李倩（副教授）

（海南經(jīng)貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院 海南?？?571127）

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是知識(shí)產(chǎn)權(quán)與金融資本的有機(jī)融合，目前，我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化仍處于初級(jí)探索階段。據(jù)《全球創(chuàng)新指數(shù)報(bào)告》顯示：我國(guó)全球創(chuàng)新指數(shù)排名由2012 年的第34 位上升至2022 年的第11 位，高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量由2012年的3.9萬(wàn)家增長(zhǎng)至2022年的40萬(wàn)家，標(biāo)志著我國(guó)開(kāi)啟了新時(shí)代科技強(qiáng)國(guó)建設(shè)新征程?？萍紕?chuàng)新是引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要?jiǎng)恿?，高新技術(shù)企業(yè)是科技創(chuàng)新發(fā)展的主力軍，持續(xù)穩(wěn)定的資金支持是科技創(chuàng)新的基礎(chǔ)。然而，高新技術(shù)企業(yè)具有“輕資產(chǎn)、重智產(chǎn)”的特征，缺乏銀行等金融機(jī)構(gòu)認(rèn)可的抵押擔(dān)保物，難以獲得間接融資。近年來(lái)，各省科技經(jīng)費(fèi)投入力度持續(xù)加大，引導(dǎo)和推動(dòng)了初創(chuàng)期企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，但難以滿足成長(zhǎng)期和成熟期企業(yè)的研發(fā)資金需求。知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為企業(yè)重要的核心資產(chǎn)，如何發(fā)揮知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值、積極探索融資新模式，是高新技術(shù)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。

一、高新技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的必要性與可行性

（一）高新技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的必要性

高新技術(shù)企業(yè)以技術(shù)創(chuàng)新為核心，持續(xù)不斷的研發(fā)投入可以快速響應(yīng)市場(chǎng)，通過(guò)技術(shù)和市場(chǎng)的“雙重優(yōu)勢(shì)”進(jìn)行創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)以中小型企業(yè)居多，具有輕資產(chǎn)、少抵押、信用度低等特點(diǎn)，難以獲得銀行貸款或股票融資。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化作為一種新型結(jié)構(gòu)性融資方式，將知識(shí)產(chǎn)權(quán)與企業(yè)本身分離，相比傳統(tǒng)融資方式，其融資規(guī)模更大且融資成本較低，能夠有效解決企業(yè)的資金瓶頸，提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力。一方面，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化有助于提高知識(shí)產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)性，提升企業(yè)的創(chuàng)新能力及成果轉(zhuǎn)化效率。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化以知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)收益為基礎(chǔ)，發(fā)行在市場(chǎng)上可流通的證券進(jìn)行融資，以提高知識(shí)產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)性并實(shí)現(xiàn)其價(jià)值最大化，為企業(yè)將技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力提供了金融支持。另一方面，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化能夠降低融資成本，有效分散風(fēng)險(xiǎn)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的各項(xiàng)交易費(fèi)用相比其他融資方式來(lái)說(shuō)較低，且利率較銀行擔(dān)保貸款利率偏低，可以較低的融資成本為企業(yè)創(chuàng)新提供資金支持。知識(shí)產(chǎn)權(quán)是高新技術(shù)企業(yè)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，企業(yè)將知識(shí)產(chǎn)權(quán)在短期內(nèi)變現(xiàn)，通過(guò)證券化將知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)分散給投資者，享受貨幣時(shí)間價(jià)值并降低證券化風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須不斷探索創(chuàng)新融資模式，以知識(shí)產(chǎn)權(quán)賦能高新技術(shù)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

