彭百川，張 穎，王 治

（長沙理工大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院，長沙 410114）

0 引言

要實現(xiàn)綠色低碳發(fā)展，推動企業(yè)節(jié)能減排、加快發(fā)展方式綠色化，綠色創(chuàng)新是關(guān)鍵。但由于綠色創(chuàng)新活動具有技術(shù)成本高、資金投入大、獲利周期長等特征，企業(yè)在進行綠色投資時會更加謹慎；而企業(yè)綠色創(chuàng)新效率的提升不僅受限于企業(yè)獲取資源的能力，還受到內(nèi)外部環(huán)境的影響。目前，我國企業(yè)綠色創(chuàng)新效率普遍偏低，如何應(yīng)對綠色創(chuàng)新所處困境，進而提升綠色創(chuàng)新效率成為關(guān)乎綠色中國和現(xiàn)代化強國建設(shè)的重要課題。

作為衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力和長期價值的重要理念和實踐方式，ESG體現(xiàn)了經(jīng)濟、環(huán)境、社會“三位一體”的可持續(xù)發(fā)展理念，與我國“雙碳”目標愿景高度一致，愈發(fā)受到重視。根據(jù)委托代理理論，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)可以降低利益相關(guān)者搜集信息的成本，強化他們對管理層的監(jiān)督職能，獲得供應(yīng)商、客戶等利益相關(guān)者的信任，從而降低企業(yè)經(jīng)營成本，提升風(fēng)險承擔水平，為企業(yè)綠色創(chuàng)新提供更多資源條件[1]。從資源依賴理論出發(fā)，企業(yè)進行ESG實踐需要投入大量資金、人力等資源，在企業(yè)內(nèi)部資源有限的情況下，可能會減少研發(fā)資金投入，不利于綠色創(chuàng)新效率的提升。

關(guān)于綠色創(chuàng)新的影響因素，以往文獻從環(huán)境規(guī)制工具[2]、綠色金融工具[3]、管理者特征[4]、冗余資源[5]等內(nèi)外部驅(qū)動因素方面進行了研究。在研究ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新、綠色創(chuàng)新的相關(guān)文獻中，王治和彭百川（2022）[6]用企業(yè)發(fā)明專利和非發(fā)明專利來衡量綠色創(chuàng)新績效；李慧云等（2022）[7]用綠色專利被引用數(shù)來衡量綠色創(chuàng)新質(zhì)量,研究表明企業(yè)良好的ESG 表現(xiàn)能夠有效促進企業(yè)綠色創(chuàng)新績效。以往研究的關(guān)注重點在于綠色創(chuàng)新產(chǎn)出數(shù)量，鮮有研究探討ESG表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新效率的影響。因此，基于企業(yè)層面探討ESG表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新效率的影響及作用機制，對推動低碳經(jīng)濟轉(zhuǎn)型具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 企業(yè)ESG表現(xiàn)與綠色創(chuàng)新效率

利益相關(guān)者理論認為，企業(yè)ESG實踐將企業(yè)經(jīng)營目標從利益最大化逐漸轉(zhuǎn)向經(jīng)濟效益與社會效益之間的平衡，達到管理者、員工、供應(yīng)商、客戶之間的利益平衡，將企業(yè)資源和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)重新進行整合，有助于提升企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平[8]。一方面，在勞動力市場中，ESG 表現(xiàn)好的企業(yè)往往更關(guān)注員工利益，對科研人員的吸引力更強，同時也有利于提升科研人員的工作積極性和勞動效率。在信貸市場上，金融機構(gòu)和債權(quán)人更傾向于給予ESG表現(xiàn)更好的企業(yè)綠色信貸優(yōu)惠，緩解其融資約束問題，為企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型提供資源基礎(chǔ)。在產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈中，企業(yè)ESG表現(xiàn)有助于增強企業(yè)在供應(yīng)鏈中的話語權(quán)，為了維護企業(yè)自身形象和原材料的供應(yīng)穩(wěn)定，供應(yīng)商和客戶會優(yōu)先選擇ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)進行合作，為供應(yīng)鏈的安全運營提供保障。

