張軍

內(nèi)容提要:在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展背景下,借助信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升企業(yè)投資效率,對(duì)推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。以2007-2021年上市公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),構(gòu)建多時(shí)點(diǎn)雙重差分模型,研究信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資效率的影響。研究結(jié)果表明,信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)顯著抑制了企業(yè)過度投資,且明顯緩解了企業(yè)投資不足,推動(dòng)企業(yè)投資效率有效提升,其作用機(jī)制在于信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)通過融資效應(yīng)和治理效應(yīng)抑制過度投資、改善投資不足,最終提升企業(yè)投資效率。信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資效率的影響存在區(qū)域、行業(yè)和企業(yè)所有權(quán)等異質(zhì)性。鑒于此,在企業(yè)投資疲軟的現(xiàn)實(shí)困境下,要加快信息基礎(chǔ)設(shè)施投資和建設(shè),釋放數(shù)字紅利,進(jìn)一步發(fā)揮信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資效應(yīng)和治理效應(yīng),助力企業(yè)投資效率提升。

一、 引 言

改革開放以來,占固定資產(chǎn)投資規(guī)模近1/4的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資通過乘數(shù)效應(yīng)、擴(kuò)大內(nèi)需及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)效應(yīng)帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資既是驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)力引擎,也是政府宏觀調(diào)控體系中的重要抓手(姜衛(wèi)民等,2020)。隨著數(shù)字技術(shù)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)的興起,與傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相比,信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)開始發(fā)揮更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)效應(yīng),“數(shù)字紅利”逐步顯現(xiàn)。加強(qiáng)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是應(yīng)對(duì)疫情影響、外需疲軟和經(jīng)濟(jì)下行等短期經(jīng)濟(jì)沖擊的重要舉措,也是搶抓科技和產(chǎn)業(yè)革命機(jī)遇,突破“卡脖子”技術(shù),實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和“兩個(gè)一百年”奮斗目標(biāo)的基礎(chǔ)和先導(dǎo)(李曉華,2020)。與鐵路、高速公路等傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施不同,信息基礎(chǔ)設(shè)施融合5G、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、人工智能等數(shù)字技術(shù),在更大規(guī)模、更高效率和更深層次上推動(dòng)科技創(chuàng)新、全要素生產(chǎn)率提升、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

當(dāng)前,國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)加劇弱化了企業(yè)投資預(yù)期,保持高投資效率成為企業(yè)在高端回流和低端外遷的“雙重?cái)D壓”下實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵因素。事實(shí)上,大多數(shù)企業(yè)的投資效率并未達(dá)到高質(zhì)量發(fā)展的要求,這不僅會(huì)帶來資源錯(cuò)配,還可能導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定(Guariglia和Yang,2016)。鑒于此,探尋提升企業(yè)投資效率的有效路徑至關(guān)重要。理論上,融資約束和治理低效是制約企業(yè)投資效率的主要因素(楊興全等,2017)。企業(yè)的投資效率會(huì)受到融資渠道、融資機(jī)會(huì)和融資能力的影響,此外,在現(xiàn)代企業(yè)委托-代理治理模式下,股東與管理者之間存在利益分歧,信息不對(duì)稱導(dǎo)致股東難以有效監(jiān)督管理者,進(jìn)而容易產(chǎn)生非效率投資。信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為企業(yè)投資效率的提升創(chuàng)造了條件,一方面信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)推動(dòng)融資平臺(tái)建設(shè),為企業(yè)獲得更多融資提供機(jī)遇;另一方面,信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型,帶動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)信息化、智能化,企業(yè)信息不對(duì)稱程度得到有效緩解,企業(yè)治理能力得到有效提升。因此,信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可能成為企業(yè)投資效率提升的另一重要推動(dòng)力。信息基礎(chǔ)設(shè)施主要指光纜、微波、衛(wèi)星、移動(dòng)通信等網(wǎng)絡(luò)設(shè)備設(shè)施,“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略是從國(guó)家層面主動(dòng)推動(dòng)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要政策措施,目的是為5G、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等服務(wù),并帶動(dòng)通訊、網(wǎng)絡(luò)、算力等基礎(chǔ)能力提升。在此背景下,本文選取“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略作為信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn),探究信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資效率的影響。

以往對(duì)企業(yè)投資效率的研究發(fā)現(xiàn)宏觀層面的政策不確定性(饒品貴等,2017)、信貸供給(劉海明和曹廷求,2017)等,微觀層面的企業(yè)高管特征(代昀昊和孔東民,2017)、連鎖股東(潘越等,2020)等均對(duì)企業(yè)投資效率有影響。而數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下,信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資效率的影響仍未可知。與現(xiàn)有文獻(xiàn)不同,本文試圖從信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)視角來找到提升企業(yè)投資效率的突破口。本文的主要邊際貢獻(xiàn)如下:第一,現(xiàn)有研究探索了信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的經(jīng)濟(jì)推動(dòng)效應(yīng),但專門探討信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與企業(yè)投資效率之間內(nèi)在關(guān)系的研究尚不多見,本文系統(tǒng)探索了信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來的企業(yè)投資效率改善效應(yīng),不僅拓展了信息基礎(chǔ)設(shè)施經(jīng)濟(jì)溢出效應(yīng)的相關(guān)研究,也豐富了企業(yè)投資效率的相關(guān)文獻(xiàn)。第二,融資約束與治理低效問題一直是阻礙企業(yè)提升投資效率的關(guān)鍵因素,在信息基礎(chǔ)設(shè)施逐步替代傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施的背景下,從融資約束與治理效率視角分析信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)影響企業(yè)投資效率的內(nèi)在機(jī)制,有利于更好地制定緩解企業(yè)融資約束困境與代理沖突的解決方案,進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。第三,如何利用數(shù)字技術(shù)實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)投資”已經(jīng)成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)下的核心議題,本文研究發(fā)現(xiàn)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以通過抑制過度投資和緩解投資不足顯著推動(dòng)企業(yè)投資效率提升,為釋放“數(shù)字紅利”提供了新思路,為制定企業(yè)投資效率的激勵(lì)政策提供了參考。

