佐亨利

近期，多個(gè)省份發(fā)布“十四五”期間單采血漿站設(shè)置規(guī)劃，相關(guān)漿站的建成將有效推動(dòng)國內(nèi)采漿量提升。由于國內(nèi)血制品行業(yè)頭部企業(yè)地位穩(wěn)固，加之國內(nèi)采漿政策嚴(yán)格以及原料血漿供應(yīng)緊張，血制品市場供不應(yīng)求。

2023年前三季度，六家血制品公司總營收181.7億元，同比增長17.6%，歸母凈利潤46.8 億元，同比增長18.7%。具體到第三季度，單季度實(shí)現(xiàn)營收72.9億元，同比激增37.5%，歸母凈利潤17.8億元，同比增長30.0%。股市方面，12月4 日至12 月8 日，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)略遜于滬深300指數(shù)；然而在細(xì)分領(lǐng)域中，本周醫(yī)療設(shè)備和血制品等賽道在板塊中位列前茅。

血液制品由健康人血漿或經(jīng)特異免疫血漿提純、分離或重組DNA 技術(shù)制成，包括血漿蛋白和血細(xì)胞成分。作為血液替代品，血制品保質(zhì)期更長，在預(yù)防、治療重大疾病及醫(yī)療急救中應(yīng)用廣泛并起到關(guān)鍵作用，屬于國家戰(zhàn)略資源。而國內(nèi)對(duì)白蛋白需求最大，靜丙次之。近年來血制品行業(yè)快速發(fā)展，其中對(duì)原料血漿需求增加，行業(yè)普遍面臨供需失衡。

血制品行業(yè)技術(shù)門檻高、監(jiān)管嚴(yán)格、資金需求大，形成高壁壘。血制品生產(chǎn)過程長、技術(shù)要求高，我國獻(xiàn)血漿檢測(cè)監(jiān)測(cè)十分嚴(yán)格。從采漿到銷售需7-8個(gè)月，采漿量平穩(wěn)，企業(yè)只有提高血漿利用率和產(chǎn)品收率，增強(qiáng)研發(fā)實(shí)力開發(fā)新品新工藝，才能降低成本提高競爭力。同時(shí)，由于關(guān)系公眾健康安全，國家在準(zhǔn)入和經(jīng)營等方面嚴(yán)密監(jiān)管，審批復(fù)雜、區(qū)域性強(qiáng)，形成政策壁壘。而作為高投入行業(yè)，血制品賽道格局穩(wěn)定，參與者少。

截至2022 年，天壇生物、上海萊士、華蘭生物、派林生物、博雅生物和衛(wèi)光生物等六家企業(yè)的漿站數(shù)量占據(jù)全行業(yè)的72.48%，采漿量占據(jù)總體采漿量的61.50%，該比重仍呈上升趨勢(shì)。受血漿供應(yīng)不足影響，國內(nèi)血制品產(chǎn)量難滿足臨床需求，大量依賴進(jìn)口彌補(bǔ)市場缺口。

疫情過后，血制品需求進(jìn)一步提升，供需態(tài)勢(shì)向好。頭部企業(yè)銷量普遍提升，其中上海萊士和派林生物增速顯著。2022年，派林生物銷量達(dá)838萬瓶，增17.17%，庫存103 萬瓶，降36.97%，產(chǎn)銷比增11.36%。由于供不應(yīng)求，行業(yè)內(nèi)各公司產(chǎn)銷率高，2022年除博雅生物外，企業(yè)產(chǎn)銷率均超100%。

此前因疫情防控限獻(xiàn)血，放開后采集恢復(fù)，血制品廣泛應(yīng)用于抗疫中的多種需求。通過“戰(zhàn)疫”，臨床發(fā)現(xiàn)靜丙治療肺炎的使用價(jià)值。此前疫情高峰期間，靜丙需求擴(kuò)張帶動(dòng)銷量和價(jià)格攀升。疫情后靜丙價(jià)格提升體現(xiàn)在零售渠道，博雅生物終端價(jià)漲幅明顯，最高平均單價(jià)1160.77元/盒。同時(shí)，白蛋白的關(guān)注度也隨之提高，2023年第一季度銷量繼續(xù)突破。另外，國外靜丙適應(yīng)癥數(shù)量高達(dá)兩百多種且需求較大，靜丙用量更緊張。隨著臨床實(shí)踐和證據(jù)越來越多，靜丙的使用場景將進(jìn)一步拓寬。

