任 力,蔡倪暄

(廈門大學 經(jīng)濟學院,福建 廈門 361005)

國有經(jīng)濟、民營經(jīng)濟都是社會主義市場經(jīng)濟的重要組成部分。國有企業(yè)掌控著一些關(guān)系國家發(fā)展與民生需要的重要行業(yè),但由于存在雙重委托代理問題,投資效率低困擾著國有企業(yè)的發(fā)展。民營經(jīng)濟為社會提供了大量的就業(yè)和稅收,但長期以來受限于融資約束,投資效率低下阻礙企業(yè)的進步。因此,習近平總書記在黨的十九大報告中指出,要發(fā)展混合所有制經(jīng)濟,培育具有全球競爭力的世界一流企業(yè);并在黨的二十大報告中再次提出,要深化國資國企改革。這些重要論述對于促進國有經(jīng)濟和民營經(jīng)濟融合發(fā)展、優(yōu)勢互補、提高企業(yè)的競爭能力具有重要的指導(dǎo)意義。

當前,大多數(shù)企業(yè)在經(jīng)歷混合所有制改革后,投資效率有所提高,但在法人治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部治理上還存在改進空間。部分混改企業(yè)存在著法人治理結(jié)構(gòu)不完善、內(nèi)部治理效率低等問題。李向榮指出,相比于國有控股企業(yè),國有參股企業(yè)受到國有資產(chǎn)監(jiān)管的程度要弱很多[1]53-58。對于國有參股企業(yè)的監(jiān)管漏洞容易導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失。閆巍文指出,混合所有制改革企業(yè)相比于民營企業(yè)和國有企業(yè)有許多不同的特征:股權(quán)結(jié)構(gòu)更為多元化,混改后的股東可能包括機構(gòu)投資者、國有資本、民營資本、境外資本和員工;選人用人機制上更為市場化;內(nèi)控風險更為復(fù)雜化[2]43-44。這些特征對內(nèi)部控制建設(shè)有不同的要求。

審計委員會隸屬于董事會,是內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分,對提高內(nèi)部治理水平起著重要作用。相比于西方國家,我國企業(yè)內(nèi)部的審計委員會工作開展得較晚,直到21世紀初期才有相關(guān)的政策出臺。2018年新修訂的《上市公司治理準則》規(guī)范了審計委員會的具體職責:提議聘請或更換外部審計機構(gòu)、溝通內(nèi)外部審計、監(jiān)督內(nèi)部審計制度、審核財務(wù)信息和審查內(nèi)部控制。2018年重新修訂的《審計署關(guān)于內(nèi)部審計工作的規(guī)定》強調(diào),內(nèi)部審計工作必須對審計委員會或董事會負責?？梢?審計委員會在內(nèi)部治理中的作用日益突出。而審計委員會財務(wù)專長賦予了審計委員會理解、溝通財務(wù)信息的能力,影響著審計委員會職能的發(fā)揮。因此,進一步研究如何充分發(fā)揮審計委員會的作用,對提高企業(yè)投資效率、推進混合所有制改革工作具有重要意義。

一、文獻綜述

(一)審計委員會財務(wù)專長相關(guān)研究

國內(nèi)外對于審計委員會財務(wù)專長的研究在早期主要集中于審計委員會財務(wù)專長對財務(wù)報告質(zhì)量、內(nèi)部控制有效性;后期主要研究審計委員會內(nèi)具備財務(wù)專長的人員因不同特征所產(chǎn)生的經(jīng)濟后果。

在研究影響財務(wù)報告質(zhì)量方面,Xie等研究了審計委員會財務(wù)專長與企業(yè)盈余管理的關(guān)系,研究指出,提高審計委員會財務(wù)專長人員占比能夠降低企業(yè)應(yīng)計盈余管理行為,提高財務(wù)報告質(zhì)量[3]295-316。Agrawal 和 Chadha認為財務(wù)出身的董事更注重財報質(zhì)量,因此當審計委員會內(nèi)存在財務(wù)出身的董事時,企業(yè)進行財務(wù)報告更正的概率會較低[4]371-406。吳清華等分析了審計委員會對財務(wù)報告質(zhì)量的作用機制,指出提高審計委員會獨立性并不必然能夠提高企業(yè)財務(wù)報告質(zhì)量,獨立董事相比于非獨立董事更有動機去監(jiān)督公司,但是只有具備財務(wù)能力才能真正進行監(jiān)督[5]72-82。因此,審計委員會的財務(wù)專業(yè)性才是它發(fā)揮作用的關(guān)鍵。Karamanou等研究了審計委員會財務(wù)專長對企業(yè)盈余預(yù)測的影響,當審計委員會具備財務(wù)專長時,管理層更有可能更新盈余預(yù)測,并且更有可能產(chǎn)生積極的市場反應(yīng)[6]453-486。Bédard和Guzanne研究了審計委員會里存在財務(wù)專家對提升財務(wù)報告質(zhì)量的路徑[7]7-48。審計委員會具有批準非審計事項的權(quán)力。當審計委員會里存在財務(wù)專家時,非審計稅務(wù)服務(wù)的批準量顯著下降。在具有更高事前訴訟風險的公司中,審計委員會批準相對更多的稅務(wù)服務(wù),這表明他們接受了審計師缺乏獨立于稅務(wù)服務(wù)的成本,以換取稅務(wù)服務(wù)提高財務(wù)報告質(zhì)量的潛在好處。

在研究影響內(nèi)部控制有效性方面,Raghunandan等研究了審計委員會人員構(gòu)成對內(nèi)部審計工作的影響,研究指出,至少有一位具備財務(wù)背景的人員擔任審計委員會成員能夠增加與內(nèi)部審計進行溝通的會議次數(shù)和會議時長,提高內(nèi)部審計有效性[8]105-118。Krishnan等指出,審計委員會通過增加會議頻率,增加對相關(guān)事項的討論,減少內(nèi)部控制缺陷的發(fā)生;并且,所報告的內(nèi)部控制缺陷與審計委員會財務(wù)專家占比成反比、與審計委員會成員變動成正比,這表明委員會成員頻繁變動不利于履職[9]73-90。Hoitash等分析了審計委員會成員背景和內(nèi)部控制缺陷的關(guān)系,當企業(yè)存在會計工作經(jīng)歷或者監(jiān)管工作經(jīng)歷的人員擔任審計委員會董事時,企業(yè)內(nèi)部控制缺陷較低[10]839-867。柳志研究指出,提高審計委員會財務(wù)專長能夠提高內(nèi)部控制治理,這主要是因為審計委員會專業(yè)性越強,財報中有關(guān)內(nèi)控報告披露的概率越高,由于存在監(jiān)管壓力,管理層更加重視內(nèi)控建設(shè)[11]43-45。