另一方面，企業(yè)良好的ESG 表現(xiàn)能夠發(fā)揮市場監(jiān)督、激勵機制，驅(qū)動企業(yè)主動進行綠色轉(zhuǎn)型，提升綠色創(chuàng)新效率。企業(yè)良好的ESG 表現(xiàn)緩解了企業(yè)與利益相關(guān)者信息不對稱的問題，利益相關(guān)者的監(jiān)督成本有所降低。當企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營行為造成環(huán)境問題時，利益相關(guān)者利益受損，企業(yè)的ESG 信息披露能及時有效地反映出企業(yè)存在的風(fēng)險，為了避免企業(yè)聲譽受損，失去利益相關(guān)者的信任，企業(yè)會被迫進行綠色轉(zhuǎn)型，提升綠色創(chuàng)新效率。同時，ESG 表現(xiàn)越好的企業(yè)，會獲得越多的稅收優(yōu)惠，擁有更多的碳排放盈余用來轉(zhuǎn)讓給其他企業(yè)，為企業(yè)綠色創(chuàng)新活動擠入更多資源。因此，本文提出假設(shè)1：企業(yè)良好的ESG 表現(xiàn)能夠提升企業(yè)綠色創(chuàng)新效率。

1.2 企業(yè)風(fēng)險承擔水平的中介作用

企業(yè)風(fēng)險承擔水平是決定企業(yè)綠色創(chuàng)新投資水平的關(guān)鍵因素。風(fēng)險承擔能力越強的企業(yè)，越有可能投資風(fēng)險較大但能給企業(yè)帶來正向收益的項目。綠色技術(shù)創(chuàng)新周期長、風(fēng)險大、不確定因素較多，更適合風(fēng)險承擔能力強的企業(yè)。因此，企業(yè)風(fēng)險承擔能力越強，越愿意進行研發(fā)投入，實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新。

ESG治理理念強調(diào)綠色可持續(xù)發(fā)展，注重企業(yè)的長期利益，能夠有效抑制企業(yè)迫于內(nèi)外部壓力而追求短期利益，減少管理者短視行為，提升企業(yè)風(fēng)險承擔水平。企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)有利于維護股東與管理者之間的合作、信任關(guān)系，兩者保持高水平的合作、信任關(guān)系能夠有效抑制管理者的風(fēng)險厭惡傾向。從企業(yè)ESG 中的公司治理維度來看，公司治理包括董事會構(gòu)成、股東結(jié)構(gòu)等因素。企業(yè)獨立董事比例較高，能夠減小管理層因代理問題而過度規(guī)避風(fēng)險的可能，更愿意投資存在一定風(fēng)險但能夠給企業(yè)帶來長遠利益的項目；當董事長兼職總經(jīng)理時，其余高管的話語權(quán)變小，同時也增加了管理層對風(fēng)險感知的自信，提升了企業(yè)風(fēng)險承擔水平；大股東持股比例較高，增強了股東監(jiān)督管理層經(jīng)營的動機和能力，減少代理問題，進而能夠投資更多風(fēng)險較大的項目，提升企業(yè)價值，保障企業(yè)長遠利益[9]。因此，本文提出假設(shè)2：企業(yè)ESG表現(xiàn)通過提升企業(yè)風(fēng)險承擔水平從而提升企業(yè)綠色創(chuàng)新效率。

1.3 供應(yīng)鏈話語權(quán)的中介作用

李穎等（2023）[10]發(fā)現(xiàn)企業(yè)良好的ESG 表現(xiàn)通過提升企業(yè)聲譽、緩解融資約束來增強企業(yè)對客戶或供應(yīng)商的吸引力，減少企業(yè)對大客戶和大供應(yīng)商的依賴，從而提升在供應(yīng)鏈中的話語權(quán)。同時，供應(yīng)鏈話語權(quán)的提升有助于降低企業(yè)經(jīng)營成本，為綠色創(chuàng)新活動提供更多資源，減少管理者因業(yè)績壓力而產(chǎn)生的短視行為，加強管理者開展創(chuàng)新活動的意愿。

