卜振興

投資者在選擇基金時存在很多誤區(qū)，比如不能區(qū)分業(yè)績基準和產(chǎn)品業(yè)績，不能正確認識絕對收益和年化收益的關(guān)系，不能對不同類型、不同期限的產(chǎn)品做客觀比較，對產(chǎn)品費用了解得不清晰，并容易將歷史業(yè)績等同于未來收益等。在選擇基金的時候需要正確認識產(chǎn)品歷史業(yè)績，了解不同產(chǎn)品業(yè)績特點，關(guān)注凈值回撤風險，切勿追漲殺跌。

1998年，國君證券和南方證券相繼發(fā)行了我國歷史上第一批公募證券投資基金，為居民投資理財拓展了新的渠道，也豐富了我國證券市場的產(chǎn)品類型。自全市場第一筆公募基金發(fā)行至今，已經(jīng)過去了近25年。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2023年9月底，我國境內(nèi)共有基金管理公司144家，合計管理公募基金規(guī)模凈值27.48萬億元，管理產(chǎn)品數(shù)量11221只。

在這么多形態(tài)各異，種類不同，數(shù)目繁多的公募基金中選擇一款適合自己的，對于投資者而言的確是項艱苦的工作。根據(jù)wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2023年10月底，我國A股上市公司（包括上交所、深交所和北交所）發(fā)行的股票數(shù)量一共5306家。公募基金的數(shù)量是股票數(shù)量的2倍多?？梢哉f，從數(shù)量上看，選擇一個基金的難度甚至超過了選擇股票的難度。一般投資者在選擇公募基金的時候，是通過以下方法：一是選擇排名靠前的基金公司，然后選擇適合自己類型的產(chǎn)品，但是考慮到目前有144家公募基金公司，如何評價和選擇基金公司也是一個難題。二是選擇明星基金經(jīng)理，根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至2023年9月底，全市場共有3402位基金經(jīng)理，從如此多的基金經(jīng)理中選擇合適的經(jīng)理也存在很大難度。三是根據(jù)過往業(yè)績選擇基金，其實這也是前兩種方法不能回避的選項，但是如何正確看待公募基金的過往業(yè)績則是一個技術(shù)活。

●從業(yè)績表現(xiàn)評價基金的誤區(qū)

投資者在選擇基金時可以通過基金的過往經(jīng)驗挑選基金，但是在具體操作上，一般投資者有很多的誤區(qū)。

第一，業(yè)績基準不等于投資收益。很多投資者在選擇基金產(chǎn)品時會被產(chǎn)品的業(yè)績基準吸引，但是根據(jù)監(jiān)管要求，業(yè)績基準只是投資機構(gòu)根據(jù)資產(chǎn)的業(yè)績表現(xiàn)對產(chǎn)品收益做出的測算，并不構(gòu)成產(chǎn)品業(yè)績承諾。公募基金產(chǎn)品自發(fā)行起，就實行凈值化管理，與資管新規(guī)前理財產(chǎn)品實行的剛性兌付模式不同，凈值化產(chǎn)品要求資產(chǎn)的收益實時反映到產(chǎn)品收益上。因此，公募基金是不能違規(guī)承諾剛性兌付，即按照業(yè)績基準進行兌付的，同時，產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)本身也會隨著市場的變化而變化，收益存在不確定性。但是，這并不意味著業(yè)績基準沒有任何用處。業(yè)績基準測算需要有合理的依據(jù)，并受監(jiān)管檢查；另外，業(yè)績基準也是基金公司內(nèi)部考核基金經(jīng)理的重要手段，對基金經(jīng)理具有激勵和約束作用。對于初次發(fā)行的產(chǎn)品，一般沒有歷史業(yè)績參考，我們要根據(jù)產(chǎn)品資產(chǎn)配置的類型、比例等自主判斷業(yè)績可能實現(xiàn)的概率。對于再次打開申購的產(chǎn)品，我們可以主要參考歷史業(yè)績表現(xiàn)，作為選擇產(chǎn)品的主要依據(jù)。

第二，年化收益不等于絕對收益。產(chǎn)品業(yè)績的展示方式有很多種，我們一般接觸得比較多的是年化收益和絕對收益。絕對收益的概念比較好理解，就是投入本金后實際能夠拿到的收益。年化收益是在絕對收益基礎(chǔ)上，做的年化處理。比如一個2個月定開的產(chǎn)品，如果2個月內(nèi)的絕對收益為0.5%，看起來收益水平并不高，但是，年化下來就是假定該產(chǎn)品每2個月獲得0.5%的收益，全年一共有12個月，那么全年的收益就是6%。該產(chǎn)品的絕對收益是0.5%，年化收益6%。年化收益采取了一種簡單的趨勢外推方式，投資者比較容易理解。之所以采用年化收益的方式，主要也是為了實現(xiàn)收益披露的標準化，能讓不同的理財產(chǎn)品收益之間能有可比性。因此，投資者在選擇產(chǎn)品時要有所區(qū)分。

