11月出口增速略低于我們預(yù)測(cè)的2%，可能主要來(lái)自價(jià)格指數(shù)的拖累，實(shí)際出口增速顯著好于名義出口增速。分產(chǎn)品看，主要商品出口同比增速均改善，電子產(chǎn)業(yè)鏈出口回暖；箱包、玩具、家具等消費(fèi)品出口回升，但動(dòng)能不強(qiáng)；汽車出口維持較高景氣度。分國(guó)別和地區(qū)看，對(duì)大部分國(guó)家和地區(qū)出口回升。往前看，短期內(nèi)出口增速繼續(xù)受益于低基數(shù)以及全球制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)提振。后續(xù)我們將繼續(xù)通過(guò)高頻指標(biāo)實(shí)時(shí)追蹤出口表現(xiàn)。

11月份出口增速回正主要受到年末雙節(jié)生產(chǎn)需求、海外制造業(yè)景氣度邊際改善和亞洲供應(yīng)鏈加速?gòu)?fù)蘇提振，隨著海上集裝箱運(yùn)輸能力進(jìn)一步改善和全球半導(dǎo)體、消費(fèi)電子進(jìn)入上行區(qū)間，后續(xù)出口有望迎來(lái)持續(xù)改善。2024年，隨著全球通脹放緩和高利率政策轉(zhuǎn)向，美國(guó)逐步由去庫(kù)存向補(bǔ)庫(kù)存過(guò)渡，中國(guó)出口增速也會(huì)跟隨全球貿(mào)易復(fù)蘇迎來(lái)進(jìn)一步改善，預(yù)計(jì)2024年全年出口增速1.2%。11月進(jìn)口商品增速反轉(zhuǎn)回落，主要受價(jià)格的拖累。2024年隨著全球貨幣緊縮終結(jié)，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策空間有望進(jìn)一步打開，內(nèi)需將呈現(xiàn)復(fù)蘇回暖的態(tài)勢(shì)。價(jià)格因素對(duì)進(jìn)口增速的貢獻(xiàn)有望提升，對(duì)進(jìn)口增速也相對(duì)樂(lè)觀，預(yù)計(jì)2024年全年進(jìn)口增速1.7%。

國(guó)泰君安：往后看，我們?nèi)匀徽J(rèn)為出口動(dòng)能最差的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，預(yù)計(jì)環(huán)比增速與季節(jié)性基本持平，2024年出口將較2023年有所改善，但也存在幾項(xiàng)逆風(fēng)因素。具體來(lái)看，后續(xù)對(duì)出口有積極拉動(dòng)的因素在于：（1）價(jià)格拖累因素減弱。價(jià)格是2023年最重要的拖累因素，而數(shù)量則略有增長(zhǎng)，但預(yù)計(jì)2024年價(jià)格拖累將有所減緩。（2）海外商品部門有觸底跡象，商品消費(fèi)、制造業(yè)PMI和制造業(yè)生產(chǎn)，在經(jīng)歷前期大幅下滑后，有觸底企穩(wěn)跡象。結(jié)構(gòu)上，預(yù)計(jì)汽車和新能源產(chǎn)品受益于高性價(jià)比和較低的成本優(yōu)勢(shì)，在2024年的表現(xiàn)仍將明顯優(yōu)于整體出口。但2024年出口仍有一些逆風(fēng)因素：（1）近期海外經(jīng)濟(jì)動(dòng)能下滑速度過(guò)快，尤其是制造業(yè)PMI和勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱速度較快，后續(xù)對(duì)海外商品消費(fèi)的拖累程度，仍存在較大的不確定性。（2）高利率之下，預(yù)計(jì)海外地產(chǎn)在2024年上半年仍將處于弱勢(shì)。海外地產(chǎn)周期的重啟，仍需等待2024年下半年聯(lián)儲(chǔ)降息周期的開啟和長(zhǎng)端利率的進(jìn)一步下行。（3）當(dāng)前海外汽車消費(fèi)有走弱趨勢(shì)、庫(kù)存走高。

展望2024年出口，我們認(rèn)為我國(guó)出口有望繼續(xù)維持韌性，全年實(shí)現(xiàn)小個(gè)位數(shù)的正增長(zhǎng)。受基數(shù)分布影響，增速呈現(xiàn)“前低后高”走勢(shì)。外需方面，根據(jù)WTO于2023年10月發(fā)布的最新預(yù)測(cè)，2024年全球商品貿(mào)易增速將由2023年的0.8%回升至3.3％，指向我國(guó)出口面臨的外需壓力將邊際好轉(zhuǎn)。

簡(jiǎn)言之，11月出口表觀增速的回升包含著基數(shù)因素的影響；從環(huán)比來(lái)看，出口基本穩(wěn)定，大致持平于季節(jié)性均值。阻礙出口增速中樞進(jìn)一步抬升的因素之一是大宗商品調(diào)整背景下海外庫(kù)存周期的首次回踩。所以對(duì)下一階段宏觀面來(lái)說(shuō)，大宗商品價(jià)格何時(shí)出現(xiàn)環(huán)比企穩(wěn)的明確信號(hào)是一個(gè)重要觀測(cè)線索。在外需趨勢(shì)尚不足夠明朗的背景下，政策應(yīng)會(huì)進(jìn)一步尋求內(nèi)需的確定性。關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和政策空間的定調(diào)。

——摘自廣發(fā)證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告