蘇 創(chuàng)

（作者單位：江蘇嘉祐私募基金管理有限公司）

一、農(nóng)業(yè)企業(yè)融資難現(xiàn)狀分析

（一）自有資金相對(duì)短缺

農(nóng)業(yè)企業(yè)主要指從事農(nóng)業(yè)種植（養(yǎng)殖）及生產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品精深加工，以及為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)提供經(jīng)營(yíng)咨詢服務(wù)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)實(shí)體，如農(nóng)林場(chǎng)、養(yǎng)殖場(chǎng)、飼料加工廠、農(nóng)產(chǎn)品精深加工廠、農(nóng)業(yè)科技咨詢服務(wù)公司、農(nóng)業(yè)信息化服務(wù)公司等。一般情況下，此類公司的原始發(fā)起人（股東或創(chuàng)立人）自有資金較少，從而導(dǎo)致企業(yè)規(guī)模體量較小，技術(shù)水平較低。鄉(xiāng)鎮(zhèn)類農(nóng)業(yè)企業(yè)的本金主要源于發(fā)起人或原始股東靠務(wù)農(nóng)的微薄收入積累或其他涉農(nóng)生意收益積累，而鄉(xiāng)村類農(nóng)業(yè)企業(yè)發(fā)起人大多是白手起家，項(xiàng)目啟動(dòng)資金更少。一般來說，企業(yè)的融資方式有兩種，一種是債權(quán)融資，另一種是股權(quán)融資。但是，上述農(nóng)業(yè)企業(yè)一般規(guī)模偏小，以家族式經(jīng)營(yíng)為主，大家思想觀念不統(tǒng)一，股權(quán)結(jié)構(gòu)分配不合理，優(yōu)質(zhì)合作伙伴很難有效進(jìn)入并參與公司治理，為此，股權(quán)融資不再是家族式農(nóng)業(yè)企業(yè)融資的首選，債權(quán)融資則成為其融資的主要方式。然而，農(nóng)業(yè)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模小，自有資金匱乏，可抵押、可擔(dān)保的資產(chǎn)不多，加之銀行涉農(nóng)貸款授信額度低，因此，其存在債權(quán)融資難的問題[1]。

（二）季節(jié)性資金需求較大

農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)對(duì)資金的需求具有時(shí)限性、大額度、季節(jié)性強(qiáng)等特點(diǎn)，一到季節(jié)性較強(qiáng)的時(shí)節(jié)，就容易出現(xiàn)資金短缺的問題。在農(nóng)忙時(shí)節(jié)，由于資金需求時(shí)間急，如僅以企業(yè)的有效資產(chǎn)作抵押擔(dān)保來獲得貸款，難以滿足季節(jié)性、臨時(shí)性的大量資金需求。對(duì)于一般農(nóng)企來說，在強(qiáng)大的資金壓力下，若無正常資金來源，農(nóng)業(yè)產(chǎn)品固有風(fēng)險(xiǎn)及短時(shí)間內(nèi)極大資金流將會(huì)阻止外部融資機(jī)會(huì)，致使農(nóng)企破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)高達(dá)90%[2]。

（三）資產(chǎn)證券化程度較低

對(duì)于一般企業(yè)而言，經(jīng)過一段時(shí)間高速發(fā)展后，必將追求更大的發(fā)展、邁上更高的臺(tái)階，在缺乏資本時(shí)，市場(chǎng)化股權(quán)融資將會(huì)是較好的選擇。將企業(yè)資產(chǎn)證券化不僅可以提高農(nóng)業(yè)企業(yè)在金融機(jī)構(gòu)的融資授信額度，還可以給企業(yè)帶來并購的機(jī)會(huì)，從而獲得更多有利條件。但是，在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中，我國(guó)可被證券化資產(chǎn)的種類有限，規(guī)模也相對(duì)較小。從企業(yè)自身而言，農(nóng)業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為特殊，以土地、農(nóng)機(jī)具、農(nóng)作物等固定資產(chǎn)和存貨為主，這些資產(chǎn)在抵押貸款中往往存在諸多限制。對(duì)于土地資產(chǎn)，盡管它是農(nóng)業(yè)企業(yè)的核心資產(chǎn)，但在我國(guó)現(xiàn)行土地制度下，土地流轉(zhuǎn)和抵押受到諸多限制。尤其是在農(nóng)村集體土地上，土地的流轉(zhuǎn)和抵押需要經(jīng)過復(fù)雜的審批程序，且受到嚴(yán)格的用途管制，這限制了農(nóng)業(yè)企業(yè)利用土地進(jìn)行融資的能力。農(nóng)機(jī)具等固定資產(chǎn)雖然具有一定的價(jià)值，但由于其專用性強(qiáng)、更新?lián)Q代快、折舊率高等特點(diǎn)，作為抵押物的價(jià)值大打折扣[3]。金融機(jī)構(gòu)在評(píng)估這些資產(chǎn)時(shí)，往往難以確定其真實(shí)價(jià)值和未來潛在風(fēng)險(xiǎn)，因此不愿意接受這些資產(chǎn)作為抵押物。再者，農(nóng)作物等存貨資產(chǎn)雖然具有潛在的市場(chǎng)價(jià)值，但由于其具有易腐、易損、價(jià)格波動(dòng)大等特點(diǎn)，會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，存貨資產(chǎn)的評(píng)估和管理也需要專業(yè)的知識(shí)和技能，增加了金融機(jī)構(gòu)的操作成本和風(fēng)險(xiǎn)。由于以上原因，農(nóng)業(yè)企業(yè)在申請(qǐng)抵押貸款時(shí)，往往難以提供足夠的、符合金融機(jī)構(gòu)要求的抵押物，并且可被證券化的優(yōu)良資源更是少之又少，資產(chǎn)證券化程度低[4]。

