易強(qiáng)

2024年1月26日及29日，來凱醫(yī)藥-B（2105.HK）及藥明康德（2359.HK）在兩個(gè)交易日內(nèi)分別累計(jì)下跌49.55%和25.24%，使得內(nèi)地投資者對(duì)港股市場(chǎng)的憂慮情緒有所加深。

截至1月29日，恒生市場(chǎng)及恒生科技指數(shù)自2024年年初以來的跌幅已經(jīng)分別達(dá)到5.69%和14.90%，自2023年四季度（10月1日）以來的跌幅分別為9.73%和18.29%，過去一年跌幅分別為29.14%和33.44%，過去三年跌幅分別為43.69%和65.82%。

南下資金對(duì)港股市場(chǎng)的支持力度一直在加強(qiáng)。截至1月29日，其對(duì)港股主板的持股比例為7.52%，較2024年年初提高0.04個(gè)百分點(diǎn)，而2020年至2022年年底的持股比例依次為4.40%、5.31%、6.26%。

公募基金（不含QDII，下同）整體上對(duì)港股的配置則處在波動(dòng)之中。2023年四季末，在公募重倉持有的股票資產(chǎn)中，港股占比7.40%，環(huán)比下降0.97個(gè)百分點(diǎn)，同比下降0.92個(gè)百分點(diǎn)。2020年至2022年年底，在公募持有的全部股票資產(chǎn)中，港股權(quán)重依次為6.77%、5.68%、6.82%。

當(dāng)然，公募持牌機(jī)構(gòu)對(duì)港股市場(chǎng)機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)的判斷并不一致。數(shù)據(jù)顯示，2023年三季末曾重倉持有而在四季末不再重倉持有港股的持牌機(jī)構(gòu)有6家，三季末未曾重倉卻在四季末重倉持有港股的持牌機(jī)構(gòu)有3家，龍頭公司則大部分都在收縮戰(zhàn)線，但程度又有所不同。

那么，公募對(duì)港股的投資會(huì)否進(jìn)一步收縮？在行業(yè)配置上有何變化？

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，在2023年四季末公募基金重倉持有的港股標(biāo)的市值合計(jì)2045億元（皆為人民幣，下同），占到公募重倉持有的股票資產(chǎn)（2.76萬億元）的7.40%，環(huán)比下降0.97個(gè)百分點(diǎn)。

歷史數(shù)據(jù)顯示，自2020年開始，公募對(duì)港股的配置整體上呈波動(dòng)態(tài)勢(shì)。2019年年底，在公募所持股票資產(chǎn)（年報(bào)及中報(bào)皆為全口徑數(shù)據(jù)）中，港股占比僅有2.94%；2020年年底大幅上升至6.77%，2021年權(quán)重有所下降，但2022年年底又回升至6.82%；2023年上半年末為6.25%，較年初下降0.57個(gè)百分點(diǎn)。

從重倉股的角度看，2023年三季度公募對(duì)港股的配置又有所回升，期末占到公募重倉持有股票資產(chǎn)的8.37%，環(huán)比提升0.55個(gè)百分點(diǎn)，較年初提升0.05個(gè)百分點(diǎn)。

因此，2023年四季度港股權(quán)重的下降是重回波動(dòng)態(tài)勢(shì)的正常表現(xiàn)，還是減配趨勢(shì)的開始，仍待觀察。

從226只港股主題（基金名稱含“港股”、“滬港深”等文字）的份額規(guī)模變化來看，持有人贖回力度不大，四季末份額規(guī)模（1716份）環(huán)比僅下降0.81%。業(yè)績方面，2023年四季度復(fù)權(quán)單位凈值增長率低于-5%的有129只。

自2023年10月初以來，A股及港股的市場(chǎng)表現(xiàn)皆不理想。2023年四季度，港股表現(xiàn)略優(yōu)于A股。同期恒生指數(shù)及恒生科技指數(shù)漲幅分別為-4.28%和-3.99%，上證指數(shù)及深證成指分別為-4.36%和-5.79%。2024年以來（截至1月29日）則A股略占優(yōu)，上證指數(shù)及深證成指跌幅分別為-3.08%和-9.90%，恒生指數(shù)及恒生科技指數(shù)分別為-5.69%和-14.90%。

同期，南下資金力挺港股市場(chǎng)的態(tài)度不變。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至2023年年底，南下資金所持港股市值為2.01萬億元，占到港股主板市值的7.47%，環(huán)比下降0.01個(gè)百分點(diǎn)，同比則提高1.21個(gè)百分點(diǎn)。至2024年1月29日，該項(xiàng)持股比例為7.52%，較年初提高0.04個(gè)百分點(diǎn)。

