周佳敏,王保忠

(西安工程大學(xué) 管理學(xué)院,陜西 西安 710600)

農(nóng)業(yè)是中國的支柱產(chǎn)業(yè),是我國經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ),也是實施“鄉(xiāng)村振興”戰(zhàn)略的關(guān)鍵。在國家戰(zhàn)略實施過程中,農(nóng)業(yè)公司扮演著重要的投資者角色。然而農(nóng)業(yè)公司因行業(yè)性質(zhì)的局限,一直面臨著資金獲取渠道單一、投資回報周期長、信貸擔(dān)保體系不完善等困難[1],導(dǎo)致企業(yè)頻頻出現(xiàn)資產(chǎn)配置不合理、非效率投資等行為。

當(dāng)前,我國處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的緊要關(guān)頭,由于投資效率不高,造成投資過度與不足的問題日益突出。資本結(jié)構(gòu)模型和新古典投資理論表明,公司的投資決策取決于可用并真實的信息價值[2]。然而由于信息不對稱及代理沖突問題,部分企業(yè)及管理層會因個人利益最大化的目的,對企業(yè)信息進(jìn)行操縱,導(dǎo)致企業(yè)會計信息失去真實性,損害公司價值。會計穩(wěn)健性作為影響信息質(zhì)量好壞的主要因素,能夠傳遞可靠的會計信息,抑制企業(yè)進(jìn)行非效率投資的可能。

以往學(xué)者運用不同方法、從不同視角研究會計穩(wěn)健性與非效率投資間的關(guān)系,如結(jié)合環(huán)境不確定性[3]、審計監(jiān)督[4]、財務(wù)柔性[5]、盈余管理[6]、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)[7]等。研究主要集中在會計穩(wěn)健性所帶來的經(jīng)濟后果與企業(yè)的投資效率影響因素等方面,對過程傳導(dǎo)和調(diào)節(jié)機制的研究較少。企業(yè)進(jìn)行投資決策時,融資成本的高低會影響其選擇及投資效率狀況,當(dāng)企業(yè)的外部融資成本較高時,其所受到的融資約束也較強,這一外部約束必然會對企業(yè)的會計穩(wěn)健性與非效率投資之間的關(guān)系產(chǎn)生影響[8]。因此,在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上,擴展融資約束的視角,以中國A股農(nóng)業(yè)上市公司為研究對象,利用多元線性回歸模型,實證檢驗會計穩(wěn)健性、融資約束和非效率投資之間的關(guān)系,揭示會計穩(wěn)健性與非效率投資之間深層次聯(lián)系,并將融資約束作為調(diào)節(jié)變量進(jìn)行探討,以期豐富會計穩(wěn)健性經(jīng)濟后果的理論研究,并為農(nóng)業(yè)企業(yè)日后融資及投資提供借鑒。

1 研究假設(shè)

1.1 會計穩(wěn)健性與非效率投資

非效率投資指管理者并沒有將股東價值最大化作為決策標(biāo)準(zhǔn)來選擇投資項目,而將管理者個人收益最大化作為目標(biāo)。當(dāng)企業(yè)擁有足夠多資源時,就會把資源投入到凈現(xiàn)值為負(fù)項目中,即投資過度,或是放棄凈現(xiàn)值為正的項目,即投資不足[9]。故將非效率投資分為投資過度和投資不足兩種情況。

多數(shù)學(xué)者認(rèn)為會計穩(wěn)健性能夠提高企業(yè)信息披露的質(zhì)量,擠壓信息中摻雜的水分,從而抑制企業(yè)進(jìn)行投資過度。AHMED等[10]指出會計穩(wěn)健性可以降低公司委托代理合同的成本,穩(wěn)健性較高的公司,通常會儲存較高的現(xiàn)金流,以避免未來可能出現(xiàn)的非正常損失,或者為未來的投資提供資金,間接表明穩(wěn)健性可以避免投資過度行為。劉猛等[11]認(rèn)為穩(wěn)健的會計信息可以減少管理層與股東間的代理沖突,進(jìn)一步提高投資過度的機會成本。由委托代理理論可知,一般情況下企業(yè)中所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)是分開的,這就導(dǎo)致管理者與股東之間的委托代理沖突問題。管理者趨于自利的動機,傾向于選擇投資能夠增加自身利益的項目,對股東及利益相關(guān)者的影響欠考慮,這往往會導(dǎo)致投資過度。會計穩(wěn)健性能通過及時確認(rèn)、反饋損失與收益,從而甄別出較差的項目,使股東對管理者的投資決策進(jìn)行約束和監(jiān)督。