基于企業(yè)資源依賴理論，當企業(yè)供應(yīng)商集中度過高時，企業(yè)對供應(yīng)商的依賴程度也會更高。此時，供應(yīng)商利用話語權(quán)優(yōu)勢侵占企業(yè)的利益，如供應(yīng)商提高銷售價格，迫使企業(yè)縮短付款期限，減少應(yīng)付賬款等，抑制了綠色創(chuàng)新效率提升。也有研究證實了供應(yīng)商集中度過高會降低企業(yè)毛利率，對企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生負面影響，提高企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)權(quán)益融資的成本，導(dǎo)致企業(yè)外源融資受損，內(nèi)源融資“造血”功能減弱，進一步削弱企業(yè)綠色創(chuàng)新投入意愿和能力，從而降低企業(yè)綠色創(chuàng)新效率水平。此外，供應(yīng)商集中度越高，意味著企業(yè)需要與供應(yīng)商共擔風(fēng)險，企業(yè)面臨的風(fēng)險也越大。企業(yè)綠色創(chuàng)新不僅具有傳統(tǒng)創(chuàng)新周期長、風(fēng)險高等特征，而且綠色創(chuàng)新對資金投入的需求更大，對企業(yè)創(chuàng)新能力和資金實力提出了更高的要求，供應(yīng)商存在的風(fēng)險問題可能會使企業(yè)無法承擔綠色創(chuàng)新帶來的疊加風(fēng)險，降低了企業(yè)進行綠色創(chuàng)新的意愿。

企業(yè)的客戶集中度較高，可能會使客戶具有更強的議價能力，議價能力強的客戶會對企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生更多負面影響，從而減少分配給綠色創(chuàng)新的資源。同時，企業(yè)的客戶集中度越高，相對應(yīng)的資產(chǎn)專用性越強，大客戶流失時其被用于重新配置其他活動的轉(zhuǎn)換成本越高，加劇了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，降低了企業(yè)對綠色創(chuàng)新帶來的風(fēng)險的承受能力，致使企業(yè)被迫減少綠色創(chuàng)新投資。此外，過高的客戶集中度還可能造成路徑依賴，導(dǎo)致企業(yè)的短視行為，例如大客戶要求企業(yè)降低銷售價格、延長收款時間、提供更多商業(yè)信用等，加劇了企業(yè)現(xiàn)金流問題，有礙于企業(yè)提升綠色創(chuàng)新效率。

基于上述分析，本文提出假設(shè)3：企業(yè)良好的ESG 表現(xiàn)通過降低供應(yīng)商、客戶集中度，即提升供應(yīng)鏈話語權(quán)來提升企業(yè)綠色創(chuàng)新效率。

2 研究設(shè)計

2.1 模型構(gòu)建

為考察企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新效率的影響，構(gòu)建以下模型：

其中，GIEi，t為被解釋變量，表示企業(yè)i在t年的綠色創(chuàng)新效率；ESGi，t為解釋變量，表示企業(yè)i在t年的ESG表現(xiàn)；controli，t表示控制變量；δt和μi分別表示年度固定效應(yīng)和個體固定效應(yīng)。

2.2 變量定義

被解釋變量。參考劉暢等（2023）[11]的做法，使用綠色創(chuàng)新產(chǎn)出與投入的比值GIE1來衡量綠色創(chuàng)新效率。由于缺少綠色創(chuàng)新研發(fā)投入的數(shù)據(jù)，本文使用公司年度研發(fā)數(shù)據(jù)來衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新投入。企業(yè)的綠色專利產(chǎn)出用企業(yè)綠色發(fā)明、實用新型、外觀設(shè)計專利三項的總申請數(shù)加1取自然對數(shù)衡量?？紤]到企業(yè)專利數(shù)是企業(yè)當年和歷史相關(guān)研發(fā)支出的函數(shù)，借鑒姚立杰和周穎（2018）[12]的做法，被解釋變量GIE2用綠色發(fā)明專利申請數(shù)加1取自然對數(shù)除以企業(yè)當年及前一年的研發(fā)投入加1取自然對數(shù)衡量。

核心解釋變量。借鑒方先明和胡丁（2023）[13]的做法，采用華證指數(shù)ESG評級來衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)。核心解釋變量ESG表現(xiàn)指標包括AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C共九個等級，將企業(yè)ESG 評級從高到低依次賦值為9～1。此外，本文還考慮采用彭博ESG評級進行穩(wěn)健性檢驗。

控制變量。借鑒劉暢等（2023）[11]的研究，選取兩職合一、獨立董事占比、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、資產(chǎn)負債率、盈利能力、企業(yè)價值、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、環(huán)境規(guī)制強度作為控制變量。同時，本文也控制了年份、行業(yè)效應(yīng)，以有效避免遺漏變量偏誤。具體變量定義如下頁表1所示。

