焦方義 逄佳寧

關(guān)鍵詞：金融集聚；營(yíng)商環(huán)境；資本流動(dòng)

引言

從黨的十八大以來，中國(guó)政府高度重視營(yíng)商環(huán)境這一制度軟環(huán)境對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用，特別是2019年《優(yōu)化企業(yè)營(yíng)商環(huán)境條例》出臺(tái)之后，營(yíng)商環(huán)境得到顯著改善。根據(jù)世界銀行（2021）發(fā)布的《2020年?duì)I商環(huán)境報(bào)告》，中國(guó)營(yíng)商環(huán)境已經(jīng)從2005年的第91名上升到2020年的第31名，成為當(dāng)前世界200個(gè)經(jīng)濟(jì)體中營(yíng)商環(huán)境提升最快的國(guó)家。①甚至有學(xué)者認(rèn)為，中國(guó)奇跡的取得，關(guān)鍵在于政府所主導(dǎo)的營(yíng)商環(huán)境充分發(fā)揮出“市場(chǎng)”與“官場(chǎng)”相結(jié)合的效用，打造了良好的政府與市場(chǎng)關(guān)系。②然而，伴隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，金融市場(chǎng)日趨完善，卻出現(xiàn)地區(qū)之間金融資本流動(dòng)的差異性變化。特別是在不同地區(qū)，由于地方政府產(chǎn)業(yè)扶持政策以及招商引資投資環(huán)境的差異，導(dǎo)致地區(qū)之間金融發(fā)展的不平衡?！氨R卡斯悖論”在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中重現(xiàn)，也就是資本傾向于北京、上海、深圳等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)形成金融集聚，加劇了經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)資本大量流出的現(xiàn)象，嚴(yán)重制約著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

資本是工業(yè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)形態(tài)中最重要的生產(chǎn)要素，資本積累也被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中關(guān)鍵的投入要素，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過程中一直扮演重要角色。③因此，資本在地區(qū)之間的流動(dòng)以及集聚成為眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家與政策制定者關(guān)注的焦點(diǎn)。④按照新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，資本流動(dòng)往往受到資本邊際回報(bào)率的影響，從資本存量較高地區(qū)流向資本稀缺的地區(qū)，并且資本更容易在資本稀缺地區(qū)形成集聚。然而在全球化的推動(dòng)下，國(guó)際資本的管制逐漸放松，跨國(guó)公司和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量和發(fā)展規(guī)模不斷增加，跨國(guó)資本流動(dòng)也日益頻繁。⑤但數(shù)據(jù)顯示，正如Lucas提出的“盧卡斯悖論”一樣，資本流動(dòng)不會(huì)按照預(yù)期，從資本邊際回報(bào)率較低的地方流向資本邊際回報(bào)率較高的地區(qū)。⑥發(fā)展中國(guó)家正逐漸成為資本輸出國(guó)，而發(fā)達(dá)國(guó)家則成為資本流入國(guó)。⑦并有學(xué)者認(rèn)為跨國(guó)資本逆向流動(dòng)是一種全球性趨勢(shì)，而且普遍存在于新興經(jīng)濟(jì)體。⑧這雖然會(huì)增加發(fā)達(dá)國(guó)家的就業(yè)機(jī)會(huì)并帶來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但也會(huì)加劇發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)依賴性和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平等。⑨而盧卡斯認(rèn)為造成這種現(xiàn)象的原因是由于人力資本的外部效益以及政治風(fēng)險(xiǎn)的存在。盡管以上發(fā)現(xiàn)得到了一定實(shí)證證據(jù)支持，①但是除了盧卡斯認(rèn)為的人力資本以及政治風(fēng)險(xiǎn)以外，是否還有其他因素對(duì)資本流動(dòng)與集聚產(chǎn)生影響則需要進(jìn)一步考察。

在“盧卡斯悖論”的研究中，地區(qū)間制度環(huán)境差異可能是除人力資本、政治風(fēng)險(xiǎn)以外，對(duì)資本流動(dòng)與集聚產(chǎn)生影響最為重要的競(jìng)爭(zhēng)性假說。例如，La Porta等人從不同國(guó)家法律制度起源對(duì)投資者產(chǎn)權(quán)保護(hù)以及金融市場(chǎng)發(fā)展績(jī)效進(jìn)行考察，發(fā)現(xiàn)英美法系對(duì)金融發(fā)展以及投資者產(chǎn)權(quán)要優(yōu)于大陸法系，從而揭示不同經(jīng)濟(jì)體之間金融發(fā)展差異的法律制度根源。②而 Alfaro則基于1970年至2000年的跨國(guó)數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，探究資本流動(dòng)方向，該研究不僅發(fā)現(xiàn)人均資本流入量與初始收入是高度相關(guān)，證實(shí)了盧卡斯的研究，還提出造成這種現(xiàn)象的制度根源，即不同國(guó)家制度環(huán)境差異是導(dǎo)致資本從窮國(guó)流向富國(guó)的原因。盡管現(xiàn)有學(xué)者對(duì)制度與資本流動(dòng)問題進(jìn)行了相關(guān)的考察，但現(xiàn)有研究多集中在跨國(guó)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，缺乏相對(duì)微觀層面的實(shí)證證據(jù)。特別是不同國(guó)家在歷史條件、文化信仰、地理環(huán)境、制度形成等方面存在較大異質(zhì)性，這對(duì)揭示資本流動(dòng)與積累的制度根源造成一定困難。因此，本文以中國(guó)近期營(yíng)商環(huán)境建設(shè)為主要研究對(duì)象，考察營(yíng)商環(huán)境建設(shè)與金融集聚之間的關(guān)系。

本文的主要貢獻(xiàn)體現(xiàn)在以下三個(gè)方面。一是以中國(guó)近期營(yíng)商環(huán)境建設(shè)為例，我們著重研究了不同地區(qū)營(yíng)商環(huán)境的變化對(duì)其金融集聚的影響，這為理解營(yíng)商環(huán)境對(duì)資本流動(dòng)與金融集聚之間的關(guān)系提供了新依據(jù)。這在一定程度上修正以往基于跨國(guó)數(shù)據(jù)因歷史條件、文化信仰、地理環(huán)境、制度形成導(dǎo)致的異質(zhì)性估計(jì)偏差的影響。二是新時(shí)代我國(guó)提出“統(tǒng)一大市場(chǎng)的前景規(guī)劃”，關(guān)鍵是推動(dòng)我國(guó)市場(chǎng)由“大”向“強(qiáng)”轉(zhuǎn)變，其中阻礙轉(zhuǎn)變發(fā)展的核心在于資源配置能力差、資本流轉(zhuǎn)速率慢以及地方保護(hù)和市場(chǎng)分割等問題盛行，而扭轉(zhuǎn)困境的關(guān)鍵在于營(yíng)造良好的法治化、市場(chǎng)化、國(guó)際化的營(yíng)商環(huán)境，破除地方性保護(hù)政策等妨礙市場(chǎng)化配置的機(jī)制阻礙，降低制度性交易成本。本研究對(duì)于制定政策和吸引資本具有參考價(jià)值，可以為各個(gè)國(guó)家和地區(qū)在大市場(chǎng)中獲取更多的機(jī)遇和優(yōu)勢(shì)提供指導(dǎo)和借鑒。三是本文通過對(duì)營(yíng)商環(huán)境的考察，在一定程度上揭示了資本要素流動(dòng)與積累的制度基礎(chǔ)。因此，加強(qiáng)營(yíng)商環(huán)境建設(shè)，特別是中西部地區(qū)，將對(duì)消除地區(qū)發(fā)展差異，實(shí)現(xiàn)共同富裕有較強(qiáng)的政策意義。