二、 文獻(xiàn)述評(píng)

為推動(dòng)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),進(jìn)而為數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展奠定基礎(chǔ),根據(jù)《“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略及實(shí)施方案》,工業(yè)和信息化部聯(lián)合國(guó)家發(fā)展改革委在2014年至2016年開展了三批“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略示范城市的創(chuàng)建工作,其中2014年批復(fù)41個(gè)城市,2015年批復(fù)39個(gè)城市,2016年批復(fù)39個(gè)城市,前后共計(jì)119個(gè)城市。早期相關(guān)研究集中于公路、鐵路等傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施,隨著信息基礎(chǔ)設(shè)施在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的作用日益凸顯,學(xué)術(shù)界已經(jīng)開始關(guān)注信息基礎(chǔ)設(shè)施帶來的廣泛經(jīng)濟(jì)影響。信息基礎(chǔ)設(shè)施與數(shù)字經(jīng)濟(jì)緊密結(jié)合,已經(jīng)成為推動(dòng)科技變革和產(chǎn)業(yè)變革的核心力量。首先,信息基礎(chǔ)設(shè)施有助于重塑經(jīng)濟(jì)地理格局。新經(jīng)濟(jì)地理理論指出,當(dāng)運(yùn)輸成本低于擁擠成本時(shí),企業(yè)將呈現(xiàn)離散分布狀態(tài)(Fujita和Thisse,2002)。一方面,信息基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展有效提升了運(yùn)輸便利性,降低了“冰山成本”(邢丁等,2022);另一方面,信息基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)企業(yè)發(fā)揮“引力機(jī)制”,對(duì)房?jī)r(jià)發(fā)揮“放大機(jī)制”,進(jìn)而影響地區(qū)擁擠成本(安同良和楊晨,2020)。因此,信息基礎(chǔ)設(shè)施將通過影響運(yùn)輸成本和擁擠成本進(jìn)而對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)地理格局產(chǎn)生重要影響。其次,信息基礎(chǔ)設(shè)施有助于改善國(guó)際貿(mào)易。當(dāng)前,數(shù)字經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為國(guó)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力,而信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)則是關(guān)鍵政策抓手。通過推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型,信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)顯著提升了中國(guó)制造業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力(李俊久和張朝帥,2022),同時(shí),依附信息基礎(chǔ)設(shè)施的數(shù)字平臺(tái)將重組全球資本,重塑國(guó)際貿(mào)易格局(張晴和于津平,2020)。最后,信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有助于改善勞動(dòng)力就業(yè)。信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)增加了大量零工崗位,緩解了社會(huì)就業(yè)壓力,同時(shí)改善了就業(yè)結(jié)構(gòu)(孫偉增和郭冬梅,2021)。此外,現(xiàn)有研究也就全要素生產(chǎn)率提升(趙莎莎,2022)、環(huán)境污染治理(牛子恒和崔寶玉,2021)等方面進(jìn)行研究,試圖為信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的貢獻(xiàn)提供解釋。

在企業(yè)投資行為的理論研究方面,從Coase(1937)提出企業(yè)理論以來,委托-代理問題和信息不對(duì)稱問題就伴隨著投資行為的研究過程。從現(xiàn)代公司金融理論角度來看,一般將企業(yè)投資非效率進(jìn)一步區(qū)分為過度投資和投資不足。首先,企業(yè)過度投資問題來源于企業(yè)的委托-代理問題。企業(yè)代理人將企業(yè)自由現(xiàn)金流投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目,即企業(yè)代理人選擇機(jī)會(huì)主義行為導(dǎo)致企業(yè)過度投資問題出現(xiàn)(Jensen,1986)。從信息不對(duì)稱角度來看,企業(yè)代理人與投資人在企業(yè)投資和企業(yè)現(xiàn)金流上存在信息不對(duì)稱,企業(yè)為實(shí)施投資項(xiàng)目所發(fā)行的融資證券有可能在資本市場(chǎng)上被投資者高估,進(jìn)而導(dǎo)致過度投資(Myers,1984)。其次,對(duì)于企業(yè)投資不足問題,Fazzari等(1988)首次系統(tǒng)論述了投資-現(xiàn)金流敏感性關(guān)系與公司融資約束問題,但后續(xù)的理論與實(shí)證分析并未對(duì)企業(yè)融資約束問題的關(guān)系給出一致結(jié)論。一種觀點(diǎn)認(rèn)為融資約束與企業(yè)投資不足存在直接關(guān)系,企業(yè)融資約束導(dǎo)致企業(yè)投資支出小于最優(yōu)水平,表現(xiàn)為企業(yè)投資不足(潘玉香等,2016);另一種觀點(diǎn)認(rèn)為,二者的關(guān)系并非線性關(guān)系,會(huì)受到企業(yè)現(xiàn)金持有量的影響(Almeida等,2004;李延喜等,2007)。最后,近些年隨著研究的深入,越來越多的學(xué)者發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的理論并不能完美解釋企業(yè)投資行為,并開始從產(chǎn)權(quán)屬性(孫曉華和李明珊,2016)、外部制度環(huán)境(陳運(yùn)森和黃健嶠,2019)入手,試圖為以上問題提供合理解釋。此外,數(shù)字經(jīng)濟(jì)下各類數(shù)字信息平臺(tái)為企業(yè)生產(chǎn)、投資和管理服務(wù),助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展(何瑛,2023)。一方面,數(shù)字技術(shù)助力企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型,提高投資決策質(zhì)量與資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率,形成高效的投資管理理念,從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)投資效率的提升(黃勃等,2023;郭曉旭和張嬈,2024);另一方面,數(shù)字平臺(tái)助力企業(yè)收集消費(fèi)者信息,使得生產(chǎn)與消費(fèi)實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)對(duì)接(許憲春和王洋,2021),推動(dòng)企業(yè)投資效率的進(jìn)一步提升。