歷史數(shù)據(jù)顯示，2018年以來，南下資金對(duì)港股主板的持股比例一路上升。2018年年底，南下資金僅持有港股主板市值的2.36%。2019年至2022年年底，該比例依次升至2.74%、4.40%、5.31%、6.26%。

回購力度也在加強(qiáng)。1月29日，包括金山軟件、海爾智家在內(nèi)，有30家港股主板上市公司披露了回購公告，回購金額合計(jì)3.62億元。其中，金山軟件一周內(nèi)4次回購，回購金額合計(jì)7145萬元，2023年四季度以來則已回購27次，回購金額超過4.20億元。

從行業(yè)配置的角度看，在11個(gè)港交所一級(jí)行業(yè)（不含綜合企業(yè)）中，2023年四季末公募重倉市值環(huán)比有所提高的只有公用事業(yè)，其余10個(gè)行業(yè)環(huán)比降幅在-26.86%至-5.92%。

公用事業(yè)涵蓋常規(guī)電力、燃?xì)夤?yīng)、水務(wù)及核能等子行業(yè)，是港股主板第九大行業(yè)，占到主板市值的3.94%（截至2023年年底）。同期，該行業(yè)公募重倉市值為98億元，環(huán)比增長2.07%，但與恒生公用事業(yè)指數(shù)同期漲幅（5.10%）相比，落后了3.03個(gè)百分點(diǎn)。該行業(yè)占到公募重倉持有的港股總市值的4.77%，超配0.83個(gè)百分點(diǎn)，是公募第七大重倉行業(yè)。

以往過度超配資訊科技行業(yè)的情況有所緩解。

2023年四季度，恒生資訊科技業(yè)指數(shù)下跌了7.86%，在11個(gè)恒生行業(yè)指數(shù)中，跌幅僅次于恒生非必需性消費(fèi)行業(yè)指數(shù)（-8.69%）。同期，該行業(yè)公募重倉市值由947億元降至701億元，下降了26.02%，但仍占到公募重倉港股市值的34.27%，超配11.31個(gè)百分點(diǎn)。不過，與上季末相比，超配幅度下降了3.08個(gè)百分點(diǎn)。

2023年三季度末，該行業(yè)前三大重倉股即美團(tuán)-W、騰訊控股及快手-W合計(jì)占到公募重倉港股市值的三成以上，但其股價(jià)在四季度分別下跌了29.42%、12.78%、16.80%。不過，公募已大幅減持了這三只標(biāo)的，四季度末重倉持股數(shù)量環(huán)比分別下降29.30%、19.95%及28.91%，重倉市值合計(jì)占到公募重倉港股市值的26.06%，環(huán)比下降6.35個(gè)百分點(diǎn)。

在港交所二級(jí)行業(yè)分類中，上述三只標(biāo)的皆屬于軟件服務(wù)行業(yè)。截至2023年四季末，該子行業(yè)占到港股主板市值的20.28%，占到公募重倉港股資產(chǎn)的29.71%，超配幅度仍有9.43個(gè)百分點(diǎn)。

醫(yī)療保健行業(yè)是港股主板第五大行業(yè)，卻是公募第二大重倉行業(yè)，2023年四季末重倉市值257億元，環(huán)比下降9.39%。

從歷史數(shù)據(jù)看，公募在2023年三季度大幅增配了該行業(yè)，以至于其在重倉港股資產(chǎn)中的權(quán)重由二季末的7.31%上升至11.38%，超配幅度亦由1.57個(gè)百分點(diǎn)提高到5.72個(gè)百分點(diǎn)。至四季度末，該行業(yè)所占權(quán)重已進(jìn)一步提升至12.55%，超配幅度亦提高到7.16個(gè)百分點(diǎn)。該行業(yè)涵蓋藥品及生物科技、醫(yī)療保健設(shè)備和服務(wù)等2個(gè)子行業(yè)。

市場(chǎng)表現(xiàn)方面，2023年四季度恒生醫(yī)療保健指數(shù)（漲幅-3.35%）略優(yōu)于大盤，但2024年以來的表現(xiàn)（漲幅-19.38%）則在所有行業(yè)中排在倒數(shù)第一。