在研究審計委員會內(nèi)具備財務(wù)專長人員的個人特征方面,劉焱和姚海鑫指出,當審計委員會召集人具備財務(wù)專長時,企業(yè)內(nèi)部控制較好:其一,審計委員會召集人的財務(wù)能力越強,審計委員會財務(wù)能力也越強,越懂得財務(wù)報告和內(nèi)部控制程序,能夠及時發(fā)現(xiàn)并更正內(nèi)部控制偏差;其二,在履行監(jiān)督職能時,審計委員會需要大量的信息,具備財務(wù)專長的審計委員會召集人能夠與內(nèi)部人士進行有效溝通[12]4-12。趙放等研究了股票市場對審計委員會人員與企業(yè)主要經(jīng)營地址有無存在重疊的反應(yīng)[13]104-112,研究指出,股票市場會對存在區(qū)域重疊的企業(yè)給予積極反應(yīng)。這主要是因為相比于非同城會計獨董,同城會計獨董能夠更高頻率參與公司決策、更好了解公司信息,能夠更多渠道了解信息,為企業(yè)發(fā)展提供幫助,他們具有更低的履職成本和更強的意愿。許汝俊和任奕穎從數(shù)量和質(zhì)量兩個層面分析審計委員會財務(wù)專長,審計委員會內(nèi)擁有具備財務(wù)專長的人員比例越高,分析師取得的信息質(zhì)量越高,預(yù)測質(zhì)量越高;具有專業(yè)學習經(jīng)歷的人員由于掌握了更系統(tǒng)的知識,能夠更好地監(jiān)督內(nèi)審,提高審計委員會履職能力,提高分析師預(yù)測質(zhì)量[14]28-37。

綜上所述,現(xiàn)有文獻對于審計委員會財務(wù)專長的研究,前期主要研究了對財報信息質(zhì)量和內(nèi)部控制有效性的影響,后期主要從審計委員會財務(wù)專長人員的個人特征出發(fā),還有文獻從審計委員會具備財務(wù)專長董事的區(qū)位特征、專業(yè)背景、召集人特征進行研究。但較少研究考慮到審計委員會財務(wù)專長對于企業(yè)投資決策的影響。并且,目前研究的樣本大部分都集中于全樣本,較少研究者考慮在混合所有制改革的背景下研究審計委員會財務(wù)專長。

(二)企業(yè)投資效率的相關(guān)研究

國內(nèi)外對于投資效率的研究主要集中于內(nèi)部控制和財務(wù)質(zhì)量方面,有少量文獻從股權(quán)結(jié)構(gòu)方面研究。從內(nèi)部控制角度看,李萬福、林斌和宋璐指出,較好的內(nèi)部控制可以預(yù)防由于非主觀錯誤導(dǎo)致的決策偏差,有助于及時發(fā)現(xiàn)投資風險,制定調(diào)整方案。較好的內(nèi)部控制可以提高財務(wù)報告質(zhì)量,傳遞真實經(jīng)營信息,提高投資效率[15]81-99。池國華、楊金和郭菁晶指出治理非效率投資需要約束與激勵兩者同步實施[16]63-69。內(nèi)部控制重在監(jiān)督以約束非效率投資行為,EVA考核重在激勵以引導(dǎo)效率投資行為。內(nèi)部控制是EVA考核實施的基礎(chǔ),較好的內(nèi)部控制確保EVA實施到位,防止由于內(nèi)部舞弊影響激勵效果。此外,較好的內(nèi)部控制也可以為EVA考核提供真實可靠的信息。Lee等指出,內(nèi)部會計控制好壞與投資效率存在顯著的負相關(guān)[17]649-662。內(nèi)部會計控制薄弱會導(dǎo)致會計質(zhì)量低,加劇企業(yè)內(nèi)外的信息不對稱程度,導(dǎo)致外部機構(gòu)無法有效監(jiān)督企業(yè),進而降低企業(yè)投資效率。在此基礎(chǔ)上,進一步研究了內(nèi)部會計控制缺陷數(shù)量與非效率投資的關(guān)系。周中勝等指出,投資決策與投資機會的不匹配會導(dǎo)致非效率投資,并從三方面分析提高內(nèi)部控制可以降低這種不匹配,提高企業(yè)投資效率[18]38-44。其一,較好內(nèi)部控制可以提供可靠的管理層業(yè)績,從而監(jiān)督管理層更好把握投資機會;其二,良好的內(nèi)部控制可以降低高管薪酬黏性,進而迫使高管更好把握投資機會;其三,較好的內(nèi)部控制可以使外部利益相關(guān)者更好地了解企業(yè)經(jīng)營情況,有好的投資項目時,更容易取得融資,降低非效率投資。Zhang等基于代理成本進行研究,指出內(nèi)部控制通過緩解第一、第二類代理問題提高企業(yè)投資效率[19]300-327。奚玉芹等指出分紅對投資不足企業(yè)存在兩種影響路徑:一方面,分紅減少了企業(yè)自由現(xiàn)金流,迫使企業(yè)更高效使用剩余現(xiàn)金,謹慎做出投資決策;另一方面,分紅使得原本資金緊缺的公司資金更緊缺,加重投資不足[20]280-293。

從財務(wù)質(zhì)量角度看,最先是從財務(wù)報告能夠提供關(guān)于企業(yè)經(jīng)營信息,降低信息不對稱這個角度進行研究。Li 和 Wang指出,在無摩擦市場里資本向高資本回報率部門追加投資,使得最終經(jīng)濟體內(nèi)所有資本的邊際收益相等[21]197-213。但在現(xiàn)實世界里存在各種摩擦導(dǎo)致非效率投資,通過提高會計信息質(zhì)量可以降低這種摩擦提高投資效率。Chen等以民營企業(yè)為樣本,研究民企財報信息質(zhì)量對企業(yè)投資效率的作用,研究指出,提高財報信息質(zhì)量能夠降低企業(yè)投資過度行為,但對于緩解投資不足的作用較小[22]1255-1288。Linhares等指出借助于VPN衡量是否為效率投資,投資過度指投資于VPN為負的項目,投資不足指有項目VPN為正但是不投資;并用上期銷售增長率估計本期企業(yè)的效率投資,殘差為本期非效率投資,分析得出盈余管理會降低企業(yè)的投資效率[23]295-310。也有學者基于不同主體間研究會計質(zhì)量和投資效率的關(guān)系。Chiu等人指出客戶報告更多風險因素,供應(yīng)商投資效率越高,尤其在供應(yīng)商與客戶談判處于弱勢或者供應(yīng)商更關(guān)注未來需求波動時,這一作用更明顯[24]773-804。陳濤琴、李棟棟和洪劍峭基于兩個不同的主體,分析指出客戶的盈余信息里包含了企業(yè)經(jīng)營情況,通過解讀盈余信息,供應(yīng)商能夠合理做出投資決策,降低過度投資造成的產(chǎn)能過剩現(xiàn)象[25]193-203。