綜合以上分析,現(xiàn)有研究盡管分別圍繞信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的經(jīng)濟(jì)效果和企業(yè)投資效率提升的影響因素開展了大量的理論和實(shí)證分析,但是并未深入探討信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資效率的影響,其機(jī)制和異質(zhì)性仍有待檢驗(yàn)。因此,本文從過度投資和投資不足視角出發(fā),結(jié)合融資和治理的中介效應(yīng),研究信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資效率的作用機(jī)理。

三、 理論框架和研究假說

“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略作為信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要政策沖擊,有力地推動(dòng)了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型,有利于企業(yè)緩解委托-代理問題,提升企業(yè)治理能力,獲得更多的投資信息和投資機(jī)會(huì)(吳非等,2021),同時(shí)增加企業(yè)的融資渠道(黃銳等,2020)。一方面,信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)會(huì)帶來融資平臺(tái)和融資機(jī)會(huì)的增加,企業(yè)融資約束問題得到緩解,有利于改善企業(yè)投資不足;另一方面,企業(yè)內(nèi)部信息不對(duì)稱程度進(jìn)一步降低,企業(yè)治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化,有利于企業(yè)投資效率提升。具體地,本文按照?qǐng)D1所示的邏輯思路進(jìn)行理論分析并推演出研究假設(shè)。

圖1 信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)影響企業(yè)投資效率的理論框架

1. 從信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來的融資效應(yīng)角度分析

根據(jù)金融理論和交易成本理論,金融制度邊界存在于金融體系中,是為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供金融服務(wù)的一系列規(guī)則,但由于中國(guó)金融制度體系落后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,決定了企業(yè)的融資會(huì)受到交易成本的影響(張杰,2012),這導(dǎo)致了普遍存在的融資約束問題。文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)造成企業(yè)投資非效率的原因之一就是企業(yè)投資不足,而融資約束是導(dǎo)致企業(yè)投資不足的主要原因(趙振洋等,2022)。因此,緩解企業(yè)融資約束,進(jìn)而改善企業(yè)投資不足是提升企業(yè)投資效率的重要路徑。信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能夠發(fā)揮融資效應(yīng)擴(kuò)大金融制度邊界,增加企業(yè)獲得高質(zhì)量金融服務(wù)的機(jī)會(huì),大大降低企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn),緩解企業(yè)融資約束(賈軍和邢樂成,2016)。企業(yè)融資機(jī)會(huì)增加提升了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力(劉鳳環(huán),2022),進(jìn)而提升企業(yè)投資動(dòng)機(jī),改善企業(yè)投資不足問題,最終有利于企業(yè)投資效率提升。因此,本文認(rèn)為信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以通過融資效應(yīng)緩解企業(yè)融資約束,進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)投資效率提升。

2. 從信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來的治理效應(yīng)角度分析

根據(jù)公司治理理論,良好的公司治理結(jié)構(gòu)可以有效地監(jiān)督和激勵(lì)管理層,督促管理層以股東利益最大化為目標(biāo),減少無效投資,進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)投資效率提升(顧乃康和周艷利,2017)。從公司治理角度來看,在傳統(tǒng)的監(jiān)管和激勵(lì)模式表現(xiàn)乏力的背景下,信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以通過大數(shù)據(jù)匹配、投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和數(shù)字化運(yùn)營(yíng)等方式解決信息傳遞問題,進(jìn)而為投資人提供更為高質(zhì)量的會(huì)計(jì)報(bào)告、更為詳細(xì)的信用數(shù)據(jù)和更為準(zhǔn)確的投資信息,使得企業(yè)投資效率得到明顯提升。同時(shí),信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以從監(jiān)督、激勵(lì)、決策等多方面顯著改善企業(yè)的委托-代理問題,減少了損害股東而有利于管理者的投資,實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部的治理效應(yīng)。一是信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)推動(dòng)企業(yè)規(guī)范信息披露方式,提升信息監(jiān)督水平,進(jìn)而抑制企業(yè)過度投資。例如在大股東“用手投票”的基礎(chǔ)上,信息基礎(chǔ)設(shè)施完善支持中小股東利用社交媒體發(fā)聲,進(jìn)而有效改善企業(yè)投資效率(王玉濤等,2022)。二是信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以助力企業(yè)獲取更多的公司治理經(jīng)驗(yàn)、知識(shí),幫助企業(yè)制定更為公平合理的薪酬激勵(lì)方案,進(jìn)而激勵(lì)企業(yè)管理層尋找更為適合的投資路徑,實(shí)現(xiàn)投資效率提升。三是信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以通過降低信息獲取成本來提升企業(yè)獲取信息的能力,進(jìn)而提升企業(yè)投資決策能力,助力企業(yè)識(shí)別有效投資機(jī)會(huì),最終推動(dòng)企業(yè)投資效率提升。典型地,企業(yè)通過互聯(lián)網(wǎng)可以更快更及時(shí)地了解最新的投資機(jī)會(huì)和投資渠道,實(shí)現(xiàn)更加有效的投資。因此,本文認(rèn)為信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所帶來的治理效應(yīng)可以提升企業(yè)投資效率。

