楊千

盡管銀行股的市場表現(xiàn)與經(jīng)濟周期高度相關(guān)，但風(fēng)險仍是近年來主導(dǎo)銀行估值的核心要素。2023年以來，隨著房地產(chǎn)市場承壓和土地出讓金下滑，區(qū)域平臺債務(wù)風(fēng)險偶有發(fā)生，引發(fā)市場對地方政府債務(wù)壓力的廣泛關(guān)注和對銀行資產(chǎn)風(fēng)險的深度擔(dān)憂，資產(chǎn)風(fēng)險考量成為壓低銀行板塊估值的重要因素。

實際上，2023年四季度以來，房地產(chǎn)托底政策不斷加碼，供給端政策包括“金融16條”、保交樓等，需求端政策包括下調(diào)LPR、房貸利率下限和公積金貸款利率、放松限購限貸等。11月，三部委金融機構(gòu)座談會強調(diào)“堅持‘兩個毫不動搖’，一視同仁滿足不同 所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，對正常經(jīng)營的房地產(chǎn)企業(yè)不惜貸、抽貸、斷貸。繼續(xù)用好‘第二支箭’支持民營房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債融資，支持房地產(chǎn)企業(yè)通過資本市場合理股權(quán)融資”。

房企銷售端、融資端多重政策頻出，顯示政府推動化解地產(chǎn)風(fēng)險的決心和定力。

從上市銀行財務(wù)報表來看，對公房地產(chǎn)資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定，部分銀行不良貸款率開始下降，不良生成壓力最大時點已過。不過，在房地產(chǎn)供需發(fā)生重大變化、地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷的背景下，房地產(chǎn)短期流動性壓力猶存。

從銷售端看，房地產(chǎn)“高杠桿”“高周轉(zhuǎn)”的特性使得房企良性運轉(zhuǎn)有賴于銷售回款，但當(dāng)前地產(chǎn)銷售疲弱，房企現(xiàn)金流壓力較大。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年1-10月，全國商品房累計銷售面積為7.94億平方米，同比下降6.8%；累計銷售金額為9.72 萬億元，同比下降4.9%。

從融資端看，金融機構(gòu)和資本市場信心相對低迷，部門房企出險導(dǎo)致市場避險情緒較強，并波及未出險房企，使得地產(chǎn)融資渠道更為緊張。近年來，上市銀行地產(chǎn)敞口有所壓降，截至2023年9月末，對公地產(chǎn)貸款合計13.17萬億元，占總貸款的比重為5.6%，占比較2022年年末收0.3個百分點。

自2023年7月政治局會議首次提出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定實施一攬子化債方案”，當(dāng)前，一攬子化債政策正逐步落地，系統(tǒng)性風(fēng)險顯著緩釋。

（資料來源：Wind，華福證券研究所）

9月，內(nèi)蒙古打響特殊再融資債券發(fā)行第一槍，擬發(fā)行特殊再融資債券663.2億元，截至2023年12月27日，各省市發(fā)行特殊再融資債券合計接近1.4萬億元，平均利率為2.9%，主要用于置換地方政府隱性債務(wù)。目前發(fā)行規(guī)模較大的主體為貴州、天津、云南等，隨著地方政府存量債務(wù)置換的落地，后續(xù)弱資質(zhì)地區(qū)的信用環(huán)境有望迎來好轉(zhuǎn)。

10月24日，中央財政增發(fā)1萬億元專項國債，擬通過轉(zhuǎn)移支付的方式全部投放到地方用于支持地方災(zāi)后重建，多措并舉支持地方政府流動性。

11月8日，央行行長潘功勝在金融街論壇年會上表示，金融部門已會同有關(guān)部門采取多項措施支持化債，包括協(xié)商展期、借新還舊、置換、必要時央行提供流動性貸款支持等。在監(jiān)管防風(fēng)險筑底線的堅定決心下，包括地方債、房地產(chǎn)貸款等系統(tǒng)性風(fēng)險暴露的概率較低；另一方面，一攬子化債政策雖對銀行短期盈利有壓力，卻有望化解潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險，進而扭轉(zhuǎn)市場對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期，帶動銀行估值修復(fù)。

