孤城

創(chuàng)始人去世后，杉杉股份經(jīng)歷一波短暫的家族“內(nèi)卷”。

如今，風(fēng)波暫息，這家橫跨新能源、新材料、光學(xué)顯示的浙商龍頭又發(fā)起新的百億逆勢加倉。

9 月27 日，杉杉股份一天內(nèi)連發(fā)兩份公告。

一是以14 億元的收購LG 化學(xué)的SP（OLED偏光片）資產(chǎn)，從LCD 偏光片延伸到LCD+OLED偏光片；二是，以不超過12.8 億歐元在芬蘭投資10 萬噸負極材料項目。兩筆投資共計超過113 億元。

目前，杉杉偏光片世界第一，負極材料行業(yè)第二，電解液國內(nèi)前五，在鋰電和面板顯示材料領(lǐng)域擁有舉足輕重的地位。

但如今，面板產(chǎn)業(yè)步入周期底部，鋰電池材料隨著價格下跌，企業(yè)業(yè)績普遍下滑，杉杉所在的兩大產(chǎn)業(yè)都處在景氣度低迷之中。

今年上半年，杉杉股份實現(xiàn)營收94.68 億元，同比下降12.11% ；利潤下滑幅度更大，同期歸母凈利潤 10.13 億元，同比下降達到39.01%。盈利能力縮水嚴重，毛利率從上一年的24.03% 下降到18% 左右。

選擇在此時加碼豪賭，年僅32 歲的繼承人鄭駒，傳承了他父親鄭永剛身上的果敢和勇氣。

和自己輝煌的過去揮手告別，不僅需要勇氣，更需要遠見。

這種難得的品質(zhì)，在浙商代表、杉杉創(chuàng)始人鄭永剛身上體現(xiàn)的淋漓盡致。早在1996 年，杉杉股份就成功登陸資本市場，成為中國服裝行業(yè)第一家上市公司。

然而，正當杉杉在服裝業(yè)風(fēng)生水起，公司正處鼎盛時期之時，他卻語出驚人：做服裝的杉杉“快死了”。

一年之后，亞洲金融危機爆發(fā)，與此同時，優(yōu)衣庫、ZARA 等快時尚品牌憑借DTC（ 直面消費者）的模式迅速崛起。鄭永剛斷言，杉杉必須要轉(zhuǎn)型，但快時尚這條路，杉杉走不通。

就在這一年，鄭永剛“強行”帶領(lǐng)杉杉向科技產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，他四處尋找心儀的投資項目。直到1999年，杉杉開始向承擔”國家863 課題”的鞍山熱能研究所砸下3.8 億元，正式挺進鋰電負極材料領(lǐng)域。

但當時，鋰電仍處于黑暗中的摸索階段，行業(yè)春天要到八年之后。鄭永剛笑稱：“10 個人里面有11 個認為我瘋了?！?/p>

商場鐘愛偏執(zhí)狂，八年時間里，他用服裝反哺鋰電，最終，鄭永剛賭對了。2004 年，杉杉打破日本壟斷，中間相炭微球產(chǎn)品替代進口，至今穩(wěn)居人造石墨負極全球第一。

此后，杉杉還打入蘋果鋰電池供應(yīng)鏈。2013 年，鋰電池材料的收入首度超過服裝，成為公司業(yè)績主力軍。

就當外界認為杉杉科技產(chǎn)業(yè)布局已經(jīng)完備時，鄭永剛先是聯(lián)手巴斯夫進軍鋰電整機材料；再是斥資11 億美元收購LG 化學(xué)LCD 偏光片業(yè)務(wù)，邁入面板顯示材料領(lǐng)域。

至此，杉杉形成了偏光片+ 鋰電材料的雙主業(yè)格局，他說：“偏光片是我最后一戰(zhàn)?！?/p>

在新能源汽車和面板火爆的2021 年，杉杉大獲成功。僅2021-2022 年兩年時間，就賺取了超60 億的凈利潤，比過去29 年的總和還要多。

如今，創(chuàng)始人雖然溘然長逝，但杉杉豪賭還在進行。

聚焦科技實業(yè)，“其他事情都要讓路?！?/p>

一邊剝離服裝及其他業(yè)務(wù)，一邊加碼鋰電、新材料，過去20 年，杉杉的發(fā)展就圍繞這一個主基調(diào)。

2018 年開始，杉杉逐漸剝離非主業(yè)。先是分拆杉杉品牌（01749.HK）在香港上市，此后又將杉杉品牌48.1% 股權(quán)轉(zhuǎn)讓，不再并表。

