易強

4月30日，中國證監(jiān)會公布的《關于修改<科創(chuàng)屬性評價指引（試行）>的決定》對擬申報科創(chuàng)板上市企業(yè)提出了更高要求。上交所同日發(fā)布的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則（2024年4月修訂）》則進一步完善了退市指標及風險警示制度。

截至4月底，科創(chuàng)板上市企業(yè)有571家，來自17個行業(yè)（申萬一級行業(yè)分類），A股市值合計5.33萬億元，流通市值合計3.65萬億元。

從財務數據上看，2021年至2023年，科創(chuàng)板上市企業(yè)合計營業(yè)收入連續(xù)三年正增長，合計歸母凈利潤則除2023年同比下降之外，其余兩年皆為正增長。但在市場表現上，科創(chuàng)50指數已連跌2年，5月6日收盤點數為777.66點，相較于指數基點（1000點），跌幅為22.23%，自指數發(fā)布之日起跌幅為48.06%。

前期估值過高是導致指數走弱的主要原因之一。2020年7月23日科創(chuàng)50指數發(fā)布時，PE（TTM）超過80倍，2021年一度超過100倍，隨后進入下降通道，2021年至2023年底依次為65.41倍、40.97倍和45.29倍。

在此期間，公募基金一直在增配科創(chuàng)板。2020年底，科創(chuàng)板在公募所持A股資產中所占權重是4.01%，2023年底已升至14.68%。但就整體來說，科創(chuàng)板資產并未給主題基金持有人創(chuàng)造可觀的收益。

從最新持倉數據來看，公募已有減配跡象。截至一季度末，公募重倉持有的科創(chuàng)板標的市值環(huán)比下降16.65%，同期科創(chuàng)50指數漲幅為-10.48%。在公募重倉持有的A股資產中，科創(chuàng)板所占權重環(huán)比下降1.95個百分點，為最近5個季度首次。

在科創(chuàng)板行業(yè)配置上看，家電、電子及汽車行業(yè)一季度公募增配明顯，電力設備、機械設備及國防軍工等行業(yè)則被減配。

對于科創(chuàng)板的投資機會，公募持牌機構的判斷也不盡相同。頭部機構中，盡管一季度有所減配的不在少數，但仍有一些機構在增持，比如易方達。中小機構中，既有持倉市值增長5倍以上者，也不乏清倉式減持者。

新規(guī)落地

下面先看科創(chuàng)板相關政策有所修改或修訂的部分。

根據證監(jiān)會4月30日發(fā)布的文件，《科創(chuàng)屬性評價指引（試行）》（下稱“《指引》”）被修改的部分主要有以下兩項。

按照修改后的《指引》，申報科創(chuàng)板上市的企業(yè)必須同時符合4項指標：其一是最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例5%以上，或最近三年研發(fā)投入金額累計在8000萬元以上；其二是研發(fā)人員占當年員工總數的比例不低于10%；其三是應用于公司主營業(yè)務并能夠產業(yè)化的發(fā)明專利7項以上，其四是最近三年營業(yè)收入復合增長率達到25%，或最近一年營業(yè)收入金額達到3億元。

根據東方財富Choice數據，已上市的571家科創(chuàng)板上市公司中，過去三年（2021年至2023年）研發(fā)投入金額超過8000萬元的有533家，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例超過5%的有503家，營收收入復合增長率達到25%的有191家。2023年營收超過3億元的有494家，年底研發(fā)人員占員工總數的比例達到10%的有557家。

綜合起來看，不考慮專利上的要求，現有571家科創(chuàng)板上市企業(yè)中，達到修改后《指引》規(guī)定的其他三項上市條件（同時達到研發(fā)投入、研發(fā)人員數量及營收增速等標準）的有488家，占比85.46%。

未達標企業(yè)多數是因為過去三年營業(yè)收入復合增長率低于25%，或者最近一年營收不足3億元。數據顯示，2023年有62家科創(chuàng)板上市企業(yè)營業(yè)收入不足3億元，且過去三年營業(yè)收入復合增長率低于25%。

此外，修訂后的《科創(chuàng)板上市規(guī)則》釋放了“零容忍”的鮮明信號，進一步完善了重大違法類、財務類和規(guī)范類三類強制退市指標，具體內容包括三個方面，其一是大幅降低財務造假重大違法退市標準，其二是新增三項規(guī)范類退市情緒，其三是完善組合類財務退市指標。

除此之外，還新增“其他風險警示”部分，明確在上市公司出現控股股東資金占用或違規(guī)擔保未及時整改等9項情形時，對公司股票實施其他風險警示。還將現金分紅指標以及不觸及重大違法強制退市的財務造假行為等納入其他風險警示情形。

以分紅指標為例，根據東方財富Choice數據，2019年上市的70家科創(chuàng)板企業(yè)中，2020年至2022年連續(xù)3年（2023年分紅尚未實施完畢，故未有統(tǒng)計數據）未分紅的有4家，3年累計分紅低于3000萬元的有5家，累計分紅低于3年年均凈利潤30%的有8家。

