楊千

由于零售業(yè)務復蘇緩慢，作為國內零售銀行龍頭，招商銀行業(yè)績階段性承壓，未來盈利的修復仍需等待居民端資產負債兩端金融需求的改善。公司零售業(yè)務護城河深厚，零售客群基礎優(yōu)勢明顯，伴隨大零售業(yè)務的回暖，其業(yè)績也將逐步好轉。

4月29日，招商銀行披露2024年一季報，一季度實現(xiàn)營業(yè)收入864億元，同比下降4.65%；實現(xiàn)歸母凈利潤381億元，同比下降1.96%；年化加權ROE為16.08%，同比下降2.35個百分點；年化ROA為1.35%，同比下降15BP。截至一季度末，招商銀行資產規(guī)模達到11.5萬億元，較年初增長4.46%，貸款規(guī)模較年初增長4.72%，存款規(guī)模較年初增長3.49%。

年報顯示，盡管2023年招商銀行實現(xiàn)營業(yè)收入3391.23億元，同比下降1.64%，但實現(xiàn)歸屬于股東的凈利潤1466.02億元，同比增長6.22%。相比之下，招商銀行2024年一季度營收和凈利雙降凸顯業(yè)績壓力進一步加大，不過，公司盈利能力在同業(yè)仍位居前列。

營收下滑拖累業(yè)績

招商銀行業(yè)績階段性承壓主要體現(xiàn)在營收的持續(xù)下降，降幅從2023年全年的1.64%擴大至一季度的4.65%，且一季度營收降幅高于凈利潤降幅，營收下降主要由凈息差收窄和中間業(yè)務收入下降拖累。

一季度，招商銀行規(guī)模穩(wěn)步擴張，期末資產總額為11.5萬億元，較年初增長4.46%；貸款總額為6.82萬億元，較年初增長4.7%；存款總額為8.44萬億元，較年初增長3.49%，但凈利息收入同比下降6.15%，主要由凈息差收窄拖累，公司披露的一季度凈息差為2.02%，同比收窄27BP，環(huán)比2023年四季度收窄2BP，主要由資產端收益率下降拖累。

從資產端看，受LPR下調及存量房貸利率下調以及新發(fā)放貸款收益率同比下行的影響，招商銀行生息資產收益率同比下降21BP，環(huán)比2023年四季度下降3BP。從負債端看，公司計息負債成本率同比提升7BP，環(huán)比2023年四季度持平；其中存款付息率同比提升4BP，但環(huán)比2023年四季度下降1BP。

2023年，招商銀行營收同比下降1.64%，歸母凈利潤同比增長6.22%；單就第四季度而言，受LPR定價壓力持續(xù)、房貸利率調整等因素的影響，招商銀行凈息差繼續(xù)承壓，單季凈利息收入同比下降6.63%，降幅環(huán)比走闊。

分季度來看，實際上，招商銀行2023年四季度單季營收和歸母凈利潤增速環(huán)比有所修復：公司營收同比下降1.38%，較上期4.58%的降幅有所收窄，歸母凈利潤同比增長5.22%，增速較上期提升3.52個百分點。由此推斷可知，2023年四季度單季業(yè)績修復或主要為撥備反哺驅動所致。

一季度，招商銀行非息收入同比下降2.3%，其中，手續(xù)費及傭金凈收入同比下降19.44%，其他非息凈收入同比增長40.06%。受部分產品降費疊加客戶投資意愿偏弱的影響，公司財富管理手續(xù)費及傭金收入同比下降32.59%。這與2023年四季度的表現(xiàn)如出一轍：手續(xù)費及傭金凈收入同比下降7.78%，主要由財富管理業(yè)務拖累與代理保險收入增速放緩有關；其他非息收入是營收最主要的支撐，同比增長76.25%，或得益于2023年四季度債市收益的貢獻。