綜合以上分析,本文提出如下假說:

假說1:信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以推動(dòng)企業(yè)投資效率提升,不僅抑制了企業(yè)過度投資,還緩解了企業(yè)投資不足。

假說2:信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)通過發(fā)揮融資效應(yīng)提升企業(yè)投資效率。

假說3:信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)通過發(fā)揮治理效應(yīng)提升企業(yè)投資效率。

信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資效率的影響可能受到區(qū)域、行業(yè)和企業(yè)所有權(quán)異質(zhì)性的影響。從區(qū)域異質(zhì)性來看,中國(guó)城市具有明顯的地域特征,東部地區(qū)和中部地區(qū)城市經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá),市場(chǎng)化環(huán)境、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)水平等外部條件更好,更有利于信息基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)揮企業(yè)投資效率推動(dòng)效應(yīng),而西部地區(qū)城市經(jīng)濟(jì)上弱于東中部地區(qū),外部條件也存在較大局限性。從行業(yè)異質(zhì)性來看,在“科技興國(guó)”的時(shí)代背景下,高科技行業(yè)的企業(yè)投資強(qiáng)度、投資方式和投資方向與其他企業(yè)呈現(xiàn)較大不同,這將導(dǎo)致高科技行業(yè)企業(yè)的投資效率與其他企業(yè)存在較大差異。從企業(yè)所有權(quán)異質(zhì)性來看,大量研究表明,與國(guó)有企業(yè)相比,其他企業(yè)往往面臨較大的融資約束問題,這將導(dǎo)致非國(guó)有企業(yè)的投資效率與國(guó)有企業(yè)呈現(xiàn)差異性?；谝陨嫌懻?本文提出如下假說:

假說4:信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資效率的推動(dòng)作用會(huì)受到區(qū)域、行業(yè)和所有權(quán)異質(zhì)性的影響。

四、 模型、變量與數(shù)據(jù)

1. 模型設(shè)定與變量定義

參考已有關(guān)于企業(yè)投資效率的研究(Richardson,2006),本文構(gòu)建如下多時(shí)點(diǎn)DID模型:

INEit=β0+β1Policyit+γControlsit+μt+δi+it

(1)

被解釋變量(INEit)包含3個(gè)指標(biāo):非效率投資水平(ineff_invest),過度投資水平(over_invest)和投資不足水平(under_invest),其絕對(duì)值越大表示非效率投資水平越高。為了測(cè)度非效率投資水平,借鑒Richardson(2006),構(gòu)建如下模型:

investit=β0+β1investit-1+β2Growthit-1+β3Cashit-1+β4Ageit-1+β5Sizeit-1+β6Returnit-1+β7LEVit-1+μt+δi+it

(2)

其中,新增投資investit使用企業(yè)購建與處置固定資產(chǎn)等非流動(dòng)資產(chǎn)的現(xiàn)金支出凈額占資產(chǎn)總額的比值衡量;investit-1表示上1期新增投資;Growthit-1表示上1期企業(yè)成長(zhǎng)性指標(biāo),采用企業(yè)營(yíng)業(yè)收入年增長(zhǎng)率衡量;Cashit-1表示上1期現(xiàn)金持有水平,采用現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物期初余額占資產(chǎn)總額的比值衡度;Ageit-1表示上1期企業(yè)年齡,采用年份減去企業(yè)成立年份加1衡量;Sizeit-1表示上1期資產(chǎn)總額,采用上1期資產(chǎn)總額的對(duì)數(shù)衡量;Returnit-1表示上1期年度回報(bào)率,采用上1期股票年回報(bào)率衡量;LEVit-1表示上1期資產(chǎn)負(fù)債率,采用上1期負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額衡量。

根據(jù)“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略批復(fù)城市及時(shí)間對(duì)解釋變量Policy進(jìn)行賦值,若某城市當(dāng)年成為“寬帶中國(guó)”試點(diǎn)城市,則該城市當(dāng)年及以后年份賦值為1,否則為0。

為控制其他因素影響,本文選取了6個(gè)企業(yè)層面的控制變量和1個(gè)宏觀層面的控制變量。一是企業(yè)規(guī)模,采用資產(chǎn)總額的對(duì)數(shù)(Size)來進(jìn)行刻畫;二是企業(yè)盈利能力,采用總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率(ROA)來進(jìn)行刻畫;三是企業(yè)償債能力,采用資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)進(jìn)行刻畫;四是可持續(xù)發(fā)展能力,采用管理費(fèi)用率(MER)來進(jìn)行刻畫;五是企業(yè)治理能力,采用前五大股東持股比例合計(jì)(SR_5)和機(jī)構(gòu)持股比例合計(jì)(SR_ins)兩個(gè)股權(quán)集中度指標(biāo)進(jìn)行刻畫;六是企業(yè)股市表現(xiàn),采用每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率(GR_NAPS)來進(jìn)行刻畫。七是宏觀控制變量,采用所在城市國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(gdp)的對(duì)數(shù)來進(jìn)行刻畫。