隨著一攬子化債政策的不斷加碼，銀行整體信用風(fēng)險壓力有所減緩。在政策利好加持的背景下，預(yù)計未來增量風(fēng)險可控，但存量風(fēng)險的處置化解尚需時間，需持續(xù)關(guān)注地產(chǎn)領(lǐng)域邊際變化情況。就銀行個體而言，個別前期撥備計提不夠充分、風(fēng)險處置較弱的銀行或面臨較大壓力。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，2023年以來，銀行不良貸款率穩(wěn)步下降，關(guān)注貸款率略有波動。截至9月末，上市銀行不良貸款率平均值為1.18%，較年初下降3BP；其中，農(nóng)商行不良貸款率下降5BP，降幅最大。商業(yè)銀行整體不良貸款率為1.61%，較年初下降2BP；關(guān)注貸款率為2.19%，較年初下降6BP，三季度環(huán)比提升5BP，主要與7月1日起施行《商業(yè)銀行金融資產(chǎn)風(fēng)險分類辦法》有關(guān)。

雖然不良貸款生成率分化明顯，但銀行風(fēng)險抵補能力穩(wěn)中有升。截至2023年9月末，上市銀行不良貸款生成率為0.94%，較年初下降0.01個百分點；不同銀行分化明顯——城商行不良貸款生成率較年初下降0.24個百分點，降幅最大，而其他銀行不良貸款生成率均有不同程度的上行。

同期，上市銀行撥備覆蓋率為315%，較年初提升1個百分點，穩(wěn)中有升；其中，國有大行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行分別變動2.19個百分點、1.16個百分點、5.91個百分點、-6.01個百分點，農(nóng)商行撥備覆蓋率有所下降。

值得注意的是，2024年，受零售貸款風(fēng)險滯后暴露的影響，零售貸款不良率提升或?qū)?dǎo)致銀行不良貸款率小幅提升。具體來看，截至2023年6月底，上市銀行零售貸款不良率同比平均提升11BP，環(huán)比提升9BP。究其原因，一方面，居民還款能力較弱，零售貸款風(fēng)險仍處在暴露進程中；另一方面，零售貸款需求疲弱，導(dǎo)致分母增長緩慢。

而且，零售貸款風(fēng)險波動主要體現(xiàn)在按揭貸款不良率有所上升，從上市銀行數(shù)據(jù)看，2023年以來，雖然部分銀行實現(xiàn)壓降個人按揭貸款不良率，但大部分銀行個人按揭貸款不良率都在上升，從不良貸款率上升趨勢來看，2024年多數(shù)銀行大概率仍有一定程度的風(fēng)險暴露。

在信用卡不良方面，截至2023年6月底，根據(jù)上市銀行已披露數(shù)據(jù)，信用卡不良率同比平均提升28BP，環(huán)比提升22BP，而經(jīng)營貸和消費貸不良率的變化則存在一定的分化。

截至2023年6月末，上市銀行房地產(chǎn)對公貸款不良率平均值為3.6%，較年初提升14BP。不過，隨著穩(wěn)地產(chǎn)政策的出臺，預(yù)計未來房地產(chǎn)風(fēng)險整體可控，不少上市銀行房地產(chǎn)對公貸款不良率都實現(xiàn)一定程度的壓降。

在政策層面有兩個重大的積極變化：第一，中央經(jīng)濟工作會議首次將地產(chǎn)風(fēng)險納入系統(tǒng)性風(fēng)險的范疇，并且位于首位，未來仍會有相關(guān)支持政策出臺，整體風(fēng)險預(yù)期逐漸好轉(zhuǎn)；第二，北京、上海迅速調(diào)整優(yōu)化地產(chǎn)政策，2023年12月14日，北京、上海先后發(fā)布樓市新政，均包含差別化調(diào)整首套及二套房首付比例、調(diào)降房貸利率，以及對普宅認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)進行優(yōu)化等。未來隨著更多支持性政策的出臺，有望在提振樓市的同時緩解地產(chǎn)風(fēng)險。

截至2023年6月，銀行房地產(chǎn)對公資產(chǎn)占貸款的比重降至約11%，其中，貸款約為6.7%、投資和承諾約為2.2%、不承擔(dān)信用風(fēng)險資產(chǎn)為2.4%。截至9月末，個人住房貸款余額為38.42萬億元，占貸款的比重約為16.4%?？傮w來看，2023年，在銀行房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模保持平穩(wěn)的同時，風(fēng)險有所放緩。

一個好的趨勢性現(xiàn)象是：2023年，房地產(chǎn)對公貸款與個人住房貸款不良斜率均有所緩和，銀行資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)中有進，2018-2020年不良貸款核銷處置的較大力度為銀行信用成本留有操作彈性。