□ 廣東惠州 黃文娣

科技型中小企業(yè)是技術創(chuàng)新的重要發(fā)源地，然而融資困難極大地限制這些企業(yè)經濟潛能的發(fā)揮。私募股權基金一方面可以解決科技中小企業(yè)融資難問題，另一方面可以促進企業(yè)成長，提升企業(yè)價值。目前惠州市科技型中小企業(yè)利用私募股權資本中存在著供給不暢、需求不足等問題，建議惠州政府加大對私募股權基金的政策支持與保障力度，制定相關政策規(guī)范，營造穩(wěn)健的營商環(huán)境，引導私募基金在惠州進一步良性發(fā)展，以緩解科技中小企業(yè)融資困境，推動企業(yè)技術創(chuàng)新，促進惠州經濟高質量發(fā)展。

一、引言

隨著我國經濟結構轉型調整，科技型中小企業(yè)在推動技術創(chuàng)新和產業(yè)調整方面有著重要作用。然而，科技型中小企業(yè)在發(fā)展中也有諸多桎梏，尤其是融資困難問題依然突出。破解融資難題，需要充分發(fā)揮資本市場資源配置的重要作用，創(chuàng)新私募股權等多種融資方式支持企業(yè)發(fā)展，尤其是鼓勵更多“專精特新”科技型中小企業(yè)通過資本市場提高直接融資比重，優(yōu)化融資結構。

作為粵港澳大灣區(qū)重要城市之一，廣東省惠州市近年來經濟發(fā)展迅速。2022年上半年惠州市同比增長3.6%，增速居廣東省第一位。目前惠州市經認定的國家科技型中小企業(yè)1862家，其中36家企業(yè)入選國家專精特新“小巨人”企業(yè)，323家入選廣東省專精特新“小巨人”企業(yè)，數(shù)量居全省第三?？萍夹椭行∑髽I(yè)是技術創(chuàng)新的重要發(fā)源地，創(chuàng)新需要大量的資金投入，如何獲取可利用的資金，依然是這些企業(yè)在發(fā)展中面臨的主要問題。本文基于對惠州科技型中小企業(yè)和私募基金行業(yè)的調研，從當前惠州中小科技企業(yè)利用私募股權資金融資中存在的主要問題出發(fā)，分別從政府、企業(yè)、私募機構的角度提出了一些建議，希望能在宏觀政府層面相關政策出臺和微觀企業(yè)發(fā)展提供一定視角參考。

二、惠州市科技型中小企業(yè)利用私募基金融資現(xiàn)狀

一直以來，惠州私募行業(yè)以政府產業(yè)基金和創(chuàng)新基金為主，傳統(tǒng)民間私募基金行業(yè)發(fā)展較為緩慢。截至2022年11月，在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案注冊地在惠州的私募基金管理機構共20家，其中私募股權投資基金10家，管理資金規(guī)模約50億元，目前正在運作的私募股權基金產品共41支。另外，注冊地不在惠州但在惠州開展業(yè)務的機構有10多家。2022年惠州私募股權基金在惠州的投資比例約占總投資的20%。據(jù)調查，目前惠州中小科技企業(yè)的發(fā)展資金主要來自內部收益和銀行貸款，公司債券和外部股權等直接融資獲取資金的比例不到10%，引入私募基金的中小企業(yè)不到1%。由此可以看出，中小企業(yè)在利用私募股權資金方面還有較大發(fā)展空間。

三、惠州中小科技企業(yè)引入私募股權融資存在問題與分析

1.私募股權基金數(shù)量少、規(guī)模小、資本供給不足。調研發(fā)現(xiàn)，目前惠州私募股權資本總體供給不足，主要表現(xiàn)在兩個方面。一是惠州私募行業(yè)發(fā)展起步較晚，行業(yè)規(guī)模總體較小，管理資金有限。目前在中基協(xié)會備案注冊地在惠州的私募股權機構僅10家，管理資金總規(guī)模約50億，相關行業(yè)監(jiān)管與政策也較少。二是現(xiàn)有惠州私募機構投資于惠州本土企業(yè)的比例較低。據(jù)調查，約七成的惠州私募機構在惠州本地的投資額占比總投資不超過20%，95%的私募機構投資惠州本土企業(yè)不超過3家?？梢钥闯?，目前惠州市場上私募股權資本的整體投資意愿較低，私募資金供給不足。