第三，不同類型產(chǎn)品收益不具有可比性。投資者在購買基金產(chǎn)品時要區(qū)分不同的產(chǎn)品，在做比較時要選擇相同類型的產(chǎn)品進行比較。根據(jù)底層資產(chǎn)的不同，基金產(chǎn)品可以分為：債券型基金（底層資產(chǎn)主要是債券）、股票型基金（底層資產(chǎn)主要是股票）、混合型基金（任何一種大類資產(chǎn)的占比都沒有達到80%以上的絕對水平）、另類基金（底層資產(chǎn)主要是商品及衍生品）、貨幣市場基金（底層資產(chǎn)主要是貨幣工具資產(chǎn)）、QDII基金（底層資產(chǎn)主要是海外資產(chǎn)）、FOF基金（底層資產(chǎn)仍是公募基金，又稱為基金中的基金）等不同類型。

按照投資資產(chǎn)的種類又分為主動基金和被動指數(shù)基金，以股票基金為例，這里面就包括普通型股票基金（直投股票）、被動指數(shù)型基金（跟蹤指數(shù)）和增強指數(shù)基金（絕大部分跟蹤指數(shù)，但是有一定的偏離，占比很小）。

按照期限又可以分為短期基金和中長期基金等，例如債券里面有短期純債基金和中長期純債基金。不同底層資產(chǎn)的收益表現(xiàn)是不同的。以債券和股票為例，中債-新綜合財富（總值）指數(shù)是衡量債券市場整體走勢的一個指標，近三年的年化收益率4.21%，年化波動率僅0.77%。萬得全A指數(shù)是衡量整個A股市場的一個綜合指數(shù)，近三年的年化收益率為-2.9%，年化波動率高達16.97%。不同資產(chǎn)的表現(xiàn)是不一樣的。

第四，不同期限的產(chǎn)品收益有差異。公募基金產(chǎn)品在業(yè)績展示期限上，并沒有明確的規(guī)定，對于展示期限也沒有明確的要求，因此，公募基金產(chǎn)品在業(yè)績展示的時間上有不同的形式。例如有展示近7天年化收益的，有展示近3個月的，近半年的，今年以來的，也有展示成立以來的收益的。由于展示的期限不同，收益率的可比性就有待商榷。投資者在購買產(chǎn)品時，不能只比較收益高低，還需要關(guān)注產(chǎn)品是在多長期限內(nèi)實現(xiàn)了這些收益。

第五，管理費的收取影響產(chǎn)品業(yè)績。對于基金產(chǎn)品而言，除了看收益率的變化，也要關(guān)注各項費用的收取，一個基金產(chǎn)品收費前和收費后的收益還是有明顯差異的。一般而言，基金產(chǎn)品的費用包括：托管費、銷售費、申購費、贖回費、管理費等。其中申購贖回費用，基金產(chǎn)品間有明顯的差異。為了防止客戶頻繁申贖對產(chǎn)品流動性管理帶來的沖擊，公募基金產(chǎn)品一般按照申購期限收取不同比例的贖回費，投資者購買時要注意這些條款。除此之外，管理費方面，公募基金產(chǎn)品一般收取固定管理費和浮動管理費。固定管理費的收取比較簡單，一般是按照一定的比例收取，浮動管理費是超過業(yè)績基準以上的超額收益部分，基金公司和投資者按照比例劃分，這么設(shè)計可以激勵基金公司有更多的動力獲取超額收益。投資者在購買產(chǎn)品時要關(guān)注這些費用的條款。

第六，歷史業(yè)績不代表未來承諾。根據(jù)產(chǎn)品的過往業(yè)績選擇產(chǎn)品是一個比較常用的方法，但是這種方法在使用中也存在問題。例如，投資者會根據(jù)產(chǎn)品的短期業(yè)績進行投資決策，當產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)亮眼時，會馬上買入，而當產(chǎn)品業(yè)績下跌時，又會急于賣出，追漲殺跌，不斷操作。最后反而是一買就跌，一賣就漲，尤其是對于凈值波動較大的股票型基金表現(xiàn)得更是如此。我們以股票基金為例，市場風格是在不斷切換的，很多主動管理的基金會有明顯的行業(yè)風格，當板塊輪動到持倉行業(yè)時，產(chǎn)品業(yè)績自然會有比較好的表現(xiàn)，但是隨著股價上漲，市盈率等指標也會逐漸增高，到達一定階段后，必然有調(diào)整壓力。而對于跌幅比較大的板塊，在經(jīng)歷估值修復后，在產(chǎn)品上的表現(xiàn)就是凈值上漲。因此，過多盲目追漲殺跌對投資者而言可能會很受傷，持有體驗會很差。

●如何合理挑選公募基金？

公募基金挑選不是一個簡單的事情，依靠過往業(yè)績選擇公募基金本身也存在很多的問題，如何科學合理地挑選公募基金對于投資者而言至關(guān)重要。

第一，正確認識過往業(yè)績。一是要正確區(qū)分產(chǎn)品業(yè)績和業(yè)績基準，兩者都不構(gòu)成對產(chǎn)品未來收益的承諾，業(yè)績基準對基金管理人員具有一定的約束和激勵，而過往業(yè)績是對產(chǎn)品經(jīng)理運作能力的體現(xiàn)和反映。二是要區(qū)分絕對收益和年化收益的關(guān)系，并能夠通過絕對收益換算成年化收益，或者通過年化收益換算成絕對收益。三是在比較產(chǎn)品業(yè)績時要選擇同樣的時間段，讓數(shù)據(jù)具有可比性。四是要關(guān)注產(chǎn)品的各項費用，尤其是申購贖回費和產(chǎn)品管理費的收取方式和方法，避免由于申贖條款的不熟悉額外增加投資成本。

