王東岳

2023年，上游原材料天然橡膠和合成橡膠價(jià)格高位回落，輪胎行業(yè)盈利能力大幅提升。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年，A股9家輪胎上市公司中，有8家公司實(shí)現(xiàn)凈利潤同比大幅增長，1家公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營減虧。

2024年，賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟等多家輪胎上市公司在建項(xiàng)目逐步進(jìn)入建設(shè)尾聲，行業(yè)迎來新一輪產(chǎn)能釋放周期。全球化布局有助于輪胎企業(yè)向上游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，從而在成本端形成相對(duì)優(yōu)勢。在性價(jià)比優(yōu)勢凸顯背景下，中國輪胎有望開啟“全球替代” 。

成本下降 經(jīng)營復(fù)蘇

2023年，賽輪輪胎、三角輪胎和森麒麟紛紛創(chuàng)下業(yè)績歷史新高。其中，賽輪輪胎2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入259.78億元，同比增長18.61%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30.91億元，同比增長132.07%，雙雙實(shí)現(xiàn)自2011年上市以來的歷史最高值。

2023年，三角輪胎實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入104.22億元，同比增長13.03%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.96億元，同比增長89.29%；森麒麟實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.42億元，同比增長24.63%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.69億元，同比增長70.88%，也都創(chuàng)下上市以來的歷史新高。

除上述3家公司外，2023年，玲瓏輪胎和貴州輪胎的經(jīng)營業(yè)績也表現(xiàn)不俗。其中，玲瓏輪胎在2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入201.65億元，同比增長18.58%，公司當(dāng)年歸母凈利潤為13.91億元，同比大幅增長376.88%；2023年，貴州輪胎實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入96.01億元，同比增長13.76%，歸母凈利潤為8.33億元，同比增長94.19%。

截至2024年一季度末，上市輪胎企業(yè)延續(xù)了2023年的高增長態(tài)勢。其中，賽輪輪胎一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.34億元，同比大幅增長191.19%；玲瓏輪胎實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.41億元，同比增長106.32%，森麒麟、三角輪胎和貴州輪胎的歸母凈利潤則分別為5.04億元、2.94億元和2.09億元，同比增長101.34%、26.92%和121.04%。

分析來看，成本下降是推動(dòng)輪胎公司2023年業(yè)績增長的核心因素。與收入增速相比，2023年，輪胎上市公司的成本增速明顯偏低。

根據(jù)年報(bào)，2023年，賽輪輪胎的營業(yè)成本同比增長約5.21%，低于同期營收13.4個(gè)百分點(diǎn)；同期，玲瓏輪胎、三角輪胎、貴州輪胎和森麒麟的成本增速分別低于同期營收增速10.16個(gè)百分點(diǎn)、8.86個(gè)百分點(diǎn)、7.5個(gè)百分點(diǎn)和7.38個(gè)百分點(diǎn)。

原材料價(jià)格回落

從成本構(gòu)成看，原材料成本是國產(chǎn)輪胎企業(yè)營業(yè)成本中占比最高的部分，占營業(yè)成本比重超過75%。因產(chǎn)品類型不同，半鋼輪胎與全鋼輪胎的原材料占比有一定差異，其中半鋼輪胎的原材料中合成橡膠的占比相對(duì)較高；全鋼輪胎的原材料則主要是以天然橡膠為主。但總體而言，天然橡膠和合成橡膠合計(jì)約占輪胎原材料成本的40%-50%；炭黑材料約占原材料成本的8%；簾線簾子布合計(jì)約占原材料成本的10%左右。

2023年，上游原材料天然橡膠、合成橡膠以及炭黑價(jià)格的高位回落，帶動(dòng)輪胎生產(chǎn)企業(yè)的成本下降，成為輪胎公司經(jīng)營業(yè)績大幅回升的重要原因。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，原油價(jià)格震蕩上行，合成橡膠、天然橡膠、炭黑等大宗商品價(jià)格出現(xiàn)不同程度上漲。其中，天然橡膠價(jià)格在2020年4月達(dá)到階段性低位9433元/噸后持續(xù)上漲至1.47萬元/噸高點(diǎn)，區(qū)間增幅超過50%；同期，合成橡膠（丁苯）價(jià)格由1.03萬元/噸增至1.38萬元/噸高點(diǎn)，增幅33.99%；炭黑價(jià)格則由4000元/噸升至1.15萬元/噸，區(qū)間增幅接近2倍。

2023年，合成橡膠、天然橡膠、炭黑、簾子布等大宗商品價(jià)格逐步回落。天然橡膠價(jià)格最低降至1.1萬元/噸，整體下降近3700元/噸，降幅超過25%；合成橡膠和炭黑價(jià)格也分別降至1.25萬元/噸和4200元/噸，降幅達(dá)到1300元/噸和3400元/噸。

測算數(shù)據(jù)顯示，橡膠價(jià)格每下降1000元/噸，將為輪胎帶來6元左右的利潤提升。以2023年原材料成本變動(dòng)測算，原材料降價(jià)約為輪胎企業(yè)的單條輪胎帶來20-30元的利潤增厚。