（二）高新技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的可行性

1.高新技術(shù)企業(yè)商標(biāo)專利授權(quán)量高速增長(zhǎng)。高新技術(shù)企業(yè)是我國(guó)專利申請(qǐng)的主力軍。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)資料顯示，我國(guó)2022 年發(fā)明專利授權(quán)79.8 萬(wàn)件，實(shí)用新型專利授權(quán)280.4 萬(wàn)件，注冊(cè)商標(biāo)617.7 萬(wàn)件，分別是2012 年的3.68倍、3.79倍和3.75倍。截至2022年底，我國(guó)發(fā)明專利有效量為421.2萬(wàn)件，其中，高價(jià)值發(fā)明專利擁有量達(dá)到132.4萬(wàn)件，有效商標(biāo)注冊(cè)量為4 267.2 萬(wàn)件，批準(zhǔn)地理標(biāo)志產(chǎn)品2 495個(gè)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)是企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的著力點(diǎn)，是企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的基礎(chǔ)，近年來(lái)，我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)呈快速發(fā)展態(tài)勢(shì)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是將知識(shí)產(chǎn)權(quán)快速“變現(xiàn)”的新型融資方式，能夠破解高新技術(shù)企業(yè)融資難題，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品的發(fā)行有助于企業(yè)更加重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)，實(shí)現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造能力和質(zhì)量的穩(wěn)步提升。

2.知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的政策不斷完善。隨著創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的深入實(shí)施，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的重要性日益凸顯。知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高效流轉(zhuǎn)能夠促進(jìn)創(chuàng)新資源要素的優(yōu)化配置，各地區(qū)逐步開(kāi)始探索“以企業(yè)為中心、以市場(chǎng)為導(dǎo)向”的知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融創(chuàng)新模式，以加強(qiáng)高新技術(shù)企業(yè)與資本市場(chǎng)的合作，推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化項(xiàng)目的開(kāi)展。同時(shí)，政府部門相繼出臺(tái)了支持知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的新政策。2015年3月，《國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融服務(wù)工作的意見(jiàn)》首次提出，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化。2018年4月，《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于支持海南全面深化改革開(kāi)放的指導(dǎo)意見(jiàn)》明確提出，鼓勵(lì)探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)信用擔(dān)保機(jī)制。2018 年11 月，《國(guó)務(wù)院關(guān)于支持自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)深化改革創(chuàng)新若干措施的通知》提出，支持在有條件的自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化試點(diǎn)。2020 年4月，《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見(jiàn)》提出，推進(jìn)實(shí)物資產(chǎn)證券化。同時(shí)，《關(guān)于做好2020 年知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)服務(wù)體系建設(shè)工作的通知》提出，以產(chǎn)業(yè)鏈條或產(chǎn)業(yè)集群高價(jià)值專利組合為基礎(chǔ)，支持構(gòu)建底層知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)。

3.金融中介機(jī)構(gòu)持續(xù)快速發(fā)展。我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)萌芽于2018年，起步于2019年，鞏固于2020年到2021年，深化于2022 年。近年來(lái)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)行業(yè)呈平穩(wěn)快速發(fā)展態(tài)勢(shì)。據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)，2022 年末，我國(guó)金融業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為419.64 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.9%。為解決“卡脖子”難題，高新技術(shù)企業(yè)加大了研發(fā)攻關(guān)力度，各地銀行機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)了信貸產(chǎn)品，為企業(yè)提供研發(fā)資金支持。2022年末銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良貸款率為1.71%，同比下降0.09個(gè)百分點(diǎn)，金融風(fēng)險(xiǎn)整體收斂、總體可控。2018年，深圳證券交易所、上海證券交易所獲批發(fā)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)現(xiàn)零的突破，面對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重任，證券行業(yè)必須聚焦實(shí)體經(jīng)濟(jì)，積極踐行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的使命。近年來(lái)，我國(guó)不斷拓展科技保險(xiǎn)服務(wù)，保險(xiǎn)公司保持著較高的綜合償付能力充足率，具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

二、高新技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的運(yùn)作機(jī)制

（一）我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的模式

據(jù)《全國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化項(xiàng)目發(fā)行情況分析報(bào)告（2022）》顯示，截至2022年底，我國(guó)共發(fā)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品101 單，其中廣東省29 單，占比48%，北京10 單，占比17%；小額貸款類63 單，專利許可類28 單，融資租賃類6單，應(yīng)收賬款類4單。2022年4月，南京江北新區(qū)聚焦科技型中小微企業(yè)，首次采用信托模式發(fā)行證券化產(chǎn)品，為企業(yè)提供展示自主創(chuàng)新實(shí)力的平臺(tái)，以全鏈條、多方位服務(wù)助力科技型企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。目前，我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的主要模式如表1所示。