關(guān)于會計穩(wěn)健性對投資不足的研究,目前尚無定論。韓靜等[12]認(rèn)為過分強調(diào)會計穩(wěn)健性會降低投資機構(gòu)對公司未來獲利能力的信任,使公司未來融資能力下降,導(dǎo)致公司投資不足。孟祥展等[13]則認(rèn)為會計穩(wěn)健性的監(jiān)管作用促使管理者更關(guān)注公司的績效,從而避免或減少外部投資者對其管理水平的疑慮。由信息不對稱理論可知,獲取信息越多的人往往會利用信息差謀取額外的收益,從而導(dǎo)致利益的傾斜,而信息不足的人則會進(jìn)行逆向選擇。長期來看,這無疑會加大企業(yè)外部融資成本,使企業(yè)被迫放棄凈現(xiàn)值為正的投資,從而造成投資不足。同時,行為金融理論指出管理者往往對公司股票價格過分自信,在外債融資行不通時,更傾向于放棄外部融資,從而造成更大的投資不足。會計穩(wěn)健性能夠有效緩解信息不對稱的問題,促進(jìn)企業(yè)組織可視化,降低外部融資時產(chǎn)生的成本,從而獲得更多的投資資金,緩解企業(yè)投資不足的問題。

綜上,提出如下假設(shè):

H1會計穩(wěn)健性對投資過度有負(fù)向影響;

H2會計穩(wěn)健性對投資不足有負(fù)向影響。

1.2 融資約束的調(diào)節(jié)作用

在我國,由于資本市場不健全,公司內(nèi)外部融資成本差異較大。總體而言,公司外部融資成本高于內(nèi)部融資成本。當(dāng)企業(yè)受到融資約束時,其投資也將受到限制。一般而言,融資約束降低了企業(yè)可獲取資金的可能性,對投資過度企業(yè)來說,他們將會把有限的資金利用到更值得投資的項目中,因此一定程度上抑制了企業(yè)的過度投資;對投資不足企業(yè)來說,因其融資渠道受限,導(dǎo)致不得不放棄正凈現(xiàn)值的項目,加劇投資不足[14-15]。

由現(xiàn)金持有理論可知,會計穩(wěn)健性體現(xiàn)為謹(jǐn)慎使用現(xiàn)金流,在選擇投資方案時應(yīng)保持資金儲備,以確保投資穩(wěn)健;融資約束則一直提示企業(yè)應(yīng)避免將全部的自由現(xiàn)金流都進(jìn)行投資,一定程度上降低了管理層進(jìn)行投資過度的概率,減輕代理沖突的問題,降低管理者與股東之間的摩擦。同時行為金融理論指出,會計穩(wěn)健性能夠有效確定公司的損失,降低管理者的過度自信,而融資約束所顯示的外部融資困難會使管理者注意規(guī)避風(fēng)險,降低投資過度[16]。因此,會計穩(wěn)健性與融資約束的相互作用,在一定程度上能夠抑制企業(yè)投資過度的行為,呈現(xiàn)出正向的調(diào)節(jié)作用。

由信號傳遞理論可知,會計穩(wěn)健性能夠傳達(dá)更可靠的會計信息質(zhì)量,通過降低信息的不對稱,以減少投資中的非對稱性及風(fēng)險,從而緩解企業(yè)投資不足的問題。而融資約束是導(dǎo)致企業(yè)投資不足的重要因素,也是制約外部資本進(jìn)入的主要原因[17]。在普遍存在融資約束的環(huán)境中,企業(yè)為了得到資本的青睞,往往選擇傳遞更加可靠的會計信息,使得會計穩(wěn)健性對投資不足的緩解作用更顯著,呈現(xiàn)出正向的調(diào)節(jié)作用。

綜上,提出如下假設(shè):

H3融資約束對投資過度有負(fù)向影響;

H4融資約束對投資不足有正向影響;

H5融資約束在會計穩(wěn)健性與投資過度的關(guān)系中發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用;

H6融資約束在會計穩(wěn)健性與投資不足的關(guān)系中發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用。

