宗合

從資金流角度來看，自2024年2月A股觸底以來，北上資金已經(jīng)連續(xù)3個月凈買入A股，凈買入規(guī)模已經(jīng)超過800億元。在4月末北上資金已從中上旬的資金凈流入態(tài)勢重回凈流入。五一假期前，外資連續(xù)4天凈買入A股，累計買入規(guī)模超380億元。特別是4月26日，北上資金凈買入規(guī)模達到224.5億元，創(chuàng)下陸港通開通以來新高。

據(jù)首創(chuàng)證券的統(tǒng)計，歷史來看，北上資金單日凈流入超過150億元的次數(shù)并不多見，僅出現(xiàn)了18次，其中2022年11月，北上資金的持續(xù)凈流入，一度帶動了指數(shù)的趨勢性行情。

A股投資性價比較高

截至5月9日，當前上證綜指與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的平均市盈率分別為13.34倍、31.01倍，處于近三年中位數(shù)以下水平，市場估值依然處于較低區(qū)域，適合中長期布局。

首創(chuàng)證券認為，基于當下市場增量資金不足的局面，北上資金的行為對指數(shù)演繹至關重要，4月以來北上資金累計凈流入規(guī)模與上證指數(shù)相關性已經(jīng)高達0.91。長邏輯來看，A股當前估值處在歷史底部區(qū)間，對于配置型外資有很強的吸引力，2024年以來的海外市場波動有助于這類資金提升A股的配置比例。

再從宏觀經(jīng)濟的基本面來看，2024 年第一季度GDP 增速 5.3%，可見經(jīng)濟運行穩(wěn)中向好，投資和生產(chǎn)持續(xù)復蘇，對經(jīng)濟基本面也形成良好支撐。數(shù)據(jù)顯示，2024 年1-3 月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長 6.1%，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長 4.3%，隨著工業(yè)需求穩(wěn)步回升，工業(yè)企業(yè)利潤企穩(wěn)，同時穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力，包括設備“以舊換新”和金融支持政策的持續(xù)推進，預計工業(yè)經(jīng)濟有望繼續(xù)恢復。而且，2024 年1-3 月份，全國固定資產(chǎn)投資同比增長 4.5%，較 1-2 月份上漲 0.5 個百分點，投資存在企穩(wěn)跡象。財政部數(shù)據(jù)顯示，1-3月，全國國有及國有控股企業(yè)營業(yè)總收入198111.8億元，同比增長3.2%；利潤總額10757.6億元，同比增長2.8%；應交稅費16030.6億元，同比增長0.9%。3月末，國有企業(yè)資產(chǎn)負債率65.0%，上升0.3個百分點。這些數(shù)據(jù)都對市場形成支撐。

興業(yè)證券表示，中國資產(chǎn)已兼具勝率和賠率，首先，年初市場過度悲觀的預期，已在被經(jīng)濟數(shù)據(jù)、政策發(fā)力逐步自低位糾偏，這與2023年的節(jié)奏恰恰相反。其次，美、歐、日等市場在經(jīng)歷2023年以來的大幅上漲、指數(shù)創(chuàng)歷史新高后，經(jīng)濟疲態(tài)逐步顯現(xiàn)、行情波動明顯加大。與之相比，當前仍處低位且經(jīng)濟與政策邊際改善的中國資產(chǎn)，成為更高性價比的選擇。

因此，從全球市場來看，現(xiàn)階段的A股性價比較高，北上資金流入短期內有望延續(xù)。

上市公司盈利有望修復

截至4月30日，在2024年1月1日前已上市的A股公司中，共5325家公司披露了2024年一季報財報。據(jù)天風證券統(tǒng)計，2024年一季度業(yè)績仍在磨底，下游可選消費業(yè)績增速較高。營收方面，一季度，全 A、全A非金融、 全A非金融石油石化營業(yè)收入當季同比增速分別為 0.5%、0.9%、0.4%，增速較2023年四季度分別 +0.8%、1.0%、-0.7%。利潤方面，一季度，全 A、全A非金融、全A非金融石油石化歸母凈利潤當季同比增速分別為-3.6%、-4.0%、-3.7%，增速較2023年四季度分別-2.5%、-15.6%、-16.7%。因此，從大類板塊上看，2024年一季度上游原材料、中游制造歸母凈利潤降幅較大，下游必選消費和下游可選消費同比回暖，金融房建降幅有所擴大，支持服務同比正增。

