵點是科創(chuàng)屬性，這是整個科創(chuàng)板的牛鼻子。”資深投行人士王驥躍表示。

“硬科技”是自科創(chuàng)板推出之初就強調的重點。之后，監(jiān)管層不斷完善規(guī)則，科創(chuàng)板的“硬科技”定位越來越清晰。今年4月19日，證監(jiān)會發(fā)布《資本市場服務科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項措施》，提出要強化科創(chuàng)板“硬科技”定位，并要求完善識別機制；4月30日發(fā)布的《科創(chuàng)屬性評價指引（試行）》修訂版提出，嚴把入口關，堅決執(zhí)行科創(chuàng)屬性評價標準。

“硬科技”是自科創(chuàng)板推出之初就強調的重點。圖/IC

監(jiān)管層強調嚴把上市入口關，優(yōu)先支持新產業(yè)新業(yè)態(tài)新技術領域突破關鍵核心技術的“硬科技”企業(yè)在科創(chuàng)板上市?！翱苿?chuàng)屬性論證充分的，真正體現(xiàn)科創(chuàng)能力的企業(yè)，就會得到資本市場制度支持?！蓖躞K躍向《財經》表示。

支持“硬科技”發(fā)展需要制度有更大的包容性。科創(chuàng)板八條中提到，支持具有關鍵核心技術、市場潛力大、科創(chuàng)屬性突出的優(yōu)質未盈利科技型企業(yè)在科創(chuàng)板上市，同時支持科創(chuàng)板上市公司收購優(yōu)質未盈利“硬科技”企業(yè)。

實際上，科創(chuàng)板“第五套上市標準”就允許未盈利企業(yè)上市。但2023年以來，新股上市節(jié)奏放緩、監(jiān)管趨嚴，幾乎沒有企業(yè)采用科創(chuàng)板第五套上市標準完成上市。

“科創(chuàng)板八條是對近一段時間以來市場質疑的直接回應，明確了未盈利科技企業(yè)不等同于‘差企業(yè)，加大科創(chuàng)板精準支持優(yōu)質未盈利企業(yè)上市的力度，是科創(chuàng)板改革再出發(fā)的標志性舉措之一。”國金證券人士表示。

“整體體現(xiàn)了監(jiān)管的寬嚴相濟，嚴在科創(chuàng)屬性審核方面，而對于科創(chuàng)屬性強的企業(yè)，盈利要求則會寬一些?！蓖躞K躍告訴《財經》。

科創(chuàng)板八條優(yōu)化了新股發(fā)行定價機制。在科創(chuàng)板試點調整適用新股定價高價剔除比例。完善科創(chuàng)板新股配售安排，提高有長期持股意愿的網(wǎng)下投資者配售比例。加強詢報價行為監(jiān)管。

上交所相關負責人在答記者問中明確，現(xiàn)行業(yè)務規(guī)則和行業(yè)倡導建議明確，最高報價剔除部分為所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的1%-3%，實踐中一般選擇按照1%的剔除比例執(zhí)行。為進一步加大網(wǎng)下報價約束，科創(chuàng)板將試點統(tǒng)一執(zhí)行3%的最高報價剔除比例。

國金證券人士認為，此舉是在現(xiàn)行規(guī)則框架下結合市場形勢經研究評估作出的制度優(yōu)化措施?！霸摯胧w現(xiàn)了監(jiān)管層在尊重市場正常博弈的同時，劍指非理性報價行為，調整后預計可進一步剔除部分策略性報價的投資者，并對買方整體報價心理產生影響，有助于減少網(wǎng)下投資者‘搭便車報高價沖動，將推動新股合理定價?！?/p>

再融資方面，科創(chuàng)板八條提出優(yōu)化科創(chuàng)板上市公司融資制度，探索建立“輕資產、高研發(fā)投入”認定標準，推動再融資儲架發(fā)行試點案例率先在科創(chuàng)板落地。

“再融資的儲架發(fā)行有望在滬深交易所真正落地，必將為滬深交易所再融資制度帶來深遠的積極影響?！眹鹱C券向《財經》表示。

并購重組潮或將到來

證監(jiān)會大力鼓勵并購重組的態(tài)度已十分明顯?？苿?chuàng)板八條對并購重組著墨頗多，在并購標的、支付方式等方面都進一步放開制度約束。

科創(chuàng)板八條提出，更大力度支持并購重組。支持科創(chuàng)板上市公司開展產業(yè)鏈上下游的并購整合。提高并購重組估值包容性，支持科創(chuàng)板上市公司收購優(yōu)質未盈利“硬科技”企業(yè)。豐富并購重組支付工具，開展股份對價分期支付研究。支持科創(chuàng)板上市公司聚焦做優(yōu)做強主業(yè)開展吸收合并。

新規(guī)剛剛發(fā)布，就陸續(xù)有科創(chuàng)板上市公司公布了并購公告。6月21日晚，芯聯(lián)集成（688469.SH）發(fā)布了并購預案，其也成為科創(chuàng)板八條后披露的首單并購案。隨后的6月24日，納芯微（688052.SH）公告表示，擬以現(xiàn)金方式收購上海麥歌恩的股份。

吳清在陸家嘴論壇上表示，要大力推動上市公司提升投資價值，支持上市公司運用各種資本市場工具增強核心競爭力，特別是要發(fā)揮好資本市場并購重組主渠道作用，助力上市公司加強產業(yè)橫向、縱向整合協(xié)同。進一步加大對創(chuàng)新企業(yè)的支持力度，鼓勵加強產業(yè)鏈上下游的并購重組，支持相關上市公司吸收合并。