本文結(jié)構(gòu)安排如下：首先，主要對(duì)營(yíng)商環(huán)境與金融集聚的機(jī)理進(jìn)行分析；其次，主要對(duì)所使用的數(shù)據(jù)來源以及實(shí)證策略進(jìn)行設(shè)定；再次，對(duì)相關(guān)實(shí)證分析結(jié)果進(jìn)行討論；從次，就營(yíng)商環(huán)境如何影響金融集聚的內(nèi)在機(jī)制進(jìn)行考察；最后是基本結(jié)論與相應(yīng)政策討論。

一、營(yíng)商環(huán)境與金融集聚的機(jī)理分析

（一）營(yíng)商環(huán)境與金融集聚

營(yíng)商環(huán)境被世界銀行定義為是影響企業(yè)行為的系列外部條件和因素，③如法律、行為規(guī)范、政府的行為與政策等，是企業(yè)在進(jìn)行商事活動(dòng)中面臨的由政府所提供的制度軟環(huán)境。就如諾斯所述，制度環(huán)境的變遷能夠影響經(jīng)濟(jì)行為和績(jī)效，④從而我們可以推斷，營(yíng)商環(huán)境作為制度軟環(huán)境的變遷，其改善會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和發(fā)展產(chǎn)生直接影響。①現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，特別是就微觀經(jīng)濟(jì)主體的企業(yè)發(fā)展而言，金融資本的支持起著決定性的作用，而“融資難，融資貴”一直是制約小微企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵瓶頸。②對(duì)此，金融集聚顯得至關(guān)重要。這種集聚優(yōu)化了企業(yè)的融資環(huán)境，提供了多元化的融資途徑，使得融資更為便捷，并有可能降低融資成本。

然而，金融機(jī)構(gòu)與金融市場(chǎng)等機(jī)構(gòu)形成金融集聚的行動(dòng)力在于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和追逐利潤(rùn)。在這個(gè)過程中，信息風(fēng)險(xiǎn)無疑是一個(gè)重要的因素。新興的金融地理學(xué)認(rèn)為，信息風(fēng)險(xiǎn)是影響金融集聚最重要的因素，③因?yàn)樾畔⒌牟粚?duì)稱導(dǎo)致交易效率降低，甚至可能觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。為了解決信息風(fēng)險(xiǎn)問題，良好的營(yíng)商環(huán)境就顯得至關(guān)重要。

良好的營(yíng)商環(huán)境能夠有效降低信息風(fēng)險(xiǎn)以及促進(jìn)金融集聚的發(fā)展。首先，通過制定和執(zhí)行有效的法律法規(guī)，政府能夠保障金融交易的公正性和透明度，降低信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)，從而減少交易雙方的風(fēng)險(xiǎn)和交易成本。④此外，政府可以通過優(yōu)惠政策和高質(zhì)量的公共服務(wù)吸引更多的金融機(jī)構(gòu)聚集在特定地理區(qū)域。有效的金融監(jiān)管能夠確保金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，提升金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)效率。其次，營(yíng)商環(huán)境對(duì)金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)追求有著積極影響。金融機(jī)構(gòu)在良好的營(yíng)商環(huán)境下能夠更便捷、更高效地進(jìn)行業(yè)務(wù)操作，降低運(yùn)營(yíng)成本，從而提高其利潤(rùn)水平。⑤此外，金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)也能激勵(lì)彼此提高服務(wù)質(zhì)量和創(chuàng)新能力，進(jìn)一步提高盈利能力，使金融相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展更有廣度與深度?？偟膩碚f，一個(gè)地區(qū)營(yíng)商環(huán)境的改善對(duì)金融集聚的發(fā)展具有直接作用。

（二）營(yíng)商環(huán)境與金融集聚機(jī)制分析

資本的形成與流動(dòng)是金融集聚的重要驅(qū)動(dòng)力。⑥為了進(jìn)一步理解這一過程，我們參考了納克斯的惡性循環(huán)理論，它揭示了資本不足的根源并為我們提供思考金融集聚的新視角。納克斯的理論指出，貧困、低生產(chǎn)率、低收入和低投資等問題形成的惡性循環(huán)是導(dǎo)致資本形成不足的主要原因。⑦在這個(gè)視角下，金融集聚可以被視為資本的高級(jí)形態(tài)，它是在良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，通過資本的積累和有效流動(dòng)而逐漸演化形成的。然而，打破這個(gè)惡性循環(huán)并推動(dòng)金融集聚的形成，需要從兩個(gè)方面入手：供給端和需求端。供給端關(guān)注的是如何創(chuàng)造更多的資本，而需求端則關(guān)注的是如何激發(fā)資本的有效利用和投資分配效率。營(yíng)商環(huán)境的優(yōu)化就成為了一個(gè)關(guān)鍵的外部力量。良好的營(yíng)商環(huán)境可以提供更多教育和技能提升的機(jī)會(huì)，激勵(lì)人力資本的增長(zhǎng)，這正是提高供給能力的關(guān)鍵。同時(shí)，它可以通過降低市場(chǎng)進(jìn)入門檻，建立公平競(jìng)爭(zhēng)的規(guī)則等方式，激發(fā)企業(yè)內(nèi)在的發(fā)展動(dòng)力，進(jìn)一步增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)需求。因此，我們認(rèn)為，優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境是打破資本不足惡性循環(huán)，推動(dòng)金融集聚形成的關(guān)鍵途徑。在后續(xù)的分析中，我們將深入研究營(yíng)商環(huán)境對(duì)于金融集聚形成的具體影響。

1.供給循環(huán)