二、私募股權(quán)融資現(xiàn)狀

（一）國(guó)外發(fā)展現(xiàn)狀

私募股權(quán)基金作為一種新的企業(yè)融資方式，在英美較為盛行。中小型私人公司、初設(shè)公司、財(cái)務(wù)困難公司及融資收購公司等把私募股權(quán)基金當(dāng)作市場(chǎng)融資的主要手段，不論其資本規(guī)模大小皆是如此。例如，使用融資并購的方式進(jìn)行企業(yè)整并與投資，重新塑造全球公開發(fā)行股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)[5]。

（二）國(guó)內(nèi)發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)私募股權(quán)基金發(fā)展起步較晚（1978 年后才逐步發(fā)展起來），但發(fā)展迅速。1985 年，我國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)——中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司成立，標(biāo)志著我國(guó)正式進(jìn)入私募股權(quán)投資市場(chǎng)。2013 年5 月，我國(guó)首支國(guó)家級(jí)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金——中國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金掛牌成立。2015 年，中國(guó)農(nóng)業(yè)基金資本金達(dá)40 億元、撬動(dòng)信貸資金約100 億元。2023 年，私募行業(yè)開始進(jìn)入出清風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)階段，產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量有所下降，但私募證券投資基金的管理規(guī)模依然實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，達(dá)到5.72 萬億元。滬深300、中證500、中證1000 量化指增策略的年度超額收益水平“依次遞增”，中證1000 量化指增的超額收益連續(xù)三年排名第一[6]。從分布看，新設(shè)基金地區(qū)分布依舊集中，浙江省、山東、廣東省、江蘇省和江西省位列前五，合計(jì)占比達(dá)71%。

三、私募股權(quán)融資應(yīng)用的意義

（一）拓寬融資渠道

近年來，隨著國(guó)家在振興農(nóng)業(yè)方面的大力支持，許多金融機(jī)構(gòu)聚焦“三農(nóng)”金融需求，進(jìn)一步增強(qiáng)金融服務(wù)能力，創(chuàng)新了系列金融產(chǎn)品，尤其是一些大型央企銀行或投資型央企設(shè)立了私募股權(quán)基金，向鄉(xiāng)村振興重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)投入大量金融資源，為農(nóng)企拓寬了融資渠道。例如，《關(guān)于金融支持全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興 加快建設(shè)農(nóng)業(yè)強(qiáng)國(guó)的指導(dǎo)意見》在增強(qiáng)金融服務(wù)能力方面提出了一系列舉措，把私募股權(quán)基金作為金融資源配置植入“三農(nóng)”領(lǐng)域，為農(nóng)業(yè)融資開辟了一條新通道。另外，有許多發(fā)展基礎(chǔ)好、經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健、具備可持續(xù)能力的縣域法人金融機(jī)構(gòu)也積極伸出橄欖枝，不斷加大對(duì)涉農(nóng)企業(yè)融資的支持力度，拓寬可融資金來源。在農(nóng)企發(fā)展過程中，鼓勵(lì)符合條件的企業(yè)發(fā)行公司債券、短期融資券、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)支持票據(jù)、鄉(xiāng)村振興票據(jù)等支持涉農(nóng)企業(yè)發(fā)展，積極支持符合條件的國(guó)家種業(yè)陣型企業(yè)、農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新企業(yè)上市、掛牌融資和再融資。

（二）降低融資成本

農(nóng)業(yè)企業(yè)受自身發(fā)展的限制，很難通過上市去公開募集資金，而且還要承擔(dān)注冊(cè)費(fèi)、中介機(jī)構(gòu)費(fèi)、承銷費(fèi)等，成本過高。相較于上市的公開募集，私募股權(quán)融資的投資行為無須金融監(jiān)管部門審批，盡職調(diào)查過程更多看重企業(yè)的成長(zhǎng)性，而不是像傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)看重企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和資信情況。而且私募股權(quán)基金具有較長(zhǎng)的鎖定期，融資杠桿還比較低，對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)來說，可以更好地安排資金用途，不用考慮短期還貸引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（三）促進(jìn)農(nóng)業(yè)企業(yè)發(fā)展