招商銀行一季度歸母凈利潤同比下降1.96%，營收下滑是拖累盈利的主要因素，一季度營收同比下滑4.65%，增速較2023年下降3個百分點。平安證券認為，零售業(yè)務承壓拖累營收，盈利小幅負增，居民金融需求不足對招商銀行收入端的影響或將持續(xù)。

拆分來看，居民端金融需求的不足疊加此前監(jiān)管減費政策的影響拖累了招商銀行營收的增長，一方面，凈利息收入受息差的制約和零售貸款增長乏力的影響，同比增速較2023年下降4.6個百分點至-6.2%；另一方面，受2024年一季度財富管理中間業(yè)務收入同比下降33%的影響，中間業(yè)務收入同比下降19.4%，共同對營收的增長帶來約束。收入端相對表現(xiàn)積極的是其他非息收入，在債市利率下行的背景下表現(xiàn)良好，同比增長40.1%。

目前來看，業(yè)績增速下滑、凈息差承壓是整個銀行業(yè)面臨的共同挑戰(zhàn)，作為國內零售銀行龍頭，招商銀行盈利的修復仍需等待居民端資產負債兩端金融需求的改善。由于零售業(yè)務復蘇緩慢，加上受保險產品降費等政策的拖累，招商銀行業(yè)績階段性承壓，但公司零售業(yè)務護城河深厚，伴隨大零售業(yè)務的逐步回暖，業(yè)績將逐步好轉。招商銀行整體業(yè)績表現(xiàn)相對穩(wěn)健，零售客群基礎優(yōu)勢明顯，市場可靜待其大零售業(yè)務回暖。

息差降幅好于預期

分拆業(yè)績貢獻可知，一季度，招商銀行業(yè)績增長主要依靠規(guī)模擴張、非息收入增長、撥備計提壓力同比略有減輕，而凈息差同比收窄則對利潤增長形成拖累。

招商銀行一季度生息資產（日均余額口徑，下同）同比增長5.7%，較2023年四季度增速下降3個百分點，主要是因為投資類資產同比下降幅度較大，預計主要是因為一季度長期限債券利率快速下行，招商銀行擇機減持了一部分債券，導致投資類資產余額增長緩慢，但現(xiàn)金及存放央行明顯增加，這也導致一季度新增生息資產同比下降2556億元。

此外，在信貸方面，招商銀行一季度新增信貸1388億元，同比減少397億元，略好于2022年同期，考慮到2024年各家銀行信貸投放節(jié)奏保持均衡的節(jié)奏，招商銀行一季度信貸增長并不算弱。

國投證券對招商銀行信貸投放結構進行了詳細拆分，以招商銀行本行的數(shù)據(jù)（季末時點數(shù)）進行分析，截至一季度末，招商銀行（本行口徑，下同）信貸增速為7.71%，保持基本平穩(wěn)的態(tài)勢，一季度新增信貸2671億元，同比多增147億元；其中，一般對公信貸維持較好投放趨勢，新增規(guī)模同比略多增；而零售信貸增長相對乏力，在結構方面，住房按揭、信用卡余額較年初減少，小微和消費信貸投放明顯加快。

展望二季度以及下半年，居民部門自發(fā)性消費需求回升的趨勢尚不明朗，按揭與信用卡信貸投放有一定壓力，小微與消費信貸可能仍是零售信貸的主要增長點；對公信貸往后看投放節(jié)奏預計將有所放緩，招商銀行信貸增速預計將穩(wěn)中有降，這與整個銀行業(yè)趨勢基本一致。

招商銀行一季度單季凈息差為2.02%，同比下降27BP，成為凈利息收入增長的主要拖累項，但凈息差環(huán)比僅下降2BP，表現(xiàn)較為優(yōu)異，好于市場預期。

一季度，招商銀招行資產端收益率為3.65%，同比下降21BP，環(huán)比下降3BP，其中，貸款收益率環(huán)比僅下降1BP至4.07%，考慮到一季度LPR重定價的影響，招商銀行貸款利率具備較強的韌性，主要有以下兩個原因：一是一季度新發(fā)放對公貸款利率平穩(wěn)，并且一季度信貸投放以對公為主；二是零售信貸利率仍在下降，但一季度投放量也偏少。此外，在一季度市場利率快速下行的階段，同業(yè)資產、投資類資產、存放央行的收益率環(huán)比均略有回落。