從供給端看，在資本短缺的環(huán)境中，低金融集聚度與低生產(chǎn)效率之間呈相互強(qiáng)化的惡性循環(huán)。在生產(chǎn)效率低下時(shí)，收入會(huì)處于低水平，進(jìn)而投資需求會(huì)降低，這又會(huì)進(jìn)一步深化金融集聚程度低的問題。那么，在這種惡性循環(huán)中，我們需要找到一個(gè)切入點(diǎn)，去打破這個(gè)惡性循環(huán)，促進(jìn)金融集聚的形成。人力資本是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力，也是提高生產(chǎn)率的關(guān)鍵因素，①因此我們以人力資本作為提升生產(chǎn)效率的切入點(diǎn)。舒爾茨和貝克爾的人力資本理論強(qiáng)調(diào)，教育、培訓(xùn)、環(huán)境等影響人的生產(chǎn)能力的相關(guān)因素是人力資本的重要組成部分。②

營(yíng)商環(huán)境作為制度軟環(huán)境，對(duì)于提升人力資本具有重要影響。③一是良好的營(yíng)商環(huán)境能夠提供足夠的教育和技能培訓(xùn)資源。這有助于個(gè)體與組織獲取和提升新技能，從而提高生產(chǎn)效率。④就像舒爾茨的人力資本理論所強(qiáng)調(diào)的，教育和培訓(xùn)是投資，能夠提高個(gè)人的生產(chǎn)力和收入。二是營(yíng)商環(huán)境所打造的公平開放的市場(chǎng)環(huán)境能夠激發(fā)人力資本的活力。在這樣的環(huán)境中，人力資本質(zhì)量高的個(gè)體與組織更有機(jī)會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)，而不受到不公平的競(jìng)爭(zhēng)制約。這種競(jìng)爭(zhēng)將推動(dòng)人力資本持續(xù)發(fā)展和提升，從而提高整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)力。⑤三是從推動(dòng)創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的角度看，營(yíng)商環(huán)境的重要性顯得尤為明顯。良好的營(yíng)商環(huán)境不僅提供了創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)所需的物質(zhì)與非物質(zhì)條件，更是通過制定適當(dāng)?shù)恼吆头ㄒ?guī)，為創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)提供了充分的保護(hù)。并且，它塑造了一個(gè)良好的外部環(huán)境，這樣的環(huán)境能刺激更多的優(yōu)秀人才涌入市場(chǎng)，釋放他們的創(chuàng)新潛力和創(chuàng)業(yè)精神。⑥也就是人才的匯聚帶來了創(chuàng)新的繁榮，而創(chuàng)新的繁榮進(jìn)一步提高了生產(chǎn)效率。①

在供給端循環(huán)中，良好的營(yíng)商環(huán)境有助于提升人力資本水平，這將驅(qū)動(dòng)生產(chǎn)效率的進(jìn)一步優(yōu)化，從而提升經(jīng)濟(jì)收益，增加收入，進(jìn)而吸引更多的投資。人力資本與物質(zhì)資本之間存在互補(bǔ)性，在人力資本豐富的地方，物質(zhì)資本的邊際產(chǎn)出可能會(huì)更高，從而形成資本流動(dòng)的優(yōu)勢(shì)。這與我們之前的論述相吻合，人力資本的提高不僅能夠提高生產(chǎn)效率，也預(yù)示著更高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力。對(duì)于那些尋求高投資回報(bào)的投資者來說，人力資本豐富的地區(qū)具有極大的吸引力。②這樣的地區(qū)往往能夠吸引更多的投資，而大量的資本流入又進(jìn)一步刺激了金融服務(wù)等相關(guān)業(yè)務(wù)的需求，加快金融機(jī)構(gòu)與金融市場(chǎng)的建設(shè)進(jìn)程，這正是金融集聚形成的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。

2.需求循環(huán)

從需求端看，當(dāng)投資吸引力不足時(shí)，低投資能力與低金融集聚度相互強(qiáng)化，同樣構(gòu)成了一個(gè)惡性循環(huán)。由于投資吸引力的匱乏，致使生產(chǎn)率無法提高，產(chǎn)出較低，使得工人收入相對(duì)下降。這個(gè)過程又削弱了消費(fèi)者的購(gòu)買力，從而導(dǎo)致市場(chǎng)需求萎縮。緊接著，由于市場(chǎng)需求的減少，金融集聚的進(jìn)程進(jìn)一步受到阻礙。這就形成了一種低投資、低產(chǎn)出、低收入、低需求、低金融集聚的惡性循環(huán)。這里我們需要選擇一個(gè)切入點(diǎn)。企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的核心載體，其作用顯得尤為重要。它們不僅是投資吸引和利用的重要媒介，也是金融資本的關(guān)鍵需求方。③因此，我們以企業(yè)數(shù)量的增長(zhǎng)作為提升投資引誘能力的切入點(diǎn)。潘羅斯在企業(yè)的成長(zhǎng)理論中認(rèn)為，企業(yè)的發(fā)展和成長(zhǎng)是一種內(nèi)生動(dòng)力驅(qū)動(dòng)的過程。④企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造更多機(jī)會(huì)，從而促進(jìn)知識(shí)和能力的積累與應(yīng)用，提高企業(yè)的效率和競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步增強(qiáng)其對(duì)投資的吸引力。

營(yíng)商環(huán)境作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基石，對(duì)企業(yè)發(fā)展起著決定性的作用。一是良好的營(yíng)商環(huán)境通常以便捷的市場(chǎng)準(zhǔn)入流程和較低的創(chuàng)業(yè)門檻為特征，降低了進(jìn)入市場(chǎng)的障礙，使新企業(yè)的設(shè)立和發(fā)展更為容易，鼓勵(lì)了更多的企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)企業(yè)數(shù)量的增長(zhǎng)。企業(yè)數(shù)量的增長(zhǎng)帶動(dòng)了對(duì)金融資本的需求，增加了對(duì)內(nèi)外資本的投資吸引力。⑤二是良好的營(yíng)商環(huán)境能夠建立并維護(hù)公平的市場(chǎng)環(huán)境，保護(hù)消費(fèi)者利益，防止市場(chǎng)壟斷，并吸引更多的投資者參與。在這樣的環(huán)境下，企業(yè)家和投資者能夠維持穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)效益預(yù)期，降低了商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，促使新的企業(yè)在此設(shè)立，企業(yè)數(shù)量將有所增加。⑥三是良好的營(yíng)商環(huán)境能夠提供必要的研發(fā)和創(chuàng)新支持，比如政策優(yōu)惠和資金扶持，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行更多的研發(fā)投入和創(chuàng)新活動(dòng)，有助于將知識(shí)的積累充分發(fā)揮與應(yīng)用。⑦這將進(jìn)一步提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，吸引更多的投資。⑧四是企業(yè)數(shù)量的增加不僅反映了地區(qū)市場(chǎng)的活躍度和經(jīng)濟(jì)活力，還意味著更多的投資機(jī)會(huì)和潛在的高回報(bào)。因此，良好的營(yíng)商環(huán)境和穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)效益預(yù)期會(huì)吸引更多的投資者，進(jìn)一步提高地區(qū)的投資吸引力。