當(dāng)前，我國(guó)私募股權(quán)基金機(jī)構(gòu)大多實(shí)力雄厚，甚至一部分為國(guó)外實(shí)力相當(dāng)雄厚的機(jī)構(gòu)，擁有國(guó)內(nèi)乃至國(guó)際上一流的金融人才及中介服務(wù)性機(jī)構(gòu)。其在爭(zhēng)取私募股權(quán)市場(chǎng)融資時(shí)，不僅可以降低私募股權(quán)融資成本、增加投資者的資本投入，解決融資慢、融資貴的問題，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)周期擁有的投資權(quán)限，還可以為農(nóng)業(yè)企業(yè)提供公司結(jié)構(gòu)治理、經(jīng)營(yíng)發(fā)展指導(dǎo)、內(nèi)控管理幫助等方面的支持，借鑒大型投資者的技術(shù)、管理、市場(chǎng)及其他優(yōu)勢(shì)資源。私募股權(quán)投資者在投資過程中還可以實(shí)現(xiàn)收益回報(bào)，從而推動(dòng)企業(yè)與投資者的雙贏。

（四）拓寬融資渠道

農(nóng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)階段不同，融資條件不一樣，采取的融資手段也有所差異。種子期和創(chuàng)建期，天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行私募融資是最理想的方式，符合首次公開募股（Initial Public Offering, IPO）前期條件時(shí)，銀行信貸和私募股權(quán)融資為理想方式；符合上市融資條件的，可以選擇上市公開融資，也可以傾向于私募，因?yàn)槎ㄏ蛩侥?，相關(guān)機(jī)構(gòu)可以實(shí)現(xiàn)資本來源結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)、運(yùn)作效率等最大限度地優(yōu)化，提供長(zhǎng)期發(fā)展資金保障，增加企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略資源。在資本市場(chǎng)成熟后，私募就成為信用較好的企業(yè)相對(duì)普遍的融資方式，私募就成為相對(duì)普遍的融資方式。另外，通過私募股權(quán)融資運(yùn)作促進(jìn)農(nóng)企并購，提高農(nóng)企增值，是推動(dòng)農(nóng)企發(fā)展壯大的有效途徑。

四、應(yīng)用建議

（一）建立健全法律體系

近年來，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國(guó)私募股權(quán)投資活動(dòng)相對(duì)比較頻繁，外國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在我國(guó)也比較活躍，私募基金規(guī)模越來越大，金融領(lǐng)域存在的問題較多，這主要是因?yàn)樗侥脊蓹?quán)基金投資不規(guī)范造成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，不僅影響私募股權(quán)基金正常運(yùn)轉(zhuǎn)，可能還會(huì)造成金融欺詐，影響金融秩序，對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)來說是災(zāi)難性的。因此，要優(yōu)化金融方面的法律程序，通過立法來規(guī)范投資行為，關(guān)于私募股權(quán)融資的法律法規(guī)應(yīng)更加完善，從法律上明確基金性質(zhì)、法律地位、公開運(yùn)作模式，加強(qiáng)私募基金管理者資格審查，強(qiáng)化資金來源監(jiān)管，規(guī)定募集資金信息傳播途徑，以保證農(nóng)業(yè)企業(yè)投資的發(fā)展，保證在農(nóng)業(yè)企業(yè)中真正發(fā)揮私募股權(quán)投資的高效作用。

（二）完善私募政策環(huán)境

優(yōu)化和完善市場(chǎng)退出機(jī)制，保障企業(yè)發(fā)展壯大實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)增值后逐步有序退出經(jīng)營(yíng)決策權(quán)。第一，重點(diǎn)關(guān)注私募股權(quán)有序退出機(jī)制，建立多層次場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，鼓勵(lì)和支持農(nóng)業(yè)企業(yè)境內(nèi)上市，實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)基金有序順利退出，不影響農(nóng)業(yè)企業(yè)正常發(fā)展；第二，建立精準(zhǔn)的電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)，確保合格投資人的合法合規(guī)場(chǎng)外市場(chǎng)；第三，要仔細(xì)研究外商投資股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，確保外匯政策公平公正；第四，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，出臺(tái)相關(guān)稅收優(yōu)惠政策，避免重復(fù)征稅，將稅收鼓勵(lì)與企業(yè)分設(shè)，支持潛力較大的農(nóng)業(yè)企業(yè)引入私募股權(quán)基金，解決股權(quán)融資入口問題。