從持倉數(shù)據(jù)上看，公募在四季度減持了該行業(yè)第一大重倉股藥明生物及第二大重倉股信達(dá)生物，期末重倉股份數(shù)量環(huán)比下降了19.91%和7.31%；增持了第三大至第五大重倉股即康方生物、金斯瑞生物及綠葉制藥，期末重倉股份環(huán)比提高141.49%、47.03%和32.41%。

非必需性消費(fèi)行業(yè)是公募基金第三大重倉行業(yè)，2023年四季末重倉市值合計(jì)239億元，環(huán)比下降12.51%，與恒生非必需性消費(fèi)行業(yè)指數(shù)同期跌幅（-7.40%）相比，跌超5.11個(gè)百分點(diǎn)。

盡管如此，其在公募重倉港股資產(chǎn)中的權(quán)重卻由上季末的10.98%升至11.70%，從而使其低配幅度由三季末的3.74個(gè)百分點(diǎn)變?yōu)?.53個(gè)百分點(diǎn)，收窄1.21個(gè)百分點(diǎn)。同期，該行業(yè)是港股主板第三大行業(yè)，占到主板市值的14.23%。

非必需性消費(fèi)行業(yè)涵蓋汽車、旅游及消閑設(shè)施、紡織及服飾、媒體及娛樂、家庭電器及用品等7個(gè)子行業(yè)。其中，旅游及消閑設(shè)施占到港股主板市值的4.39%，排在首位，其次是汽車（3.36%）。但在公募重倉港股資產(chǎn)中，后者權(quán)重遠(yuǎn)超前者。

截至2023年四季末，在公募重倉港股資產(chǎn)中，汽車行業(yè)權(quán)重為5.94%，環(huán)比提升1.04個(gè)百分點(diǎn)，在31個(gè)港交所二級(jí)行業(yè)中，僅次于藥品及生物科技行業(yè)（同期權(quán)重提升1.05個(gè)百分點(diǎn)）。具體標(biāo)的上，理想汽車-W、長城汽車、福耀玻璃等被增配，廣汽集團(tuán)、小鵬汽車-W、比亞迪股份被減配。

同期，旅游及消閑設(shè)施行業(yè)的權(quán)重由1.77%降至1.70%，紡織及服飾行業(yè)的權(quán)重由2.15%降至2.05%，在公募重倉港股資產(chǎn)中，該兩個(gè)行業(yè)分別低配2.69個(gè)及0.38個(gè)百分點(diǎn)。具體標(biāo)的上，公募在旅游及消閑設(shè)施行業(yè)增配了中國南方航空、國泰航空、呷哺呷哺等標(biāo)的，紡織及服飾行業(yè)增配了波司登及安踏體育等標(biāo)的。

同期，家庭電器及用品、媒體及娛樂及專業(yè)零售等3個(gè)子行業(yè)分別低配0.39個(gè)、0.43個(gè)、1.11個(gè)百分點(diǎn)，支援服務(wù)則超配0.09個(gè)百分點(diǎn)。

公募第四大重倉行業(yè)是能源業(yè)，占到公募重倉港股資產(chǎn)的10.05%，超配6.24個(gè)百分點(diǎn)，僅次于資訊科技業(yè)和醫(yī)療保健業(yè)。但與三季末相比，超配幅度收窄0.06個(gè)百分點(diǎn)。

四季末，公募重倉持有的能源業(yè)標(biāo)的為205億元，環(huán)比下降17.98%，與恒生能源業(yè)指數(shù)同期跌幅（-4.34%）相比，跌超13.64個(gè)百分點(diǎn)。具體標(biāo)的上，中國海洋石油、中國石油股份及中國石油化工股份的公募重倉持股數(shù)量環(huán)比分別下降了7.44%、71.28%及77.48%，兗礦能源、中國神華、中煤能源等煤炭標(biāo)的則環(huán)比分別增長10.26%、0.94%、62.61%。

公募第五及第六大重倉行業(yè)分別是金融業(yè)和電訊業(yè)，四季末分別占到公募重倉港股資產(chǎn)的7.71%和6.40%，環(huán)比分別提高0.17個(gè)及0.31個(gè)百分點(diǎn)。同期，該兩個(gè)行業(yè)分別占到港股主板市值的22.92%及5.66%，即前者低配15.21個(gè)百分點(diǎn)，后者基本標(biāo)配。

公募第八至第十一大重倉行業(yè)分別是地產(chǎn)建筑、必需性消費(fèi)、工業(yè)及原材料行業(yè)，四季末分別占到公募重倉港股資產(chǎn)的3.88%、3.06%、2.97%和2.49%。其中，除必需性消費(fèi)行業(yè)的權(quán)重環(huán)比下降0.38個(gè)百分點(diǎn)外，地產(chǎn)建筑、工業(yè)及原材料行業(yè)環(huán)比分別提高0.07個(gè)、0.36個(gè)及0.32個(gè)百分點(diǎn)。

