楊現(xiàn)華

趕在春節(jié)前的最后一個(gè)交易日，重慶啤酒（600132.SH）公布了2023年的業(yè)績快報(bào)。在疫情管控常態(tài)化后，線下消費(fèi)場景迅速恢復(fù)，公司營收和凈利潤都保持了持續(xù)增長。

在總量沒有明顯增長的情況下，本輪啤酒股行情主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，不斷提價(jià)成為支撐啤酒公司業(yè)績的基礎(chǔ)。從單噸收入來看，受益于嘉士伯等高端品牌，重慶啤酒無疑是幾家主要啤酒公司中最高的。

從長期看，消費(fèi)復(fù)蘇必然是全面復(fù)蘇，但受疫情和消費(fèi)彈性等影響，時(shí)間順序上有先后。部分大眾消費(fèi)品的業(yè)績并不如市場預(yù)期，噸價(jià)收入最高的重慶啤酒是否受影響尚待觀察。

重慶啤酒發(fā)布的業(yè)績快報(bào)顯示，2023年公司實(shí)現(xiàn)營收148.15億元，同比增長5.53%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤13.37億元，同比增長5.78%。

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年，中國規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量3555.5萬千升，同比增長0.3%。重慶啤酒銷量優(yōu)于行業(yè)水平，同比增長4.93%，2023年公司啤酒銷量約為299.74萬千升。

1月份，燕京啤酒發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.75億元-6.86億元，同比漲幅在63.22%-94.44%。

其他主要啤酒公司如青島啤酒和華潤啤酒雖未公布2023年業(yè)績，但根據(jù)2023年三季報(bào)和半年報(bào)，增長也將是主旋律。

不過，年末即2023年四季度重慶啤酒或出現(xiàn)季節(jié)性虧損。2023年全年，重慶啤酒的歸屬凈利潤為13.37億元，而2023年前三季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)13.44億元的歸屬凈利潤。這就是說，在四季度，重慶啤酒產(chǎn)生了大約700萬元的虧損。

對于一家盈利十?dāng)?shù)億元的公司來說，幾百萬的虧損并不算多。但需要注意的是，在2020年嘉士伯入駐重慶啤酒后，公司四季度從未有過虧損。疫情期間的2020-2022年重慶啤酒未曾出現(xiàn)季度虧損，疫情結(jié)束后反而出現(xiàn)了虧損。

不僅僅是凈利潤，如前所述，2023年重慶啤酒的收入為148.15億元，根據(jù)三季報(bào)，2023年四季度重慶啤酒的收入約為17.86億元，同比減少了約3.77%。

根據(jù)銷量與營收，重慶啤酒2023年單噸收入（按全口徑收入）約為4943元。需要說明的是，重慶啤酒營收并非100%由啤酒構(gòu)成，公司還有少量其他收入。也就是說，公司啤酒的單噸收入要低于上述結(jié)果。

2022年重慶啤酒單噸收入（按啤酒收入）約為4795元，按全口徑收入數(shù)據(jù)計(jì)算的噸酒收入則為4915元，2023年穩(wěn)中有升。華創(chuàng)證券表示，雖然重慶啤酒的疆外烏蘇受消費(fèi)力及競爭加劇的影響有所下滑，但以樂堡、重慶為代表的中高檔產(chǎn)品仍有較好表現(xiàn)，加之公司市場把控能力增強(qiáng)，2024年重慶啤酒量價(jià)仍有望穩(wěn)增。

從半年報(bào)公布的詳細(xì)數(shù)據(jù)看，重慶啤酒高端產(chǎn)品的增長已經(jīng)放緩。2023年上半年重慶啤酒實(shí)現(xiàn)83.27億元的啤酒收入，整體增長了7.17%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，價(jià)格在10元以上的高檔啤酒收入增長只有1.74%至29.31億元，但6-10元的主流產(chǎn)品保持了兩位數(shù)的增長。

如果將時(shí)間拉長，這種對比更為明顯。2020-2022年，重慶啤酒高檔啤酒的收入分別為32.63億元、46.82億元和49.47億元，漲幅分別為26.28%、43.47%和5.67%。其他兩個(gè)檔位-主流和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品的增速在2020年和2021年遠(yuǎn)不及高檔產(chǎn)品。2022年，重慶啤酒的高檔啤酒增速最慢。

在重組的首年即2020年，重慶啤酒的銷量為242.36萬千升，啤酒收入為106.25億元，公司每千升收入為4384元。截至2022年，重慶啤酒均價(jià)增加了9.38%，接近一成。與此同時(shí)，2023年，重慶啤酒銷量較2020年增長了23.68%，銷量增長超過了單價(jià)的提升。

四季度虧損的不止重慶啤酒，燕京啤酒預(yù)計(jì)公司2023年歸屬凈利潤為5.75億元-6.86億元，前三季度燕京啤酒已經(jīng)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤9.56億元，這意味著公司2023年四季度虧損幅度在2.7億元-3.81億元。