（三）加強(qiáng)私募融資監(jiān)管

私募股權(quán)投資監(jiān)管包括政府監(jiān)管和行業(yè)自律。其中，政府監(jiān)管屬于外部監(jiān)管，具有強(qiáng)制性；行業(yè)自律是行業(yè)的自我約束，對(duì)政府監(jiān)管的積極補(bǔ)充。我國(guó)應(yīng)在借鑒國(guó)外私募股權(quán)基金監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)之上，結(jié)合自身市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際，構(gòu)建一個(gè)“政府監(jiān)管靠法律約束+行業(yè)自律靠道德約束”的一體化監(jiān)管體系，遵守市場(chǎng)發(fā)展變化規(guī)律，按照股份制企業(yè)運(yùn)營(yíng)模式，做好農(nóng)業(yè)企業(yè)投資的股權(quán)登記和托管，嚴(yán)防虛假注資、抽逃資本等違法活動(dòng)，避免政府在金融活動(dòng)過程中過度承擔(dān)市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)，確保農(nóng)業(yè)企業(yè)健康、有序、持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展。

（四）完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

農(nóng)業(yè)企業(yè)要切實(shí)完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，提高內(nèi)部核心競(jìng)爭(zhēng)力，加大市場(chǎng)融資可能性。

第一，完善高層管理結(jié)構(gòu)。農(nóng)業(yè)企業(yè)應(yīng)建立健全公司董事會(huì)、經(jīng)理層、監(jiān)事會(huì)及財(cái)務(wù)部門，提高高層管理者的管理水平和思想認(rèn)識(shí)，并提升其市場(chǎng)應(yīng)變能力；積極推行內(nèi)部股份制改造，優(yōu)化和完善公司現(xiàn)代法人治理體系建設(shè)，完善現(xiàn)代化法人治理制度，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

第二，建立專業(yè)人才隊(duì)伍。我國(guó)農(nóng)業(yè)企業(yè)應(yīng)積極承擔(dān)起科技創(chuàng)新、科技興農(nóng)、推動(dòng)農(nóng)業(yè)改革的歷史使命，強(qiáng)化在農(nóng)業(yè)種養(yǎng)和深加工方面的人才培養(yǎng)，增強(qiáng)農(nóng)業(yè)市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿?，最大限度吸引私募股?quán)基金機(jī)構(gòu)投資農(nóng)業(yè)企業(yè)。

第三，健全財(cái)務(wù)管理機(jī)制。為了使農(nóng)業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，能吸引私募股權(quán)基金投資，應(yīng)不斷優(yōu)化和完善公司內(nèi)部治理體系和監(jiān)管機(jī)制，加大對(duì)財(cái)務(wù)人員的培訓(xùn)力度，建立健全公司內(nèi)部會(huì)計(jì)制度，實(shí)時(shí)開展公司內(nèi)部審計(jì)，真實(shí)反映公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，保障私募股權(quán)基金高效運(yùn)營(yíng)，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展，確保投資者資本金增值并順利退出，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值增長(zhǎng)。

（五）建立專業(yè)機(jī)構(gòu)服務(wù)機(jī)制

鑒于私募股權(quán)融資具有很強(qiáng)的專業(yè)性，為了確保農(nóng)業(yè)企業(yè)順利實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)融資，必須建立一套靈活高效的中介服務(wù)機(jī)制，高效快捷地服務(wù)于評(píng)估、金融、會(huì)計(jì)、稅收、仲裁等。通過專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)全方位評(píng)估分析，擬定切實(shí)可行的中長(zhǎng)期發(fā)展遠(yuǎn)景規(guī)劃，并做好盈利預(yù)測(cè)，制定科學(xué)、合理、高效的公司股權(quán)價(jià)格評(píng)價(jià)及融資預(yù)算發(fā)展目標(biāo)，以保證在吸引市場(chǎng)私募股權(quán)融資資金到位后，公司實(shí)現(xiàn)利益最大化，促進(jìn)農(nóng)業(yè)企業(yè)與私募股權(quán)基金實(shí)現(xiàn)雙贏。

五、結(jié)語

私募股權(quán)融資是最近幾年比較流行的一種非公開市場(chǎng)股權(quán)融資手段。農(nóng)業(yè)企業(yè)為了加快市場(chǎng)發(fā)展和解決資金問題，積極從市場(chǎng)尋找并引入具有戰(zhàn)略價(jià)值的潛在的私募股權(quán)投資人，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資本注入解決企業(yè)發(fā)展問題。同時(shí)，潛在股權(quán)投資人在管理增值方面還會(huì)提供系列服務(wù)，受資方除了得到投資外，還會(huì)得到投資方提供的管理經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)咨詢、市場(chǎng)平臺(tái)、員工培訓(xùn)等服務(wù)。