同期，該四個(gè)行業(yè)分別占到港股主板市值的8.34%、4.00%、4.76%及1.76%，即前三個(gè)行業(yè)分別低配4.45個(gè)、0.94個(gè)及1.79個(gè)百分點(diǎn)，原材料行業(yè)超配0.72個(gè)百分點(diǎn)。

從公募持牌機(jī)構(gòu)的角度看，2023年四季末重倉持有港股標(biāo)的的持牌機(jī)構(gòu)有113家，環(huán)比減少3家。

三季末曾重倉但四季末不再重倉持有港股的持牌機(jī)構(gòu)主要有國金、嘉合、中信建投、新華、匯安及華潤元大等6家。

以國金和嘉合為例，2023年三季末，國金自主創(chuàng)新、國金核心資產(chǎn)及國金新興價(jià)值等3只基金曾重倉騰訊控股、美團(tuán)-W、快手-W及中國太保等4只標(biāo)的，四季末不再重倉持有。同期，嘉合錦鑫、嘉合錦榮、嘉合錦明等3只基金曾重倉持有騰訊控股、美團(tuán)-W、中興通訊及中國石油化工股份等4只標(biāo)的，四季末不再重倉持有。

三季末未曾重倉而在四季末重倉持有港股標(biāo)的的持牌機(jī)構(gòu)主要有路博邁、中航及百嘉基金等3家。

以路博邁和中航基金為例，四季末路博邁中國機(jī)遇重倉持有固生堂。這只基金成立于2023年6月，有6個(gè)月建倉期。在此之前，該公司旗下產(chǎn)品從未重倉過港股。同期，中航恒宇港股通重倉持有石藥集團(tuán)、麗珠醫(yī)藥、金山軟件等港股標(biāo)的，這只基金成立于2023年9月，亦有6個(gè)月建倉期，在此之前公司旗下產(chǎn)品亦從未重倉過港股。

其余110家公募持牌機(jī)構(gòu)對(duì)港股市場(chǎng)亦存在某種程度的多空分歧。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，四季末重倉港股市值環(huán)比下降30%以上的有21家，例如貝萊德、萬家、建信、銀華等；環(huán)比提高30%以上的也有18家，例如平安、寶盈、諾安、長盛等。

同期，易方達(dá)、嘉實(shí)、富國、匯添富、招商等龍頭公司重倉持有的港股市值皆有所下降，降幅在2%至20%左右不等。與此同時(shí)，其行業(yè)偏好也在發(fā)生變化。

以易方達(dá)為例，其四季末重倉持有的港股市值合計(jì)302億元，環(huán)比下降16.75%。盡管如此，在公募持牌機(jī)構(gòu)中，其重倉持有的港股市值仍排在首位，且在全部持牌機(jī)構(gòu)重倉港股資產(chǎn)中的權(quán)重未減反增，由三季末的14.60%升至14.80%。行業(yè)偏好上，四季末重倉持有的行業(yè)由9個(gè)變?yōu)?0個(gè)，新增行業(yè)為公用事業(yè)，占到其重倉港股資產(chǎn)的0.46%。其余9個(gè)行業(yè)中，金融業(yè)及醫(yī)療保健業(yè)的權(quán)重分別為18.57%和19.10%，環(huán)比分別提高1.77個(gè)及1.07個(gè)百分點(diǎn)，能源業(yè)的權(quán)重則由19.98%降至17.9%，下降2.69個(gè)百分點(diǎn)，剩下6個(gè)行業(yè)權(quán)重變化不大。

再以嘉實(shí)基金為例，其四季末重倉持有的港股市值合計(jì)141億元，環(huán)比下降2.22%。行業(yè)偏好上，三季末曾重倉持有的兩個(gè)行業(yè)即必需性消費(fèi)及公用事業(yè)行業(yè)不再被重倉持有，因此，四季末重倉持有的行業(yè)由11個(gè)變成9個(gè)；其中，資訊科技業(yè)、非必需性消費(fèi)品、醫(yī)療保健業(yè)、地產(chǎn)建筑業(yè)及原材料業(yè)的權(quán)重得到加強(qiáng)，能源業(yè)、金融業(yè)、電訊業(yè)及工業(yè)的權(quán)重則有所下降。