在生息資產收益率環(huán)比下降3BP的基礎上，招商銀行計息負債成本率環(huán)比持平。一季度，招商銀行負債成本為1.75%，同比提升7BP，環(huán)比保持不變；其中，存款成本環(huán)比微降1BP，預計主要受益于利率定價機制持續(xù)下調長期限定期存款成本的政策；應付債券成本環(huán)比下降26BP，主要受益于同業(yè)存單發(fā)行利率的顯著下降。

展望未來，2月，5年期LPR下調的滯后效應預計將逐步顯現(xiàn)，對資產端利率下行帶來牽引作用；負債成本仍有一定的剛性，主要是因為存款定期化的趨勢仍在進行中，客戶風險偏好下降疊加企業(yè)資金活化不足的影響；客戶投資定期存款產品需求高企，活期存款占比下降可能將抵消單項定期存款成本下行的影響?？傮w來看，銀行凈息差仍將延續(xù)下行趨勢。

招商銀行一季度凈息差為2.02%，同比下降27BP，環(huán)比四季度單季降幅僅為2BP，息差降幅好于預期。具體來看，在貸款端，招商銀行一季度收益率環(huán)比僅收窄1BP至4.07%；在存款端，付息率季度環(huán)比同樣下降1BP至1.63%，使得存貸利差基本保持穩(wěn)定，這主要得益于公司對于資產負債結構的優(yōu)化以及對存款端高息負債管控力度的加大。

從資產負債結構來看，招商銀行一季度總資產較年初增長4.46%，其中，貸款較年初增長4.72%，增速保持穩(wěn)健，結構上主要依托對公端發(fā)力，零售端需求依然不足，兩者分別較年初增長7.39%、1.81%。截至一季度末，招商銀行存款較年初增長3.49%，增速略慢于貸款，但整體保持穩(wěn)健擴張。

一季度，招商銀行非息收入同比下降2.3%，其中，其他非息凈收入同比增長40%，主要受益于債券及基金投資收益的增加。在手續(xù)費及傭金凈收入同比下降19.4%對營收形成拖累的基礎上，招商銀行其他非息凈收入對營收形成支撐。

相比之下，因銀保代理手續(xù)費率下調、基金降費及權益類基金保有規(guī)模下行、代銷信托規(guī)模下滑等因素的影響，招商銀行一季度財富管理手續(xù)費收入同比下降32.6%，唯一的亮點在于理財銷售規(guī)模同比增加帶動代銷理財收入同比實現(xiàn)25.8%的增長。

此外，受信用卡線下交易手續(xù)費下降的影響，銀行卡收入同比承壓；資產管理與托管業(yè)務收入均受到資本市場波動、基金降費、規(guī)模下降的拖累。

零售信貸風險待觀察

招商銀行一季度營收同比下降4.65%，降幅較2023年擴大3.01個百分點；歸母凈利潤同比下降1.96%，增速較2023年下降8.19個百分點。公司一季度利潤下降主要源自息差拖累，正面貢獻主要來自規(guī)模擴張、中間業(yè)務收入以外的其他非息收入和撥備反哺；增速由正轉負，邊際下滑，主要源自撥備反哺力度下降和息差拖累加大，正面因素主要來自其他非息收入和所得稅。盡管公司業(yè)績階段性承壓，但一季度年化加權ROE保持在16%以上，仍處于同業(yè)領先水平。

一季度，招商銀行凈息差為2.02%，同比下降27BP，環(huán)比2023年四季度下降2BP；其中，生息資產收益率和計息負債成本率同比分別變動-21BP和7BP。前者為息差下行的主要原因，與LPR下調、存量房貸重定價和有效信貸需求不足影響下貸款收益率下行有關。