公開資料顯示，自科創(chuàng)板開市以來，退市企業(yè)僅有紫晶存儲（688086.SH）和澤達易盛（688555.SH）等兩家，時間是2023年7月，原因都是“存在欺詐發(fā)行、信息披露違法、擅自公開或變相公開發(fā)行證券等行為”。

四年累計收益為負

從公募持倉來看，其對科創(chuàng)板的持股比例在2022年達到開市以來的最高水平，然后有所下降，至2023年底，已經回到2020年的水平。

歷史數據顯示，2022年底公募所持科創(chuàng)板標的市值合計5944億元，占到科創(chuàng)板流通市值的21.57%，比2020年及2021年同期分別提高1.84個和1.65個百分點。

2023年底，公募所持科創(chuàng)板標的市值合計7607億元，同比增長27.98%，超出科創(chuàng)50指數同期漲幅39.22個百分點，但是，其對科創(chuàng)板的持股比例卻降至19.60%，同比下降1.97個百分點。

公募持股比例不升反降的原因之一在于科創(chuàng)板的擴容。

數據顯示，2023年有67家企業(yè)在科創(chuàng)板上市，因此，盡管當年行情不佳（科創(chuàng)50指數下跌11.24%），疊加此前上市企業(yè)限售股解禁等因素，科創(chuàng)板流通市值仍由年初的2.76萬億元增至年底的3.89萬億元，增長40.84%。

整體而言，截至2024年一季度末，科創(chuàng)板并未給公募基金持有人帶來可觀的收益。

事實上，若站在公募所持A股資產的角度來看，最近三年科創(chuàng)板標的所占權重一直在上升，超配程度也一路走高。根據東方財富Choice數據，2020年至2023年底，公募所持A股市值依次為4.85萬億元、6.43萬億元、5.54萬億元和5.18萬億元，其中，科創(chuàng)板標的所占權重依次為4.01%、6.97%、10.73%和14.68%。同期，在A股流通市值中，科創(chuàng)板權重依次為1.53%、3.00%、4.16%和5.77%。也就是說，在公募所持A股資產中，科創(chuàng)板分別超配了2.48個、3.97個、6.57個及8.91個百分點。

不過，就整體而言，截至2024年一季度末，科創(chuàng)板并未給公募基金持有人帶來可觀的收益。

以科創(chuàng)板指數基金為例。截至一季度末，這類基金有36只，其中ETF基金29只（不含聯接基金，不含雙創(chuàng)ETF），規(guī)模合計1533億元，跟蹤的指數有科創(chuàng)50、科創(chuàng)100、科創(chuàng)信息等7類指數。

2020年及2021年，科創(chuàng)板指數基金分別給持有人創(chuàng)造了1.04億元和18.34億元的收益，但是，2022年及2023年給持有人創(chuàng)造的收益分別為-178.17億元和-167.98億元，2024年一季度創(chuàng)造的收益為-210.80億元，即2020年以來給持有人創(chuàng)造的收益合計為-537.57億元。

之所以2022年至今給持有人創(chuàng)造的損失大幅攀升，主要原因在于上述基金大多成立于2022年及2023年，也正是在這段時間，科創(chuàng)板行情從高位急轉直下。以科創(chuàng)50指數為例，2020年其漲幅高達39.30%，2021年沖高回落，年度漲幅為0.37%，然后在2022年及2023年分別下跌了31.35%和11.24%，2024年一季度跌幅為10.48%。

從成立時間來看，36只科創(chuàng)板指數基金中，2020年及2021年分別成立了4只，2022年成立了9只，2023年成立了14只，2024年成立了5只。

主動管理型科創(chuàng)板基金（名稱含“科創(chuàng)板”或“科創(chuàng)主題”）的表現則相對更好。截至一季度末，這類基金有19只（其中17只成立于2022年以前），規(guī)模合計110.67億元。2020年及2021年，其給持有人創(chuàng)造的收益累計113.57億元，但是，經過2022年以來的回撤，至一季度末，累計收益只剩下12.15億元。

一季度增配電子家電

從一季報持倉數據來看，公募基金小幅減配了科創(chuàng)板資產，期末重倉持有的科創(chuàng)板市值合計2677億元，環(huán)比下降16.65%，超過同期科創(chuàng)50指數跌幅（10.48%）。

在公募重倉持有的A股資產中，科創(chuàng)板所占權重也由上季末的12.52%降至10.57%，下降了1.95個百分點。從歷史數據看，這是2023年一季度以來首次下降。2023年一至四季度末，科創(chuàng)板在公募重倉A股資產中的權重依次為9.24%、10.19%、10.25%和12.52%。