此后，又以29 億元將杉杉奧特萊斯賣給唯品會。最后，杉杉徹底出售服裝品牌和類金融業(yè)務(wù)部分股權(quán)，二者分別于2020 年7 月和2021 年1 月起不再納入上市公司。

偏光片市場格局@2022

資料來源：鑫欏資訊，中銀證券

此前，鄭永剛還稱自己要做一名金融家，杉杉在金融領(lǐng)域也是風(fēng)生水起。2021 年開始，杉杉清倉寧波銀行，獲得了共計超60 億的回報。

而這些收益，都被投在了科技產(chǎn)業(yè)。正如他所強調(diào)的，“站在山坡永遠無法擊敗山頂上的敵人。”當前，杉杉在各細分領(lǐng)域繼續(xù)夯實領(lǐng)先地位。

根據(jù)最新公告，杉杉計劃以14.07 億元收購LG 化學(xué)旗下在中國大陸、韓國及越南的SP 業(yè)務(wù)（OLED 偏光片）資產(chǎn)。這樣一來，杉杉可以橫跨LCD 和OLED，切入下一代顯示技術(shù)材領(lǐng)域。

2022 年，杉杉在該領(lǐng)域占據(jù)全球29% 的市場份額，而在時下流行的OLED 偏光片市場，LG 化學(xué)占40% 的份額，位居世界第二。接手其相關(guān)業(yè)務(wù)，無疑進一步提升杉杉的龍頭地位。

對新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，杉杉的野心更大。目前，杉杉不僅涉足負極、正極材料，還入局了電解液，橫跨三大鋰電材料。

2022 年，杉杉僅次于貝特瑞，是世界第二大負極材料生產(chǎn)商。但其人造石墨出貨量，多年蟬聯(lián)全球第一。

根據(jù)規(guī)劃，杉杉預(yù)計砸下12.8 億歐元（98 億元），分兩期在芬蘭投資10 萬噸/ 年產(chǎn)能的負極材料基地。

這是杉杉首次出海，也是國內(nèi)第二家前往歐洲建廠的負極材料廠商。此前，璞泰來公告，將在瑞典投資不超過157 億瑞典克朗建設(shè)研發(fā)基地。

當前，杉杉已經(jīng)布局了約70 萬噸石墨類負極材料的產(chǎn)能，涵蓋了內(nèi)蒙古10 萬噸（已投產(chǎn)）、四川20 萬噸、云南30 萬噸三大基地；以及寧波4 萬噸硅基負極產(chǎn)能基地，其中一期產(chǎn)能建設(shè)中，預(yù)計2024 年初投產(chǎn)。

芬蘭基地投產(chǎn)后，杉杉將繼續(xù)加大其在全球負極材料領(lǐng)域的強勢地位，同時也能輻射歐洲這一新能源迅猛發(fā)展的市場。

杉杉的百億狂奔，遭遇行業(yè)的下行周期。

資料來源：凱金能源招股書，中郵證券研究所

進入2023 年，鋰電池上游材料價格全線下跌，曾經(jīng)的“有鋰走天下”變成沉重的負擔。其中，電池級碳酸鋰價格暴跌67% 至17 萬元/ 噸，負極材料隨行就市，低端人造石墨大跌42%，高端人造石墨也有16% 的下滑。

由于前期眾多資本紛紛殺入，而如今下游新能源汽車銷量增速放緩，鋰電池遭遇產(chǎn)能過剩，負極材料也面臨相同的問題，尤其是中低端負極材料幾乎跌倒了成本線，行業(yè)利潤已逐漸壓至極限。

貝特瑞、杉杉股份、璞泰來、尚太科技、中科電氣五家A 股負極公司，在上半年凈利潤均出現(xiàn)下滑。中科電氣更是由盈轉(zhuǎn)虧，虧損額達到1.25 億元。

尚太科技直接指出，行業(yè)“低價競爭”還會維持，整個負極材料行業(yè)將面臨有史以來周期最為漫長、競爭最為激烈的調(diào)整期，企業(yè)均面臨較大的“降本增效”壓力。中科電氣也認為：“降本增效已成為行業(yè)的主基調(diào)?！?/p>