根據(jù)賽輪輪胎披露，2023年，賽輪輪胎累計(jì)銷售輪胎5578.63萬條，輪胎產(chǎn)品銷售收入為246.18億元，對(duì)應(yīng)公司單條輪胎價(jià)格約為441.29元/條；期間，公司輪胎產(chǎn)品營業(yè)成本為176.47億元，對(duì)應(yīng)單條輪胎成本為316.33元/條，單條輪胎毛利潤124.96元/條。

2022年，賽輪輪胎銷售累計(jì)銷售輪胎4390.3萬條，實(shí)現(xiàn)輪胎產(chǎn)品銷售收入201.56億元，對(duì)應(yīng)公司單條輪胎均價(jià)為459.1元/條，單條輪胎毛利潤約為86.71元/條。依此測算，2023年，公司單條輪胎毛利潤較上年同期增加38.25元/條。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年，玲瓏輪胎、三角輪胎、森麒麟和貴州輪胎的單條輪胎毛利潤分別為52.81元/條、84.71元/條、67.23元/條和252.25元/條，分別較2022年增加17.16元/條、25.03元/條、10.49元/條和58.08元/條，成本端回落助力輪胎行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤的大幅回暖。

產(chǎn)能釋放周期

從資產(chǎn)端變動(dòng)看，2024年，產(chǎn)能釋放將成為輪胎行業(yè)的主旋律。

根據(jù)年報(bào)，截至2023年年末，玲瓏輪胎的固定資產(chǎn)賬面價(jià)值約為173.79億元，較上年同期增加41.79億元，同比增長31.66%。報(bào)告期內(nèi)，公司塞爾維亞項(xiàng)目一期400萬套半鋼輪胎項(xiàng)目正式投產(chǎn)。

按照玲瓏輪胎此前的規(guī)劃，塞爾維亞工廠的整體規(guī)劃為1382萬套產(chǎn)能規(guī)模，約較公司2022年末產(chǎn)能提升近20%。到2024年年末，公司計(jì)劃塞爾維亞工廠半鋼項(xiàng)目產(chǎn)能投放提升至600萬套，全鋼項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)；2025年，半鋼項(xiàng)目進(jìn)一步提升至1200萬套。

賽輪輪胎年報(bào)顯示，截至2023年年末，公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值約為132.17億元，較上年同期增加16.34億元，同比增長14.11%。報(bào)告期內(nèi)，賽輪輪胎的越南三期、柬埔寨寨年產(chǎn)165 萬條全鋼子午線輪胎等項(xiàng)目均進(jìn)行了大規(guī)模轉(zhuǎn)固，工程整體進(jìn)度均已接近90%，進(jìn)入建設(shè)尾聲。

同時(shí)，自2023年10月以來，賽輪輪胎先后披露了三個(gè)海外擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，合計(jì)計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)2160萬條半鋼輪胎產(chǎn)能。

按照賽輪輪胎規(guī)劃，上述項(xiàng)目建設(shè)完成后，柬埔寨工廠將具備年產(chǎn)2100萬半鋼子午線輪胎及165萬條全鋼子午線輪胎的生產(chǎn)能力，較公司現(xiàn)有產(chǎn)能提升近20%。

2023年12月，賽輪輪胎公告擬在墨西哥成立合資公司投資建設(shè)年產(chǎn)600萬條半鋼子午線輪胎項(xiàng)目；2024年3月，公司公告擬在印度尼西亞投資建設(shè)年產(chǎn)360萬條子午線輪胎與 3.7 萬噸非公路輪胎項(xiàng)目。

除此之外，森麒麟和貴州輪胎分別在2023年轉(zhuǎn)固6.14億元和8.43億元，分別同比增長12.39%和15.75%。

根據(jù)米其林財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2023年，全球輪胎銷量達(dá)到17.85億條，同比增長2.3%。其中，半鋼胎銷量15.73億條，同比增長2.5%；全鋼胎銷量2.12億條，同比增長0.62%。

與之相比，2023年，國產(chǎn)輪胎銷售增速明顯超過全球平均水平。

中國橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)輪胎分會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年，國內(nèi)的輪胎產(chǎn)銷量均保持了良好增長。2023 年，全國汽車輪胎總產(chǎn)量7.86億條，同比增長17.8%。

2023年，中國輪胎生產(chǎn)開工率達(dá)到2017年以來的最高值。其中，半鋼胎開工率均值為69.04%，同比增加9.41個(gè)百分點(diǎn)；全鋼胎開工率均值60.19%，同比增加8.17個(gè)百分點(diǎn)。

同時(shí)，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年，國內(nèi)輪胎出口約4.3億條，同比增長19.8%。出口金額約為1558.12億元，同比增長18.7%。

國聯(lián)證券在研究報(bào)告中指出，中國胎企積極“出海”投資，憑借高性價(jià)比優(yōu)勢與技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)搶占外資份額，實(shí)現(xiàn)“彎道超車”。中短期看，輪胎行業(yè)將受益于海外需求的高速增長；長期看，行業(yè)需求亦具備持續(xù)性，中國輪胎加速出海，高性價(jià)比有望開啟“全球替代” 。