（二）高新技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的運(yùn)作流程

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的本質(zhì)是企業(yè)將知識(shí)產(chǎn)權(quán)移轉(zhuǎn)到為專門發(fā)行資產(chǎn)證券化而設(shè)立的特設(shè)載體（SPV），再由該特設(shè)載體經(jīng)過(guò)重新包裝、信用評(píng)級(jí)增級(jí)等，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行重組分配，向投資者發(fā)行證券進(jìn)行融資的金融操作。具體運(yùn)作流程如下：（1）構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)池。目前我國(guó)主要采用知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可模式發(fā)行證券化產(chǎn)品，其原理是企業(yè)將知識(shí)產(chǎn)權(quán)授予第三方中介機(jī)構(gòu)，第三方中介機(jī)構(gòu)向企業(yè)一次性支付知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可使用費(fèi)，獲得該知識(shí)產(chǎn)權(quán)的相關(guān)收益。隨后，第三方中介機(jī)構(gòu)以獨(dú)占許可的方式，將知識(shí)產(chǎn)權(quán)授回高新技術(shù)企業(yè)，高新技術(shù)企業(yè)定期支付許可使用費(fèi)。高新技術(shù)企業(yè)兼顧同質(zhì)化和多元化原則選擇知識(shí)產(chǎn)權(quán)，構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)池，以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流。（2）真實(shí)銷售。企業(yè)將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至特設(shè)載體，并將高新技術(shù)企業(yè)的權(quán)益性資產(chǎn)與基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行隔離，以保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的獨(dú)立性，使企業(yè)喪失對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的追索權(quán)，通過(guò)真實(shí)出售實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。（3）信用增級(jí)評(píng)級(jí)。特設(shè)載體通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、第三方擔(dān)保、信用證等信用增級(jí)方式，保證投資者的本息得以按時(shí)償付，提高業(yè)務(wù)交易的質(zhì)量與安全性。此外，特設(shè)載體委托信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估并出具信用評(píng)級(jí)報(bào)告，有助于提高融資成功率。（4）發(fā)行證券。特設(shè)載體按照程序發(fā)行證券，并將發(fā)行收入作為購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)的對(duì)價(jià)還給企業(yè)，實(shí)現(xiàn)高新技術(shù)企業(yè)的融資目的。（5）后續(xù)服務(wù)。高新技術(shù)企業(yè)指定專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)管理基礎(chǔ)資產(chǎn)池，將基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益交付特設(shè)載體，由特設(shè)載體按規(guī)定進(jìn)行收益分配和還本付息。如下頁(yè)圖1所示。

圖1 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的運(yùn)作流程

三、高新技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）高新技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)理

從運(yùn)作流程來(lái)看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的過(guò)程。高新技術(shù)企業(yè)將知識(shí)產(chǎn)權(quán)一次性轉(zhuǎn)讓給特設(shè)載體，通過(guò)收取轉(zhuǎn)讓收入實(shí)現(xiàn)融資目的。由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)生的破產(chǎn)隔離效果，投資者收益取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量，與高新技術(shù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、盈利水平無(wú)關(guān)，且知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的風(fēng)險(xiǎn)由投資者承擔(dān)，特設(shè)載體采用信用評(píng)價(jià)和信用增級(jí)的方式降低投資者風(fēng)險(xiǎn)。在此種交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)下，各參與主體嚴(yán)格按照約定行使權(quán)利和履行義務(wù)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化風(fēng)險(xiǎn)將被合理分擔(dān)。然而，由于高新技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的特性及各交易主體風(fēng)險(xiǎn)化解能力有限，風(fēng)險(xiǎn)管控仍是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的重點(diǎn)。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)現(xiàn)金流是支付證券本息的來(lái)源，現(xiàn)金流是否穩(wěn)定關(guān)系著證券化交易的成敗。證券化風(fēng)險(xiǎn)形成的原因包括：（1）無(wú)力支付。即知識(shí)產(chǎn)權(quán)現(xiàn)金流不足以支付證券本息，究其原因是受到基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)和高新技術(shù)企業(yè)的影響。由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)具有時(shí)效性和價(jià)值不確定性，造成知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化面臨現(xiàn)金流不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的交易結(jié)構(gòu)較為嚴(yán)謹(jǐn)，一旦特設(shè)載體在交易中違反相關(guān)規(guī)定，則將失去風(fēng)險(xiǎn)隔離功能，當(dāng)高新技術(shù)企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，投資人行使追索權(quán)將基礎(chǔ)資產(chǎn)納入破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化就會(huì)無(wú)法正常運(yùn)作。（2）支付障礙。證券本息的支付、現(xiàn)金流的管理有賴于機(jī)構(gòu)設(shè)置和管理人員的協(xié)助。如果存在服務(wù)機(jī)構(gòu)操作不當(dāng)、管理人員違反約定、產(chǎn)品項(xiàng)目設(shè)計(jì)不合理等問(wèn)題，將會(huì)導(dǎo)致證券本息的支付障礙。（3）宏觀環(huán)境。行業(yè)發(fā)展、法律政策、信息披露等均會(huì)影響知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的運(yùn)行。如法律政策變化可能對(duì)證券化交易產(chǎn)生負(fù)面影響，不完善的信息披露造成資產(chǎn)權(quán)屬不清晰風(fēng)險(xiǎn)等。如圖2所示。