綜上所述,現(xiàn)有文獻對投資效率的研究主要集中于內(nèi)部控制、財務(wù)質(zhì)量方面。在研究內(nèi)部控制方面,主要從內(nèi)部控制的約束、激勵作用出發(fā),分析內(nèi)部控制在風險防范、緩解委托代理方面所起的作用;在研究財務(wù)質(zhì)量對內(nèi)部控制的影響上,主要基于高質(zhì)量的財務(wù)信息能夠方便外部人員監(jiān)督企業(yè),方便管理層根據(jù)財務(wù)報告做出合理決策,進而提高企業(yè)的投資效率。但大部分并沒有在混合所有制改革這一大框架下去研究。

(三)審計委員會財務(wù)專長和企業(yè)投資效率的相關(guān)研究

國內(nèi)外關(guān)于審計委員會財務(wù)專長和企業(yè)投資效率的研究較少。楚有為研究了審計委員會財務(wù)專長對企業(yè)創(chuàng)新投資的影響[26]96-113,研究指出,增加審計委員會內(nèi)具備事務(wù)所工作經(jīng)驗的人員占比能夠降低管理層在創(chuàng)新投資上過度投資。Arnold主要研究了審計委員會財務(wù)專長對投資者決策的影響[27]183-193,研究指出,審計委員會內(nèi)是否具備財務(wù)專業(yè)知識的成員會影響投資者的投資決策,增加審計委員會財務(wù)專家占比能夠向投資者發(fā)出積極信號。張彩林等用審計委員會財務(wù)專長去構(gòu)建M指數(shù),用于衡量審計委員會的運行效率[28]117-122,研究指出,審計委員會運行效率能夠幫助企業(yè)取得投資者信任,方便融資,緩解投資不足。在資本市場上,投資者也會更信任運行效率高的審計委員會,進而影響企業(yè)融資成本,提高資本配置效率。并且,這一現(xiàn)象在高成長性企業(yè)表現(xiàn)得更明顯。

綜上所述,國內(nèi)外雖有少量文獻研究審計委員會財務(wù)專長和投資效率的關(guān)系,但側(cè)重點上基本與本文不同:在研究內(nèi)容上,有的是將審計委員會財務(wù)專長作為整體運行效率的一個測算指標進行研究,有的是研究審計委員會財務(wù)專長人員的個人經(jīng)歷;在理論分析上,國外研究主要側(cè)重于分析提高審計委員會財務(wù)專長對資本市場的作用,國內(nèi)研究還包括分析對內(nèi)部控制的影響。

(四)混合所有制改革的相關(guān)研究

目前部分學者研究了混合所有制改革對改善內(nèi)部治理環(huán)境的作用和對投資效率的影響。在研究混合所有制改革對改善內(nèi)部治理環(huán)境方面,劉運國等指出,民營資本比國有資本更關(guān)注企業(yè)經(jīng)營效益,因此會在股權(quán)結(jié)構(gòu)上和人員委派上均形成制衡,進而改善內(nèi)部控制質(zhì)量[29]61-68。在區(qū)分地方企業(yè)和中央企業(yè)后,研究指出中央企業(yè)由于牽扯利益更廣、政府控制程度更強,所以混改對中央國企的作用不明顯。處于競爭性行業(yè)的國企,由于市場競爭,混改后存在著更高的改善內(nèi)部控制質(zhì)量的動力。蘇三妹和劉微芳研究指出,通過混合所有制改革,混改雙方能夠優(yōu)勢互補,構(gòu)建良好內(nèi)部治理環(huán)境,提高內(nèi)部控制質(zhì)量[30]44-53。此外,混合所有制改革的作用受混改雙方股權(quán)制衡程度的影響。當混改程度較低時,異質(zhì)股東的話語權(quán)較低,并不能發(fā)揮作用。同時,如果混改后由國有資本控股的話,可能會產(chǎn)生與國企一樣的情況,并不能從實質(zhì)上改善內(nèi)部控制。許玥以國有混改企業(yè)為研究樣本,指出民營股東會加大對混改后管理層的監(jiān)督,改善內(nèi)部治理環(huán)境,進而提高內(nèi)部控制質(zhì)量[31]102-107。由于處在壟斷性行業(yè)的企業(yè)具備行業(yè)優(yōu)勢,企業(yè)盈利有保障,對內(nèi)部控制監(jiān)管程度低,而處于競爭性行業(yè)的企業(yè)需要積極應(yīng)對市場各種風險,對內(nèi)控的重視程度更高,所以混改對競爭性企業(yè)的作用更顯著。

現(xiàn)有研究對混合所有制改革能否提高企業(yè)投資效率存在分歧。部分學者認為,通過混改能夠提高企業(yè)投資效率。韓沚清和史慧芳從委托代理理論、信息不對稱理論和外部環(huán)境治理理論出發(fā),指出了混合所有制改革能夠提高國企投資效率。從委托代理理論出發(fā),混合所有制改革通過調(diào)節(jié)股權(quán)結(jié)構(gòu),形成各類型股東相互監(jiān)督、相互制衡的局面,從而提高國企資本效率;從信息不對稱理論出發(fā),混改通過提高國企信息披露質(zhì)量增強內(nèi)部與外部利益相關(guān)者對國企的監(jiān)督作用,進而提高國企資本效率;從外部治理環(huán)境理論出發(fā),混改能夠減少政府干預(yù)、降低政策性負擔,從而提高國企資本效率[32]7-10。李春玲等從公司控制權(quán)出發(fā)分析了國企混改對企業(yè)投資效率的影響。研究指出,政府能夠進行行政干預(yù)的條件之一是政府控股,政府絕對控股會導(dǎo)致次大股東不能發(fā)揮監(jiān)督作用,因此,通過混改降低國企持股比例,即由絕對控股降為相對控股,使得治理機制能夠發(fā)揮作用,提高企業(yè)投資效率[33]47-53。張祥建等指出,對于國有企業(yè)混改后仍然保持國有股控股的企業(yè),由于政策性負擔,并不能提高企業(yè)投資效率。而高管所具有的政治關(guān)系能夠改變這一情況,通過與政府人員建立政治關(guān)系,能夠幫助企業(yè)在政府資源分配時取得政府的青睞,優(yōu)先取得資源。但是,也有學者認為,通過混合所有制改革并不能提高企業(yè)投資效率[34]132-145。李增福等指出,通過混合所有制改革,國有資本可能會向非國有企業(yè)伸手,干預(yù)非國有企業(yè)的經(jīng)營決策和發(fā)展目標,為了滿足政治目標,可能會要求企業(yè)雇傭更多的員工以解決企業(yè)當?shù)鼐蜆I(yè)問題,或者促使盈利企業(yè)收購虧損企業(yè)[35]71-81。

