程強(qiáng)

4月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（制造業(yè)PMI）為50.4%，雖較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，但仍位于擴(kuò)張區(qū)間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣水平總體延續(xù)擴(kuò)張。4月中國(guó)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)（非制造業(yè)PMI）為51.2%，較上月下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。

分項(xiàng)來(lái)看，景氣度環(huán)比提升：設(shè)備類>原料類>中間品類>消費(fèi)類。設(shè)備類中的電氣機(jī)械及器材制造業(yè)回升9.4%至62.9%；原料類中的非金屬礦物制品業(yè)回升5.5%至37.5%；中間品類中的化學(xué)纖維及橡膠塑料制品業(yè)和紡織服裝服飾業(yè)分別回升6.6%和6.3%至53.2%和63.2%；消費(fèi)類中的醫(yī)藥制造業(yè)回升2.2%至58.2%。整體來(lái)看，生產(chǎn)和需求連續(xù)兩個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，產(chǎn)需景氣度持續(xù)改善，在此帶動(dòng)下，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格回升明顯增加，指數(shù)為54.0%，比上月上升3.5個(gè)百分點(diǎn)。

結(jié)構(gòu)視角下，大、中、小型企業(yè)分化程度減弱，中小型企業(yè)景氣度持平或回升。4月大型企業(yè)PMI為50.3%，較前月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，大型企業(yè)景氣水平連續(xù)12個(gè)月保持在臨界點(diǎn)及以上，持續(xù)發(fā)揮支撐引領(lǐng)作用。中型企業(yè)PMI為50.7%，較前月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè)PMI為50.3%，與前值持平。

中型企業(yè)景氣度回升主因中間投入價(jià)格支撐。小型企業(yè)景氣度與前值持平主因新訂單支撐景氣度減弱。一方面是政策的支持。2024年，工信部將重點(diǎn)建設(shè)100個(gè)左右中小企業(yè)特色產(chǎn)業(yè)集群，推進(jìn)實(shí)施中小企業(yè)數(shù)字化賦能專項(xiàng)行動(dòng)。中央財(cái)政連續(xù)3年支持4萬(wàn)多家中小企業(yè)實(shí)施數(shù)字化改造，促進(jìn)中小企業(yè)專精特新發(fā)展。另一方面外需韌性強(qiáng)，出口回暖帶動(dòng)中小企業(yè)產(chǎn)銷改善，鞏固回升向好勢(shì)頭。

非制造業(yè)視角下，復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速、重大項(xiàng)目推動(dòng)建筑業(yè)景氣度回升。非制造業(yè)中，建筑業(yè)景氣度回升最快。建筑業(yè)PMI分項(xiàng)中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)狀況和中間品價(jià)格分別為56.1%、56.3%和52.2%，均處于擴(kuò)張區(qū)間，且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)狀況和中間品價(jià)格擴(kuò)張幅度有所加大。建筑業(yè)景氣度繼續(xù)回升主因：一是天氣轉(zhuǎn)暖，各地建筑工程施工進(jìn)度加快，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為56.3%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，建筑業(yè)總體擴(kuò)張加快；二是各省份重大項(xiàng)目清單及國(guó)債項(xiàng)目逐步落地，實(shí)物工作量有望加快形成，對(duì)建筑業(yè)景氣度形成支撐。

價(jià)格視角上，上游和下游價(jià)格指數(shù)差收窄，企業(yè)盈利或?qū)⒊袎骸?月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為54.0%，較前月上升3.5個(gè)百分點(diǎn)；出廠價(jià)格指數(shù)為49.1%，較前月上升1.7個(gè)百分點(diǎn)。原材料和產(chǎn)成品價(jià)格差收窄。

庫(kù)存視角下，設(shè)備效能標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)備更新和以舊換新政策加速落地，未來(lái)實(shí)際補(bǔ)庫(kù)或?qū)㈤_啟。4月原材料庫(kù)存指數(shù)為48.1%，與上月持平，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)為47.3%，較前月下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，兩個(gè)庫(kù)存指數(shù)均仍處收縮區(qū)間，但是收縮速度較3月有所放緩。預(yù)計(jì)后續(xù)或逐步開啟補(bǔ)庫(kù)周期。

外貿(mào)視角下，外需韌性仍存無(wú)需過度擔(dān)憂。從出口端來(lái)看，4月制造業(yè)新出口訂單回落0.7個(gè)百分點(diǎn)至50.6%，可能與全球制造業(yè)景氣度邊際回落有關(guān)，但是從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，年初以來(lái)，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)上漲27.4%，4月寧波集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)觸底1248.45點(diǎn)位后反彈至1441.05點(diǎn)，外需韌性仍存無(wú)需過度擔(dān)憂。

從政策來(lái)看，兩會(huì)以后，增量政策主要關(guān)注推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)具體落地情況，或成為財(cái)政端發(fā)力新抓手。此外，嚴(yán)監(jiān)管或成為證監(jiān)會(huì)下階段工作重點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)或?qū)⒅μ嵘鲜泄举|(zhì)量，促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。目前來(lái)看，在地方層面，重大項(xiàng)目清單逐步落地，多地加速開工，有望加速推進(jìn)落實(shí)工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)政策。在價(jià)格指數(shù)景氣度變動(dòng)下，預(yù)計(jì)PPI有望筑底反彈，補(bǔ)庫(kù)周期或?qū)㈤_啟。