在需求端循環(huán)中，營(yíng)商環(huán)境扮演著企業(yè)設(shè)立的催化劑角色。當(dāng)營(yíng)商環(huán)境優(yōu)化時(shí)，企業(yè)數(shù)量會(huì)增加，由于企業(yè)需要資金以支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張、研發(fā)創(chuàng)新及技術(shù)提升等各項(xiàng)投資，地區(qū)對(duì)資金的需求隨之上升，進(jìn)而提升了投資的吸引力。隨著投資增加，為資金流入地區(qū)提高生產(chǎn)效率提供支持，進(jìn)一步推動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提高了就業(yè)機(jī)會(huì)和收入水平。這個(gè)過程能夠激發(fā)資本流動(dòng)，加快交易速度，產(chǎn)生更多的信貸關(guān)系與需求。在這一階段，企業(yè)和個(gè)人都依賴于金融服務(wù)來支持他們的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，金融市場(chǎng)為了滿足這種需求將不斷深化發(fā)展，進(jìn)一步促進(jìn)金融集聚的形成。

由此可見，營(yíng)商環(huán)境改善可以促進(jìn)金融資本的流動(dòng)，特別對(duì)那些經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后地區(qū)，營(yíng)商環(huán)境越完善，將越有利于資本流入，進(jìn)而改變地區(qū)間資本要素空間結(jié)構(gòu)，形成金融集聚。這將進(jìn)一步幫助我們理解“為什么資本不從窮國(guó)流向富國(guó)”問題中的潛在機(jī)制。

二、模型設(shè)定與數(shù)據(jù)來源

（一）模型的設(shè)定

接下來我們利用2006、2008、2010、2012、2016、2019六年間我國(guó)29個(gè)省、市、自治區(qū)面板數(shù)據(jù)，①對(duì)營(yíng)商環(huán)境與金融集聚兩者關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，實(shí)證模型設(shè)定如下：

其中，被解釋變量index_finit為地區(qū)i 在第t 年的金融集聚指數(shù)，核心解釋變量businessit為地區(qū)i 在第t年的營(yíng)商環(huán)境。Xit 是一組與金融集聚相關(guān)的控制變量，主要包括城鎮(zhèn)化率（city）、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（second；third）、財(cái)政規(guī)模（scale）、物質(zhì)資本水平（material）、人均GDP（pergdp）以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度（sgdp）等。最后，α，δi，μt，εit 分別為截距項(xiàng)、時(shí)間與空間固定效應(yīng)和隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

（二）變量的選擇與描述性統(tǒng)計(jì)

被解釋變量：金融集聚指數(shù)（index_fin）。主要是借鑒王如玉的方法，②通過各個(gè)省份的相關(guān)金融資源占全國(guó)比重的方法進(jìn)行衡量，最終對(duì)各項(xiàng)數(shù)值進(jìn)行賦權(quán)的手段加以度量。選擇這種方法度量金融集聚的主要原因是，這是經(jīng)過多位專家學(xué)者進(jìn)行綜合考量的結(jié)果，而且測(cè)算獲得的結(jié)果比較符合事實(shí)邏輯，這樣能夠保證數(shù)據(jù)測(cè)算的真實(shí)性與合理性。由此，分別利用各省金融機(jī)構(gòu)的存貸款總額（fund）、金融業(yè)就業(yè)人數(shù)（employment）、上市公司數(shù)量（listed）占全國(guó)各指標(biāo)中的比重，構(gòu)建金融集聚指數(shù)。此外，我們用金融機(jī)構(gòu)存貸款規(guī)模（capital）作為金融集聚的替代變量。本部分?jǐn)?shù)據(jù)來自歷年《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒》、歷年分省《統(tǒng)計(jì)年鑒》、Wind數(shù)據(jù)庫。

解釋變量：營(yíng)商環(huán)境（business）。選擇企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的評(píng)分去度量，主要在于該指標(biāo)的構(gòu)建是從企業(yè)的角度出發(fā)，更多地采納企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)各方面營(yíng)商環(huán)境的直接評(píng)價(jià)，相較于世界銀行依靠專家估計(jì)的《全球營(yíng)商環(huán)境報(bào)告》，該評(píng)價(jià)結(jié)果能夠更加貼近于我國(guó)不同省份的實(shí)際情況，所獲得的數(shù)據(jù)可比性更強(qiáng)，并且，我們選擇市場(chǎng)化指數(shù)（market）作為穩(wěn)健性檢驗(yàn)中營(yíng)商環(huán)境的替代變量。此外，在研究中我們選擇健康總指數(shù)（health）作為營(yíng)商環(huán)境的微觀研究中的衡量指數(shù)。數(shù)據(jù)分別來自王小魯?shù)热恕吨袊?guó)分省企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境指數(shù)報(bào)告》、①《中國(guó)分省分市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告》、②《中國(guó)城市政商關(guān)系排行榜2018》、③《中國(guó)城市政商關(guān)系排行榜2020》。

中介變量：人力資本（human）是由個(gè)體所掌握的知識(shí)、技能和才能組成，這些要素能夠?qū)€(gè)人、社會(huì)和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極影響。為了更準(zhǔn)確地衡量這一概念，我們決定采用實(shí)際人力資本存量的對(duì)數(shù)值作為度量標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)數(shù)量（compay）我們選擇企業(yè)法人單位數(shù)作為衡量企業(yè)數(shù)量的指標(biāo)，由于部分?jǐn)?shù)值缺失則用插值法來補(bǔ)充缺失值。這部分?jǐn)?shù)據(jù)選自《中國(guó)人力資本指數(shù)報(bào)告2022》、歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、分省《統(tǒng)計(jì)年鑒》。

其他相關(guān)變量的度量。城鎮(zhèn)化率（city）能夠衡量一個(gè)地區(qū)的城市化水平，通過計(jì)算城鎮(zhèn)人口與總?cè)丝谥g的比例來度量。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（second；third）指的是不同產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的比重或貢獻(xiàn)程度，文章研究中我們特別關(guān)注第二產(chǎn)業(yè)與GDP的比重和第三產(chǎn)業(yè)與GDP的比重。財(cái)政規(guī)模（scale）可以反映政府在經(jīng)濟(jì)中的作用和影響力以及對(duì)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持程度，主要選擇財(cái)政收支與地區(qū)生產(chǎn)總值的比重。物質(zhì)資本水平（material）反映了一個(gè)地區(qū)或國(guó)家固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出的貢獻(xiàn)程度，主要用全社會(huì)固定資產(chǎn)投資與地區(qū)生產(chǎn)總值的比重。人均GDP（pergdp）是評(píng)估一個(gè)地區(qū)或國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和人民生活水平的重要指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度（sgdp）是評(píng)估經(jīng)濟(jì)健康狀況和可持續(xù)發(fā)展能力的關(guān)鍵指標(biāo)。以上數(shù)據(jù)來自歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、分省《統(tǒng)計(jì)年鑒》。