綜上所述,現(xiàn)有文獻分析混合所有制改革對企業(yè)內(nèi)部控制影響上主要集中于研究國企混改,主要指出混改能夠提高內(nèi)部控制質(zhì)量,在分樣本檢驗上主要區(qū)分競爭性行業(yè)和壟斷性行業(yè)?，F(xiàn)有文獻分析混合所有制改革和企業(yè)投資效率的關(guān)系主要從企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)出發(fā),在理論分析上側(cè)重于委托代理理論和信息不對稱理論,在機制分析上側(cè)重于研究混合所有制改革能否提高內(nèi)部控制,在樣本選擇上側(cè)重于研究國企進行混合所有制改革,在研究結(jié)論上對于混合所有制改革能否提高企業(yè)投資效率還存在分歧。

二、理論分析和研究假設(shè)

(一)審計委員會財務(wù)專長和企業(yè)投資效率

委托代理理論認為,在現(xiàn)代公司制下,企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離,股東希望管理者勤勉工作,以公司利益為重;經(jīng)營管理者希望能夠在既定收入下付出盡可能少的勞動。加之股東和經(jīng)營管理者之間存在著強烈的信息不對稱,股東無法準確評判經(jīng)營管理層的勤勉度,無法進行有效監(jiān)督,致使上述利益沖突深刻影響著企業(yè)的投資效率。根據(jù)現(xiàn)金流量理論,當企業(yè)留存多余自由現(xiàn)金流時,管理層行為因為無法被有效監(jiān)督,會進行過度投資以實現(xiàn)建設(shè)商業(yè)帝國的目的。因此,公司需要有相符的治理機制去緩解這一沖突。而審計委員會作為企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分,在監(jiān)督管理層行為上能夠發(fā)揮重要的作用。

首先,審計委員會能夠通過監(jiān)督財報信息提高企業(yè)投資效率。由于信息不對稱,管理層會通過盈余管理粉飾企業(yè)經(jīng)營情況。管理層所采取的真實盈余管理行為會直接影響企業(yè)投資效率,采用應(yīng)計盈余管理行為間接影響企業(yè)投資效率。外部利益相關(guān)者通過閱讀財務(wù)報告了解企業(yè)的經(jīng)營情況,并做出是否繼續(xù)投資的決策,這會影響企業(yè)資金使用成本,而資金使用成本就是新項目的折現(xiàn)成本,因而會影響新項目的投資決策。審計委員會能夠通過監(jiān)督內(nèi)部的財務(wù)流程,對真實盈余管理行為和應(yīng)計盈余管理行為加以監(jiān)督,提高財務(wù)信息的穩(wěn)健性。

其次,審計委員會能夠通過溝通企業(yè)外部審計提高投資效率。上市公司的財報必須由獨立第三方注冊會計師審計并簽署審計意見才能公布。在外部注會直接與被審計單位管理層溝通的情形下,外部審計很難保證獨立性。由審計委員會擔任溝通外部審計職責,既能切斷內(nèi)部管理層與外部注會間可能存在的密切聯(lián)系,又能加深外部審計人員對報表的理解,就會計政策、會計估計適用和管理層產(chǎn)生爭議時,也能提高外部審計師的話語權(quán),還能就財報內(nèi)的可能錯報要求外部注會采取額外審計程序,增強財務(wù)監(jiān)督,提高企業(yè)投資效率。

最后,審計委員會能夠通過監(jiān)督內(nèi)控提高企業(yè)投資效率。審計委員會需要監(jiān)督和評估內(nèi)部控制,并在財報中報告內(nèi)部控制有效性,通過報告可以加深投資者對企業(yè)的理解。此外,內(nèi)部審計在監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營活動發(fā)揮著重要作用,在改革前,內(nèi)審由管理層領(lǐng)導(dǎo),對管理層負責,這導(dǎo)致內(nèi)審獨立性差,難以發(fā)揮監(jiān)督職能,使得中小股東利益受到侵害。但在內(nèi)部審計直接對審計委員會負責后,管理層利用信息優(yōu)勢做出的利己行為就能受到內(nèi)部審計的監(jiān)督,增加管理層的造假成本,降低取得灰色收入的機會,進而降低非效率投資行為。

從審計委員會結(jié)構(gòu)上看,審計委員會的財務(wù)專長對履職能力的發(fā)揮起著關(guān)鍵的作用。審計委員會的財務(wù)專長賦予了審計委員會理解財務(wù)報表的能力,對于企業(yè)發(fā)生的經(jīng)濟業(yè)務(wù),能夠準確適用會計政策,合理做出會計估計,使其能夠更為有效地與外部審計師進行溝通,并且對內(nèi)部審計的工作提供更科學的評價。隨著會計政策的更新和監(jiān)管的加強,企業(yè)會計準則日益復(fù)雜,操縱利潤手段更為隱蔽且多樣,提高審計委員會財務(wù)專長能夠更有效地監(jiān)督管理層,客觀準確地進行職業(yè)判斷?；诖?本文提出以下假設(shè):

H1:提高審計委員會財務(wù)專長能夠提高企業(yè)投資效率。

(二)混合所有制改革、審計委員會財務(wù)專長和企業(yè)投資效率

審計委員會財務(wù)專長對企業(yè)投資效率的作用,受企業(yè)內(nèi)部治理環(huán)境影響。一方面,根據(jù)委托代理理論,高管薪酬往往會和企業(yè)經(jīng)營情況掛鉤,以激勵高管以公司價值最大化為目標,這就使得高管有動機干預(yù)審計委員會的履職,影響財務(wù)報告質(zhì)量;另一方面,當股東對管理層的監(jiān)督弱化時,如公司股權(quán)過于分散,高管可以憑借信息優(yōu)勢影響審計委員會履職所需信息,干預(yù)審計委員會履職。這一現(xiàn)象在國企比較常見,由于雙重委托代理和所有者缺位,國企存在著內(nèi)部人控制問題,管理層權(quán)力更易膨脹。而混合所有制改革在一定程度上能夠改善內(nèi)部治理環(huán)境?；旄臅沟闷髽I(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)更為多元化。對國有企業(yè)而言,由于非國有資本更加關(guān)心企業(yè)的實際經(jīng)營狀況,會加大對混改后企業(yè)的監(jiān)督。國企通過引入民營資本、外資,能夠緩解多重委托代理沖突,改善內(nèi)部治理環(huán)境。在高管任命上也能引入更多的市場機制,降低通過非效率投資操縱經(jīng)營情況的動力。對民營企業(yè)而言,由于國有資本擔心國有資產(chǎn)流失,國有資本代理人會加大對企業(yè)的監(jiān)督,進而改善民營企業(yè)的內(nèi)部治理環(huán)境?；旄乃⑵鸬恼侮P(guān)聯(lián)能夠便于民企融資,民營企業(yè)能夠共享國有企業(yè)的資源優(yōu)勢、資金優(yōu)勢。