2 實證研究設(shè)計

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

為探討我國農(nóng)業(yè)上市公司的會計穩(wěn)健性、融資約束和非效率投資之間的關(guān)系,以2015—2021年A股農(nóng)業(yè)公司為樣本,運用多元線性回歸模型,對會計穩(wěn)健性、融資約束和非效率投資之間的關(guān)系進(jìn)行實證研究。根據(jù)以下原則對樣本進(jìn)行篩選:①剔除財務(wù)發(fā)生異常狀況的公司,如ST、*ST類公司以及持續(xù)虧損和投融資困難的公司,因為這些公司的財務(wù)數(shù)據(jù)已出現(xiàn)異常,不具備典型的企業(yè)特征。②剔除數(shù)據(jù)缺失的農(nóng)業(yè)企業(yè),以確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性。③剔除研究區(qū)間內(nèi)當(dāng)年首次公開發(fā)行股票的農(nóng)業(yè)類公司。根據(jù)以上條件,最終選取215個樣本為研究對象,利用軟件SPSS進(jìn)行數(shù)據(jù)處理與分析。所需的全部資料和數(shù)據(jù),均來自國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)中心及巨潮資訊網(wǎng)。

2.2 變量定義

2.2.1 解釋變量

以KHAN等[18]提出的Cscore模型作為度量公司會計穩(wěn)健性的指標(biāo)。

(1)

Gscore=β0=μ1+μ2SIZEit+μ3LEVit+μ4MBit

(2)

Cscore=β1=γ1+γ2SIZEit+γ3LEVit+γ4MBit

(3)

將式(2)和式(3)代入模型(1)中,可得到模型(4):

μ3LEVit+μ4MBit)Rit+

(γ1+γ2SIZEit+γ3LEVit+γ4MBit)Dit×Rit+εit

(4)

式中:EPS為每股收益;P為期初股票價格;R為股票收益率;D為虛擬的變量,當(dāng)R<0時,D為1,反之D為0;SIZE為總資產(chǎn);LEV為資產(chǎn)負(fù)債率;MB為市值賬面比;Gscore代表公司層面對“好消息”反應(yīng)的及時性;Cscore代表公司層面對“壞消息”反應(yīng)的及時性,為會計穩(wěn)健性指標(biāo);β0+β1代表會計盈余對“壞消息”比“好消息”反應(yīng)的增量及時性。

分年度對模型(4)進(jìn)行回歸分析,將回歸得到的系數(shù)μ1～μ4及γ1～γ4分別代入式(2)與式(3)中,計算得出公司i第t年好消息確認(rèn)程度Gscore和會計穩(wěn)健性Cscore的大小。

2.2.2 被解釋變量

非效率投資包含過度投資與投資不足。按照RICHARDSON等[19-20]衡量公司投資效率的方法建立如下模型:

Invt=α0+α1Growtht-1+α2LEVt-1+α3Casht-1+

α4Aget-1+α5Sizet-1+α6Rett-1+α7Invt-1+

∑Industry+∑Year+ε

(5)

式中:Invt為第t年公司發(fā)生的實際新增投資支出,為總投資與維持性投資之差;Growtht-1為第t-1年公司的成長機會;Aget-1為第t-1年時企業(yè)年限;LEVt-1為第t-1年公司的財務(wù)杠桿率;Casht-1為第t-1年公司的現(xiàn)金流狀況;Sizet-1為第t-1年公司的資產(chǎn)規(guī)模;Rett-1為第t-1年公司的股票收益率;Invt-1為第t-1年的新增投資支出;∑Industry為行業(yè)虛擬變量,根據(jù)證監(jiān)會2012所發(fā)布的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn),將制造業(yè)中“C”字頭的公司代碼取前2位,其余行業(yè)的代碼取前1位,據(jù)此代入模型中進(jìn)行行業(yè)分類;∑Year為年份虛擬變量;ε為模型估計的殘差。

分年度對模型(5)進(jìn)行最小二乘法回歸(OLS回歸),|ε|代表企業(yè)的非效率投資程度。|ε|越大,非效率投資程度就越大,表明投資效率越低。ε>0表示投資過度,ε<0表示投資不足。

2.2.3 調(diào)節(jié)變量

融資約束的度量方法有很多,如WW指數(shù)、FC指數(shù)、KZ指數(shù)和SA指數(shù)。筆者采用SA指數(shù)來衡量企業(yè)融資約束程度。

SA=-0.737Size+0.043Size2-0.040Age

(6)

式中:Size為企業(yè)規(guī)模;Age為公司年限。SA指數(shù)越大,代表企業(yè)所受到的融資約束程度越高。

2.2.4 控制變量

將公司年限(Age)、企業(yè)成長性(TQ)、資產(chǎn)負(fù)債率(TDR)、總投資(Tinvest)、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流(Cash)、總資產(chǎn)收益率(ROA)及股權(quán)集中度(GQ10)引入模型中。具體變量定義如表1所示。