圖2 知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)理

（二）高新技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化面臨的風(fēng)險(xiǎn)

1.知識(shí)產(chǎn)權(quán)自身的風(fēng)險(xiǎn)。在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化交易過(guò)程中，證券本息償付風(fēng)險(xiǎn)取決于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，而知識(shí)產(chǎn)權(quán)的特殊性決定了其經(jīng)濟(jì)價(jià)值具有不確定性。知識(shí)產(chǎn)權(quán)的自身風(fēng)險(xiǎn)主要包括：（1）知識(shí)產(chǎn)權(quán)自身特殊風(fēng)險(xiǎn)。①知識(shí)產(chǎn)權(quán)具有時(shí)效性。為了推動(dòng)科技進(jìn)步，知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者在一定期限內(nèi)享有獨(dú)占權(quán)利，一旦超過(guò)法律規(guī)定的有效期限，知識(shí)產(chǎn)權(quán)便成為公共物品。②知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值波動(dòng)性較大。在產(chǎn)品迭代、技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的無(wú)形性決定了其價(jià)值會(huì)隨時(shí)間變化而波動(dòng)，造成現(xiàn)金流量不穩(wěn)定。③處置變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)加大。目前知識(shí)產(chǎn)權(quán)處置流程體系尚未健全，企業(yè)面臨著較大的處置變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。（2）知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值受到評(píng)估方法、評(píng)估機(jī)構(gòu)專業(yè)水平等影響，完善的評(píng)估制度是知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)。然而，知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值以預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量為依據(jù)，在測(cè)評(píng)中缺乏類似參考資料及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等，且市場(chǎng)法、收益法等評(píng)估方法在知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估中存在局限性，難以進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估。

2.交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。完善的交易結(jié)構(gòu)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化有效運(yùn)行的關(guān)鍵。目前，交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)主要包括：（1）知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可合同風(fēng)險(xiǎn)。高新技術(shù)企業(yè)將知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)一定期限的許可使用收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓給特設(shè)載體，特設(shè)載體向被許可方收取許可使用費(fèi)，并將款項(xiàng)存入指定的收款賬戶，由托管人負(fù)責(zé)管理。知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)許可使用費(fèi)存在兩種支付方式，一是一次性支付未來(lái)許可使用收費(fèi)權(quán)，現(xiàn)實(shí)中較少采用；二是由預(yù)付費(fèi)和根據(jù)被許可人銷售額確定的后續(xù)許可費(fèi)，當(dāng)被許可人經(jīng)營(yíng)狀況良好時(shí)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化具有穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流量，否則會(huì)缺乏現(xiàn)金流量保障。由于被許可人的銷售額受到企業(yè)自身、市場(chǎng)環(huán)境等諸多因素影響，使得知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來(lái)許可使用費(fèi)難以量化，增加了不可預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。（2）未來(lái)債權(quán)轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)?；A(chǔ)資產(chǎn)具有可重復(fù)利用性，在每次授權(quán)中均會(huì)產(chǎn)生新的合同債權(quán)，原被授權(quán)方因新授權(quán)方的出現(xiàn)而面臨更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，甚至造成收益下降。當(dāng)被授權(quán)方未來(lái)不存在時(shí)，特設(shè)載體無(wú)法核實(shí)債權(quán)狀況，且目前尚無(wú)關(guān)于未來(lái)債權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律法規(guī)、判斷依據(jù)等明文規(guī)定，進(jìn)而產(chǎn)生了債權(quán)轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)。

