羅志恒

近日財(cái)政部公布了今年計(jì)劃發(fā)行的1萬億元超長(zhǎng)期特別國債的發(fā)行計(jì)劃；5月17日，財(cái)政部招標(biāo)發(fā)行首只超長(zhǎng)期特別國債，發(fā)行總額為400億元，加權(quán)中標(biāo)收益率2.57％，全場(chǎng)倍數(shù)3.9，投資者熱情高漲。如何理解和認(rèn)識(shí)超長(zhǎng)期國債及其深意？可以從“超長(zhǎng)期”和“特殊”兩個(gè)維度入手來看，有必要結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國際經(jīng)驗(yàn)來認(rèn)識(shí)其重要意義。

從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的角度看，我國經(jīng)濟(jì)總體處于向好恢復(fù)階段，但恢復(fù)的基礎(chǔ)不牢，有必要加大財(cái)政政策力度。傳統(tǒng)意義上的赤字、專項(xiàng)債能夠解決一部分問題，比如支持“三?！?，確?；鶎臃€(wěn)定和公共服務(wù)按時(shí)足額提供、投向有一定收益的項(xiàng)目拉動(dòng)投資，這些偏短期。還有部分事關(guān)中長(zhǎng)期發(fā)展、事關(guān)全國范圍的項(xiàng)目，地方一般債、專項(xiàng)債和普通國債難以解決，超長(zhǎng)期特別國債應(yīng)運(yùn)而生。

事實(shí)上，我國歷史上多次發(fā)行過特殊國債，也連續(xù)發(fā)行過長(zhǎng)期建設(shè)國債。特別國債是在特殊背景下發(fā)行的，用于服務(wù)重大政策目標(biāo)或應(yīng)對(duì)重大公共危機(jī)，?？顚Ｓ茫话悴患{入赤字。我國曾在1998年、2007年、2020年分別發(fā)行過三次特別國債。1998年用于補(bǔ)充四大商業(yè)銀行資本金，推動(dòng)商業(yè)銀行改革；2007年用于注冊(cè)成立中投公司管理外匯，抑制通脹的同時(shí)提高外匯收益水平，其中部分于2017年和2022年到期，故又分別發(fā)行特別國債進(jìn)行續(xù)作；2020年抗疫特別國債用于應(yīng)對(duì)突發(fā)疫情沖擊，作為直達(dá)資金轉(zhuǎn)移支付給基層政府，支持抗疫、減稅降費(fèi)和基建等，穩(wěn)定總需求，維護(hù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定。此次超長(zhǎng)期特別國債專項(xiàng)用于國家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)。

從國際經(jīng)驗(yàn)看，海外主要經(jīng)濟(jì)體大多選擇了發(fā)行超長(zhǎng)期國債作為財(cái)政融資的手段，我國目前超長(zhǎng)期國債余額占比與國際主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比偏低?！俺L(zhǎng)期”國債指的是發(fā)行期限在10年以上的國債，我國主要包括15年、20年、30年和50年四個(gè)期限品種。截至2024年4月底，我國存量超長(zhǎng)期國債規(guī)模達(dá)到50936.9億元，占存量國債的比重達(dá)到16.9％，其中15年期、20年期、30年期和50年期占比分別為0.1％、1.6％、11.6％和3.6％。從各國超長(zhǎng)期國債規(guī)模占比來看，日本的超長(zhǎng)期國債占比最大，達(dá)到了44.8％；德國超長(zhǎng)期國債占比達(dá)到27.8％；美國的超長(zhǎng)期國債占比為22.2％，其中20年期和30年期國債占比分別為4.5％和17.7％。相比之下，我國超長(zhǎng)期國債占比偏低，僅為16.9％，仍有一定的提升空間。

總體來看，此次超長(zhǎng)期特別國債的發(fā)行具有以下五重意義：

其一，擴(kuò)大總需求，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)。發(fā)行超長(zhǎng)期特別國債主要投向科技創(chuàng)新、城鄉(xiāng)融合發(fā)展、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、糧食能源安全、人口高質(zhì)量發(fā)展等14個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，形成的重大項(xiàng)目客觀上有利于擴(kuò)大總需求，提振市場(chǎng)信心，夯實(shí)中國經(jīng)濟(jì)回升向好的基礎(chǔ)。

其二，優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。將超長(zhǎng)期特別國債的資金投向科技自立自強(qiáng)等重要領(lǐng)域，提升中國的科技水平和創(chuàng)新能力。超長(zhǎng)期特別國債形成了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通過優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)，可以提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，增強(qiáng)中國經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

其三，提高國債占比，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目前中央加杠桿的空間更大，中央發(fā)債相對(duì)地方而言成本更低、周期更長(zhǎng)；國債占比提高，投向領(lǐng)域部分的能為地方所用，避免了地方過度加杠桿導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，為地方財(cái)政騰出了空間。從首期超長(zhǎng)期特別國債的發(fā)行結(jié)果來看，此次超長(zhǎng)期國債的加權(quán)中標(biāo)收益率為2.57％，較最近一次（4月29日）30年期國債加權(quán)利率下降3.8BP，顯示出較低的融資成本。這一利率水平有利于降低政府的付息壓力，使得政府能夠以更低成本籌集到更多資金。

其四，豐富金融投資品種，增加個(gè)人投資者投資渠道。我國超長(zhǎng)期國債占國債余額的比重相對(duì)較低，發(fā)行超長(zhǎng)期國債尤其是30年期、50年期國債，不僅有助于豐富金融市場(chǎng)的投資品種，還能滿足投資者對(duì)長(zhǎng)期、穩(wěn)定收益的投資需求，推動(dòng)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。對(duì)于個(gè)人投資者而言，也可以參與購買超長(zhǎng)期國債，除了獲得穩(wěn)定的本息收入外，還有二級(jí)市場(chǎng)投資損益。

其五，提供央行購買國債的載體，促進(jìn)金融與財(cái)政協(xié)同配合。在促進(jìn)金融與財(cái)政協(xié)同配合的策略中，央行購買國債是重要的表現(xiàn)形式。財(cái)政部通過發(fā)行國債籌集資金，而央行則選擇在二級(jí)市場(chǎng)上買賣這些國債，這不僅是央行進(jìn)行流動(dòng)性管理的重要貨幣政策工具，更是金融與財(cái)政之間緊密協(xié)同配合的體現(xiàn)。超長(zhǎng)期國債為這種協(xié)同配合提供了更多優(yōu)質(zhì)的載體。央行在公開市場(chǎng)購買國債則可以緩解國債大量發(fā)行導(dǎo)致發(fā)行利率上行的問題，更能對(duì)降準(zhǔn)形成部分替代，豐富流動(dòng)性投放工具，使貨幣調(diào)控更靈活。