2. 數(shù)據(jù)說明

本文以2007-2021年A股上市公司為樣本,數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安金融研究數(shù)據(jù)庫(CSMAR)和萬得數(shù)據(jù)庫(WIND)。根據(jù)研究需要,進(jìn)行如下數(shù)據(jù)處理:剔除ST和PT異常樣本、金融保險(xiǎn)類樣本以及主要變量缺失的樣本,并且對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行1%和99%分位的縮尾處理,最終得到21624個(gè)企業(yè)-年份觀測(cè)值。

表1為主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。企業(yè)非效率投資(ineff_invest)、過度投資(over_invest)與投資不足(under_invest)變量的均值分別為0.0456、0.0676和0.0346,過度投資與投資不足樣本分別占全樣本的33.47%和66.53%,說明投資不足現(xiàn)象在上市公司中普遍存在。其他變量的描述性統(tǒng)計(jì)均在合理范圍,在此不再贅述。

表1 變量說明與描述性統(tǒng)計(jì)

五、 實(shí)證結(jié)果分析

1. 基準(zhǔn)回歸

表2為基準(zhǔn)回歸結(jié)果。根據(jù)理論分析,信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以顯著提升企業(yè)投資效率,表現(xiàn)為抑制過度投資與緩解投資不足,因此,本文從三方面對(duì)此進(jìn)行驗(yàn)證。在第(1)列中,被解釋變量為企業(yè)非效率投資水平,Policy的系數(shù)為負(fù)且顯著,說明“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略可以顯著推動(dòng)企業(yè)整體投資效率提升;在第(2)列中,被解釋變量為企業(yè)過度投資水平,Policy的系數(shù)為負(fù)且顯著,說明“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略可以抑制過度投資;在第(3)列中,被解釋變量為企業(yè)投資不足水平,Policy的系數(shù)為負(fù)且顯著,說明“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略可以緩解投資不足。綜合以上分析,信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)抑制了企業(yè)過度投資,緩解了企業(yè)投資不足,進(jìn)而提升了企業(yè)整體投資效率水平。這驗(yàn)證了假說1。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

2. 平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

本文運(yùn)用事件研究法進(jìn)行平行趨勢(shì)檢驗(yàn)和動(dòng)態(tài)效應(yīng)分析,設(shè)定如下回歸模型:

(3)

圖2為對(duì)企業(yè)非效率投資水平、過度投資水平和投資不足水平的平行趨勢(shì)檢驗(yàn)結(jié)果,d_t表示政策實(shí)施前t年的時(shí)間節(jié)點(diǎn),dt表示政策實(shí)施后第t年的時(shí)間節(jié)點(diǎn),current為政策實(shí)施當(dāng)年的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。平行趨勢(shì)檢驗(yàn)結(jié)果顯示,政策實(shí)施前處理組和控制組并不存在顯著差異,因此基本滿足平行趨勢(shì)檢驗(yàn)要求。同時(shí),政策實(shí)施之后,處理組和控制組呈現(xiàn)出顯著差異,且差異隨時(shí)間而增大,表明“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略對(duì)區(qū)內(nèi)企業(yè)投資效率的影響效應(yīng)具有持續(xù)性。

圖2 平行趨勢(shì)檢驗(yàn)結(jié)果

3. 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)投資效率的影響可能會(huì)受到隨機(jī)因素、樣本選擇因素、內(nèi)生因素等干擾,因此本文采用以下5種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

(1) 安慰劑檢驗(yàn)。借鑒白俊紅等(2022)的方法進(jìn)行雙重隨機(jī)安慰劑檢驗(yàn)。從所有樣本中按照70%比例隨機(jī)抽取處理組,并隨機(jī)生成政策實(shí)施時(shí)間,構(gòu)建城市與政策時(shí)間均隨機(jī)的新處理組?；诖?重新估計(jì)基準(zhǔn)回歸模型,并隨機(jī)重復(fù)500次實(shí)驗(yàn)。結(jié)果如圖3所示,隨機(jī)化后的Policy的系數(shù)集中分布于0附近,絕大多數(shù)p值大于0.1,并且隨機(jī)系數(shù)基本位于真實(shí)值-0.0085右側(cè),表明雙重隨機(jī)處理后,政策效果在顯著性與作用強(qiáng)度方面均有大幅削弱,間接證實(shí)了前文結(jié)論的穩(wěn)健性。

圖3 安慰劑檢驗(yàn)結(jié)果

(2) PSM-DID檢驗(yàn)。與DID研究方法不同,PSM-DID通過傾向得分匹配進(jìn)而為每一個(gè)處理組選擇特定的控制組,一定程度上可以緩解自選擇偏誤問題,核密度估計(jì)圖顯示匹配可以很好地修正控制組選擇的偏誤,根據(jù)權(quán)重來復(fù)制控制組中被匹配上的樣本,回歸結(jié)果如表3列(1)至列(3)所示,Policy的系數(shù)均顯著為負(fù),結(jié)果與基準(zhǔn)回歸所得結(jié)論保持一致。