3.法律制度風(fēng)險(xiǎn)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化作為一種重要的金融創(chuàng)新，其運(yùn)營(yíng)發(fā)展離不開(kāi)法治護(hù)航。法律制度風(fēng)險(xiǎn)主要包括：（1）權(quán)利歸屬風(fēng)險(xiǎn)。目前，職務(wù)作品和職務(wù)發(fā)明的權(quán)利歸屬之爭(zhēng)尚無(wú)定論。職務(wù)作品指公民為完成單位工作任務(wù)所創(chuàng)作的作品，其著作權(quán)一般歸作者所有，但主要利用單位的物質(zhì)技術(shù)條件創(chuàng)作、且由單位承擔(dān)主要責(zé)任的作品，其著作權(quán)歸單位所有。職務(wù)發(fā)明指公民執(zhí)行單位任務(wù)或者主要利用單位的物質(zhì)技術(shù)條件所完成的發(fā)明創(chuàng)造，遵循“合同優(yōu)于法律”的原則確定成果的所有權(quán)歸屬?？梢?jiàn)，職務(wù)作品和職務(wù)發(fā)明的成果歸屬具有選擇性，一旦出現(xiàn)權(quán)屬糾紛問(wèn)題，將導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)被抽離，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化造成“釜底抽薪”的沖擊。（2）權(quán)利瑕疵風(fēng)險(xiǎn)。完善的法律制度能夠有效保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者的權(quán)利不受侵害。在審查階段，審查員因受經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)水平等限制而出現(xiàn)紕漏，為此，知識(shí)產(chǎn)權(quán)制度中設(shè)有異議審查程序，知識(shí)產(chǎn)權(quán)可能因第三方異議申請(qǐng)而宣告無(wú)效，一旦被宣告無(wú)效，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化將因失去現(xiàn)金流而告終。（3）訴訟風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的權(quán)屬及有效性無(wú)法通過(guò)談判協(xié)商解決時(shí)，未來(lái)判決結(jié)果的不確定性會(huì)造成訴訟風(fēng)險(xiǎn)。

四、高新技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的風(fēng)險(xiǎn)防控措施

（一）優(yōu)化基礎(chǔ)資產(chǎn)配置，改良價(jià)值評(píng)估方法

優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)是企業(yè)成功開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的關(guān)鍵。相比結(jié)構(gòu)單一的基礎(chǔ)資產(chǎn)池，多元化的基礎(chǔ)資產(chǎn)池更容易分散風(fēng)險(xiǎn)，獲得較為穩(wěn)定的收益，提高知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化效率。優(yōu)化基礎(chǔ)資產(chǎn)配置在證券化風(fēng)險(xiǎn)防控方面的作用表現(xiàn)為：一是根據(jù)大數(shù)定律原理，多元化基礎(chǔ)資產(chǎn)池的現(xiàn)金流量具有一定的規(guī)律性，有助于精準(zhǔn)評(píng)估現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)抵抗證券化交易非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。二是合理控制基礎(chǔ)資產(chǎn)的離散水平，避免過(guò)度集中造成的風(fēng)險(xiǎn)。遵循多元化原則，選擇不同行業(yè)、不同層次、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的基礎(chǔ)資產(chǎn)組合，探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化“風(fēng)險(xiǎn)最小化、價(jià)值最大化”的新模式。三是選擇處于不同生命周期階段的基礎(chǔ)資產(chǎn)，以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流支持。對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值的準(zhǔn)確評(píng)估有助于降低證券化風(fēng)險(xiǎn)，由于知識(shí)產(chǎn)權(quán)具有無(wú)形性，傳統(tǒng)的評(píng)估方法難以準(zhǔn)確評(píng)估知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值，改良評(píng)估方法能夠有效降低價(jià)值評(píng)估中的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

（二）規(guī)范賬務(wù)處理，發(fā)揮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則價(jià)值