為抵御息差收窄壓力，招商銀行著力加強資產負債組合管理。在資產端，公司加大對優(yōu)質貸款的投放力度，貸款平均余額占生息資產的比例環(huán)比上升32BP；在負債端，抓低成本核心存款增長來對抗存款定期化趨勢，一季度存款成本率環(huán)比下降1BP。整體來看，公司息差優(yōu)勢仍然突出，在已披露數(shù)據(jù)的上市銀行中位居前列。

截至一季度末，招商銀行不良貸款率環(huán)比下降3BP至0.92%；環(huán)比下降3BP；關注貸款率、逾期貸款率環(huán)比分別上升4BP、5BP至1.14%、1.31%，總體來看信用風險可控，并保持行業(yè)內優(yōu)異狀態(tài)，整體仍處于上市銀行偏低水平；撥備覆蓋率環(huán)比下降88BP至436.82%，撥貸比環(huán)比下降13BP至4.01%，處于行業(yè)較高水平，抵御風險和撥備反哺能力較強。

分類型看，招商銀行對公貸款不良率環(huán)比下降6BP至1.09%，繼續(xù)處于下行趨勢；其中表內涉房業(yè)務敞口有所上升，但房地產業(yè)不良貸款率環(huán)比下降19BP至4.82%；零售貸款不良率環(huán)比持平于0.91%，其中，個人住房貸款主要集中在一、二線城市且抵押物充足穩(wěn)定，整體風險可控。

從不良貸款率指標來看，招商銀行一季度對公信貸改善顯著，環(huán)比下降6BP，零售信貸不良率環(huán)比持平，其中，消費信貸、小微貸款不良率略有下降，按揭不良率微升1BP。

從關注貸款率與逾期貸款率指標來看，均小幅抬升，主要是零售信貸風險有小幅上升的苗頭，其中，住房按揭貸款關注率、逾期率環(huán)比分別提升11BP、6BP；信用卡關注率、逾期率環(huán)比分別提升18BP、33BP；消費信貸與小微信貸風險指標大致穩(wěn)定。

招商銀行零售信貸風險指標上行，預計主要是因為宏觀經濟仍面臨有效需求不足、社會預期偏弱等挑戰(zhàn)，以及居民收入預期下降、現(xiàn)金流緊張所致。值得關注的是，作為低風險業(yè)務品種，招商銀行住房按揭貸款當前逾期率與關注率仍在持續(xù)上升，零售信貸信用風險趨勢有待進一步觀察。

一季度，招商銀行不良凈生成率為1.03%，同比下降7BP，當期新生成不良貸款162.7億元，處置不良貸款153億元，不良生成與處置速度大致相當。在不良生成速度回落的背景下，招商銀行一季度計提信貸減值損失同比下降20%，廣義口徑信用成本（當期計提信用減值損失/期初期末總資產平均值）為0.51%，同比下降13BP，緩解了凈利潤增長的壓力。

招商銀行一季度信用資產減值損失同比下降13.12%，但受益于不良率下行，期末撥備覆蓋率436.82%，較年初僅小幅下降0.88個百分點，仍處在高位，安全墊較厚。

從前瞻指標來看，招商銀行一季度關注貸款率和逾期貸款率環(huán)比分別上升4BP、5BP至1.14%、1.31%，預計主要與零售端資產質量的波動有關，且一季度信用卡不良率環(huán)比上升3BP至1.75%。對公領域資產質量延續(xù)改善，不良貸款率環(huán)比下降6BP，其中，房地產不良貸款率環(huán)比下降19BP至4.82%，整體風險可控。

雖然當前零售業(yè)務發(fā)展處于逆風階段，但招商銀行各項零售客戶數(shù)、零售AUM增速仍保持較為穩(wěn)健的趨勢，部分核心指標保持兩位數(shù)的增長，考慮到招商銀行零售業(yè)務體量已非常大，其零售業(yè)務仍具備較強的核心競爭優(yōu)勢。