表1 各變量的名稱、符號及描述

2.3 模型建立

為檢驗會計穩(wěn)健性對非效率投資的影響[21-22],構(gòu)建模型(7)驗證假設(shè)H1與H2;為檢驗融資約束對非效率投資及對會計穩(wěn)健性與非效率投資關(guān)系間的調(diào)節(jié)效應(yīng),構(gòu)建模型(8)檢驗假設(shè)H3～假設(shè)H6。同時,將樣本組分為投資過度和投資不足兩個樣本進(jìn)行分析。

OIEit/UIEit=α0+α1Cscoreit+α2Ageit+

α3TQit+α4TDRit++α5Tinvestit+

α6Cashit+α7ROAit+α8GQ10it+∑Year+εit

(7)

OIEit/UIEit=α0+α1Cscoreit+α2SAit+

α3Csoreit×SAi,t+α4Ageit+α5TQit+

α6TDRit+α7Tinvestit+α8Cashit+

α9ROAit+α10GQ10it+∑Year+εit

(8)

3 實證檢驗與結(jié)果分析

3.1 描述性分析

對主要變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析,其結(jié)果如表2所示。由表2可知,兩個樣本的非效率投資均值分別為0.073和0.042,中位數(shù)分別為0.032和0.029;相對于投資不足(UIE)子樣本,投資過度(OIE)子樣本非效率投資的均值與中位數(shù)的差值更大,表明我國投資過度的非效率程度比投資不足更嚴(yán)峻。會計穩(wěn)健性(Cscore)的均值和中位數(shù)分別為0.082和0.073,兩者均大于0,說明農(nóng)業(yè)公司在總體上做到了會計穩(wěn)健性。Cscore的最大值和最小值分別為1.056和-1.436,表明不同農(nóng)業(yè)公司之間的會計穩(wěn)健性存在明顯差異,且兩極分化的程度比較顯著。融資約束(SA)的均值和中位數(shù)都為-3.904,標(biāo)準(zhǔn)差為0.204,最大值和最小值分別為-3.445和-4.619,說明農(nóng)業(yè)類企業(yè)普遍存在融資約束問題。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計分析

3.2 相關(guān)性分析

進(jìn)一步研究各變量間相關(guān)關(guān)系,相關(guān)性檢驗結(jié)果如表3所示。由表3可知,會計穩(wěn)健性(Cscore)和非效率投資(NIE)之間的相關(guān)系數(shù)為-0.199,通過1%水平顯著性檢驗,表明會計穩(wěn)健性與非效率投資之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,因此假設(shè)H1、H2得到初步驗證。同時,模型的自變量與控制變量的相關(guān)關(guān)系基本都通過顯著性檢驗,表明各變量間無多重共線性問題,回歸結(jié)果可信有效。

表3 各個變量之間的相關(guān)性檢驗結(jié)果

3.3 多元回歸結(jié)果分析

3.3.1 會計穩(wěn)健性對非效率投資的影響

對會計穩(wěn)健性與非效率投資進(jìn)行回歸分析,回歸結(jié)果如表4所示。由表4可知,在過度投資樣本中,Cscore的回歸系數(shù)為-0.214,且在5%水平上顯著,表明會計穩(wěn)健性程度對投資過度具有負(fù)向影響,即會計穩(wěn)健性程度越高,越能抑制企業(yè)進(jìn)行投資過度的行為,假設(shè)H1得到驗證。在投資不足樣本中,Cscore的回歸系數(shù)為-0.217,且在5%水平上顯著,表明會計穩(wěn)健性對投資不足具有負(fù)向影響,即會計穩(wěn)健性程度越高,越能緩解企業(yè)進(jìn)行投資不足的行為,假設(shè)H2得到驗證。

表4 會計穩(wěn)健性與非效率投資回歸結(jié)果

3.3.2 融資約束對會計穩(wěn)健性與非效率投資關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)