此外，血制品批簽發(fā)量穩(wěn)步增長，2022 年共6761 批次（+7.88%），2023 年上半年共3761 批次（+24.45%）。但受血漿供應(yīng)制約，國產(chǎn)量難滿足臨床需求，大量依靠進(jìn)口彌補(bǔ)缺口，當(dāng)前規(guī)定僅人血白蛋白可進(jìn)口。2022 年，國內(nèi)企業(yè)白蛋白批簽發(fā)1530批次，進(jìn)口2807批次。進(jìn)口量仍占主要份額，反映國內(nèi)白蛋白供應(yīng)嚴(yán)重不足。

通常，直接材料成本是血制品生產(chǎn)成本核心，衛(wèi)光生物直接材料成本下降從而總成本降低。天壇生物、華蘭生物、博雅生物噸漿成本較穩(wěn)定。派林生物、上海萊士噸漿成本上升，其中上海萊士增加幅度較大，主要來自直接材料成本上漲。天壇生物得益采漿規(guī)模優(yōu)勢(shì)，能進(jìn)一步優(yōu)化采漿成本，材料成本占比較低。盡管噸漿收入不突出，但漿站數(shù)量和采漿量居首，在漿站管理效率上仍有增長潛力。

當(dāng)前，我國血漿供需緊平衡，噸漿產(chǎn)量提升空間和難度均有限，因此血制品產(chǎn)量更取決于投漿量。漿站數(shù)量將導(dǎo)致采漿規(guī)模差距拉大，成為核心競爭力。

例如，天壇生物漿站數(shù)量最多且增速快，2023上半年新獲16家采漿許可，采漿能力得以提升。派林生物漿站數(shù)量基數(shù)雖小，但通過戰(zhàn)略重組和合作，2020 年后漿站數(shù)快速增長。截至6 月底，天壇生物擁有漿站102 家，在營76家；上海萊士擁有42 家，在營41 家，上半年新批1 家；華蘭生物擁有32 家，在營28 家；派林生物擁有38 家，在營31家；博雅生物擁有14 家，在營13 家；衛(wèi)光生物擁有9家，在營9家。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，天壇生物2023 年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.22 億元，同比增38.09%；歸母凈利潤8.88億元，增47.72%；扣非凈利潤8.80 億元，增51.00%，業(yè)績超預(yù)期主要因新建漿站采漿量快速增長。公司的永安基地于第三季度全面投產(chǎn)，進(jìn)一步提升盈利。9月獲批國內(nèi)首款高濃度靜注人免疫球蛋白等新品，進(jìn)一步豐富了產(chǎn)品矩陣，增加公司利潤。

根據(jù)“十四五”規(guī)劃，天壇生物、上海萊士、華蘭生物在漿站審批上處于優(yōu)勢(shì)。云南、內(nèi)蒙古、河南等地已明確漿站設(shè)置規(guī)劃，這些區(qū)域發(fā)展較好的企業(yè)更可能獲得新審批。云南“十四五”期間計(jì)劃增設(shè)19家漿站，天壇生物于2023年5月新獲2家，后續(xù)有望繼續(xù)擴(kuò)張。內(nèi)蒙古計(jì)劃增10家，目前僅上海萊士在當(dāng)?shù)馗采w采漿，后續(xù)可能獲批擴(kuò)建。河南計(jì)劃增7家，截至2023年7月已全部批給華蘭生物。

上海萊士2023年三季報(bào)實(shí)現(xiàn)收入59.4 億元，同比增19.9%，歸母凈利潤17.9 億元，同比增11.5%，扣非凈利潤18 億元，同比增12.7%。雖然公司生產(chǎn)成本上升，但血制品噸漿收入仍有增長。近期公司公告擬收購擁有2家單采漿站的廣西冠峰95%股權(quán)。廣西冠峰作為廣西惟一血制品生產(chǎn)企業(yè)，此舉有利于上海萊士進(jìn)一步開拓當(dāng)?shù)匮獫{資源，打破漿量增長限制。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）

數(shù)據(jù)來源：Wind。PE為截至12月14日的動(dòng)態(tài)市盈率