表1給出了參與回歸分析的主要變量的統(tǒng)計(jì)描述。從表1可以看到，自2006年以來全國(guó)各省金融集聚水平整體有顯著提升，金融集聚指數(shù)均值從2006年的2.433上升到2019年的2.466。而各省份營(yíng)商環(huán)境也有所改善，從2006年的2.884上升到2019年的3.653，增加0.769。由此可見，營(yíng)商環(huán)境的改善與金融集聚之間有著較為密切的關(guān)系。

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

在下頁表2，我們給出了2006—2019年間全國(guó)29個(gè)省市自治區(qū)面板數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果。在列（1）中展示了采用雙邊固定效應(yīng)且未加入任何控制變量的情況下，營(yíng)商環(huán)境對(duì)金融集聚影響的回歸結(jié)果。從中可以看到，營(yíng)商環(huán)境與金融集聚兩者之間關(guān)系呈現(xiàn)顯著的正向影響，其中采用企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境評(píng)分度量的營(yíng)商環(huán)境每增加1個(gè)單位，金融集聚指數(shù)分別上升5.9左右。接下來，我們?cè)诹校?）中加入了經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、城市化率、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度等與金融集聚相關(guān)的控制變量，通過雙邊固定效應(yīng)模型進(jìn)行考察?；貧w結(jié)果顯示在加入控制變量后，在選擇雙邊固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸的結(jié)果顯示營(yíng)商環(huán)境與金融集聚指數(shù)之間依然呈現(xiàn)顯著的正向影響，即采用營(yíng)商環(huán)境每增加1個(gè)單位，金融集聚指數(shù)分別上升3.3個(gè)單位。

（二）內(nèi)生性偏差與兩階段回歸

通過比較表2中列（1）和列（2）我們發(fā)現(xiàn)，加入控制變量后，雖然營(yíng)商環(huán)境對(duì)金融集聚產(chǎn)生較為顯著的正向影響，但回歸系數(shù)出現(xiàn)較大變化。這一結(jié)果表明雖然我們采用雙邊固定效應(yīng)估計(jì)方法，并且控制住一系列控制變量，在一定程度上緩解了不隨時(shí)間變化的缺失變量所產(chǎn)生的估計(jì)偏差的影響，但回歸結(jié)果依然受到因缺失變量等其他因素導(dǎo)致的內(nèi)生性估計(jì)偏差的問題。

為克服內(nèi)生性估計(jì)偏差的影響，進(jìn)一步識(shí)別營(yíng)商環(huán)境對(duì)金融集聚的因果效應(yīng)，我們選用建國(guó)之初各地人均蘇聯(lián)援建的項(xiàng)目數(shù)量（project）作為各地區(qū)營(yíng)商環(huán)境程度的工具變量。①選取人均蘇聯(lián)援建項(xiàng)目地理分布作為營(yíng)商環(huán)境工具變量的邏輯如下。首先，建國(guó)初期，我國(guó)工業(yè)發(fā)展相對(duì)滯后。蘇聯(lián)投入

重點(diǎn)建設(shè)的150項(xiàng)援建項(xiàng)目主要集中于國(guó)有企業(yè)和重工業(yè)領(lǐng)域，①在國(guó)家經(jīng)濟(jì)規(guī)劃中占有重要地位，蘇聯(lián)援建項(xiàng)目所提供的資金與技術(shù)的支持成為國(guó)有企業(yè)數(shù)量增加的重要因素，雖然極大地改善了我國(guó)工業(yè)落后的情況，②但也導(dǎo)致了國(guó)有企業(yè)的過度擴(kuò)張。隨著中國(guó)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，蘇聯(lián)援建項(xiàng)目的“命令經(jīng)濟(jì)”發(fā)展模式逐漸被邊緣化。③援建項(xiàng)目的相關(guān)企業(yè)通常受限于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的生產(chǎn)模式和技術(shù)，很難進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，而且援建項(xiàng)目的集中投資導(dǎo)致了資源分配的失衡，缺乏靈活性和效率，導(dǎo)致了項(xiàng)目投資較多的省份，經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一，嚴(yán)重依賴國(guó)家政策和資源配置，限制了政府的管理能力，制約了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)力。④此外，國(guó)有企業(yè)的壟斷地位也導(dǎo)致了市場(chǎng)的不公平競(jìng)爭(zhēng)，給民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新和發(fā)展帶來了困難。①可見，正是因?yàn)橛?jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的特殊性，造成了援建項(xiàng)目較多的地方當(dāng)前國(guó)有經(jīng)濟(jì)與重工業(yè)比重越高，在一定程度上影響并形成了營(yíng)商環(huán)境越差的局面。這在一定程度上滿足了蘇聯(lián)援建項(xiàng)目作為工具變量與營(yíng)商環(huán)境發(fā)展程度之間相關(guān)性的前提假設(shè)。其次，蘇聯(lián)援建項(xiàng)目的地理分布是特定歷史時(shí)期的產(chǎn)物，難以對(duì)當(dāng)前金融集聚能力產(chǎn)生影響，滿足了工具變量要求的排他性假設(shè)。

綜上所述，雖然蘇聯(lián)援建項(xiàng)目在當(dāng)時(shí)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期推動(dòng)了地區(qū)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，但在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，這種國(guó)有企業(yè)和重工業(yè)等多重因素疊加制約了地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，使得營(yíng)商環(huán)境較差。因此，發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和加強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是改善營(yíng)商環(huán)境的關(guān)鍵一環(huán)。