科創(chuàng)板指數基金的贖回數據在某種程度上是公募減配的佐證。截至一季末，這類基金份額規(guī)模合計1979億份，較年初減少118億份。

至于一季度的減配是短期倉位調整還是一種趨勢的開始，則尚待觀察。截至5月6日的數據顯示，科創(chuàng)板指數基金的份額規(guī)模為1989億份，較一季末增長10億份。

從財務數據上看，科創(chuàng)板的基本面也比較樂觀。

5月2日，浙商證券發(fā)表的一篇題為《科創(chuàng)板盈利大幅改善》的策略報告寫道：整體而言，2024年一季度A股盈利有所承壓，全A和非金融全A凈利潤累計同比分別為-4.2%和-5.1%，但分板塊看，“創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板較上年末盈利邊際改善，特別是科創(chuàng)板歸母凈利潤同比較2023Q4顯著提升42個百分點”。

東方財富Choice數據也顯示，2024年一季度，有可供比較數據的562家科創(chuàng)板上市企業(yè)（不含中芯國際、百濟神州等幾家未披露一季報的企業(yè)，以及其他幾家未有歷史數據的企業(yè)）營業(yè)收入及歸母凈利潤分別合計2774億元和176億元，同比分別增長3.55%和-1.30%。這些企業(yè)2023年四季度營業(yè)收入及歸母凈利潤同比分別增長1.39%和-43.08%。

另外，需要注意的是，盡管公募基金在一季度小幅減持了科創(chuàng)板資產，但這種調整具有結構性特征，仍有一些科創(chuàng)板行業(yè)（申萬一級行業(yè)分類）獲公募增持。

從數據上看，一季末公募重倉持有的科創(chuàng)板資產（重倉市值合計2677億元）涵蓋該板塊17個行業(yè)中除社會服務行業(yè)之外的其余16個，權重排在前三的行業(yè)依次是電子、醫(yī)藥生物和計算機行業(yè)，占比分別為51.22%、17.93%和9.33%。其中，電子及醫(yī)藥生物行業(yè)的權重分別較上季末提高0.32個及1.79個百分點，計算機行業(yè)則略降0.40個百分點。

其余13個行業(yè)中，權重明顯上升的主要有家用電器及汽車行業(yè)，一季末權重分別為3.13%和1.07%，環(huán)比分別提高1.88個和0.22個百分點，權重明顯下降的主要有機械設備、電力設備及國防軍工行業(yè)，一季度末權重分別為5.24%、7.34%和2.61%，環(huán)比分別下降1.51個、1.15個和1.00個百分點。其余8個行業(yè)變化不大。

從公募重倉持有的全部A股資產的角度來看，結果又稍有不同。

根據東方財富Choice數據，截至一季末，公募重倉持有的A股資產市值合計2.53萬億元，環(huán)比下降1.27%。行業(yè)配置上，權重排在前三的行業(yè)依次是食品飲料、電子及醫(yī)藥生物行業(yè)，占比分別為15.17%、12.04%和11.11%。在電子及醫(yī)藥生物行業(yè)中，來自科創(chuàng)板的標的占比分別為44.99%和17.07%，前者環(huán)比下降0.83個百分點，后者環(huán)比提高2.23個百分點。

同期，在公募重倉持有的計算機、家用電器及汽車行業(yè)資產中，科創(chuàng)板標的占比分別較上季末提高2.67個、3.19個及0.11個百分點。至于機械設備、電力設備及國防軍工行業(yè)，科創(chuàng)板占比分別較上季末下降6.73個、3.54個及3.18個百分點。

上述數據說明，相較于上個季度，公募基金在2024年一季度更愿意持有科創(chuàng)板醫(yī)藥生物、計算機、家用電器及汽車行業(yè)標的，機械設備、電力設備及國防軍工行業(yè)則相反。

業(yè)績方面，科創(chuàng)板電子、計算機、家用電器、汽車、醫(yī)藥生物、機械設備、電力設備及國防軍工行業(yè)一季度營業(yè)收入分別同比增長38.51%、8.27%、28.78%、39.99%、32.42%、2.69%、-16.93%及-0.25%，歸母凈利潤分別同比增長160.13%、-1.67%、64.48%、354.94%、695.04%、-16.88%、-67.41%及-8.65%。

對于科創(chuàng)板的投資，公募持牌機構的態(tài)度也不盡相同。頭部機構中，一季末易方達重倉持有的科創(chuàng)板標的市值環(huán)比增長0.24%，招商、中歐、博時、工銀瑞信等公司則環(huán)比分別下降44.30%、34.65%、30.48%及29.41%，遠超科創(chuàng)50指數同期跌幅（10.48%）。中小機構中，百嘉、紅塔紅土、九泰基金等公司一季末重倉持有的科創(chuàng)板市值環(huán)比分別增長5.57倍、3.15倍和2.99倍，路博邁、中泰證券（上海）資管公司、凱石基金等則幾近清倉式減持。