第二，了解不同產(chǎn)品的特點。我們按照不同的分類標準將基金分成了不同的類型。從大的分類上看，主要是按照底層資產(chǎn)和產(chǎn)品運作期限做的區(qū)分。這里面尤其需要關(guān)注按照底層資產(chǎn)對產(chǎn)品做出的分類。底層資產(chǎn)不同，產(chǎn)品的表現(xiàn)就不同。我們以債券型基金和股票型基金這兩類最常見的基金為例，他們的底層資產(chǎn)主要是投向固收類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)。從這兩種資產(chǎn)的特點來看，債權(quán)類資產(chǎn)收益水平不及權(quán)益資產(chǎn)，但是回撤幅度遠小于權(quán)益資產(chǎn)。因此，投資者在選擇基金產(chǎn)品時就需要明白，購買股票型基金有大概率能獲得很高的收益，但同時也需要承擔很高的風險。投資者要根據(jù)自身風險承受能力選擇適合自己的產(chǎn)品，不能單獨看到某只產(chǎn)品短期業(yè)績很好，收益很高，就盲目買入。實現(xiàn)產(chǎn)品風險與個人風險偏好保持一致，這就是所謂的投資者適當性管理。

第三，關(guān)注業(yè)績回撤風險。投資者在購買理財產(chǎn)品時，依據(jù)基金產(chǎn)品的收益做出是否購買的決策本身是沒有問題，但是這忽略了一個基本的原則，即風險和收益是對等的，獲得的收益越高，可能需要承擔的風險就越多，因此投資者不能僅僅關(guān)注投資收益，也要關(guān)注投資風險。這里面包含的風險很多，例如債券的信用違約風險、股票的退市風險，除此之外還有市場波動風險和流動性風險等。目前我國債券市場的違約率很低，僅有0.31%，上市公司退市率僅0.44%，兩者均不超過1%。投資者感受最多的是債券、股票等資產(chǎn)價值波動帶來的市場風險。衡量市場波動的指標有很多，包括最大回撤，最大漲跌幅等。這些指標極易被投資者忽視。市場風險的波動可能更多是給投資者帶來體驗上的變化，產(chǎn)品的收益是給客戶提供的實際收益。有些投資者可能偏好最終獲得的收益，對中間凈值的波動并不太在意。有些投資者更關(guān)注凈值的波動，希望產(chǎn)品的整體表現(xiàn)比較穩(wěn)健。更多的投資者可能希望能夠在收益和風險之間取得平衡。衡量風險收益的指標也有很多，比如夏普比率、索提諾比率、特雷諾比率、卡瑪比率等，投資者接觸比較多的是夏普比率，一般我們會選擇夏普比率較高的產(chǎn)品，能夠更好地實現(xiàn)風險和收益的均衡。

第四，切勿盲目追漲殺跌。產(chǎn)品業(yè)績是產(chǎn)品歷史運作情況的反應(yīng)，客戶根據(jù)歷史業(yè)績的情況操作，極易出現(xiàn)追漲殺跌的情況。這是因為投資者是在假定當前的業(yè)績表現(xiàn)在未來一段時間內(nèi)也會重現(xiàn)，但是這種簡單的趨勢外推需要有一定的假設(shè)條件，例如投資經(jīng)理沒有發(fā)生變化、投資風格沒有出現(xiàn)調(diào)整，最關(guān)鍵的是底層資產(chǎn)還能完全重現(xiàn)歷史的收益。這種假定條件還是非?？量痰?，其中最難實現(xiàn)的是市場還能繼續(xù)延續(xù)原有趨勢。我們經(jīng)常告誡投資者不要追漲殺跌，其實這對于投資者還是挺難的。這種理性的投資和決策需要建立在對市場走勢的分析和判斷上。因此，投資者理性投資最核心的還是要對產(chǎn)品的業(yè)績走勢有一個基本判斷?；鹜顿Y本身對于投資者的要求比較高，要么相信委托人的判斷，能夠帶來豐厚的回報。要么自己對市場走勢有一定的判斷，能夠選擇更適合市場走勢和市場風格的產(chǎn)品。

從我國資管市場發(fā)展的歷史和現(xiàn)狀來看，公募基金的運作比較規(guī)范，公募基金的投資者也比較成熟。理財投資和一般的銀行存款是不一樣的，遵循著高收益高風險的基本原則，基金投資本身對于投資者的要求就比較高，投資者需要根據(jù)基金公司、基金經(jīng)理、產(chǎn)品業(yè)績、市場走勢等結(jié)合自身實際選擇適合自己的產(chǎn)品。