采用工具變量進(jìn)行兩階段回歸的結(jié)果詳見表3。在表3列（1）中，我們給出了建國(guó)之初各地人均蘇聯(lián)援建項(xiàng)目數(shù)量與營(yíng)商環(huán)境之間的第一階段回歸結(jié)果。我們發(fā)現(xiàn)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代人均蘇聯(lián)援建項(xiàng)目與營(yíng)商環(huán)境之間呈現(xiàn)顯著的負(fù)向相關(guān)關(guān)系，即人均援建項(xiàng)目越多當(dāng)?shù)貭I(yíng)商環(huán)境越差，而且第一階段回歸F統(tǒng)計(jì)量大于10，意味著不存在弱工具變量問題。在列（2）中，給出了第二階段回歸結(jié)果。其結(jié)果表明，采用工具變量解決營(yíng)商環(huán)境的內(nèi)生性問題后，營(yíng)商環(huán)境對(duì)金融集聚依舊呈現(xiàn)顯著的正向影響。其中，列（2）中可以看出，營(yíng)商環(huán)境每上升1個(gè)單位，金融集聚指數(shù)可以提高6.26左右。這一回歸結(jié)果與之前表2列（2）相比，回歸系數(shù)顯著增加。這表明在未采用工具變量的前提下，通過雙邊固定效應(yīng)得到的回歸結(jié)果受內(nèi)生性估計(jì)偏差的影響，其結(jié)果存在低估的可能，在引入工具變量后，這一偏差得到了有效的糾正。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換被解釋變量

通常情況下，金融集聚的地區(qū)會(huì)吸引大量的金融機(jī)構(gòu)，并使得存貸款業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大。因此，在本研究中，我們選擇金融機(jī)構(gòu)的存貸款規(guī)模作為金融集聚的代理變量。雖然這與金融集聚指數(shù)相比，兩者之間存在著較大差距，但資金的供給和流動(dòng)是金融集聚形成的先決條件，金融機(jī)構(gòu)的存貸款規(guī)模反映了資金供應(yīng)的狀況，同時(shí)也證明了金融機(jī)構(gòu)在特定地區(qū)的活動(dòng)規(guī)模和活躍程度。因此，我們將一個(gè)地區(qū)金融機(jī)構(gòu)存貸規(guī)模的對(duì)數(shù)值（capital）作為金融集聚的代理變量，來考察營(yíng)商環(huán)境對(duì)金融集聚的影響。

在表4列（1）中，我們展示了營(yíng)商環(huán)境與金融機(jī)構(gòu)存貸款規(guī)模之間關(guān)系的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，營(yíng)商環(huán)境與銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存貸款總額度量的金融集聚指數(shù)依然呈現(xiàn)出顯著的正向相關(guān)性，營(yíng)商環(huán)境評(píng)價(jià)每上升1個(gè)單位，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存貸款規(guī)模增加1.895%。這也更加印證了營(yíng)商環(huán)境的改善將促進(jìn)金融集聚的形成。

2.替換解釋變量

市場(chǎng)化指數(shù)是衡量一個(gè)經(jīng)濟(jì)體制中市場(chǎng)機(jī)制發(fā)展程度的指標(biāo)，市場(chǎng)化程度高的地區(qū)通常具有更加完善的法律制度和產(chǎn)權(quán)保護(hù)以及自由的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，這也反映出市場(chǎng)化程度高的地區(qū)通常具有更優(yōu)質(zhì)的營(yíng)商環(huán)境。對(duì)此，在表4的列（2）中，我們將市場(chǎng)化指數(shù)作為營(yíng)商環(huán)境的代理變量，來考察營(yíng)商環(huán)境對(duì)金融集聚的影響。最終回歸結(jié)果顯示，采用市場(chǎng)化指數(shù)度量的營(yíng)商環(huán)境與金融集聚之間呈現(xiàn)出顯著的正向相關(guān)性，與基準(zhǔn)回歸的預(yù)期一致，再次驗(yàn)證了良好的營(yíng)商環(huán)境可以促進(jìn)金融集聚的觀點(diǎn)。

3.剔除直轄市

直轄市在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)格局中具有特殊性，具有較大的市場(chǎng)規(guī)模和重要的金融中心地位。也正是由于這些城市的特殊行政地位和經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，這類地區(qū)的數(shù)據(jù)可能會(huì)導(dǎo)致對(duì)整體的分析結(jié)果產(chǎn)生偏倚。為了克服這個(gè)問題，我們決定在表4列（3）中剔除北京、上海、天津和重慶這四個(gè)直轄市。從列（3）可以看出，在剔除直轄市以后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境對(duì)金融集聚的影響變得更加顯著，進(jìn)一步證明了營(yíng)商環(huán)境對(duì)金融集聚的重要性。

4.地級(jí)市層面微觀證據(jù)

盡管通過構(gòu)建省級(jí)跨期面板數(shù)據(jù)，我們考察了營(yíng)商環(huán)境對(duì)金融集聚的影響，并且使用工具變量及兩階段回歸揭示了兩者之間的因果關(guān)系，但是依然缺乏更加微觀數(shù)據(jù)的支持。我們選取中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院提供的體現(xiàn)中國(guó)城市政商關(guān)系的健康總指數(shù)（health）作為地級(jí)市營(yíng)商環(huán)境的代理變量，考察我國(guó)109個(gè)地級(jí)市①營(yíng)商環(huán)境差異對(duì)金融集聚的影響，回歸結(jié)果如表5所示。

表5給出了采用每個(gè)地級(jí)市擁有人均蘇聯(lián)援助項(xiàng)目（project）作為營(yíng)商環(huán)境工具變量的兩階段回歸結(jié)果，其中F值為16.05，表明不存在弱工具變量的問題。在表5第1列，給出了第一階段回歸結(jié)果?？梢钥吹?，如果當(dāng)?shù)厝司K聯(lián)援助項(xiàng)目較多，那么當(dāng)?shù)亟】悼傊笖?shù)較低，符合我們基本判斷。在第2列給出了第二階段回歸結(jié)果，表明采用健康總指數(shù)度量的營(yíng)商環(huán)境與金融集聚呈現(xiàn)顯著的正向關(guān)系，其中健康總指數(shù)每增加1個(gè)單位，金融集聚指數(shù)上升0.007左右。這一結(jié)果從微觀層面上驗(yàn)證了營(yíng)商環(huán)境與金融集聚的關(guān)系。

（四）異質(zhì)性分析

1.營(yíng)商環(huán)境的異質(zhì)性分析

為了全面評(píng)估營(yíng)商環(huán)境對(duì)金融集聚的影響，從不同角度探究營(yíng)商環(huán)境對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展的作用，我們選擇政府政策公開公平公正（equity）、行政干預(yù)與政府廉潔（honest）、企業(yè)經(jīng)營(yíng)的法治環(huán)境（law）、金融服務(wù)的融資成本（cost）四個(gè)指標(biāo)②作為核心解釋變量，被解釋變量為各省金融集聚指數(shù)（index_fin），回歸結(jié)果在表6（見下頁）給出。最終結(jié)果表明，在以上四個(gè)維度中，政策公開公平公正、行政干預(yù)和政府廉潔、企業(yè)經(jīng)營(yíng)的法治環(huán)境的回歸系數(shù)顯著為正，分別為1.065、3.148以及1.519?？梢?，一方面政府通過減少行政干預(yù)提高廉潔度，實(shí)現(xiàn)政策公開公平公正，將有助于充分發(fā)揮金融發(fā)展的資源配置功能。另一方面，法律制度對(duì)于資本流動(dòng)的影響是不容忽視的，特別是良好的法治環(huán)境不僅對(duì)投資人產(chǎn)權(quán)提供有效保障，有利于資本流入，同時(shí)良好的法治環(huán)境可以降低違約風(fēng)險(xiǎn)，增加合約執(zhí)行效率，進(jìn)而易于形成金融集聚，但在企業(yè)金融服務(wù)和融資成本方面對(duì)金融集聚沒有顯著影響。之所以如此，主要是當(dāng)前企業(yè)融資難、融資貴始終是不同地區(qū)各級(jí)政府難以解決的問題，企業(yè)融資服務(wù)依然是改革的深水區(qū)。