表1 變量定義

2.3 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2009—2021 年滬深A(yù) 股上市公司為研究樣本，并按如下原則對樣本進行了篩選：剔除了金融、保險行業(yè)以及“特殊處理”類（ST）企業(yè)樣本，同時對樣本數(shù)據(jù)進行了上下1%的縮尾處理。華證ESG 評級數(shù)據(jù)來自Wind 數(shù)據(jù)庫，企業(yè)綠色專利數(shù)據(jù)來自中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺（CNRDS），其余公司層面的財務(wù)數(shù)據(jù)均來自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫。

3 實證分析

3.1 基準回歸結(jié)果

表2 報告了企業(yè)ESG 表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新效率影響的基準回歸結(jié)果。其中，列（1）、列（2）為不加入控制變量的回歸結(jié)果，企業(yè)ESG 表現(xiàn)的回歸系數(shù)分別為0.0105 和0.0046，在1%的水平上顯著為正。列（3）和列（4）為加入控制變量后的回歸結(jié)果，企業(yè)ESG 表現(xiàn)的回歸系數(shù)為0.0050 和0.0022，同樣在1%的水平上顯著為正。以上結(jié)果表明，企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠顯著提升企業(yè)綠色創(chuàng)新效率，驗證了假設(shè)1。此外，企業(yè)規(guī)模Size的系數(shù)顯著為正，說明規(guī)模越大的企業(yè)其綠色創(chuàng)新效率越高，進行綠色創(chuàng)新的意愿更強。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)Soe的系數(shù)顯著為正，表明國有企業(yè)的綠色創(chuàng)新效率更高，國有企業(yè)進行綠色創(chuàng)新活動的資金可能更充足、意愿更強，與常理相符。

表2 基準回歸結(jié)果

3.2 穩(wěn)健性檢驗

本文還進行了如下穩(wěn)健性檢驗：（1）將核心解釋變量滯后一期（ESG1）；（2）為解決時間序列自相關(guān)問題，同時緩解組間和組內(nèi)相關(guān)性問題，本文采用公司-年度雙維Cluster回歸進行檢驗；（3）更換被解釋變量，用企業(yè)本年申請的綠色發(fā)明、實用新型專利數(shù)量之和加1取對數(shù)除以研發(fā)投入對數(shù)（Guin）以及用綠色發(fā)明專利取對數(shù)（Gin）來度量企業(yè)綠色創(chuàng)新效率；（4）雙重差分模型檢驗，本文以商道融綠是否發(fā)布企業(yè)ESG數(shù)據(jù)作為一項準自然實驗，同時進一步用傾向得分匹配法對實驗組企業(yè)重新進行匹配；（5）工具變量法檢驗，參考劉暢等（2023）[11]的方法，在剔除企業(yè)自身ESG 數(shù)據(jù)后，采用企業(yè)所在城市ESG表現(xiàn)的均值，該工具變量滿足相關(guān)性和排他性標準。經(jīng)過上述檢驗，研究結(jié)論保持不變，限于篇幅結(jié)果未列示。

3.3 機制檢驗

為了進一步探究企業(yè)ESG 表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新效率的影響機制，本文以Risk1、Risk2作為企業(yè)風(fēng)險承擔水平的代理變量，以客戶集中度（CC）和供應(yīng)商集中度（SC）作為供應(yīng)鏈話語權(quán)的代理變量，深入探討企業(yè)風(fēng)險承擔水平和供應(yīng)鏈話語權(quán)在ESG 表現(xiàn)提升企業(yè)綠色創(chuàng)新效率過程中所發(fā)揮的作用。本文構(gòu)建如下回歸模型，其中M為機制變量，其余變量含義同式（1）。

3.3.1 企業(yè)風(fēng)險承擔水平的機制檢驗

當企業(yè)風(fēng)險承擔水平較高時，通常表現(xiàn)為擁有較高的盈利或者股票波動性，既有文獻中也多采用企業(yè)盈利波動性或股票收益波動率來衡量企業(yè)風(fēng)險承擔水平[14]。然而企業(yè)提升ESG表現(xiàn)，取得利益相關(guān)者信任，擁有話語權(quán)，構(gòu)建良性合作關(guān)系降低企業(yè)風(fēng)險，并不必然會提升企業(yè)盈利和股價波動性。借鑒方先明和胡?。?023）[13]的做法，分別采用企業(yè)R＆amp;D支出除以企業(yè)總資產(chǎn)（Risk1）、企業(yè)R＆amp;D支出除以員工人數(shù)（Risk2）衡量企業(yè)對風(fēng)險項目的投入水平。下頁表3列（1）、列（2）中，ESG對Risk1、Risk2的影響系數(shù)均顯著為正，在列（3）至列（6）中，ESG對GIE1、GIE2的影響系數(shù)顯著為正，驗證了假設(shè)2，即ESG表現(xiàn)通過提升企業(yè)的風(fēng)險承擔水平，從而促進企業(yè)綠色創(chuàng)新效率的提升。