但混合所有制改革中“混”只是形式,最主要的在于“改”,只有通過實質(zhì)上的混改才能使其真正發(fā)揮作用。股權(quán)混合度主要衡量的是混合所有制改革的深入程度。隨著混合所有制改革的深入,企業(yè)內(nèi)異質(zhì)股東的股份占比會不斷增加,股東參與監(jiān)管的成本和收益得到了有效的匹配,能夠更好地發(fā)揮監(jiān)管作用。股權(quán)混合度越大,異質(zhì)股東在混改后企業(yè)內(nèi)的話語權(quán)也越大,異質(zhì)股東所起的作用也越大,越能達到通過混改改善企業(yè)內(nèi)部治理環(huán)境的目的?；诖?本文提出如下假設(shè):

H2: 提高股權(quán)混合度促進了審計委員會財務(wù)專長對提高企業(yè)投資效率的作用。

股權(quán)制衡度主要衡量的是異質(zhì)股東間相互牽制程度。合理有效的股權(quán)制衡關(guān)系有利于緩解企業(yè)委托代理沖突,改善內(nèi)部治理環(huán)境。一方面,異質(zhì)股東能夠通過爭奪企業(yè)的控制權(quán),對管理層形成威脅,加強對管理層的監(jiān)督;另一方面,異質(zhì)股東能夠通過更好地監(jiān)督實際控制人的行為,抑制管理層與控股股東合謀侵占企業(yè)資產(chǎn)的行為,緩解委托代理沖突。股權(quán)制衡度越大,兩者的牽制作用越強,異質(zhì)股東參與監(jiān)督的意愿和實力也會越強,能夠更好地改善內(nèi)部治理環(huán)境?；诖?本文提出如下假設(shè):

H3:提高股權(quán)制衡度促進了審計委員會財務(wù)專長對提高企業(yè)投資效率的作用。

三、研究設(shè)計

(一)樣本設(shè)計和數(shù)據(jù)來源

考慮到2008年金融危機的影響,本文選擇了2011年至2021年A股上市企業(yè)數(shù)據(jù)進行研究。考慮到數(shù)據(jù)的完整性和結(jié)果的可靠性,本文剔除了金融行業(yè)的樣本,處于ST、*ST狀態(tài)的樣本以及缺失審計委員會數(shù)據(jù)的樣本,經(jīng)過上述處理,最終取得有效樣本11 972個。本文所需的研究數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。對于審計委員會財務(wù)專長的數(shù)據(jù),本文首先根據(jù)數(shù)據(jù)庫內(nèi)委員會成員情況文件,識別審計委員會的成員任職情況,通過合并高管個人資料文件整理出各委員會成員的簡歷,再憑借各委員會成員的簡歷整理財務(wù)專長數(shù)據(jù)。

(二)變量設(shè)計

1. 投資效率

本文借鑒Richardson[36]159-189的殘差模型估算投資效率,將模型構(gòu)建如下:

Invi,t代表i公司在t期新增的投資支出水平,用現(xiàn)金流量表內(nèi)購買固定資產(chǎn)和收購子公司的現(xiàn)金流出減去出售設(shè)備廠房和子公司、處置固定資產(chǎn)等非流動資產(chǎn)的現(xiàn)金流入,再扣除各項固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷后的余額后除以年初資產(chǎn)總額進行衡量;BMRi,t-1、Levi,t-1、Cashi,t-1、Agei,t-1、Sizei,t-1、Reti,t-1分別代表i公司在t-1期的成長機會、外部負債水平、現(xiàn)金流水平、上市年齡、企業(yè)規(guī)模和獲利能力。具體的,分別用賬面市值比、總負債/總資產(chǎn)、期末現(xiàn)金余額/期末總資產(chǎn)、上市年限加1取對數(shù)、總資產(chǎn)取對數(shù)、考慮公司現(xiàn)金股息再收益后的年股票收益率衡量。本文把本期效率投資分解為上期一系列標準變量的函數(shù),殘差就代表本期的非效率投資。如果殘差為正,表明當期實際投資支出過多,超過了最優(yōu)投資水平,本期投資過度;相反,如果為負,表明本期投資不足。殘差絕對值衡量了偏離程度,絕對值越高,非效率投資水平越高。本文直接采用非效率投資水平作為企業(yè)投資效率的代理變量,所以根據(jù)得出的研究結(jié)果,取相反結(jié)論。

2. 審計委員會財務(wù)專長

審計委員會財務(wù)專長是影響其履約能力的關(guān)鍵因素,本文借鑒劉焱和姚海鑫的做法,用審計委員會成員財務(wù)專長(AC_fin)和審計委員會召集人財務(wù)專長(AC_con)進行衡量。對于財務(wù)專長的認定,本文借鑒美國證券交易委員會(SEC)的標準,主要包括以下四類:(1)擁有財務(wù)相關(guān)教育經(jīng)歷的人員,比如以會計、審計、財務(wù)管理為專業(yè),取得會計審計學士、碩士、雙學位的人員;(2)取得財務(wù)相關(guān)證書或者擁有財務(wù)職稱的人員,比如注冊會計師、ACCA、會計師、審計師;(3)有會計、審計相關(guān)工作經(jīng)歷的人員,比如在企業(yè)內(nèi)擔任過財務(wù)總監(jiān),在事務(wù)所從事過審計工作;(4)從事財務(wù)教學或者研究的高校老師。在審計委員會成員財務(wù)專長上,本文用審計委員會內(nèi)滿足上述條件之一的人數(shù)占審計委員會成員總?cè)藬?shù)的比例計算出。這個指標的數(shù)值越大,審計委員會越具有財務(wù)專長。相比于其他成員,審計委員會召集人的能力對于整個審計委員會的履職效果具有巨大影響,召集人能力強、影響力大,整個審計委員會履職過程會更順暢、履職效果更好?；诖?本文定義審計委員會召集人財務(wù)專長,如果審計委員會召集人滿足上述四個條件之一,則這個值為1,否則,這個值為0。