分析供給不足的原因，主要有兩方面：投資收益低和信息不對稱。其一，疫情背景下經濟下行，很多企業(yè)生存和發(fā)展較為艱難，以科技創(chuàng)新為核心的中小企業(yè)往往具有更高風險，若預期投資收益不能達到股權資本要求的保留收益，則股權資本的投資意愿和資金供給必將下降。其二，由于信息不對稱，私募股權投資者較難獲得高質量的企業(yè)信息來評估企業(yè)的盈利能力和投資機會，從而錯失一些未能識別到的高質量投資機會，導致市場資金供給不足。

2.對私募資本的認識以及需求不足。據(jù)調查，惠州中小企業(yè)的發(fā)展資金絕大部分來自于企業(yè)家自有資金和內部留存收益，占比約30%以上，銀行貸款占大約50%左右，而外部股權融資等直接融資占比不到3%。調查同時發(fā)現(xiàn)，不少企業(yè)雖然有引入私募資金的需求，但由于對私募股權的了解不充分，因而固步不前。其一，由于引入股權資本會在一定程度上分散企業(yè)的股權和控制權，一些企業(yè)對此有顧慮，因此并不愿意將私募資本作為主要融資渠道。其二，一些企業(yè)想引進私募股權或風險資本，但并不了解如何與私募基金對接以及談判等專業(yè)過程，因此望而生畏。此外，需求不足也表現(xiàn)為私募投資者具備投資意愿卻尋找不到優(yōu)質的投資機會，即企業(yè)有融資意愿，但企業(yè)在運營、管理和戰(zhàn)略規(guī)劃等方面存在不足，企業(yè)未能達到可投狀態(tài)，不符合投資要求，投資者喪失投資興趣并選擇退出市場，融資缺口也隨之形成。

3.基金管理人能力不足造成供求信息不對稱。據(jù)調查，惠州目前私募股權機構總體規(guī)模較小，80%的基金規(guī)模在5億以下；多數(shù)公司成立的時間較短，67%的私募機構成立不到5年；90%的公司規(guī)模較小，員工人數(shù)平均10人以下，高水平專業(yè)人才尤其缺乏，投資方式主要偏向跟投。由此可見，惠州私募股權基金公司的管理水平、投資決策能力以及抗風險能力總體一般，還需提升和優(yōu)化。

而基金管理人即私募基金管理公司可以看作是股權資本供需雙方的中介。由于私募基金的目標企業(yè)多為高新技術或科技中小企業(yè)，且大多處于未盈利階段，技術轉化為產品或服務存在較高的不確定性，因此基金管理人需要具備較高的專業(yè)能力對目標企業(yè)進行估值并進行投資決策?；鸸芾砣四芰Σ蛔銜斐晒┙o和需求的信息不對稱，導致資本未能配置到滿足投資條件的企業(yè)中，此時仍然會出現(xiàn)融資缺口。因此，提升基金管理人的專業(yè)能力至關重要。

4.私募股權投資相關政策不明晰。在針對私募機構的調查中發(fā)現(xiàn)，一半以上的私募機構認為當前惠州有關私募行業(yè)的政策不清晰，監(jiān)管思路比較混亂，政策支持和配套措施不完善，投資環(huán)境需改善。由于私募行業(yè)在我國發(fā)展歷史并不長，國家層面的監(jiān)管思路也在不斷調整，各個地方的監(jiān)管和要求也有較大差異。如何根據(jù)惠州經濟發(fā)展特點，出臺較為完善的監(jiān)管辦法，鼓勵和引導惠州私募行業(yè)規(guī)范發(fā)展，更好為惠州實體經濟服務，是惠州金融管理當局面臨的新課題。