3.3.2 供應(yīng)鏈話語權(quán)的機制檢驗

供應(yīng)鏈話語權(quán)是指企業(yè)主導(dǎo)供應(yīng)鏈商業(yè)行為的能力，其直接的表現(xiàn)為企業(yè)對供應(yīng)商和客戶的依賴程度，在供應(yīng)鏈關(guān)系中主導(dǎo)商業(yè)信用條款制定的能力和議價能力的高低，以及獲得更多的預(yù)收賬款和應(yīng)付賬款等。本文參考李穎等（2023）[10]的做法，采用供應(yīng)商集中度（SC）和客戶集中度（CC）衡量供應(yīng)鏈話語權(quán)。具體而言，SC為上市公司前五大供應(yīng)商的采購額之和占企業(yè)當年總采購額的比例，CC為上市公司前五大客戶的銷售額之和占企業(yè)當年總銷售額的比例。SC、CC數(shù)值越大表示企業(yè)對供應(yīng)商和客戶的依賴程度越大，在供應(yīng)鏈中的話語權(quán)越小。表4報告了供應(yīng)鏈話語權(quán)的機制效應(yīng)，在列（1）、列（4）中，企業(yè)ESG表現(xiàn)的系數(shù)顯著為負，說明企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠降低自身對供應(yīng)商、客戶的依賴程度，提升企業(yè)供應(yīng)鏈話語權(quán)。在列（2）、列（3）、列（5）、列（6）中，ESG 對GIE1、GIE2 的回歸系數(shù)依舊顯著為正，說明企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)有助于提升供應(yīng)鏈話語權(quán)，從而提升企業(yè)綠色創(chuàng)新效率，驗證了假設(shè)3。

表4 機制檢驗：供應(yīng)鏈話語權(quán)

3.4 數(shù)字化轉(zhuǎn)型的調(diào)節(jié)作用檢驗

企業(yè)投資ESG活動可以贏得利益相關(guān)者信任，構(gòu)建長期合作關(guān)系，但短期來看并不會給企業(yè)帶來直接盈利，反而會消耗企業(yè)額外資源，導(dǎo)致企業(yè)ESG 的激勵不足。在“雙碳”目標背景下，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型不僅能實現(xiàn)經(jīng)濟效益的提升，還能實現(xiàn)社會效益方面的提升。首先，進入數(shù)字經(jīng)濟時代，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型符合國家政策導(dǎo)向，更容易受到政府和投資者的關(guān)注，同時企業(yè)通過數(shù)字化技術(shù)能夠優(yōu)化信息披露方式，降低了信息不對稱程度，因此利益相關(guān)者對企業(yè)履行社會責(zé)任會有更多要求，企業(yè)迫于內(nèi)外部壓力，會進一步增強責(zé)任意識，提升ESG表現(xiàn)。其次，由于數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有戰(zhàn)略性、長期性和系統(tǒng)性特征，把數(shù)字化的發(fā)展模式融入公司治理中，有利于提升公司治理水平，推動組織結(jié)構(gòu)變革。最后，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型依賴于數(shù)字技術(shù)，數(shù)字技術(shù)為綠色創(chuàng)新提供知識和資源，提高了企業(yè)綠色創(chuàng)新能力，有助于企業(yè)獲得更多綠色專利產(chǎn)出，直接提升了企業(yè)環(huán)境責(zé)任表現(xiàn)。

本文借鑒張永珅等（2021）[15]的做法，分別采用文本分析法和無形資產(chǎn)中與數(shù)字化技術(shù)相關(guān)部分占無形資產(chǎn)總額的比例，構(gòu)建企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型指標（Digit）。數(shù)字化轉(zhuǎn)型的調(diào)節(jié)作用如表5所示，在列（1）至列（4）中，Digit*ESG的系數(shù)均顯著為正，表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型顯著提升了企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新效率的促進作用。