與重慶啤酒不同，燕京啤酒四季度虧損是常態(tài)。疫情期間的2020-2022年，公司四季度的虧損基本在3億元上下。疫情常態(tài)化后的2023年，情況也沒有多少改變。

從啤酒整體產(chǎn)量看，行業(yè)處于弱復(fù)蘇中。2023年中國規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量3555.5萬千升，同比增長0.3%。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局之前公布的數(shù)據(jù)，2022年，國內(nèi)全年實(shí)現(xiàn)規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量3568.7萬千升，同比增長1.1%。

在調(diào)減了2022年基數(shù)后，啤酒產(chǎn)量才有了微增。在疫情前的2019年，啤酒行業(yè)全年共完成啤酒產(chǎn)量3765萬千升，2023年的啤酒產(chǎn)量仍有不小差距。

在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、消費(fèi)疲軟的背景下，在幾家主要競爭對手中，重慶啤酒噸價(jià)收入最高，其受到影響并不奇怪。

如前所述，在主要幾家啤酒公司中，重慶啤酒的單噸收入是最高的，2022年和2023年單噸收入都接近4800元。競爭對手中，2022年青島啤酒單噸收入接近4000元，是最接近重慶啤酒的同行。

其他幾家中，2022年燕京啤酒單噸收入為3231元，華潤啤酒約為3178元，深耕華南市場的珠江啤酒接近3400元。國外競爭對手中，百威亞太的單噸收入在5000元左右，重慶啤酒基本與之相仿，而且兩家公司的毛利率都在50%左右，與國內(nèi)主要競爭對手40%的毛利率相比優(yōu)勢明顯。

與重慶啤酒相比，單噸收入較低的燕京啤酒盈利快速增長，最低增速超過六成，這還是在公司2022年盈利已經(jīng)實(shí)現(xiàn)50%以上的高增長基數(shù)下實(shí)現(xiàn)的。受消費(fèi)力偏弱等宏觀因素影響，重慶啤酒調(diào)結(jié)構(gòu)的能力開始承壓。

由于宏觀消費(fèi)力復(fù)蘇周期拉長等原因，啤酒消費(fèi)暫時(shí)遇到了困難，但這并不能從根本上影響中高端啤酒占比的提升。尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，啤酒行業(yè)“中高端及高端”占比依然在持續(xù)提升，主流、中高、高端銷量占比分別提升到了15.5%、22.5%、13.2%，合計(jì)超過一半達(dá)到51.2%，并且未來兩年占比仍將持續(xù)提升。2021年上半年，中高端和高端占比為47.9%，尚不足五成。

釀酒原材料中，大麥主要依靠進(jìn)口。2020年之前，澳大利亞長期占據(jù)中國大麥進(jìn)口第一大國的地位。2020年“雙反”政策實(shí)施后，澳洲大麥?zhǔn)チ酥袊袌觥?023年8月初，中國宣布終止對原產(chǎn)于澳大利亞進(jìn)口大麥“雙反”措施。

截至2023年11月底，中國大麥進(jìn)口價(jià)格為249.94美元/噸，較2023年1月下降了28.14%。不止是大麥成本在下降，從2023二季度以來，瓦楞紙價(jià)格在低位徘徊，鋁價(jià)橫盤震蕩，只有玻璃期貨的價(jià)格在2022年年底創(chuàng)下階段性新低后有所反彈。

成本下降的好處立竿見影。青島啤酒在年報(bào)中就表示，公司目前原材料大麥主要依賴進(jìn)口，隨著澳大利亞大麥“雙反”措施的解除，2024年啤酒公司將享受到糧食價(jià)格下降帶來的好處。

根據(jù)青島啤酒年報(bào)，在啤酒成本構(gòu)成中，2022年直接材料占比超過了66%。這一結(jié)果已經(jīng)維持多年，直接材料占比基本都在65%-70%。

構(gòu)成直接材料的主要就是大麥、玻璃、瓦楞紙和鋁材等原材料。在2020年疫情爆發(fā)后，主要原材料都有了不同程度的上漲。以大麥價(jià)格為例，2022年年底，國內(nèi)大麥現(xiàn)貨價(jià)格一度超過了3100元/噸。

隨著澳大利亞大麥“雙反”措施的解除，國內(nèi)大麥價(jià)格提前走上了下降通道。截至2024年2月底，國內(nèi)大麥現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)降至2300元/噸的水平，較2022年年底下降了25%左右。

受益于此，招商證券認(rèn)為，目前，許多指標(biāo)表明大多數(shù)原材料價(jià)格可能在2024年保持疲軟；得益于原材料成本得到控制的情況下平均售價(jià)恢復(fù)的預(yù)期，主要啤酒公司的毛利率將有不同程度的增長。

廣發(fā)證券也表示，延續(xù)啤酒高端化主要來自于穩(wěn)定的競爭格局創(chuàng)造釋放利潤條件和龍頭“補(bǔ)課式”提價(jià)。