表3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果I

(3) 工具變量檢驗(yàn)。借鑒黃群慧等(2019)的做法,本文采用各城市1984年每百人固定電話數(shù)與上1年全國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)的交互項(xiàng)作為“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略的政策工具變量。第二階段估計(jì)結(jié)果如表3列(4)至列(6)所示,從估計(jì)結(jié)果可知,Policy的系數(shù)均顯著為負(fù),說明在緩解內(nèi)生性問題之后本文的結(jié)論依然成立。

(4) 剔除部分特殊樣本檢驗(yàn)。與其他城市相比,直轄市、省會(huì)城市在資源配置、歷史文化等方面具有一定特殊性,而這種特殊性可能對(duì)基準(zhǔn)模型分析結(jié)果產(chǎn)生影響。對(duì)此,本文在剔除直轄市、省會(huì)城市樣本后對(duì)基準(zhǔn)模型進(jìn)行重新估計(jì),結(jié)果見表4列(1)至列(3),Policy的系數(shù)均顯著為負(fù),結(jié)果與基準(zhǔn)回歸所得結(jié)論保持一致。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果II

(5) 重新估計(jì)企業(yè)投資效率。在基于式(2)估計(jì)企業(yè)投資效率時(shí),關(guān)于投資機(jī)會(huì)指標(biāo)的計(jì)算,現(xiàn)有文獻(xiàn)主要存在兩種做法:一是使用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率,二是使用托賓Q值。為增強(qiáng)本文結(jié)論的穩(wěn)健性,進(jìn)一步使用托賓Q值作為投資機(jī)會(huì)的代理指標(biāo),重新估計(jì)式(2)并計(jì)算企業(yè)投資效率水平,回歸結(jié)果如表4列(4)至列(6)所示,Policy的系數(shù)依然顯著為負(fù),結(jié)果與基準(zhǔn)回歸所得結(jié)論保持一致。

上述一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果顯示,Policy的系數(shù)均顯著為負(fù),與基準(zhǔn)回歸結(jié)果保持一致,表明本文的基準(zhǔn)結(jié)論具有穩(wěn)健性,即信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能夠顯著促進(jìn)企業(yè)投資效率提升,且對(duì)于過度投資和投資不足的抑制效應(yīng)同樣存在。

4. 機(jī)制檢驗(yàn)

上述研究發(fā)現(xiàn),信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以推動(dòng)企業(yè)投資效率的提升,但其中的傳導(dǎo)機(jī)制需要進(jìn)一步檢驗(yàn)。根據(jù)理論分析,本文分別檢驗(yàn)融資效應(yīng)機(jī)制和治理效應(yīng)機(jī)制。為了衡量信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所帶來的融資效應(yīng),本文采用融資約束水平這一指標(biāo)來進(jìn)行檢驗(yàn)。借鑒鞠曉生等(2013),采用SA指數(shù)來分析企業(yè)的融資約束(SA)。其中,SA指數(shù)計(jì)算公式可以表示為:SA=-0.737×Size+0.043×Size2-0.04×Age,其中,Size表示企業(yè)總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)值,Age表示企業(yè)年齡。SA指數(shù)為負(fù)且絕對(duì)值越大,說明企業(yè)受到的融資約束程度越嚴(yán)重。為簡(jiǎn)化,本文取SA指數(shù)的絕對(duì)值。為了衡量信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所帶來的治理效應(yīng),本文采用公司治理水平(GE)這一指標(biāo)來進(jìn)行檢驗(yàn)。參考周茜等(2020),基于監(jiān)督、激勵(lì)、決策三方面構(gòu)造綜合性指標(biāo),并將從主成分分析中得到的第一主成分作為反映公司治理水平的綜合指標(biāo)。

本文采用中介效應(yīng)模型來進(jìn)行機(jī)制檢驗(yàn),模型設(shè)計(jì)如下:

Mit=β1Policyit+β2Controlit+μt+δi+it

(4)

INEit=β1Policyit+β2Mit+β3Controlit+μi+δi+it

(5)

其中,M表示中介變量SA和GE,Control表示控制變量,其他變量與式(1)保持一致。其中,第一階段回歸模型參考式(1),式(4)為第二階段回歸模型,式(5)為第三階段回歸模型。

(1) 融資效應(yīng)機(jī)制。企業(yè)出現(xiàn)融資約束的原因之一在于金融市場(chǎng)不完善性,而在現(xiàn)實(shí)中,更加重要的是企業(yè)和金融市場(chǎng)之間的信息不對(duì)稱,因此緩解企業(yè)融資約束的重要基礎(chǔ)是信息渠道的建立和完善。隨著信息基礎(chǔ)設(shè)施的完善,越來越多的數(shù)字信息平臺(tái)建立,企業(yè)信息渠道得到極大拓寬和延展,融資約束問題也得到了一定程度緩解。因此,進(jìn)一步完善信息基礎(chǔ)設(shè)施,推動(dòng)企業(yè)信息渠道建設(shè)和完善是緩解企業(yè)融資約束的重要路徑。而企業(yè)融資約束是影響企業(yè)投資效率,尤其是影響企業(yè)投資不足的重要因素。因此,理論上,信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以通過緩解企業(yè)融資約束來推動(dòng)企業(yè)投資效率提升。