2.不同地域的異質(zhì)性分析

中國(guó)政府在不同地區(qū)實(shí)施的政策和發(fā)展戰(zhàn)略可能存在差異。東部地區(qū)通常受益于更早的經(jīng)濟(jì)改革和對(duì)外開放政策，享受更多的政策優(yōu)惠和資源支持。中部和西部地區(qū)則更加注重區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展和扶貧開發(fā)政策。這些政策差異可能對(duì)營(yíng)商環(huán)境和金融集聚產(chǎn)生影響。基于此，我們進(jìn)一步探究不同區(qū)域內(nèi)營(yíng)商環(huán)境與金融集聚之間的關(guān)系。

從表7的回歸分析中，我們可以看出，營(yíng)商環(huán)境對(duì)不同地域的金融集聚的影響有明顯的差異。在東部地區(qū)，營(yíng)商環(huán)境對(duì)金融集聚指數(shù)的影響不顯著。這可能是因?yàn)闁|部地區(qū)已經(jīng)相對(duì)發(fā)達(dá)且擁有較高的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和金融資源的集聚，營(yíng)商環(huán)境的改善對(duì)金融集聚的影響有限。然而，在中部和西部地區(qū)，營(yíng)商環(huán)境對(duì)金融集聚指數(shù)的影響是顯著的。這表明中部和西部地區(qū)的營(yíng)商環(huán)境的改善可以促進(jìn)金融集聚的形成。可能的原因是中部和西部地區(qū)在金融發(fā)展方面相對(duì)滯后，營(yíng)商環(huán)境的改善可以提供更好的投資環(huán)境和商業(yè)機(jī)會(huì)，吸引更多的金融機(jī)構(gòu)和資本流入。

此外，在回歸分析中發(fā)現(xiàn)，西部地區(qū)的回歸系數(shù)要遠(yuǎn)高于中部地區(qū)，這可能在于西部地區(qū)擁有豐富的自然資源和獨(dú)特的地理位置優(yōu)勢(shì)。這些資源和優(yōu)勢(shì)可能為金融機(jī)構(gòu)提供更多的商機(jī)和投資機(jī)會(huì)，吸引更多的資本和金融活動(dòng)聚集，具有更大的發(fā)展?jié)摿褪袌?chǎng)需求。而且，相對(duì)于中部地區(qū)，西部地區(qū)通常被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)或發(fā)展滯后的地區(qū)，然而，在經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)，營(yíng)商環(huán)境是否更能夠促進(jìn)金融集聚的發(fā)展，我們還需要進(jìn)一步的考察和研究。

3.不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的異質(zhì)性分析

為了研究在不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平條件下，營(yíng)商環(huán)境對(duì)金融集聚的影響是否存在顯著差異，我們按照不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平進(jìn)行分組回歸。這種處理的優(yōu)勢(shì)在于，傳統(tǒng)分組僅僅是依托地理區(qū)位進(jìn)行分類，缺少對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的側(cè)重，造成一定樣本選擇偏差。而依托經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展水平分組，更有利于突出不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平內(nèi)部觀測(cè)樣本差異對(duì)考察問題的重要意義。因此，我們根據(jù)不同地區(qū)人均GDP水平差異將我國(guó)各省份劃分為三大區(qū)域，即高經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平組、中經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平組、低經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平組，①回歸結(jié)果如上頁表8所示。

表8前三列分別給出了低、中、高經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平三個(gè)組別全樣本的估計(jì)結(jié)果。我們從中發(fā)現(xiàn)，隨著用人均GDP度量的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的變化，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境對(duì)金融集聚的影響有所不同。在高經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的組別，營(yíng)商環(huán)境對(duì)金融集聚指數(shù)影響并不顯著，而在中、低經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的組別中，營(yíng)商環(huán)境對(duì)金融集聚具有顯著的正向影響。由此可見，越是經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)，營(yíng)商環(huán)境的完善對(duì)金融集聚影響越為重要。接下來在表8的后三列，我們給出了剔除四個(gè)直轄市后小樣本的估計(jì)結(jié)果。在小樣本回歸中，估計(jì)結(jié)果與之前全樣本基本一致。

經(jīng)過以上分析，我們發(fā)現(xiàn)不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平地區(qū)營(yíng)商環(huán)境對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展的特殊意義。即當(dāng)營(yíng)商環(huán)境得到改善時(shí)，經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)可以吸引更多的資本流入，進(jìn)而促進(jìn)金融集聚的形成。這種現(xiàn)象的原因有三：其一，營(yíng)商環(huán)境的改善增加了投資機(jī)會(huì)。當(dāng)營(yíng)商環(huán)境有所提高時(shí)，經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)成為吸引資本的熱點(diǎn)地區(qū)。良好的營(yíng)商環(huán)境意味著投資的風(fēng)險(xiǎn)和成本降低，能夠提供更多的商業(yè)機(jī)會(huì)和更高的資本回報(bào)潛力。資本傾向于尋求報(bào)酬率高且增長(zhǎng)潛力大的市場(chǎng)，而經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)正是具有較低的市場(chǎng)飽和度和較高的發(fā)展?jié)摿?，這使得經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)能夠吸引足夠的資本流入，形成金融集聚。其二，經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)營(yíng)商環(huán)境的改善能夠吸引更多的人才流入，進(jìn)而提高生產(chǎn)效率，增強(qiáng)其吸引資本和金融活動(dòng)的能力，更進(jìn)一步促進(jìn)金融集聚的形成。其三，營(yíng)商環(huán)境能夠促進(jìn)市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿ΑＡ己玫臓I(yíng)商環(huán)境能夠鼓勵(lì)企業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展，推動(dòng)新企業(yè)的涌現(xiàn)和現(xiàn)有企業(yè)的擴(kuò)張。這能夠增加經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)數(shù)量和規(guī)模，更多的企業(yè)活動(dòng)和競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展，為金融機(jī)構(gòu)提供更多的商機(jī)和投資機(jī)會(huì)?？梢姡?jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)能夠通過營(yíng)商環(huán)境的完善吸引企業(yè)和資本，促進(jìn)金融集聚的形成。