今年以來，A股并購重組市場升溫態(tài)勢明顯。數(shù)據(jù)顯示，A股市場中百余家上市公司更新披露了重大重組事件公告，同比出現(xiàn)大幅增長。

“對于戰(zhàn)略性新興產業(yè)和未來產業(yè)來說，并購相關領域具有一定研發(fā)實力的科創(chuàng)龍頭并進行資源整合，能夠使得企業(yè)快速搶占發(fā)展先機，從而在競爭中更具優(yōu)勢?！敝刑┳C券策略研究分析師徐馳表示。

李迅雷表示，支持上市公司高質量并購重組，是資本市場支持實體經濟發(fā)展、支持科技創(chuàng)新、助力國企改革和產業(yè)轉型升級的重要舉措。上市公司要切實用好并購重組工具，抓住機遇注入優(yōu)質資產、出清低效產能，實施兼并整合，通過自身的高質量發(fā)展提升投資價值，增強投資者獲得感。

今年全國兩會期間，國資委表示，到2025年，中央企業(yè)戰(zhàn)略性新興產業(yè)收入占比要達到35%，在類腦智能、量子信息科技、可控核聚變等方面要提前布局。

“預計在這一目標的驅使下，央國企或開展新一輪并購，賦能相關領域有核心自主可控的關鍵性技術，能夠和央國企龍頭形成互補的優(yōu)質科技型民企。從收購對象上看，本輪收購或僅針對擁有較強研發(fā)能力與技術積累且估值合理的優(yōu)質科創(chuàng)企業(yè)?！毙祚Y認為。

中金公司表示，開放、包容的監(jiān)管態(tài)度提升了產業(yè)并購市場的活躍度，此輪改革將為并購重組市場提供更多靈活的工具和方式，為市場各方達成并購交易創(chuàng)造更好條件，進一步活躍并購重組市場?？梢灶A期，本次政策實施將可促進更多戰(zhàn)略性新興產業(yè)開展并購，從而為資本市場不斷注入新的活力和動能，促進“科技-產業(yè)-金融”良性循環(huán)。

隨著上市公司并購的增多，對于投行等中介機構來說也是新的機遇。國金證券表示，監(jiān)管機構鼓勵中介機構做真正的“交易撮合者”，而不是“文件起草員”。這給券商科創(chuàng)板并購業(yè)務打了一針強心劑，在IPO（首次公開募股）業(yè)務放緩的形勢下，券商可將更多精力投入科創(chuàng)板并購業(yè)務中。

強化監(jiān)管保護投資者

在資本市場高質量發(fā)展中，中介機構發(fā)揮著至關重要作用。無論是企業(yè)的發(fā)行上市，抑或并購重組，都需要中介機構擔當起“看門人”的責任。因此，監(jiān)管層對中介機構也提出了更為嚴格的要求。

吳清在陸家嘴論壇上就表示，中介機構要勤勉盡責，加快提升專業(yè)能力，在當好“看門人”的同時，更好發(fā)揮交易“撮合者”作用，通過更優(yōu)質、更專業(yè)的服務，支持上市公司在推動產業(yè)創(chuàng)新的過程中做強主業(yè)、補鏈強鏈。

從嚴監(jiān)管的理念體現(xiàn)在資本市場的方方面面。“對各類證券違法犯罪行為要依法從嚴打擊，切實維護市場的公開公平公正?！眳乔鍙娬{。

數(shù)據(jù)顯示，今年以來，已經有超過50家上市公司被立案調查。此外，收到警示函和監(jiān)管函的上市公司數(shù)量，也同比出現(xiàn)大幅增加。

“上市公司財務造假是監(jiān)管執(zhí)法一以貫之的重點，證監(jiān)會正在會同相關部門進一步構建綜合懲防體系，強化穿透式監(jiān)管，鼓勵‘吹哨人舉報，壓實投行、審計等中介機構‘看門人責任。匯聚部際協(xié)調、央地協(xié)同的合力，提高發(fā)現(xiàn)能力、懲處力度和防范水平?！眳乔灞硎尽?/p>

“從長期看，金融監(jiān)管強化是大勢所趨，后續(xù)對行業(yè)生態(tài)影響的力度，依然將顯著超過當前市場預期?！毙祚Y表示。

從嚴監(jiān)管的另一面也是為了保護投資者。一直以來，證監(jiān)會都將投資者保護放在重要位置。

在今年的“全國投資者保護宣傳日”活動上，吳清強調，保護投資者是證券監(jiān)管的首要任務，活動當天就發(fā)布了十個與投資者保護有關的制度文件。

6月19日，吳清再次表示，要堅持把保護投資者貫穿于資本市場制度建設和監(jiān)管執(zhí)法全過程。對“造假者”和“配合造假者”將立即查處，對退市中的違法違規(guī)行為一追到底，絕不允許渾水摸魚、一退了之。

“我們將主動加強與司法機關等方面協(xié)作，更好發(fā)揮投保機構的能動作用，推動更多證券特別代表人訴訟、先行賠付、當事人承諾等案例落地，為投資者獲得賠償救濟提供更有力的支持?！眳乔逶谡搲媳硎?。

在交易監(jiān)管方面，證監(jiān)會充分考慮了中小投資者占絕大多數(shù)的最大市情，強化對高頻量化交易、場外衍生品等交易工具的監(jiān)測監(jiān)管，提升監(jiān)管針對性和適應性。對各種利用技術、信息、持股等優(yōu)勢擾亂市場、非法牟利的行為，緊盯不放，露頭就打。

對此，李迅雷認為，在市場成熟度較低的情況下，一些交易工具有必要進行限制。“對于新的交易手段，需要一些規(guī)范，甚至有時需要一定的窗口指導?！?/p>