融資效應(yīng)機(jī)制的檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。其中,列(1)、列(3)和列(7)的Policy的系數(shù)顯著為負(fù),表明“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略可以顯著緩解企業(yè)融資約束,且對(duì)于過度投資與投資不足樣本均成立。而列(3)、列(6)和列(9)的Policy的系數(shù)顯著為負(fù)且絕對(duì)值明顯小于第一階段結(jié)果,同時(shí)SA的系數(shù)也顯著為正,說明中介效應(yīng)存在。因此,“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略可以通過緩解企業(yè)融資約束來提升企業(yè)投資效率,融資效應(yīng)機(jī)制成立。這驗(yàn)證了假說2。

表5 機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果

(2) 治理效應(yīng)機(jī)制。公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)鍵在于推動(dòng)企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督、激勵(lì)及決策信息化、高效化,而信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不僅緩解了企業(yè)內(nèi)部的委托-代理問題,也推動(dòng)企業(yè)信息化轉(zhuǎn)型,進(jìn)而規(guī)范企業(yè)監(jiān)督流程、執(zhí)行更加合理的薪酬激勵(lì)方案,有助于企業(yè)作出更加有效的投資決策。因此,理論上,信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不僅通過外部融資來推動(dòng)企業(yè)投資效率提升,也可以通過內(nèi)部治理助力企業(yè)應(yīng)對(duì)委托-代理問題,進(jìn)而推動(dòng)投資效率提升。

對(duì)治理效應(yīng)機(jī)制的檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。其中,列(2)、列(5)和列(8)的Policy的系數(shù)顯著為負(fù),表明“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略可以顯著推動(dòng)企業(yè)治理效率提升,且對(duì)于過度投資與投資不足樣本均成立。而列(3)、列(6)和列(9)的Policy的系數(shù)顯著為負(fù)且絕對(duì)值明顯小于第一階段結(jié)果,同時(shí)GE的系數(shù)也顯著為負(fù),說明中介效應(yīng)存在。因此,“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略可以通過提升企業(yè)治理效率來提升企業(yè)投資效率,治理效應(yīng)機(jī)制成立。這驗(yàn)證了假說3。

5. 異質(zhì)性探討

如前文理論分析所述,信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資效率的影響可能會(huì)受到區(qū)域、行業(yè)、企業(yè)所有權(quán)的不同影響。因此,這里進(jìn)一步對(duì)異質(zhì)性因素進(jìn)行探討。

區(qū)域異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示。整體來看,針對(duì)東部、中西部地區(qū)的Policy的系數(shù)均顯著為負(fù),表明“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)投資效率提升效應(yīng)具有普適性,無論是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部城市還是相對(duì)落后的中西部城市,均能借助信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提升企業(yè)投資效率。分項(xiàng)研究來看,東部地區(qū)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資賦能的效果是通過抑制過度投資和緩解投資不足,中西部地區(qū)主要通過緩解投資不足進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)整體投資效率提升。原因在于中西部地區(qū)企業(yè)資金來源有限,天然限制了企業(yè)過度投資。

表6 區(qū)域異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

行業(yè)異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果如表7所示。本文按照《高技術(shù)產(chǎn)業(yè)(制造業(yè))分類(2017)》識(shí)別企業(yè)是否為高科技行業(yè)企業(yè),該文件明確說明高技術(shù)產(chǎn)業(yè)包括醫(yī)藥制造,航空、航天器及設(shè)備制造,電子及通信設(shè)備制造,計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造,醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造,信息化學(xué)品制造等六大類?！皩拵е袊?guó)”戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)投資效率的影響在不同行業(yè)中有著不同表現(xiàn)。整體上看,“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略可以推動(dòng)高科技行業(yè)和其他行業(yè)企業(yè)投資效率提升。但分項(xiàng)探討發(fā)現(xiàn),“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略并不能抑制高科技行業(yè)企業(yè)過度投資,而主要依靠緩解投資不足來推動(dòng)企業(yè)投資效率提升?？赡艿脑蛟谟诟呖萍夹袠I(yè)對(duì)于資本的需求要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他行業(yè),而“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略為高科技行業(yè)帶來了更多資金,很大程度上緩解了企業(yè)融資約束,進(jìn)而通過緩解企業(yè)投資不足來推動(dòng)企業(yè)投資效率提升,但是高科技行業(yè)企業(yè)往往需要進(jìn)行大量風(fēng)險(xiǎn)投資,因此“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略并不能通過抑制高科技行業(yè)企業(yè)過度投資來推動(dòng)企業(yè)投資效率提升。

表7 行業(yè)異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

企業(yè)所有權(quán)異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果如表8所示。這里區(qū)分了國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)類型?！皩拵е袊?guó)”戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)投資效率的影響在不同所有制企業(yè)中有著不同表現(xiàn)。整體來看,“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略可以推動(dòng)國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)投資效率提升,但分項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn),“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略主要通過緩解企業(yè)投資不足來推動(dòng)國(guó)有企業(yè)投資效率提升,而抑制過度投資路徑并不存在?？赡艿脑蛟谟谙鄬?duì)于非國(guó)有企業(yè),國(guó)有企業(yè)并不能充分利用信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來的信息不對(duì)稱緩解效應(yīng),因此,“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略并不能抑制國(guó)有企業(yè)過度投資。非國(guó)有企業(yè)能夠更好地適應(yīng)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來的溢出效應(yīng),減少信息不對(duì)稱帶來的過度投資,進(jìn)而提升自身投資效率。