四、營(yíng)商環(huán)境影響金融集聚的機(jī)制檢驗(yàn)

以上實(shí)證結(jié)果均表明，營(yíng)商環(huán)境對(duì)金融集聚的形成具有顯著的正向影響。正如本文機(jī)理分析部分所述，營(yíng)商環(huán)境之所以會(huì)影響金融集聚主要通過人力資本與企業(yè)數(shù)量?jī)蓚€(gè)方面體現(xiàn)出來，接下來我們主要就此進(jìn)行考察。

首先是人力資本的影響。我們利用之前的省級(jí)面板數(shù)據(jù)，選擇實(shí)際人力資本存量的對(duì)數(shù)值作為衡量人力資本（human）的中介指標(biāo)，探討營(yíng)商環(huán)境、人力資本與金融集聚之間的關(guān)系。從下頁表9列（1）中可以看出營(yíng)商環(huán)境對(duì)人力資本是顯著的正向促進(jìn)作用，這意味著一個(gè)公正、公平和高效的商業(yè)環(huán)境能吸引和塑造優(yōu)質(zhì)的人力資源，提高勞動(dòng)力的技能和知識(shí)水平，從而進(jìn)一步提升地區(qū)的人力資本。而人力資本的增長(zhǎng)，如列（2）所顯示，又能顯著推動(dòng)金融集聚。也就是說，人力資本的提升能夠有效地吸引更多的資金流動(dòng)，推動(dòng)金融集聚的形成。

其次是企業(yè)數(shù)量的作用。我們采用衡量企業(yè)數(shù)量（company）的標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)法人單位數(shù)。通過進(jìn)一步研究營(yíng)商環(huán)境、企業(yè)數(shù)量與金融集聚之間的關(guān)系，其回歸結(jié)果見表9列（3）與列（4）。在列（3）中可以看到良好的營(yíng)商環(huán)境對(duì)增長(zhǎng)企業(yè)數(shù)量具有顯著的推動(dòng)作用。這表明一個(gè)公正、透明和高效的營(yíng)商環(huán)境能降低創(chuàng)業(yè)門檻，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而鼓勵(lì)更多的創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)活動(dòng)。而在列（4）中，我們看到企業(yè)數(shù)量對(duì)金融集聚具有顯著的積極影響。這說明企業(yè)數(shù)量的增加可以推動(dòng)金融市場(chǎng)的繁榮，因?yàn)槠髽I(yè)數(shù)量的增加會(huì)產(chǎn)生更多的金融服務(wù)需求，促進(jìn)資金流動(dòng)，增加金融市場(chǎng)的交易深度和廣度，促進(jìn)金融集聚的形成。

五、結(jié)論及政策建議

金融集聚作為資本流動(dòng)和集聚的結(jié)果是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要決定要素，也是地區(qū)間經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展差異的決定性內(nèi)容。營(yíng)商環(huán)境是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的保障基礎(chǔ)，研究其對(duì)金融集聚的影響具有重要意義。本文以2006—2019年的省級(jí)面板數(shù)據(jù)以及地市級(jí)截面數(shù)據(jù)為樣本，探討營(yíng)商環(huán)境的改變對(duì)金融集聚的影響，得出以下主要結(jié)論。

首先，營(yíng)商環(huán)境對(duì)金融集聚起到正向促進(jìn)作用。營(yíng)商環(huán)境中政策公開公平公正、行政干預(yù)和政府廉潔度。以及法治環(huán)境等要素，為金融市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的制度保障和法律環(huán)境，使得資金更容易流動(dòng)和集聚，進(jìn)而形成金融集聚。

其次，在異質(zhì)性分析中我們從不同地域以及不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的異質(zhì)性分析中發(fā)現(xiàn)，相較于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，營(yíng)商環(huán)境的完善更有利于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)對(duì)外部資金的吸引力，促進(jìn)資本流入并形成金融集聚。

最后，營(yíng)商環(huán)境對(duì)金融集聚的影響是通過人力資本和企業(yè)數(shù)量這兩個(gè)關(guān)鍵中介變量來實(shí)現(xiàn)的。營(yíng)商環(huán)境不僅可以通過提升人力資本提高生產(chǎn)效率進(jìn)而推動(dòng)供給端循環(huán)，還能夠通過企業(yè)數(shù)量增加投資吸引力推動(dòng)需求端循環(huán)。在供給與需求的相互作用之下，為整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了強(qiáng)大的動(dòng)力。

基于本文研究發(fā)現(xiàn)，我們也提出如下政策建議。

一是進(jìn)一步加快以“放、管、服”為主要內(nèi)容的優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境進(jìn)程，處理好政府與市場(chǎng)之間的關(guān)系，打造廉潔高效的陽光政府，提高服務(wù)質(zhì)量和效率，讓利率信號(hào)引導(dǎo)資本流動(dòng)，加強(qiáng)資本配置效率，推動(dòng)資本聚集化和集群化，進(jìn)而達(dá)到金融集聚的目標(biāo)。

二是以提升營(yíng)商環(huán)境為核心，以法治作為改善營(yíng)商環(huán)境的著力點(diǎn)，通過完善法治環(huán)境，加強(qiáng)對(duì)投資者的法律保護(hù)，增強(qiáng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與投資者的正向激勵(lì)效應(yīng)，充分發(fā)揮企業(yè)經(jīng)營(yíng)法治環(huán)境對(duì)金融集聚的保障作用。通過提供公平、公正、透明、法治化和廉潔化的營(yíng)商環(huán)境和激發(fā)企業(yè)資本需求，吸引資本流入，形成金融集聚。同時(shí)，政策環(huán)境的公平性和穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)數(shù)量的增長(zhǎng)起著關(guān)鍵作用，可通過建立友好的創(chuàng)業(yè)環(huán)境以促進(jìn)新企業(yè)的產(chǎn)生和既有企業(yè)的發(fā)展。

三是深化經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)的營(yíng)商環(huán)境領(lǐng)域的體制機(jī)制，通過修煉營(yíng)商環(huán)境內(nèi)功，增加區(qū)域內(nèi)的融資能力，提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，可以采取稅收優(yōu)惠等政策，鼓勵(lì)企業(yè)在落后地區(qū)投資和創(chuàng)業(yè)，增加就業(yè)機(jī)會(huì)和產(chǎn)業(yè)鏈效應(yīng)。此外，還要加強(qiáng)對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的技術(shù)支持和培訓(xùn)，優(yōu)化人力資本布局和培養(yǎng)，提升其生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，提高其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，加快資本流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)金融集聚的深化。