而就在需要修煉內(nèi)功的同時，杉杉選擇大手筆加碼。不過，此次選擇的地點位于歐洲。放眼全球，歐洲是對新能源的支持力度最大、行動也最為激進的地區(qū)之一。

此前，歐洲已正式批準2035 年禁售燃油。業(yè)內(nèi)預(yù)測，2025 年，歐盟對動力電池的需求將達到550GWh，2030 年將升至1000GWh。遠景動力負責人就曾提到，“到2025 年，預(yù)計海外市場大約還有400GWh 的產(chǎn)能缺口?！?/p>

目前，全球鋰電池產(chǎn)能出現(xiàn)了從中國到歐洲的大轉(zhuǎn)移，寧德時代、國軒高科、遠景能源等企業(yè)都紛紛在歐洲建廠，且獲得了大眾、寶馬等車企的“定點”采購大單。因此，此時布局歐洲，跟隨下游客戶切入更有潛力的市場，是一步明智之舉。

在負極材料領(lǐng)域，由于起步早，杉杉擁有先發(fā)的技術(shù)優(yōu)勢。自研高能量密度、低膨脹、液相快充包覆、硅負極前驅(qū)體合成等技術(shù)。消費類快充實現(xiàn)了5C 快充的出貨，6C 產(chǎn)品還在驗證中；動力類快充產(chǎn)品實現(xiàn)4C 產(chǎn)品的批量供應(yīng)。

目前，根據(jù)原材料不同，負極材料主要分為石墨類和硅基類，而石墨類主要分為人造石墨、天然石墨和中間相碳微球。其中，人造石墨是絕對主流。

在材料成本方面，石墨化加工成本占據(jù)50%以上，因此自建石墨化已成為業(yè)內(nèi)趨勢，杉杉積極布局一體化基地，有利于降低成本，提升盈利能力。而公司已經(jīng)擁有的規(guī)模化優(yōu)勢，也將攤薄制造成本。

當前，石墨負極克容量接近極限值，硅基負極成為新方向。杉杉的硅基負極已在消費電子和動力市場；硬碳負極在極在鋰電、鈉電和半固態(tài)電池領(lǐng)域均有應(yīng)用。

技術(shù)領(lǐng)先，成本優(yōu)勢，疊加攻克新技術(shù)，這些都是杉杉逆行的底氣。

與此同時，杉杉在面板顯示材料的“豪賭”，也是基于全球面板產(chǎn)能全球轉(zhuǎn)移的布局。由于三星、LG、JDI 和臺廠友達光電等廠商已經(jīng)退出或明確表示關(guān)閉LCD 產(chǎn)線，京東方、華星光電、HKC（惠科）三家中國的市場份額已經(jīng)接近70%，中國在LCD領(lǐng)域處于絕對主導(dǎo)地位。

跟隨面板產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，上游偏光片、玻璃基板等也在向中國大陸集中。2020 年，偏光片行業(yè)主要由LG 化學(xué)、住友化學(xué)和日東電工等日韓企業(yè)主導(dǎo)，而如今由于外資的退出，杉杉成為絕對頭名。

面板產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷2021 年的爆炸式增長后，如今進入周期底部，企業(yè)業(yè)績大幅下滑。但也需要看到兩個積極的因素，一是傳統(tǒng)LCD 行業(yè)大尺寸化的趨勢愈發(fā)明顯，2023 年 5 月，行業(yè)出貨尺寸首次超過了 50 寸 ，創(chuàng)歷史最高記錄。有的研究指出，市場對更大尺寸的追求不可逆轉(zhuǎn)。

需求加速，導(dǎo)致面板內(nèi)不同尺寸的價格分化，大尺寸實現(xiàn)快速反彈。

而杉杉正是業(yè)內(nèi)超寬幅領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，是首家使用超寬幅生產(chǎn)線的公司。相比來看，幅寬與裁切效率正相關(guān)，也能進一步降低內(nèi)部成本。杉杉也將受益于大尺寸化的趨勢。

另一方面， 公司此次收購的是LG 化學(xué)的OLED 偏光片資產(chǎn)。OLED 被看做下一代顯示技術(shù)。尤其是在蘋果的帶動下，PC、手機、智能手表等消費電子產(chǎn)業(yè)掀起了替代LCD 的風(fēng)潮。

Omdia 指出手機顯示屏中的OLED 市場份額從2020 年的30% 快速增長到2022 年的42% ；其預(yù)計到2030 年，用于移動PC 的OLED 復(fù)合年增長率達34%。

顯然，相比LCD，OLED 是一片更廣闊的藍海。此時入局，正當時。