杜鵬

1月10日，康泰生物（300601.SZ）發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.5億元-9.5億元，同比增長(zhǎng)740.5%-815.86%；扣非凈利潤(rùn)7億元-8.3億元，同比增長(zhǎng)483.04%-554.17%。

康泰生物成立于1992年，專注于人用疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，2017年2月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，成為華南地區(qū)首個(gè)上市疫苗企業(yè)。公司總部位于深圳市，在北京、深圳兩地設(shè)有五個(gè)研發(fā)產(chǎn)業(yè)基地；公司1月16日收盤價(jià)25.11元/股，總市值280億元。

康泰生物2023年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)主要受益于2022年低基數(shù)。財(cái)報(bào)顯示，公司2022年?duì)I業(yè)收入為31.57億元，同比下降13.55%；凈利潤(rùn)-1.33億元，同比下降110.50%；扣非凈利潤(rùn)-1.83億元，同比下降115.35%。

康泰生物2022年業(yè)績(jī)虧損的原因在于新冠疫苗銷量大幅下滑，計(jì)提資產(chǎn)減值所致。

2021年5月，康泰生物自主研發(fā)的新冠病毒滅活疫苗（Vero細(xì)胞）在國(guó)內(nèi)獲批緊急使用。同年10月，康泰生物從阿斯利康（AZ）引進(jìn)的重組新冠病毒疫苗（Y25腺病毒載體）獲得印度尼西亞國(guó)家藥品和食品監(jiān)管局緊急使用授權(quán)。受益于此，康泰生物業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。2021年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)61.51%至36.52億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)86.01%至12.63億元。其中，海外出口收入達(dá)到9.57億元，占全部營(yíng)收的26.21%，而2020年海外營(yíng)收占比僅為0.11%。

不過(guò)，成也新冠，敗也新冠。2022年二季度開(kāi)始，國(guó)內(nèi)外新冠疫苗接種環(huán)境發(fā)生較大變化，新冠疫苗需求量下降較快，康泰生物新冠疫苗銷量快速下滑，從而導(dǎo)致2022年?duì)I收同比下降13.55%。其中，2022年海外出口營(yíng)收僅有53.95萬(wàn)元，占總營(yíng)收的比例為0.02%，重新回落到疫情發(fā)生前的2019年水平。與此同時(shí)，公司2023年4月24日公告稱，2022年度對(duì)存在減值跡象的新冠疫苗相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計(jì)7.99億元，疊加其他減值資產(chǎn)累計(jì)計(jì)提減值準(zhǔn)備9.36億元，從而導(dǎo)致2022年虧損。

因此，在2022年新冠因素導(dǎo)致的低基數(shù)之下，康泰生物2023年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

康泰生物2023年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)還受益于產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)。對(duì)此，2023年業(yè)績(jī)預(yù)告稱，公司常規(guī)疫苗（不考慮新冠疫苗）總體銷售收入較上年同比增長(zhǎng)不低于 16%。

根據(jù)2023年中報(bào)披露，康泰生物目前主要上市銷售的常規(guī)產(chǎn)品有13 價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗、無(wú)細(xì)胞百白破b型流感嗜血桿菌聯(lián)合疫苗、23價(jià)肺炎球菌多糖疫苗、重組乙型肝炎疫苗、b型流感嗜血桿菌結(jié)合疫苗、凍干b型流感嗜血桿菌結(jié)合疫苗、吸附無(wú)細(xì)胞百白破聯(lián)合疫苗等。2023年9月15日，公司發(fā)布公告，全資子公司民海生物的凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）獲得國(guó)家藥品監(jiān)督管理局簽發(fā)的《藥品注冊(cè)證書》，用于預(yù)防狂犬病。

從批簽發(fā)情況來(lái)看，德邦證券研報(bào)稱，公司2023年前三季度無(wú)細(xì)胞百白破b型流感嗜血桿菌聯(lián)合疫苗（四聯(lián)苗）批簽發(fā)批次為23 個(gè)，同比增加53.3%，吸附無(wú)細(xì)胞百白破聯(lián)合疫苗批簽發(fā)批次為9個(gè)，同比增加350%。這兩款產(chǎn)品批簽發(fā)次增加，疊加人二倍體狂苗2023年9月上市后銷售放量，共同推動(dòng)2023年常規(guī)疫苗銷售額實(shí)現(xiàn)16%以上的增長(zhǎng)。

康泰生物2023年凈利潤(rùn)8.5億元-9.5億元，雖然實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，但仍低于券商預(yù)期。

西南證券2023年10月2日發(fā)布2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)，預(yù)測(cè)公司2023年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為40.57億元、10.28億元。東海證券同日研報(bào)預(yù)測(cè)康泰生物2023年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為40.25億元、10.46億元。德邦證券2023年10月30日發(fā)布的研報(bào)預(yù)測(cè)康泰生物2023年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為39.17億元、10.13億元。

即便按照預(yù)告上限來(lái)看，康泰生物業(yè)績(jī)?nèi)匀坏陀谏厦嫒胰填A(yù)測(cè)值，而康泰生物前不久推出了一份激勵(lì)計(jì)劃。

2023年12月12日，康泰生物公布2023年股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），擬向激勵(lì)對(duì)象授予的股票權(quán)益合計(jì)3000萬(wàn)份，約占公司股本總額的2.69%。其中，股票期權(quán)授予數(shù)量為 1000萬(wàn)份，行權(quán)價(jià)格為25.39元/份；限制性股票授予數(shù)量2000萬(wàn)份，授予價(jià)格為15.87元/股。