表8 企業(yè)所有權(quán)異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

以上結(jié)果驗(yàn)證了假說4。

六、 結(jié)論與政策建議

當(dāng)前,在政策扶持和市場(chǎng)需求疊加作用下,信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)蓬勃發(fā)展。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下,如何抓住歷史性機(jī)遇發(fā)揮數(shù)字紅利激發(fā)投資積極性,對(duì)打造地區(qū)核心競(jìng)爭(zhēng)力、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展至關(guān)重要。本文聚焦于企業(yè)投資效率,以推動(dòng)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為目的的“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略構(gòu)建準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn),基于2007-2021年上市公司數(shù)據(jù),研究信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資效率的影響,并探究其中的傳導(dǎo)機(jī)制及其異質(zhì)性,以期從企業(yè)投資效率視角為信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的經(jīng)濟(jì)效果提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù),也為進(jìn)一步發(fā)揮信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展效應(yīng)提供理論支撐。研究發(fā)現(xiàn):第一,信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以顯著提高企業(yè)投資效率,既能夠抑制過度投資,也能夠改善投資不足,且在進(jìn)行了安慰劑檢驗(yàn)、PSM-DID檢驗(yàn)、工具變量檢驗(yàn)和剔除特殊樣本檢驗(yàn)等穩(wěn)健性檢驗(yàn)后結(jié)論仍成立;第二,機(jī)制研究表明,信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所帶來的融資效應(yīng)和治理效應(yīng)是提升企業(yè)投資效率的主要渠道;第三,信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資效率的推動(dòng)效應(yīng)在區(qū)域、行業(yè)和企業(yè)所有權(quán)層面存在異質(zhì)性,尤其是對(duì)過度投資和投資不足的影響存在較大差異?；谏鲜鲅芯拷Y(jié)論,本文提出如下政策建議:

第一,加快信息基礎(chǔ)設(shè)施投資和建設(shè),推動(dòng)釋放數(shù)字紅利。目前,基礎(chǔ)設(shè)施投資出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡問題,迫切需要將過剩的傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施投資轉(zhuǎn)移到新型基礎(chǔ)設(shè)施上,與此同時(shí),企業(yè)在面臨外部競(jìng)爭(zhēng)壓力下出現(xiàn)投資效率不足的問題,企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展迫切需要提升企業(yè)投資效率。本文研究表明,信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將通過解決企業(yè)面臨的融資約束、委托-代理等問題最終推動(dòng)企業(yè)投資效率提升。因此,信息基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)成為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要載體,建議:一是以“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略為基礎(chǔ)加快推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施投資結(jié)構(gòu)調(diào)整,推動(dòng)光纜、5G基站、大數(shù)據(jù)中心、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等信息基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè),暢通信息渠道,推動(dòng)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與企業(yè)投資效率提升協(xié)同發(fā)展;二是在信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和布局的過程中,要充分認(rèn)識(shí)到信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)企業(yè)投資行為的差異化影響,既要充分利用信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)催生的新動(dòng)能以推動(dòng)企業(yè)高效投資和轉(zhuǎn)型升級(jí),又要借助以信息基礎(chǔ)設(shè)施為核心的數(shù)字平臺(tái)助力企業(yè)多元融資和可持續(xù)發(fā)展。

第二,進(jìn)一步發(fā)揮信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資效應(yīng)和治理效應(yīng),助力企業(yè)投資效率提升。本文研究表明企業(yè)容易出現(xiàn)融資約束問題和治理低效問題,這也是導(dǎo)致企業(yè)投資不足進(jìn)而降低企業(yè)投資效率的主要原因。因此,建議一方面以信息基礎(chǔ)設(shè)施為基礎(chǔ)構(gòu)建企業(yè)信用體系,利用大數(shù)據(jù)充分挖掘企業(yè)增長(zhǎng)潛力,為企業(yè)融資提供更多渠道;另一方面以信息基礎(chǔ)設(shè)施為基礎(chǔ)構(gòu)建企業(yè)治理體系,利用數(shù)字技術(shù)來減少信息不對(duì)稱問題,提升企業(yè)治理能力和治理效率。

第三,在不同區(qū)域和行業(yè),針對(duì)不同所有制企業(yè)制定差異化補(bǔ)貼、稅收政策措施以滿足不同類型企業(yè)的需求,保證信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有的放矢地推動(dòng)企業(yè)投資效率提升。針對(duì)不同區(qū)域,建議優(yōu)先在資源更為充足的東部地區(qū)全面推動(dòng)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),同時(shí)加快中西部地區(qū)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),助力企業(yè)投資效率提升。針對(duì)不同行業(yè),建議規(guī)范高科技行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資,減少資源浪費(fèi),進(jìn)一步推動(dòng)高科技行業(yè)企業(yè)投資效率提升。針對(duì)不同所有制企業(yè),建議推動(dòng)國(guó)有企業(yè)積極融入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),通過信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)緩解企業(yè)信息不對(duì)稱,進(jìn)而減少過度投資,實(shí)現(xiàn)高效率投資。

第四,注重發(fā)揮反饋機(jī)制,助力信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可持續(xù)發(fā)展。在信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)推動(dòng)企業(yè)投資效率提升的過程中,企業(yè)的高效率投資也為信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了更多資源,進(jìn)而形成反饋機(jī)制。因此,建議推動(dòng)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)市場(chǎng)化運(yùn)行,引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,發(fā)揮企業(yè)創(chuàng)新主體作用,借助市場(chǎng)力量推動(dòng)信息基礎(chǔ)設(shè)施長(zhǎng)效運(yùn)行。