5.私募資本投向創(chuàng)業(yè)與成長期的中小企業(yè)比例較少。相比于成熟期的中小企業(yè)，處于初創(chuàng)和成長期的中小企業(yè)一般較難獲得私募股權融資。創(chuàng)業(yè)期和成長初期的企業(yè)的整體風險較大，私募投資為了降低風險，往往偏向投資于成長后期和成熟期的企業(yè)。然而，對于大多數(shù)中小企業(yè)而言，資金最緊缺的時期，往往就是創(chuàng)業(yè)和成長初期。由此可見，普通中小企業(yè)獲得私募股權融資的難度較大。

四、私募股權基金與惠州中小科技企業(yè)融合發(fā)展的相關建議

1.總體思路。構建以私募股權基金發(fā)展為中心的多元支持體系，助力中小科技企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，實現(xiàn)惠州經濟高質量發(fā)展。支持體系包括企業(yè)自身、私募機構、政府等多個層面。企業(yè)要創(chuàng)造吸引私募股權投資的條件，在技術創(chuàng)新和企業(yè)核心競爭力方面下功夫；私募基金管理機構在合規(guī)經營前提下不斷提升自身的管理水平和投資能力，與實體企業(yè)一起成長雙贏；政府應出臺私募行業(yè)相關政策，創(chuàng)造穩(wěn)健的營商環(huán)境，既保證私募股權基金行業(yè)規(guī)范發(fā)展，也通過促進中小科技企業(yè)的良性發(fā)展來保證私募股權基金的收益穩(wěn)定性，同時讓中小科技企業(yè)引入私募股權基金的效果也得以彰顯，實現(xiàn)多方共贏。

2.政策建議。①加強政策引導，鼓勵企業(yè)探索多元融資方式。建議政府加強引導、鼓勵中小企業(yè)更新觀念，積極探索私募股權等新型融資方式。鼓勵中小企業(yè)借助于私募資本的多方力量提高企業(yè)自身的經營管理水平和公司的抗風險能力。政府可以搭建一些平臺如舉辦一些私募機構和中小企業(yè)的接洽會等，通過直接交流，加強企業(yè)和私募機構之間的相互了解，拓寬企業(yè)的融資視野，轉變融資觀念。

②培育本土私募機構、引進優(yōu)質機構。支持惠州市現(xiàn)有私募機構做大做強，培育本土領軍機構，要充分發(fā)揮領軍機構帶動作用。利用政策吸引省市外優(yōu)質私募投資機構來惠州投資，積極參與惠州本土企業(yè)股權投資，壯大惠州主導產業(yè)鏈條。為省市外投資機構來惠州落戶開辟政務服務綠色通道，地方金融工作部門提供“一對一”跟蹤服務。鼓勵惠州各縣區(qū)以粵港澳大灣區(qū)建設為契機，圍繞戰(zhàn)略性新興產業(yè)和科技企業(yè)，與廣州、深圳等地區(qū)的私募基金合作成立科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)基金等，進一步創(chuàng)新惠州市產業(yè)基金組建模式，同時積極爭取各類國家級和省級母基金和子基金等產業(yè)基金在惠州落戶。

③推動私募機構聚集發(fā)展，明確監(jiān)管范圍和方式。建議出臺促進惠州基金業(yè)聚集發(fā)展的政策扶持措施，根據(jù)實際建立基金業(yè)聚集發(fā)展特色載體，可以選擇基礎較好的仲愷高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)打造“惠州基金園”，強化“基金+基地”等創(chuàng)新基金運作模式，在獎勵補助、房租減免等方面給予入?yún)^(qū)企業(yè)政策傾斜。另外，落實財政獎勵政策，如對在惠州設立的私募股權和創(chuàng)投基金，按照其每年實際投資惠州企業(yè)股權投資額的一定比例給予配套獎勵等。此外，建議政府牽頭出臺相關措施，進一步加強中小企業(yè)信息披露機制，如企業(yè)的經營數(shù)據(jù)和專利技術等，便于私募股權投資人能夠及時掌握被投資企業(yè)的信息，緩解投資中的信息不對稱問題。

④加強高層次金融專業(yè)人才的引進。私募投資機構的管理水平和投資能力至關重要，因此要加大對高層次金融人才特別是私募股權投資機構管理人才的引進支持力度，對入選者落實扶持服務政策措施。對符合條件的高端金融人才高級職稱評審實行綠色通道，可采取考核認定的方式晉升，隨時受理、及時辦理。每年組織惠州市私募投資機構高管、政府部門干部參加國家和省級高級研修項目。鼓勵和支持行業(yè)自律組織、第三方機構組織開展私募創(chuàng)投高管培訓活動，推動提高從業(yè)人員執(zhí)業(yè)能力。