本激勵(lì)計(jì)劃授予的激勵(lì)對(duì)象為462人，包括公司公告本計(jì)劃時(shí)在公司（含子公司）任職的董事、高級(jí)管理人員、中層管理人員、核心技術(shù)骨干等。

本激勵(lì)計(jì)劃考核年度為2024-2026年三個(gè)會(huì)計(jì)年度，每個(gè)會(huì)計(jì)年度考核一次。以2023 年凈利潤(rùn)為基數(shù)，各考核年度凈利潤(rùn)相比于2023年增幅分別不低于25%、50%、70%。很顯然，2023年作為基準(zhǔn)年份，凈利潤(rùn)越低越有利于考核年度達(dá)成目標(biāo)值。按照2023年業(yè)績(jī)預(yù)告下限8.5億元計(jì)算，2024-2026年凈利潤(rùn)達(dá)標(biāo)值分別為10.63億元、12.75億元、14.45億元。

這并非康泰生物首次推出激勵(lì)計(jì)劃。2017年5月，公司推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，授予限制性股票數(shù)量1233萬(wàn)股，占公告時(shí)股本總額的3%，授予價(jià)格每股13.89元。2019年3月，公司推出股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，授予股票期權(quán)數(shù)量3500萬(wàn)份，約占公告時(shí)股本總額的5.48%，股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格為45.09元/股。

康泰生物激勵(lì)為未來(lái)設(shè)定了增長(zhǎng)目標(biāo)，那么增長(zhǎng)引擎來(lái)自哪里呢？在德邦證券看來(lái)，新冠疫苗拖累基本出清，公司開(kāi)始釋放利潤(rùn)，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注13價(jià)肺炎和三代狂犬上市后的放量節(jié)奏。

13價(jià)肺炎疫苗是康泰生物的核心主力產(chǎn)品之一。西南證券2023年10月27日發(fā)布的研報(bào)稱，公司13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗、四聯(lián)苗以及乙肝疫苗合計(jì)收入占比約90%以上。

在13價(jià)肺炎疫苗市場(chǎng)，輝瑞的沛兒于2016年11月在國(guó)內(nèi)獲批，成為國(guó)內(nèi)首款上市產(chǎn)品。此后，輝瑞壟斷了約三年的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。直到2020年1月，沃森生物的同類產(chǎn)品沃安欣獲批，打破外資壟斷。隨后，2021年9月，康泰生物的維民菲寶也獲批上市，參與分食市場(chǎng)。

憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，內(nèi)資企業(yè)持續(xù)吞噬輝瑞市場(chǎng)份額。根據(jù)西南證券統(tǒng)計(jì)，2023年輝瑞、沃森生物、康泰生物的13價(jià)肺炎疫苗批簽發(fā)批次分別為64、15、13，內(nèi)資企業(yè)已經(jīng)全面領(lǐng)先于輝瑞。2023年11月底，網(wǎng)傳輝瑞中國(guó)13價(jià)肺炎疫苗團(tuán)隊(duì)將全部裁員，隨后該消息得到證實(shí)。輝瑞中國(guó)未來(lái)將不再自主銷售，而是改由本土企業(yè)科園貿(mào)易代理銷售。這則消息表明，輝瑞13價(jià)肺炎疫苗在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。

目前，國(guó)內(nèi)13價(jià)肺炎疫苗市場(chǎng)空間大約90億元。未來(lái)隨著輝瑞退出中國(guó)市場(chǎng)及國(guó)內(nèi)接種滲透率繼續(xù)提升，康泰生物13價(jià)肺炎疫苗有望受益于此，為整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)增量。

在人用二倍體狂苗市場(chǎng)，目前國(guó)內(nèi)僅有康華生物和康泰生物兩家產(chǎn)品獲批上市。根據(jù)東海證券整理，康華生物人用二倍體狂苗產(chǎn)品2020-2022年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10億元、12.65億元和14.25億元；相比康華生物，康泰生物產(chǎn)品全程免疫接種時(shí)間由28天縮短至21天，具有產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。

康泰生物人用二倍體狂苗獲批于2023年9月。東海證券按照300元/支單價(jià)、每年8000萬(wàn)劑人用狂犬病疫苗銷量估算，當(dāng)康泰生物產(chǎn)品滲透率達(dá)到5%，可以貢獻(xiàn)12億元收入。

不過(guò)樂(lè)觀預(yù)期背后，也要注意到上述產(chǎn)品仍然存在潛在競(jìng)爭(zhēng)者。

目前，國(guó)內(nèi)13價(jià)肺炎疫苗在研企業(yè)共有五家，其中艾美疫苗、康希諾生物、成都安特金生物均處于臨床三期。進(jìn)度最快的艾美疫苗，在2023年12月22日舉辦的投資者開(kāi)放日活動(dòng)中預(yù)計(jì)13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗以及23價(jià)肺炎多糖疫苗于2024年申請(qǐng)注冊(cè)上市。艾美疫苗還表示，目前產(chǎn)品生產(chǎn)線已經(jīng)完成生產(chǎn)驗(yàn)證，用于三期臨床試驗(yàn)的樣品均由該生產(chǎn)線生產(chǎn)，可免去后續(xù)橋接試驗(yàn)環(huán)節(jié)，整個(gè)產(chǎn)品的上市進(jìn)程將大大加快。

國(guó)內(nèi)人用二倍體狂犬疫苗在研管線中，中信建投研報(bào)顯示，目前達(dá)到臨床三期的企業(yè)有三家，分別為成都所、成大生物和智飛龍科馬。其中，進(jìn)度最快的智飛龍科馬已經(jīng)完成三期臨床試驗(yàn)。