3. 混合所有制改革

對于股權(quán)混合度的衡量,如果是國企混改,就用前十大股東中非國有股持股占比衡量;如果是民企混改,就用前十大股東中國有股持股占比衡量。

對于股權(quán)制衡度的衡量,本文借鑒馬連福等[37]5-20的做法,對于混改后是民企控股的樣本,本文采用前十大股東中國有持股比例減去實際控制人持股比例;對于混改后是國企控股的樣本,本文采用前十大股東中非國有持股比例減去實際控制人持股比例。各變量具體定義如表1。

表1 變量定義表

(三)模型構(gòu)建

為了分析審計委員會財務(wù)專長對企業(yè)投資效率的影響,本文構(gòu)建多元回歸模型如下:

審計委員會財務(wù)專長和企業(yè)投資效率的回歸模型:

混合所有制改革作為審計委員會財務(wù)專長和企業(yè)投資效率調(diào)節(jié)變量的回歸模型:

四、實證分析

(一)描述性統(tǒng)計分析

本文通過剔除缺失變量樣本,最終取得11 972個企業(yè)樣本,描述性統(tǒng)計分析如表2。從企業(yè)投資效率方面看,企業(yè)非效率投資水平的均值為0.029 9,最大、最小值分別為0.470 5和0.000 0,這表明企業(yè)實際投資支出與最優(yōu)投資水平之間存在的偏差在不同企業(yè)間表現(xiàn)出不同程度,且存在很大差異。從解釋變量上看,成員財務(wù)專長均值為0.427 1,最大值為1,這表明企業(yè)審計委員會中基本有2/5的成員具備財務(wù)專長,甚至有些企業(yè)全體審計委員會成員均具備財務(wù)專長;召集人財務(wù)專長的均值為0.810 5,表明大部分召集人由具備財務(wù)專長的人員擔任。股權(quán)混合度的平均值為31.549 3,表明平均而言混改后各股東具有一定發(fā)言權(quán),最小值為0.660 0,最大值為77.080 0,表明不同企業(yè)混改程度有很大區(qū)別;股權(quán)制衡度的均值為-0.125 2。

表2 描述性統(tǒng)計

(二)回歸分析

表3是審計委員會財務(wù)專長與企業(yè)投資效率的回歸分析表,第二列是關(guān)于審計委員會成員財務(wù)專長與企業(yè)投資效率的實證結(jié)果,成員財務(wù)專長前的系數(shù)為-0.060 2,t統(tǒng)計值為-2.52,回歸結(jié)果顯著,表明成員財務(wù)專長與被解釋變量負相關(guān)。由于被解釋變量與投資效率互為相反數(shù),因此,提高審計委員會具備財務(wù)專長的人員占比能夠提高企業(yè)投資效率。第三列是審計委員會召集人財務(wù)專長和企業(yè)投資效率的回歸結(jié)果,召集人財務(wù)專長前的回歸系數(shù)為-0.031 0,t值為-2.48,回歸結(jié)果顯著,表明當審計委員會召集人具備財務(wù)專長時,審計委員會能更好履行職責,提高投資效率。初步驗證了本文的假設(shè)1。此外,企業(yè)收入規(guī)模與被解釋變量呈負相關(guān)關(guān)系。收入規(guī)模在一定程度上代表企業(yè)的經(jīng)營狀況,企業(yè)收入規(guī)模越大,企業(yè)經(jīng)營風險越低,取得融資越容易,企業(yè)的非效率投資越低。

表3 審計委員會財務(wù)專長與企業(yè)投資效率回歸分析

(三)機制檢驗

1. 基于股權(quán)混合度的檢驗

本節(jié)用股權(quán)混合度作為審計委員會財務(wù)專長與企業(yè)投資效率的調(diào)節(jié)變量。成員財務(wù)專長與投資效率的調(diào)節(jié)效應(yīng)結(jié)果如表4所示。在未加入交乘項之前,成員財務(wù)專長的系數(shù)為-0.060 3,t值為-2.53,在5%的顯著性水平上顯著。由于非效率投資與投資效率互為相反數(shù),表明在審計委員會內(nèi)雇傭更多具備財務(wù)專長的人員能夠提高企業(yè)投資效率。股權(quán)混合度的系數(shù)為-0.036 0,t值為-2.40,表明提高股權(quán)混合度能夠提高企業(yè)投資效率。加入交乘項后,交乘項的系數(shù)為-0.133 6,t值為-2.90,回歸結(jié)果顯著,表明提高股權(quán)混合度能夠改善內(nèi)部治理環(huán)境,促進審計委員會成員財務(wù)專長對提高企業(yè)投資效率的作用。

審計委員會召集人財務(wù)專長與投資效率的調(diào)節(jié)效應(yīng)結(jié)果如表5所示。在未加入交乘項之前,召集人財務(wù)專長的系數(shù)為-0.031 0,t值為-2.48,在5%的顯著性水平上顯著。由于被解釋變量與投資效率互為相反數(shù),表明選舉具備財務(wù)專長的人員擔任審計委員會召集人能夠提高企業(yè)投資效率。股權(quán)混合度系數(shù)為-0.035 8,t值為-2.38,表明提高股權(quán)混合度能夠提高企業(yè)投資效率。加入交乘項后,交乘項的系數(shù)為-0.047 9,t值為-1.97,在5%的水平上顯著,表明提高股權(quán)混合度能夠促進審計委員會召集人財務(wù)專長對提高企業(yè)投資效率的作用。

表5 審計委員會召集人財務(wù)專長與投資效率 的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗——股權(quán)混合度

2. 基于股權(quán)制衡度的檢驗

本節(jié)用股權(quán)制衡度作為審計委員會財務(wù)專長與企業(yè)投資效率的調(diào)節(jié)變量,對審計委員會成員財務(wù)專長和股東制衡度進行去中心化后,回歸結(jié)果如表6所示。在未加入交乘項時,審計委員會成員財務(wù)專長與被解釋變量回歸系數(shù)為-0.060 5,t值為-2.53,回歸結(jié)果顯著,由于被解釋變量與投資效率互為相反數(shù),因此表明增加審計委員會具有財務(wù)專長的成員占比能夠提高企業(yè)投資效率;股權(quán)制衡度的系數(shù)為-0.000 5,t值為-2.15,回歸結(jié)果顯著,表明通過混改,增加混改后企業(yè)的股權(quán)制衡度能夠提高企業(yè)投資效率。加入交乘項之后,股權(quán)制衡度與審計委員會成員財務(wù)專長的交乘項系數(shù)為-0.002 4,t值為-3.00,回歸結(jié)果在1%水平上顯著,表明增加股權(quán)制衡度能夠促進審計委員會成員財務(wù)專長對提高企業(yè)投資效率的作用。