光大證券的觀點是，2024年以來，盈利預期調整的情況更多反映了對未來盈利狀況的擔憂，從實際的數(shù)據(jù)來看，上市公司的盈利修復進程有望加速。天風證券統(tǒng)計也佐證這一點，一季度全A非金融 ROE（TTM）為 8.1%，環(huán)比上行0.2%，略有回升。反映在上市公司盈利能力方面，全 A非金融2024一季度毛利率從 2023年二季度底部回升至17.7%，下游必選行業(yè)毛利率表現(xiàn)較好，支持服務和地產(chǎn)建筑毛利率均低于上游，其余板塊均毛利率均高于上游。

據(jù)國信證券統(tǒng)計的一季度業(yè)績超預期情況，從不同指數(shù)來看，滬深300指數(shù)成分股的超預期公司占比最高，達到27.27%。從板塊來看，制造板塊和消費板塊的一季度凈利潤同比增速中位數(shù)為6.71%和4.71%，相對較高。從中信一級行業(yè)來看，汽車、石油石化、綜合金融、家電、輕工制造一季度凈利潤同比增速中位數(shù)較高，均超過15%。

從行業(yè)層面來看，按照天風證券的統(tǒng)計，一季度，社會服務、電子、汽車和家電營收同比增速領先。各行業(yè)對營收同比變化貢獻度方面，石油石化、汽車和電子貢獻度居前。石油石化、電子、食品飲料、公共事業(yè)、交通運輸歸母凈利潤同比增速領先。各行業(yè)對歸母凈利潤同比變化貢獻度方面，石油化工、電子、食品飲料、公共事業(yè)貢獻度居前。

關注度高的行業(yè)有哪些

無論是從經(jīng)濟基本面、政策支持力度、上市公司盈利能力還是從資金流向來看，目前整體環(huán)境和市場預期有利于市場繼續(xù)向上的趨勢，預計將保持震蕩上揚格局。

圖1 最近三年滬深兩市平均市盈率變化（單位：倍）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中源證券研究所

圖2 全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤：累計同比（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind，華寶證券研究創(chuàng)新部，統(tǒng)計間為2003年2 月-2024 年3 月底

圖3 各板塊毛利率與上游毛利率之差

數(shù)據(jù)來源：Wind，天風證券研究所

光大證券認為，當前市場或已初步計入經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉、政策逐步寬松等預期。4月份政治局會議也釋放了政策將保持積極的信號，疊加北上資金以及中長期資金持續(xù)流入A股市場，未來市場存在持續(xù)上行的動力。

中原證券建議短線關注新能源、半導體、航天軍工以及工程機械等行業(yè)的投資機會。

華泰證券則稱，考慮國內經(jīng)濟仍處于新舊動能轉換期→盈利或仍將呈現(xiàn)有拐點而無彈性的特點，此基礎上倘若海外流動性拐點仍難確立，紅利資產(chǎn)便仍是中期底倉選擇，如若調整則或帶來配置機會。短期可關注A股白電、乳品，港股紅利中大金融、公用事業(yè)等，中期尋找ROE可持續(xù)提升的方向。景氣方面，供給減壓和外需拉動或仍是主要線索。

結合行業(yè)和公司數(shù)據(jù)來看，白色家電的內外銷數(shù)據(jù)好轉，3月國內空冰洗線上零售額同比增速明顯改善，1-3月空冰洗出口金額累計同比實現(xiàn)較高增長，一季度業(yè)績超預期。再加上消費品“以舊換新”行動方案推動后續(xù)更新需求，以及海外補庫周期將臨，景氣仍有望延續(xù)。

汽車行業(yè)也引人關注。3月汽車銷量延續(xù)增長，其中新能源車市占率保持高位，汽車出口同比增速繼續(xù)擴大。在2023年同期低基數(shù)上，汽車行業(yè)整體盈利有望實現(xiàn)較高增長。

機械設備行業(yè)則因近期《推動工業(yè)領域設備更新實施方案》發(fā)布，行業(yè)需求有望回升。各類挖掘機、裝載機銷量同比跌幅持續(xù)收窄，出口方面高基數(shù)的影響逐漸消退，后續(xù)或受益于海外補庫與更新需求，板塊有望開啟上行周期。

北上資金也重倉持有汽車、機械設備、非銀金融、有色金屬、公用事業(yè)、基礎化工、交通運輸?shù)劝鍓K，持倉市值均超600億元。這也顯示其布局A股的方向：偏好業(yè)績穩(wěn)健、市場潛力巨大的行業(yè)，包括食品飲料、醫(yī)藥生物、家用電器等；國內政策重點支持、發(fā)展迅猛的行業(yè)，包括電力設備（鋰電池、光伏、風電等）、電子、計算機等；股息率較高的權重板塊：銀行、非銀金融等。