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則作為會(huì)計(jì)核算工作的規(guī)范，不僅有利于提升企業(yè)的整體管理水平，還能指導(dǎo)企業(yè)經(jīng)濟(jì)行為的實(shí)施?；A(chǔ)資產(chǎn)的會(huì)計(jì)確認(rèn)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品發(fā)行的前提，目前，基礎(chǔ)資產(chǎn)的確認(rèn)由會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行判定，企業(yè)對(duì)其判斷標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)識(shí)不充分，因此，企業(yè)應(yīng)認(rèn)真學(xué)習(xí)并運(yùn)用《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23 號(hào)——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》，結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)狀況與證券化產(chǎn)品特征進(jìn)行賬務(wù)核算。具體表現(xiàn)為：一是企業(yè)遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，選擇特定方式進(jìn)行基礎(chǔ)資產(chǎn)確認(rèn)，并設(shè)置增信措施的具體條款，設(shè)計(jì)經(jīng)濟(jì)價(jià)值最大化的證券化產(chǎn)品。二是規(guī)范企業(yè)、特設(shè)載體、投資者等交易主體的核算制度及流程，推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展。三是從財(cái)務(wù)角度界定各參與主體涉及的風(fēng)險(xiǎn)因素，有助于投資者、中介機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)資金風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)，以全方位規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。此外，企業(yè)可以通過(guò)提高基礎(chǔ)資產(chǎn)池分散度、采取增信措施轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)等，降低基礎(chǔ)資產(chǎn)終止確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）健全信息披露制度，完善信用增級(jí)措施

企業(yè)、特設(shè)載體、投資者等作為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的信息披露義務(wù)人，應(yīng)及時(shí)、客觀地披露相關(guān)信息。企業(yè)應(yīng)盡責(zé)披露專利技術(shù)信息、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、發(fā)展?jié)摿Φ刃畔ⅲ缪邪l(fā)投入、核心技術(shù)在國(guó)內(nèi)外同行業(yè)中的地位、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手狀況等。承銷商等服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)真實(shí)披露證券化產(chǎn)品狀況，以確?，F(xiàn)金流的穩(wěn)定。會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)應(yīng)及時(shí)披露基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值、信用狀況等。公正、透明的信息披露可以使金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)狀況進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)判斷，提高品牌公信力和社會(huì)信任度，推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展。此外，政府可搭建科技金融信息平臺(tái)，組織相關(guān)領(lǐng)域的專家構(gòu)建統(tǒng)計(jì)分析指標(biāo)體系，建立專利技術(shù)、企業(yè)信用信息、金融中介機(jī)構(gòu)信息等數(shù)據(jù)庫(kù)平臺(tái)，推動(dòng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化業(yè)務(wù)的有效開(kāi)展。為提高證券化產(chǎn)品的吸引力，信用增級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)結(jié)合政策環(huán)境、行業(yè)特征、企業(yè)狀況等，通過(guò)內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)，提升證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)，以降低知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化風(fēng)險(xiǎn)。

（四）建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，提高風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)

在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化探索階段，我國(guó)以“政府主導(dǎo)+市場(chǎng)參與”模式為主，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的實(shí)施離不開(kāi)政府的大力支持。隨著知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化運(yùn)作模式的不斷優(yōu)化，市場(chǎng)力量在證券化中的重要作用逐漸凸顯。為解決融資成本高、信用風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，我國(guó)探索建立了市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，如政府與金融機(jī)構(gòu)共同設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金等，對(duì)金融機(jī)構(gòu)所發(fā)生的實(shí)際損失給予一定比例的補(bǔ)償。此外，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，推出市場(chǎng)化的證券化產(chǎn)品，同時(shí)建立統(tǒng)一的金融保險(xiǎn)制度，明確保險(xiǎn)險(xiǎn)種、保險(xiǎn)費(fèi)率、各參與主體的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任。市場(chǎng)化的保險(xiǎn)機(jī)制能夠充分運(yùn)用市場(chǎng)力量對(duì)沖證券化風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)損失發(fā)生時(shí)，投資人通過(guò)保險(xiǎn)賠償以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)建立公正的、實(shí)操性強(qiáng)的監(jiān)督管理體系，明確各參與主體的分工與責(zé)任，對(duì)違反職業(yè)道德規(guī)范的行為予以嚴(yán)懲，通過(guò)規(guī)范運(yùn)營(yíng)提高各參與主體的風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)。