表7是審計委員會召集人財務(wù)專長和企業(yè)投資效率的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗,在未加入交乘項時,召集人財務(wù)專長與被解釋變量呈負相關(guān),召集人財務(wù)專長前面的系數(shù)為-0.031 0,t值為-2.48,回歸結(jié)果顯著,由于被解釋變量與投資效率互為相反數(shù),因此表明審計委員會召集人具備財務(wù)專長能夠提高企業(yè)投資效率;股權(quán)制衡度的系數(shù)為-0.000 5,t值為-2.14,回歸結(jié)果顯著,表明通過混改,增加混改后企業(yè)的股權(quán)制衡度能夠提高企業(yè)投資效率。加入交乘項之后,股權(quán)制衡度與審計委員會召集人財務(wù)專長的交乘項系數(shù)為-0.000 8,t值為-1.97,回歸結(jié)果在5%水平上顯著,表明增加股權(quán)制衡度能夠促進審計委員會召集人財務(wù)專長對提高企業(yè)投資效率的作用。

表6 審計委員會成員財務(wù)專長與投資效率的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗——股權(quán)制衡度

表7 審計委員會召集人財務(wù)專長與投資效率的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗——股權(quán)制衡度

五、穩(wěn)健性檢驗

(一)變量替換

一是本文用托賓Q(TobinQ)代替賬面市值(BMR),重新擬合企業(yè)的最優(yōu)投資水平。托賓Q是用公司債權(quán)與股權(quán)的總市值比上資產(chǎn)重置成本。相比于賬面市值比只考慮股權(quán)的價值,托賓Q同時考慮了權(quán)益與負債,更真實地反映企業(yè)價值。根據(jù)擬合結(jié)果,本文重新計算了企業(yè)投資效率,重新回歸結(jié)果顯示成員財務(wù)專長、召集人財務(wù)專長的回歸系數(shù)分別為-0.059 2、-0.029 5,t值分別為-2.48、-2.37,回歸結(jié)果顯著,見表8。由于被解釋變量與投資效率互為相反數(shù),表明在用托賓Q值代替賬面市值重新計算企業(yè)投資效率后,提高審計委員會財務(wù)專長依然能夠提高企業(yè)投資效率,這說明了我們前述實證結(jié)果是穩(wěn)健的。

二是本文直接用審計委員會具備財務(wù)專長的人數(shù)(AC_num)代替審計委員會財務(wù)專長。具體回歸結(jié)果如表9所示。在不控制年份和個體效應(yīng)時,AC_num前面的系數(shù)為-0.011 8,t統(tǒng)計值為-2.02,在5%的顯著性水平上顯著。在控制年份和個體效應(yīng)后,AC_num前面的系數(shù)為-0.019 2,t值為-2.64,在1%水平上顯著,由于被解釋變量與投資效率互為相反數(shù),因此表明提高審計委員會財務(wù)專長能夠提高企業(yè)投資效率。

(二)縮減樣本數(shù)量

考慮到2020年新冠疫情可能對企業(yè)投資行為造成的影響,本文選取了2011—2019年間的10 338個樣本進行穩(wěn)健性檢驗。表10的回歸結(jié)果顯示,成員財務(wù)專長前面的系數(shù)為-0.066 7,t值為-2.53;召集人財務(wù)專長的系數(shù)為-0.026 5,t值為-1.94,回歸結(jié)果顯著。由于被解釋變量與投資效率互為相反數(shù),表明在剔除樣本之后,提高審計委員會財務(wù)專長仍舊能夠提高企業(yè)投資效率,從側(cè)面驗證了本文前述實證結(jié)論的穩(wěn)健性。

表8 變量替換——投資效率

表9 變量替換——審計委員會財務(wù)專長

表10 審計委員會財務(wù)專長與企業(yè)投資效率的穩(wěn)健性檢驗——縮減樣本

(三)內(nèi)生性檢驗

一是本文采用傾向得分匹配法緩解樣本選擇偏差。本文根據(jù)審計委員會成員財務(wù)專長是否超過中位數(shù)設(shè)置分組變量AC_fin_dum,對于超過中位數(shù)的樣本,AC_fin_dum記為1,作為處理組;未超過中位數(shù)的記為0,作為對照組。將所有控制變量都納入?yún)f(xié)變量,做1∶3最近鄰匹配。表11回歸結(jié)果顯示AC_fin_dum前面的系數(shù)為-0.032 2,t值為-2.79,在1%的水平上顯著,由于被解釋變量與投資效率互為相反數(shù),表明提高審計委員會具備財務(wù)專長的董事占比能夠提高企業(yè)投資效率,再次驗證了結(jié)論的穩(wěn)健性。

二是本文借鑒張志紅等[38]34-45的做法,采用Heckman兩階段法排除自選擇效應(yīng)。財務(wù)專家在選擇任職公司時會存在一定標準,會傾向于選擇市場聲譽好、投資效率高的公司,從而產(chǎn)生樣本自選擇偏差。一般而言,公司在決定聘任審計委員會成員時會參考行業(yè)內(nèi)其他公司的人員構(gòu)成情況,但是行業(yè)整體的聘任情況與單個企業(yè)的投資效率不存在直接聯(lián)系。因此,本文用同行業(yè)其他上市公司具備財務(wù)專長的審計委員會成員占比(AC_other)作為外生變量進行第一階段檢驗。同時,本文定義AC_fin_ind作為第一階段的被解釋變量,如果單個公司審計委員會財務(wù)專長占比超過同行業(yè)平均水平,則AC_fin_ind為1,否則為0。通過第一階段的回歸,我們得到逆米爾斯比率(IMR),在第二階段,我們將IMR代入模型1和2進行重新回歸,具體回歸結(jié)果如表12所示。IMR回歸系數(shù)均不顯著,表明不存在自選擇問題。在加入IMR進行回歸后,審計委員會成員財務(wù)專長、召集人財務(wù)專長前的系數(shù)分別為-0.060 3、-0.032 4,t值分別為-2.52、-2.59,均顯著,再次驗證了結(jié)論的穩(wěn)健性。