表5 數(shù)字化轉(zhuǎn)型的調(diào)節(jié)作用檢驗結(jié)果

3.5 異質(zhì)性分析

3.5.1 企業(yè)污染程度的異質(zhì)性分析

企業(yè)的污染程度可能會影響其ESG 表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新效率的影響。根據(jù)企業(yè)污染程度分組后，結(jié)果如表6 所示，列（1）至列（4）考慮了不同污染程度下，企業(yè)ESG 表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新效率的影響。其中，重污染企業(yè)和非重污染企業(yè)的ESG系數(shù)都顯著為正，但非重污染企業(yè)的ESG表現(xiàn)對企業(yè)綠色創(chuàng)新效率的提升作用更明顯，可能的原因是，重污染企業(yè)面臨更大的減排成本，履行社會責(zé)任的意愿不強，同時過多的減排成本也可能擠出了企業(yè)進行綠色創(chuàng)新活動的投入資金。

表6 污染程度異質(zhì)性檢驗結(jié)果

3.5.2 企業(yè)信息披露意愿的異質(zhì)性分析

已有研究表明企業(yè)的自愿性信息披露能夠緩解企業(yè)融資約束和代理問題，從而促進企業(yè)創(chuàng)新，同時企業(yè)ESG責(zé)任履行越好的企業(yè)越會主動披露其ESG 信息。對于應(yīng)規(guī)性信息披露的企業(yè)，其信息披露質(zhì)量更高，企業(yè)聲譽和公司治理方面更好，能夠有效降低融資約束問題對企業(yè)綠色創(chuàng)新效率的負面影響。與自愿性信息披露企業(yè)相比，應(yīng)規(guī)性信息披露企業(yè)迫于壓力進行披露，存在信息操作和“漂綠”行為的情況更多，降低了信息披露對綠色創(chuàng)新效率的促進作用。本文預(yù)期，當企業(yè)屬于自愿性信息披露時，企業(yè)ESG 表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新效率的促進作用更顯著。本文根據(jù)企業(yè)是否屬于政策強制要求披露社會責(zé)任信息的范圍，分為自愿性信息披露和應(yīng)規(guī)性信息披露兩組，結(jié)果如表7所示，自愿性信息披露組的結(jié)果比應(yīng)規(guī)性信息披露組的結(jié)果更加顯著，支持了上文的預(yù)期。

表7 信息披露意愿異質(zhì)性檢驗結(jié)果

3.6 進一步分析

上述研究表明，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠提升企業(yè)綠色創(chuàng)新效率。而企業(yè)ESG表現(xiàn)包括環(huán)境責(zé)任、社會責(zé)任和公司治理三個維度，為此，本文進一步考察了ESG各分項表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新效率的影響?；貧w結(jié)果見表8，E、S、G 各分項的回歸系數(shù)均顯著為正，說明環(huán)境責(zé)任、社會責(zé)任與公司治理三個方面對企業(yè)綠色創(chuàng)新效率均有顯著的提升作用。但是，相較于環(huán)境責(zé)任（列（1）和列（4））和公司治理（列（3）和列（6）），社會責(zé)任（列（2）和列（5））相關(guān)系數(shù)和顯著性水平更高，說明社會責(zé)任對企業(yè)綠色創(chuàng)新效率的提升作用更大。對此可能的解釋是ESG中的社會責(zé)任（S）關(guān)注企業(yè)的研發(fā)與創(chuàng)新和可持續(xù)產(chǎn)品，前者包含知識產(chǎn)權(quán)保護、研發(fā)人員人數(shù)、研發(fā)投入等方面，后者包括綠色設(shè)計、解決環(huán)境問題的產(chǎn)品，這是與企業(yè)綠色創(chuàng)新最直接的相關(guān)因素。因此，不難理解ESG中社會責(zé)任對企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進作用更大。

表8 ESG分項檢驗結(jié)果

4 結(jié)論

本文以我國2009—2021 年A 股上市公司為樣本，實證考察了企業(yè)ESG 表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新效率的影響效應(yīng)與作用機制。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：（1）企業(yè)良好的ESG 表現(xiàn)能夠提升綠色創(chuàng)新效率，并通過提升風(fēng)險承擔水平和供應(yīng)鏈話語權(quán)來實現(xiàn)；（2）數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠正向調(diào)節(jié)企業(yè)ESG 表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新效率的影響；（3）在非重污染、自愿性信息披露的企業(yè)，良好的ESG表現(xiàn)對綠色創(chuàng)新效率的提升作用更明顯；（4）企業(yè)ESG各分項的良好表現(xiàn)均能提升綠色創(chuàng)新效率。