秦泰

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比下降4.4%，降幅比1-10月份收窄3.4個百分點。11月單月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速大幅上行26.8個百分點至29.5%，兩年平均增速（剔除去年同期大范圍封控的低基數(shù)效應(yīng)）也大幅上行11.5個百分點至8.3%。

工業(yè)企業(yè)利潤改善呈現(xiàn)以下幾個特點：其一，受油價大幅下跌導(dǎo)致的生產(chǎn)成本削減效應(yīng)等影響，工業(yè)企業(yè)成本明顯壓降，11月工業(yè)企業(yè)每百元營收的成本同比減少達0.62元至83.92元，營業(yè)成本削減效應(yīng)對當月利潤同比增速的貢獻提升達29.1個百分點；其二，出口修復(fù)性改善和商品消費低基數(shù)下的增速上行帶動企業(yè)營收連續(xù)回升，11月工業(yè)企業(yè)營收同比上行3.6個百分點至6.1%，對利潤同比增速的貢獻較前月上行6.2個百分點；其三，費用拖累大幅收窄5.5個百分點，包括投資收益在內(nèi)的其他貢獻大幅下滑。

分行業(yè)看，公用事業(yè)上行最多，制造業(yè)改善也較為明顯、同比由負轉(zhuǎn)正。受全國大范圍降溫導(dǎo)致的取暖和電力需求激增，1-11月公用事業(yè)利潤累計同比較1-10月上行高達7.3個百分點至47.3%，其中，電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤增長58.2%。受國際原油價格大幅下跌的直接拉動，制造業(yè)利潤改善也較為明顯，11月制造業(yè)利潤同比大幅上行18.9個百分點至14.5%。主要制造業(yè)行業(yè)中，汽車制造業(yè)受出口維持較高增速和內(nèi)需增長相對穩(wěn)健的共同拉動，累計利潤同比上行2.4個百分點至2.9%；電子行業(yè)利潤也受到各類新產(chǎn)品發(fā)售、訂單增加帶動，11月利潤由降轉(zhuǎn)增。采礦業(yè)利潤累計增速跌幅較1-10月小幅收窄1.4個百分點至-18.3%。

內(nèi)需恢復(fù)帶動營收增長，可小幅抵消一定去庫存對工業(yè)企業(yè)利潤的壓制。名義產(chǎn)成品庫存同比下行0.3個百分點至1.7%，雖然因當月PPI跌幅再度擴大，扣除價格因素后產(chǎn)成品庫存實際同比增速小幅反彈0.1個百分點至4.8%，但仍處于3月以來連續(xù)下行的通道之中，顯示加速去庫存持續(xù)進行。

2022年10月產(chǎn)成品庫存實際增速拐頭向下以來，去庫存的加速進行對工業(yè)企業(yè)利潤形成了持續(xù)的壓制。本輪去庫存從實際量的角度來看已經(jīng)持續(xù)14個月，預(yù)計已接近庫存底部，有望在2024年二季度迎來新一輪補庫存周期，如在此之前政策對內(nèi)需特別是國內(nèi)消費需求有更為明確的促進措施出臺落地，則相信屆時有望推動更為陡峭的利潤改善斜率。

本輪房地產(chǎn)政策結(jié)構(gòu)性放松已經(jīng)在全國范圍內(nèi)全面鋪開，加之中央經(jīng)濟工作會議已著重強調(diào)了對2024年內(nèi)需提振和擴大中等收入人群的政策導(dǎo)向，擴張性財政政策和中性偏松貨幣政策有望在2024年同步展開。我們預(yù)計，在2024年早些時候有望見到房地產(chǎn)市場底部企穩(wěn)的跡象，迎來“量縮價穩(wěn)”的新格局，中等收入人群的財富效應(yīng)有望得到修復(fù)。在此基礎(chǔ)上，財政政策有望通過擴張赤字、實行更大力度的個稅減稅以在中等收入人群的收入端形成支撐，加之貨幣政策通過大幅降準和結(jié)構(gòu)性降息為銀行間市場和實體經(jīng)濟提供配合性的流動性和利率價格支持，貨幣財政雙輪驅(qū)動的格局下，2024年的大宗可選商品消費和中高端服務(wù)消費預(yù)計有望迎來進一步復(fù)蘇，需求提振有望對工業(yè)企業(yè)利潤形成強有力的拉動。此外，我們預(yù)計2024年CPI和PPI將迎來修復(fù)，期待在2024年見到工業(yè)企業(yè)利潤出現(xiàn)較為陡峭斜率的反彈路徑，市場信心有望得到提振。