⑤為企業(yè)更好利用股權資本提供更完善的服務和平臺。通過舉辦資本市場相關會議和培訓，引導中小科技企業(yè)轉變融資觀念，鼓勵企業(yè)通過改制上市、股權融資等直接手段融資發(fā)展。加強與全國股轉公司、區(qū)域性股權交易中心和有關中介機構合作，推動廣東股權交易中心惠州分公司為惠州市中小科技企業(yè)提供掛牌轉讓、股權交易轉讓、上市培育孵化、企業(yè)并購重組等服務，引導和支持惠州中小科技企業(yè)利用私募股權融資發(fā)展。

3.從中小科技企業(yè)角度出發(fā)。①企業(yè)要加強創(chuàng)新不斷提升核心競爭力。中小科技企業(yè)要獲得私募資本的青睞，企業(yè)必須凸顯自身具有較高的投資價值。企業(yè)價值主要體現(xiàn)在企業(yè)的核心競爭力，中小科技企業(yè)提升核心競爭力的的主要推動力在于技術創(chuàng)新。因此，科技企業(yè)應加大研發(fā)的投入和高層次專業(yè)人才的培養(yǎng)和引進，通過技術創(chuàng)新來吸引私募股權資本。

②企業(yè)可以公開披露企業(yè)專利申請和政府補助。公開披露企業(yè)專利申請能夠在一定程度上提高企業(yè)獲得融資的可能性，特別是在一些將專利作為重要參考指標的行業(yè)。專利披露通過降低信息不對稱，間接增強了基金管理人對目標企業(yè)的識別能力。同時，企業(yè)獲得政府的研發(fā)補助或科技創(chuàng)新補貼，市場普遍將獲得政府科研補助看作是優(yōu)良企業(yè)的信號，因此這些企業(yè)會更容易得到私募股權基金的關注。

4.從私募股權基金角度出發(fā)。①提高管理水平和專業(yè)投資決策能力。私募投資機構在帥篩選目標企業(yè)時，要有較高的投資分析能力和決策能力。由于信息不充分，私募機構往往無法全面了解目標企業(yè)的真實狀況，這就非?？简炈侥紮C構管理者信息獲取與綜合決策能力。私募機構要長遠發(fā)展，必須要有一批高水平的專業(yè)管理隊伍。目前，惠州私募機構總體規(guī)模較小，專業(yè)人員能力不強，私募機構要良性發(fā)展，必須從培育和引進高素質專業(yè)人才入手，提升投資管理水平，降低投資風險。

②加強私募投資過程的管控。由于私募股權投資期限一般較長，資金投入到目標企業(yè)后，不管是直接還是間接參與企業(yè)管理，私募投資管理機構都需要加強對企業(yè)的跟蹤調查與監(jiān)控。中小科技企業(yè)在發(fā)展過程中面臨較多風險，如技術風險、管理風險等。私募管理機構的監(jiān)控會促使企業(yè)更加合理有效地利用資金，更好地提高企業(yè)管理和經營。如果投資后袖手旁觀，放任企業(yè)自由發(fā)展，企業(yè)沒有壓力，很容易發(fā)生由于企業(yè)經營中斷而被套牢的情況，帶來較大風險。因此，私募股權基金管理人應當加強對被投資企業(yè)或項目的跟蹤和監(jiān)控。

五、結語

在當前經濟背景下，私募股權資金對緩解中小科技企業(yè)融資困境、促進地方經濟高質量發(fā)展有積極作用。因此，政府應營造良好的市場環(huán)境和政策環(huán)境，通過政策規(guī)范和引導私募股權基金行業(yè)良性發(fā)展，讓金融資源更好地流向科技型中小企業(yè)，實現(xiàn)私募投資基金和企業(yè)的深度融合和創(chuàng)新發(fā)展，真正實現(xiàn)兩者的互促互贏。