為探究融資約束對非效率投資及對會計穩(wěn)健性與非效率投資的調(diào)節(jié)效應(yīng),將三者進(jìn)行回歸分析,結(jié)果如表5所示。由表5中可知:在投資過度樣本中,會計穩(wěn)健性的回歸系數(shù)在10%的水平上顯著為負(fù),與前文的分析結(jié)果一致;融資約束的回歸系數(shù)在10%的水平上顯著為負(fù),說明融資約束與投資過度負(fù)相關(guān),即融資約束會緩解企業(yè)投資過度,假設(shè)H3得到驗證;會計穩(wěn)健性與融資約束的交叉項的回歸系數(shù)為-0.209,在5%的水平上顯著為負(fù),表明融資約束越強,會計穩(wěn)健性對投資過度的抑制效果就越弱,即融資約束對會計穩(wěn)健性與投資過度的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用,假設(shè)H5得到驗證。在投資不足樣本中,會計穩(wěn)健性的回歸系數(shù)在10%的水平上顯著為負(fù),與前文的分析結(jié)果一致;融資約束的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正,說明融資約束與投資不足正相關(guān),即融資約束會加劇企業(yè)投資不足,假設(shè)H4得到驗證;會計穩(wěn)健性與融資約束的交叉項的回歸系數(shù)為-0.201,在5%的水平上顯著為負(fù),表明融資約束越強,會計穩(wěn)健性對投資不足的緩解作用就越弱,即融資約束對會計穩(wěn)健性與投資不足的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用,假設(shè)H6得到驗證。

表5 會計穩(wěn)健性、融資約束與非效率投資回歸結(jié)果

調(diào)節(jié)效應(yīng)如圖1所示,可以看出隨著融資約束的增加,會計穩(wěn)健性對投資過度的抑制作用和會計穩(wěn)健性對投資不足的緩解作用,都呈現(xiàn)出減弱的趨勢,說明融資約束能夠正向調(diào)節(jié)會計穩(wěn)健性對非效率投資的關(guān)系;與低水平融資約束相比,在高水平融資約束條件下,會計穩(wěn)健性對非效率投資的影響更強。

圖1 調(diào)節(jié)效應(yīng)圖

3.4 穩(wěn)健性分析

為驗證回歸分析的穩(wěn)定性,采用了替換主要變量的方法,將會計穩(wěn)健性替換為及時性增量(Gscore)進(jìn)行主效應(yīng)的穩(wěn)健性檢驗;將融資約束變量替換為KZ指數(shù)進(jìn)行調(diào)節(jié)效應(yīng)的穩(wěn)健性檢驗,其余變量均保持不變。檢驗結(jié)果如表6～表7所示,可知回歸結(jié)果與上述實證結(jié)果保持一致,說明研究得出的結(jié)論是穩(wěn)健的。

表6 主效應(yīng)的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

表7 調(diào)節(jié)效應(yīng)的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

4 結(jié)論

(1)選取滬深A(yù)股2015—2021年上市的農(nóng)業(yè)公司作為樣本,研究會計穩(wěn)健性對非效率投資的影響,結(jié)果顯示:會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資過度具有顯著的負(fù)向影響,即抑制作用;對投資不足也有顯著的負(fù)向影響,既緩解作用。

(2)融資約束對會計穩(wěn)健性與非效率投資關(guān)系具有調(diào)節(jié)效應(yīng):融資約束越大,會計穩(wěn)健性對投資過度的抑制效果就越弱,即融資約束對會計穩(wěn)健性與投資過度的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用;同時,融資約束越大,會計穩(wěn)健性對投資不足的緩解作用就越弱,即融資約束對會計穩(wěn)健性與投資不足的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用

(3)研究建議:①在資本市場存在嚴(yán)重的信息不對稱情況下,應(yīng)增強企業(yè)對會計穩(wěn)健性的認(rèn)識,明確披露標(biāo)準(zhǔn)與要求,強化會計穩(wěn)健性的選擇與應(yīng)用。同時,完善我國證券交易所的信息公開制度。②在宏觀經(jīng)濟低迷、經(jīng)濟發(fā)展不確定性增加的情況下,企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身實際情況,合理選擇融資結(jié)構(gòu),拓寬融資渠道,提升資金鏈的穩(wěn)定性。同時,定期監(jiān)測自身資金流向,分析自身資金受限程度,科學(xué)理性做出資金使用決策以提升投資效率。此外,應(yīng)增強中長期投融資規(guī)劃,提升資源運用效率和靈活性,不斷增強集約化和產(chǎn)業(yè)化,拓展農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。③政府部門應(yīng)盡快完善農(nóng)業(yè)信用擔(dān)保體系,降低擔(dān)保成本,降低市場門檻,放寬融資限制。同時,構(gòu)建風(fēng)險分擔(dān)和補償機制,提高農(nóng)企貸款的安全性。另外,也應(yīng)避免過度投資等情況的發(fā)生。