表11 審計委員會財務(wù)專長與企業(yè)投資效率的內(nèi)生性檢驗——PSM

注:***、**、*分別代表在1%、5%、10%水平上顯著;小括號內(nèi)為t值。

表12 審計委員會財務(wù)專長與企業(yè)投資效率的內(nèi)生性檢驗——Heckman

六、進一步研究

一是本文根據(jù)投資效率進一步區(qū)分投資不足與投資過度,進一步研究審計委員會財務(wù)專長對投資不足和投資過度的作用。表13(a)、(b)列分別是成員財務(wù)專長、召集人財務(wù)專長和投資不足的回歸結(jié)果,回歸系數(shù)分別為-0.060 7、-0.043 5,t統(tǒng)計值分別為-2.05、-2.83,回歸結(jié)果顯著,表明提高審計委員會財務(wù)專長能夠降低企業(yè)投資不足現(xiàn)象。(c)、(d)列分別是審計委員會成員財務(wù)專長、召集人財務(wù)專長和投資過度的回歸結(jié)果,回歸系數(shù)為負,分別為-0.083 9、-0.039 8,t統(tǒng)計值分別為-1.95、-1.79,均在10%顯著性水平上顯著,表明提高審計委員會財務(wù)專長能夠降低企業(yè)投資過度行為。因此,提高審計委員會財務(wù)專長能夠降低投資過度和投資不足,并且,通過回歸結(jié)果看,提高成員財務(wù)專長對投資效率的作用更強。

二是本文根據(jù)原產(chǎn)權(quán)為國企和民企區(qū)分國企混改和民企混改,進一步研究審計委員會財務(wù)專長在國企混改和民企混改內(nèi)對投資效率的不同影響。表14(a)列、(c)列分別是在國企混改樣本內(nèi),審計委員會成員財務(wù)專長和召集人財務(wù)專長對投資效率的回歸結(jié)果,回歸系數(shù)分別為-0.078 3、-0.041 5,t值分別是-2.47、-2.50,均在5%顯著性水平上顯著,由于被解釋變量與投資效率互為相反數(shù),因此表明提高審計委員會財務(wù)專長能夠顯著提高國企混改企業(yè)的投資效率。(b)列、(d)列分別是民企混改的回歸結(jié)果,回歸系數(shù)分別為-0.043 3、-0.023 0,均為負但不顯著,這主要是因為:一方面,部分國有資本可能對民營企業(yè)伸出“掠奪之手”,迫使民營企業(yè)承擔更多的政策性目標,降低投資效率;另一方面,憑借資源優(yōu)勢,國有資本的加入可以緩解民企的融資約束,緩解投資不足。具體混改對民營的影響,主要受上述兩方面的共同作用。但回歸結(jié)果表明,對于民企混改企業(yè)而言,提高審計委員會財務(wù)專長對提高企業(yè)的投資效率具有一定作用。

表13 審計委員會財務(wù)專長與投資不足、投資過度的回歸分析

表14 審計委員會財務(wù)專長對投資效率的回歸結(jié)果——基于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

三是進一步細分審計委員會財務(wù)專長對企業(yè)投資效率的影響,本文借鑒晉曉琴和馮江寧[39]26-31、潘珺和余玉苗[40]108-118的做法,根據(jù)工作經(jīng)驗將具備財務(wù)專長的審計委員會成員區(qū)分為具備會計實務(wù)類財務(wù)專長的人員和不具備會計實務(wù)類財務(wù)專長的人員。具體而言,如果某個審計委員會成員從事過公司會計、財務(wù)總監(jiān)、事務(wù)所、政府審計等財會類工作,則被認為是具備會計實務(wù)類財務(wù)專長,否則就認為不具備會計實務(wù)類財務(wù)專長。表15是會計實務(wù)類財務(wù)專長占比(AC_fin_acc)和非會計實務(wù)類財務(wù)專長占比(AC_fin_una)與投資效率的回歸結(jié)果。會計實務(wù)類財務(wù)專長占比的回歸系數(shù)為-0.038 6,且在10%的顯著性水平下顯著,表明提高會計實務(wù)類財務(wù)專長占比能夠顯著提高企業(yè)投資效率。非會計實務(wù)類財務(wù)專長占比的回歸系數(shù)為-0.019 6,表明提高非會計實務(wù)類財務(wù)專長占比能夠提高企業(yè)投資效率,但回歸結(jié)果不顯著,主要考慮由于缺乏會計實操的鍛煉,非會計實務(wù)類審計委員會成員雖然具備財會相關(guān)理論知識,或者通過監(jiān)督評估財務(wù)報表而具備了一定的財務(wù)能力,對提升企業(yè)投資效率具備一定的作用,但是作用有限。

表15 實務(wù)類與非實務(wù)類財務(wù)專長與投資效率的回歸分析

七、結(jié)論與對策建議

審計委員會是內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的重要一環(huán),對提高企業(yè)投資效率有重要作用。本文通過構(gòu)建投資效率測算模型,實證分析了審計委員會財務(wù)專長對企業(yè)投資效率的影響,并分析了混合所有制改革在其間的作用。本文研究指出:提高審計委員會具備財務(wù)專長的人員占比、選聘具備財務(wù)專長的人員擔任審計委員會召集人能夠提高企業(yè)投資效率。提高股權(quán)混合度、股權(quán)制衡度能夠促進審計委員會財務(wù)專長對提高企業(yè)投資效率的作用;進一步研究發(fā)現(xiàn),審計委員會財務(wù)專長能夠顯著提高國企混改后企業(yè)的投資效率,而對于民企混改,能夠提高投資效率但不顯著。主要考慮混改對民企的作用受緩解融資約束和承擔政策性目標這兩方面的影響,但總體而言,能夠提高民企混改的投資效率。

據(jù)此,本文建議:第一,要進一步優(yōu)化審計委員會的人員結(jié)構(gòu),上市公司應(yīng)當注重提高審計委員會內(nèi)財務(wù)專長人員占比,切實發(fā)揮好審計委員會的作用。不僅要關(guān)注審計委員會內(nèi)具有財務(wù)工作背景的成員,也要關(guān)注不具備財務(wù)工作背景但具備財務(wù)能力的成員。第二,要進一步提高審計委員會財務(wù)專長。一方面,要拓寬招聘渠道,建立健全選拔機制;另一方面,要提供專業(yè)培訓(xùn),幫助審計委員會成員進行知識更新。第三,要進一步深化混改,提高異質(zhì)股東持股比例,進一步發(fā)揮好國有股東和非國有股東參與公司投資決策的機制。第四,要進一步緩解民營企業(yè)融資約束,要發(fā)揮好政府、市場和企業(yè)三方的作用。